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这是海外投资 Blog 的第 10 期。本期 Blog ，我们将会聊聊 QDII 基金的限额和海外债基金的选择。你会因为限额去买不这么「合适」的产品吗？

海外市场 & 业绩

首先，让我们看看七月份海外市场的表现。

七月的美国并不平静。大选年的动荡初现征兆，先是总统候选人特朗普在宾州遇刺，之后现任总统拜登宣布退选，推选副总统哈里斯作为总统候选人。政治上的不确定性增加给资本市场带来一些波动。

股票市场方面，纳斯达克100指数在七月初达到新高后急转直下，自最高点回撤了近 10%。虽然月内回撤很大，但由于月初涨幅较高以及月末的回血，纳斯达克100指数其实七月当月仅下跌了 1.63%。标普500指数相对集中度较高的纳指来说，稳健不少，七月上涨了 1.13%。这次表现最好的是标普500等权重指数，七月上涨了 4.39%。

下图展示了标普500覆盖的 11 个行业板块的表现，七月份 11 个行业板块中，9 个行业上涨，涨得最好的是房地产板块，共上涨 7.12%。上半年涨势较猛的信息技术和通讯服务板块出现下跌。

债市方面，市场对美联储降息的信心增加，七月美国债市上涨。七月的 FOMC 会议依旧维持目前的利率不变，但鲍威尔会后的鸽派发言让市场对九月降息的信心大增。美国十年期国债收益率自月初的 4.39% 下降至 4.06%，同期美国十年期期货价格上涨了 2.33%。七月，海外长钱持仓的海外债基金也均有上涨。

整体来说，七月份，海外长钱示例账户还是上涨了 0.85%。市场波动较大，示例账户月内的最大回撤为 3.6%。海外长钱在标普500等权重指数和美债上做了配置，在这次下跌中有效地分散了风险。今年以来，海外长钱示例账户的总回报为 9.49%，业绩基准总回报为 11.86%。

QDII 限额与海外债基金

近期，不少 QDII 基金进一步收紧了限购，受此影响，海外长钱的日限额暂时下降到了 0.66 万元。

QDII 基金的限额其实从今年年初就开始了。当时不少 QDII 基金的日限额在百万或是十万级别，主要是先限制机构大资金的买入。后续随着海外投资的热度上升，资金持续流入，才逐步降低限额的门槛，现在开始影响到了个人投资者的买入。

下图整理了目前标普500和纳斯达克100指数基金的限额情况。可以发现，每只产品都已经开始限额。由于标普500指数基金的数量更少，每只产品的限额都在 1 万及以下。相对来说，纳斯达克100指数基金的选择更多一些，所以暂时限额情况还没有这么严重。

有朋友问说：海外额度收紧，大家都在抢，是不是意味着我们现在不应该跟风买入？这倒不是，QDII 额度告急，并不意味着海外投资过热。

首先，QDII 额度不只是为海外投资准备的。大部分投资港股、中概股的基金也需要 QDII 额度，甚至这些基金的规模是要大于海外 QDII 基金的整体规模的。

如果光看投资海外的 QDII 基金，即该基金的主要投资地区在大中华区之外，我们来看一下它们的规模变化。

从下图可以发现，自 2022 年年末起，海外 QDII 规模迎来了较大增长。2023 年增长了 497 亿，2024 年上半年（截至2024/7/31）增长了 802 亿。大家对海外投资的热情上升主要也是从去年开始的。

从图表上来看，2024 年 7 月底，海外 QDII 规模已经接近是 2022 年底的三倍了，增长速度很惊人。但其实和公募基金的整体情况比较的话，QDII 基金的规模增长其实并不算多。

根据民生证券的统计，2024 年上半年，主动偏股基金的净赎回规模为 2164.36 亿元。这个净赎回的规模，就已经大于海外 QDII 基金的全部规模了。两相对比之下，足见海外 QDII 基金的规模并不大。

正因为海外 QDII 基金的规模不大、容量较小，所以会出现 QDII 额度紧张的现象。

截至 2024 年 6 月末，国家外汇管理局给所有基金、资管类公司批准的累计 QDII 额度为 921.7 亿美元。这 921.7 亿美元包含所有的公募和专户产品，当然也包括港股 QDII 和中概互联之类的 QDII 产品。规模的天花板就在这里，所以当投资者的热情起来时，就可能会遇到基金公司的限购措施。基金公司采用日限额的方式，也能延长产品的开放时间，防止机构大资金过多买入，给个人投资者一点空间。

除了股票类 QDII 基金，债券型 QDII 基金也迎来了限额。这样的限额，促使海外长钱调整了成分基金。简单来说，组合会尽最大可能为你申购投资海外债基金。但如碰到超出限额导致无法申购的部分，就将进入充当「缓冲垫」作用的货币基金中。若后续限额打开，或是有合适的备选基金，组合再通过调仓的方式把债券仓位补足。具体调整详情，可以点击下方链接：

应对暂停申购，海外长钱调整成分基金

我们可以看到，海外长钱没有用其他海外债基金替换，而是选择了货币基金为日后调仓做准备。《海外投资白皮书》中提到，海外长钱配置债券的目的一是为了分散风险，资产配置；二是当美股下跌时，美国国债通常可以充当一定安全垫的作用。

所以海外长钱希望配置风险主体在海外的债券资产，优选是美国债券。但以美国债券为主要持仓的 QDII债券基金并不多，大部分还是以配置中资债为主。

下图罗列了目前市场上的 QDII 债券基金。QDII 债券基金其实是一个自由度相当高的品类，不少基金合同对基金所投资的地域、久期、信用等级、是否做货币对冲等没有严格限制，所以投资哪类债券、是否做货币对冲很多时候是看基金经理个人的选择。作为投资者来说，自己挑选海外债基金的难度就很大。

规模排名前五的海外债基金中，除了富国全球债券，其余四只基金都配置了较大比例的中资美元债。由于基金合同限制的问题，南方亚洲美元债和博时亚洲票息投资中资债的比例都会在 50% 以上，绝大部份持仓都是亚洲债券。

一些基金在 2023 年年报公布的持仓里开始加入了美国国债。但由于海外债基金投资自由度很大，如果以往是投资中资美元债为主，近期才切换到美国国债的基金，对于看重长期投资和稳定性的海外长钱来说，可能就不是配置的好选择。

同时，债券的信用风险也是长期投资者考量的一个部分。如果债券基金做过多的信用下沉（即持有信用等级较低的债券），就有暴雷的风险，对整体组合的损失是很大的。所以对于长期投资的海外长钱来说，持有过多高收益债的海外债基金可能不是一个好的选择。

在种种条件限制下，符合要求的 QDII 债券基金（以投资美国债券为主、风格相对稳定、不做信用下沉）就不是很多了。我们看到，在可选对象不多的情况下，海外长钱选择了先将仓位放入货币基金，若后续备选基金额度放开后再通过调仓买入，这样过渡性的操作帮助我们持有人渡过 QDII 额度紧缺的时期。

回到开头的问题，你会因为基金限额，而去买不合适的产品吗？海外长钱的回答是「不」。面对 QDII 基金限额，及时做出应对。作为配置海外资产的长期方案，保持投资上的一致性很重要。

最后，还有好消息，证监会在推动更多的海外投资工具放开：

2024 年 6 月 14 日，证监会就《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》向社会公开征求意见。《意见稿》主要针对两部分内容进行修订，一是将互认基金客地销售比例限制由 50% 放宽至 80%；二是允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构。

如果 互认基金客地销售比例 限制放开了，相信海外长钱会有更多选择。

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