叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周的股票市场。最近一周A股整体下跌，中证全指下跌 4%，所以最新的全市场温度是 41°，相比上周有所降低。

具体指数上，风格再次出现轮换，此次市场反弹过程中表现亮眼的中小盘指数、成长风格指数最近一周表现不佳，而之前反弹过程中表现较弱的中证红利成为最近一周唯一上涨的品种。从上面具体指数的温度图就能看出来，除了中证红利外，其他指数温度都出现了回调。

下跌的指数里，全指信息、全指医药、创业板指、中证1000、中证500跌幅明显大于中证全指，全指信息下跌幅度达到 7.22%，而恒生科技、上证50、沪深300则跌幅较小。近期市场的风格轮动、热点轮动很快，追随热点买入很容易被埋坑里，一动不如一静，踏实地分散持有即可。

说完市场情况，我们来看长钱账户的情况。上周二长钱账户调整了买入模版，保持其股票型基金的配置比例不变，将全指信息的仓位分配给了沪深300和恒生科技，我们看到，本周长钱账户没有调整，大家继续持有就好。

接下来，我们来回答一下有关「工银瑞信前沿医疗A」的问题，有朋友对于该基金最近跑输医药指数产生了疑问，希望我们解读下。这周正好空出档期，我们来详细聊一聊。

熟悉长钱账户的朋友应该知道，在长钱账户里，只有全指医药这个指数品种，没有选择配置指数基金，而是选择配置了「工银瑞信前沿医疗A」这只主动基金。原因 之前的黑板报 也介绍过，在医药这个行业里，整体来说，主动基金在长期相对更容易做出超额收益。

工银瑞信前沿医疗A，成立于 2016 年 2 月，八年多的时间里经历了医药行业的牛熊周期，我们来看看，站在长期的视角，这只基金是否做出了超额收益。

下面这张图，展示了 2017 年以来工银瑞信前沿医疗A的业绩表现。从 2017 年年初到 2024 年 11 月 18 日，该基金上涨 139.56%，同期全指医药指数下跌 10.82%，跟踪全指医药的指数基金「广发中证全指医药卫生ETF联接A」下跌 1.39%。可见，工银瑞信前沿医疗A长期的超额收益是很明显的。

这种长期的超额收益，是靠某一年的大幅上涨带来的么？工银瑞信前沿医疗A取得超额收益的稳定性如何呢？我们来对比看看每一年的业绩对比情况，具体见下图。每一年红色的数字代表该业绩在三者中表现最好，绿色的数字代表该业绩在三者中表现最差。2017 年一直到 2023 年，工银瑞信前沿医疗A除了 2022 年小幅跑输全指医药指数和对应指数基金外，其他年份都是跑赢的状态。

工银瑞信前沿医疗A长期能够跑赢指数，主要依赖基金经理的选股能力，因为该基金长期的股票仓位在 85% 左右，仓位择时做得很少。尤其是 2017 年、2019 年、2020 年医药上涨的年份，该基金在股票仓位低于全指医药指数和对应的指数基金时，还能实现大幅上涨，说明基金经理在医药的细分行业和股票选择上，选到了当年表现不错的标的。

时间来到了 2024 年，我们把 2024 年业绩区间划分为三个阶段：

第一阶段是 2024 年 1 月 1 日到 2024 年 8 月 31 日，在这个阶段，医药大幅下跌，全指医药指数下跌 22.27%，对应的指数基金广发中证全指医药卫生ETF联接A下跌 24.5%，比指数跌得还多。而工银瑞信前沿医疗A下跌 17.93%，跌得会少一些。此时的你来判断的话，一定会认为这工银这只基金表现不错。

然而，9 月 24 日以来，市场开始大幅度反弹，一直持续到 10 月 8 日。在这个反弹阶段，工银瑞信前沿医疗A开始出现跑输情况。上图显示，2024/9/24 到 2024/10/8，工银瑞信前沿医疗A、广发中证全指医药卫生ETF联接A、全指医药指数中，全指医药表现最为亮眼，上涨 40.79%。其次是广发中证全指医药卫生ETF联接A，上涨 37.93%，而工银瑞信前沿医疗A上涨 26.94%，反弹力度则小很多。

为什么会如此呢？

首先是股票仓位不同带来的差异。由于此次反弹发生在三季度末，我们拿基金二季度末的股票仓位来进行说明。今年二季度末，工银瑞信前沿医疗A的股票仓位是 84.51%，广发中证全指医药卫生ETF联接A的股票仓位是 94.18%，而全指医药作为指数则是 100% 的股票仓位。

当市场快速上涨时，股票仓位的高低对于反弹力度有较大的影响。即便是股票仓位已经很高的指数基金，跟指数相比，仍旧会出现在反弹中业绩追不上指数的现象。原因是指数基金有一定的现金仓位。仓位低于指数基金的主动基金，那就会更为吃亏一些。此次反弹过程中，主动偏股基金、指数增强基金跑不赢指数是较为普遍的现象。在上涨过程中，投资者恨不得满仓，甚至加杠杆，来追求快速上涨的收益。

除了股票仓位带来的业绩差异外，工银瑞信前沿医疗A在医药细分行业和股票选择方面，相较为全指医药指数来说，在反弹阶段贡献了一定的超额负收益。

我们来具体看看。我们统计了工银瑞信前沿医疗A二季度末持有所有的医药股，在医药二级行业上的配置情况。基金经理想在指数的基础上创造出超额收益，会在细分行业和个股选择上跟指数做出差异化。具体股票我们不方便展开讲，我们来看看相对于全指医药来说，该基金在医药二级行业上超配了哪些、少配了哪些。

在二季度末，工银瑞信前沿医疗A相对于全指医药，超配了化学制药、医疗器械，医药商业、中药等医药二级行业的股票，少配了医疗服务、生物制品、医疗美容等行业的股票。

我们将对应的行业指数的区间涨跌幅展示出来，会发现，今年以来截止到八月底，工银瑞信前沿医疗A超配的行业普遍跌幅较小，而少配的行业普遍跌幅较大。例如它大幅超配的化学制药仅仅下跌 13.38%，而大幅少配的医疗服务和生物制品则下跌 39.92% 和 33.65%。

这就能解释，为什么在医药大幅下跌时，工银瑞信前沿医疗A跌得比指数要少很多。实际上，我们之前也介绍过，在医药大幅上涨的 2019 年、2020 年，基金经理的选股具有很大的进攻性，选择了涨幅更大的股票；当医药整体下跌时，基金经理开始进行防御状态，开始配置更为抗跌的细分行业，使得它在下跌时的回撤控制好于同类平均水平。

然而，在九月底到 10 月 8 日的反弹过程中，恰恰是超跌的二级行业反弹幅度更大。我们看到医疗服务、生物制品、医疗美容此次反弹中上涨幅度要远高于其他细分行业，而这些行业恰恰是工银瑞信前沿医疗A少配置的行业。控制回撤、防御状态下的持仓，碰到了风格反转，且这种风格反转速度快，很难预测，导致了该基金一定程度上跑输了指数。

之后，随着 10 月 8 日之后医药指数的回调，工银瑞信前沿医疗A在反弹时被指数赶超的业绩差距开始慢慢缩小，截止到 11 月 18 日，工银瑞信前沿医疗A今年以来的业绩仅仅是小幅跑输全指医药指数。

「工银瑞信前沿医疗A」今年以来的表现，是很多基金的缩影。我们选择基金，一定要对其有风险和收益的预期，在此基础上，还要有一个考核期限。对于主动偏股基金来说，长期来看，我们期望它能获得一个超越指数的风险收益比，但很难要求它随时随地、任何时间、任何场景都能达到这个预期。

当基金短期跑赢或者跑不赢指数时，我们一定要分析原因，弄清楚基金经理的投资框架和投资策略有没有发生明显的变化，是不是仍旧具有长期跑赢指数的能力。同时，我们也要做好判断失误、进行替换的准备。这些条件都具备了，主动基金也好、指数增强基金也好，都是一种投资工具，只是看投资者有没有具备选择和长期投资的能力。

我们下周见～

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