欢迎大家来到海外投资 Blog 专栏，我们会在这里和你聊聊海外市场的近况，解读海外长钱的业绩表现，分享海外投资知识。

这是海外投资 Blog 的第 16 期。本期 Blog ，我们来看看疫情后美国经济和货币政策经历了怎样的变化，对我们的海外投资和消费有怎样的启示。

海外市场 & 业绩

首先，依旧回顾下 2025 年 1 月海外市场的表现。

1 月底 FOMC 会议上，美联储宣布暂停降息，维持联邦基准利率在 4.25-4.5% 不变。由于之前较为强劲的就业数据与特朗普关税政策的预警，市场已预期此次不会降息，所以该会议结果没有给市场带来较大的冲击。但 Deepseek R1 模型的出现，给美股市场造成了不小的影响：更为低廉的训练成本和较优的性能，让市场开始重新审视 AI 行业的竞争格局。美股科技龙头英伟达单日下跌了 17%，目前仍未收回跌幅。此次回调也正好给 AI 热情降降温。

总体来说，美股市场 1 月还是上涨的。标普500指数上涨了 2.70%，纳斯达克100指数上涨了 2.22%，标普500等权重指数上涨了 3.40%。

具体行业板块方面，标普500十一个行业指数里，9 个收涨，3 个下跌。跌得最多的是能源和房地产板块，1 月下跌了 9% 以上。涨得最好的是通讯服务板块，1 月上涨了 9%。

债券方面，1 月份美国国债收益率冲高回落。美国十年期国债收益率从 4.57% 曾一度上升至 4.79%，但月末下行至 4.54%，整体来说变动不大。汇率方面，人民币汇率中间价从 7.19 下行至 7.17。

由于 1 月末是春节假期，QDII 基金和香港互认基金都没有公布假期内的净值，而是统一计算并体现在了 2 月 5 日的净值中，所以这次 1 月的业绩回报截至春节假期前。1 月由于人民币走强，海外长钱持仓基金的人民币份额表现会略微弱于美元份额。

整体来说，海外长钱 1 月上涨了 1.16%，同期业绩基准上涨了 1.52%。自成立以来，海外长钱示例账户的总回报为 22.03%，业绩基准总回报为 27.88%。

海外投资与消费

我们在《海外投资白皮书》中提到，投资海外市场有两个原因：一是海外资产有助于提升整体组合的长期收益，降低风险；二是如果你有海外消费支出需求，那应该要配置对应的海外资产。

关于第二点，不少朋友有疑问：通过 QDII 基金和香港互认基金配置的海外资产，可以满足我的海外消费需求吗？那不还是人民币资产吗？

有关这个问题，我们结合这几年中美经济境况来看看，或许就能发现其中的答案。即使通过 QDII 基金进行海外资产配置，也能在较大程度上满足海外消费需求。

现在去美国留学的花费，相比十年前上涨了不少，主要原因有两个，一是美元变贵了，二是美国物价变高了。截至 2025 年 2 月 6 日，离岸人民币汇率已经到了 7.28，银行换汇的柜台价格则已经接近 7.3，这是近十年以来最贵的美元。而十年前的 2015 年，美元兑离岸人民币汇率仅为 6.30 左右。

一位朋友回忆起 2014 年在美国读大学时，一年的学费大约是 3.6 万美元，而现在学校一年的学费大约是 4.6 万美元。不仅是学费上涨，学校周围的房租、日常用品的价格也都在上涨。考虑学费的涨幅，再叠加汇率变动，这十年来美国留学的成本上升了足有 40% 以上。

为何留学的成本上升得这么快？这也与疫情后美国的经济政策、中美两国的经济周期有关。

下图展示了 2015 年以来，人民币汇率的变动情况。浅蓝色部分为中美十年期国债利差，即「中国十年期国债收益率 - 美国十年期国债收益率」。

货币政策往往需要在控制通货膨胀和促进经济增长之间寻求平衡。可以发现 2022 年以前，中国十年期国债收益率是高于美国的，高了 1%-2%。这是因为当时中国作为世界上增长最快的主要经济体之一，会设定较高的利率水平。而美国自 2008 年金融危机后，维持了较长时间的零利率政策，即使美联储在 2015-2018 年不断加息，但整体利率水平还是低于中国。

这个情况，自新冠疫情起有了转变。疫情期间，无论是中国央行还是美联储，都采取了降低利率的措施来刺激经济。美联储更为激进一些，2020 年 3 月两次降低基准利率，最后直接采取了零利率 + 量化宽松的刺激政策。该大规模刺激政策确实给美国打了一剂强心针，将之从可能衰退的泥沼中拯救出来，但同时也带来了问题：疫情后的高通胀。

下图展示了近几年美国个人消费支出物价指数（PCE）的变化。我们可以把该指数，看作是反映美国通胀水平的指标。其中，核心 PCE 相比 PCE，剔除了食品和能源的影响，能反映更长期的通胀情况。可以发现，在美联储的宽松组合拳后，2021 年美国的通胀水平大幅上升，房屋、食品、服务的价格都出现了较大程度的上涨，远远超过了美联储的通胀目标 2%。

为了降低通胀水平，美联储在 2022 年开始快速大步加息，仅仅两年就把联邦基准利率从原先的 0.25% 提升到了 5.5%。这也就是为什么短短两年间，中美两国的利率环境有了如此大的转变。利率高了，自然就会吸引外国资金，因此这几年无论是美元理财还是美元债券，需求很旺盛，海外资产的热情也很高涨。

而中国的情况有所不同，疫情时期没有进行较为激烈的政策刺激，国内供应链也较完善，所以疫情后没有出现通胀的情况。反而，因为经济缺乏活力，央行继续进行政策刺激。在我国利率持续走低的前提下，美国则维持着高利率，所以这几年美元兑人民币汇率持续走高。

说回到股票市场，常理来说，股市并不喜欢太高的利率，高利率会增加企业的融资成本，所以在大步加息的 2022 年，美股市场出现了较大的回调，标普500的最大回撤在 -25% 左右。但之后，由于海外资金的涌入，加上 AI 行业的爆发，美股重新找到了上涨的动力。而且在通胀的环境下，不少大公司的企业盈利增加了，这进一步推动了股价上涨。所以我们也能看到，这几年科技七巨头上涨势头不减，大盘指数的表现也比较亮眼。

站在 2019 年的年初，真的很难想象今天的情形。就算是政策制定机构美联储，也很难提前预测到，他们会在 2020 年紧急降息，又在 2022 年大步加息。他们的货币政策，也是根据现实的经济情况一步步调整。

除了稳定通货膨胀的目标外，货币政策的另一大目标是促进充分就业。但很多时候，这双重目标之间是互斥的：经济活动过热、通货膨胀率高的时候，美联储通过加息来抑制通胀，但这会导致企业的借贷成本增加、企业利润减少，间接影响企业雇佣员工的意愿，也就是裁员。而在经济衰退时，美联储通过降息来刺激就业，但这又可能让通胀重新抬头。两者很像是「按下葫芦浮起瓢」的过程😂

如果大家还记得的话，在 2024 年的上半年出现过一个奇妙的现象：美国失业率高企，但美股反而上涨。这就是上面说到的，双重目标互斥而出现的现象。在 2022 年不断加息、稳定通胀后，市场认为美联储看到就业数据下滑，势必会考虑降息，而降息会利好股票市场。因此从 2023 年底到 2024 年上半年，投资者围绕美联储何时降息这个主题，展开各自的交易操作，最终出现了失业率高企、美股上涨这样的奇特现象。

下图展示了近十年来美国的失业率，可以发现疫情期间，美国的失业率数据大幅上升，这是当时美联储决定大规模刺激政策的重要依据之一。但之后随着各国逐渐开放，失业率数据基本稳定在 4% 左右。强劲的就业市场让美联储降息的决心一直都不太坚定。但过高的利率水平确实会增加企业负担，所以我们看到 2024 年 9 月，美联储终于开始降息。

这些「结果」，其实站在 2019 年，甚至 2022 年都无法预测到的。当时，人们还在担心美国是否会陷入衰退、银行业是否会爆发危机，谁知美国的基本面还是相当强劲的。现在，特朗普当选总统，关税政策、可能的贸易战等，重新引发有关通胀的担忧。恰如之前发生的，因为有太多不确定因素，我们从「预测」的角度去投资是很困难的。海外投资则更是如此，影响因素不止有外国的经济环境、企业盈利，还有汇率背后两国经济周期的影响。

因此，当我们有确定性的海外消费时，例如留学，出海资产配置是为了规避最坏的情况发生。在可能的几种情况中，最坏的情况是本币投资有损失，海外消费却上涨了。这恰恰就是过去几年发生的事情，美元升值，美国物价上涨，中国的许多资产价格出现下跌。这是因为两国的经济周期不同，所以如果我们有在海外进行消费的计划，可以试图加入到海外的经济活动中，参与海外的经济周期，海外投资就是最为直接的一种。

不少朋友认为 QDII 基金或者香港互认基金，是用人民币购买，赎回到账也是人民币，所以不算是海外投资。其实不然，海外资产的涨跌和汇率的波动，都是直接体现在 QDII 基金的净值里的。也就是说，除了到手是人民币外，你的资金早就和海外的经济活动绑在一起了。例如这次美国物价上涨，美元升值，如果你投资的是标普500的 QDII 基金，这两年的收益是可以大致跟上美国消费和汇率的上涨的。

总结来说，投资的地域匹配，是「兵马未动，粮草先行」。将你的资金，提前参与到未来消费发生的目标国的经济周期中，有助于让你更从容地实现海外消费目标。在有知有行 App 的海外长钱页面上，有「海外投资规划」的入口。在回答你现有的海外资产占比、未来打算的消费需求占比这两个问题后，计算器会得出计算结果供你参考，欢迎使用试试：

点击前往海外长钱页面

本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见《免责声明》。如转载引用，请遵守《转载声明》。