叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

按照惯例，月初是更新稳钱账户月报的日子，所以本周黑板报内容主要围绕稳钱账户四月的表现展开。在此之前，我们简单过下最近一周A股的表现以及长钱账户的情况。

说是最近一周，但因为中间间隔五一假期，实际上只包含 4 月 30 日和 5 月 6 日两个交易日。节前市场较为平稳，但节后第一个交易日，A股上涨较为明显，中证全指两个交易日累计上涨 2.21%，带动全市场温度提高到 44°。

具体指数方面，相比于大盘股来说，中小盘指数表现更好。中证500、中证1000、中证2000，市值规模越小的指数，涨幅越好于代表市场平均水平的中证全指。而沪深300、上证50，表现则不如中证全指。尤其是上证50，受到银行股下跌的拖累，最近一周仅仅上涨 0.08%。大多数中小盘股表现优异，带动了全市场温度的快速提升。

另外，随着市场情绪回暖，成长风格的创业板指快速上涨。与之相对的，中证红利则表现不佳，小幅下跌。除此之外，行业主题基金方面也是类似的，之前受到关税影响大幅下跌的指数，最近一周涨幅较大，例如恒生科技和全指信息。而受到关税影响跌幅较小的指数，最近一周则表现一般，例如800消费。不同风格、不同行业、不同主题指数之间的分化和轮动，一直在进行中。

接下来我们看长钱账户的操作情况，随着市场短期反弹，我们看到，长钱账户本周没有进行调整，大家继续耐心持有。

接下来我们介绍稳钱账户 2025 年 4 月的表现情况，首先来看上个月稳钱账户面对的市场情况。

四月，债券市场延续了缓步上涨的节奏，中证纯债债基指数上涨 0.51%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨 0.31%。债市整体的波动较小，投资者一方面关注未来降准降息的落地情况，另一方面也在跟踪经济复苏状况，形势没有明朗之前，债券收益率整体依然处于区间震荡之中。

另一边的股票市场，市场的头条无疑是关税政策的进展，在四月初大幅调整之后，股市开启了持续的缓慢修复行情。在市场风险变大的时候，价值风格显著跑赢成长风格，中证红利全收益下跌 1.08%，而创业板指全收益的下跌幅度达到 6.98%，沪深300表现居中，下跌 2.86%。

我们来看看稳钱账户示例账户的业绩表现。在债券持续修复、股票市场整体下跌的背景下，稳钱账户示例账户在月初跟随权益资产的调整迎来下跌，此后慢慢上涨，开始持续修复之前的回撤。四月份稳钱账户示例账户下跌 0.19%，同期业绩基准下跌 0.24%，在市场的大幅下跌之中，稳钱账户整体的回撤有限，相对于业绩基准有着一定的超额收益。

四月，稳钱账户主要的变化是在中旬进行了一次调仓操作，我们也看到了主理人发布的调仓说明。这次变化主要涉及两项调整：一是将「景顺长城价值边际A」替换为「易方达沪深300ETF联接A」；二是进行了组合整体的股债再平衡，小幅增加了偏股基金的比例，减少了债券基金的比例，使其更加贴近业绩基准的中枢水平。

在单只基金的更换方面，稳钱账户在本次调仓中选择替换「景顺长城价值边际A」这只基金，主要的原因是该基金的基金经理发生了相关的调整。我们知道主动基金的投资风格高度依赖于核心管理人，而这样的调整可能预示着基金投资风格在未来的变化偏离，稳钱账户出于谨慎保守以及为组合持有人利益考虑的原则，选择将该基金替换为「易方达沪深300ETF联接A」。

稳钱账户在此时选择配置沪深300，也是比较好理解的。在当前复杂多变和面临贸易争端的市场环境下，估值水平较低、以核心资产龙头为主的沪深300有着相对更高的配置价值。我们看到，截至四月底，沪深300的 PE估值在 12 倍附近，股息率在 3.5% 附近，股息率与长期国债收益率之间的差值也创下了历史新高，说明沪深300整体的性价比是相对较高的。

另外沪深300基金的加入，使得稳钱账户在本身以价值风格为主的基础之上，增加了均衡风格的配置，通过合理的分散来增强组合的韧性。

从基金类型上来说，这一次的调整是将单只主动基金替换为被动指数基金，稳钱账户在权益部分依然有接近一半的比例来自于主动基金，因此这次调整并不代表着稳钱账户对于主动管理的否定。同时，这样的动态调整反而体现了投顾组合管理人的价值所在。主动基金的优势，在于优秀的管理人能通过深度研究在长期创造相对基准指数的超额优势，同时在行业公司配置上也能与指数基金体现出一定的差异化和分散化，这也是我们看到稳钱账户所配置主动基金的初衷所在。

但另一方面，主动基金的风险也来自于管理人和投资风格的不稳定性，所以它要求持有人需要有持续跟踪的能力，但通常普通投资者很难有这样的资源和能力去做到。而作为投顾主理人，保持对于基金的专业筛选和高频跟踪正是其责任所在，定期与持仓基金经理的交流，更新基金投资风格的变化等等，以使得在基金可能发生预期外的偏离时，可以及时进行调整以维护持有人的利益。

而这次稳钱账户的及时调仓，便是一次很好的验证。它不是盲目地依赖某只单一基金，而是通过长期的分散配置和日常的动态跟踪，来实现组合的投资目标。

除去对单只基金的替换，另一处的调整便是组合整体股债仓位的再平衡。市场的波动无法避免，而如何利用好波动以改善持有人的投资体验便是组合管理的价值所在。在四月初股市的下跌之后，稳钱账户的权益仓位比例有所降低，这一次的再平衡将基金比例恢复至中枢水平，减少债券、增加股票。

这让我们想起了，在去年十月初股市大涨后，稳钱账户当时同样做了一次再平衡，只不过方向相反，是「降股增债」。这两次再平衡操作可以体现出稳钱账户所坚持的理念：应对重于预测，没有人能精准判断市场的顶底，但通过定期审视股债相对变化，在股票性价比提升时，适度提高风险资产占比；当估值和情绪过热时，及时调整股债比例，更好地利用市场的波动，为持有人实现更好的投资体验。

在本次调仓之后，稳钱账户的持仓情况如下：

以上是基金层面的配置比例，我们进一步把其中的权益部分作为整体，通过晨星风格数据穿透之后看看稳钱账户在权益部分的风格配置情况。

从风格穿透来看，稳钱账户在权益部分依然是以价值风格为主，占比约 47%，其次为均衡和成长风格。我们在之前的稳钱月报中，曾多次提及为何在权益风格部分相对超配价值。核心原因在于稳钱账户的特点是追求低波动下的稳健收益，而作为底仓的价值风格可以为组合贡献更多的、相对高确定的基础收益。

相对高确定的基础收益，对于债券来说是票息收入，对于权益来说便是股息分红。它们都是一种静态收益率的概念，反映的是在价格不发生变化的情况下，所能获得的现金流回报，也是资产最底层的基础回报来源。而资产在此之上的超额回报以及波动是由价格的涨跌带来。组合管理要做的，便是在尽量拿到高确定的静态收益基础之上，减小短期内价格的波动，同时在中长期还能获得一定的价格上涨带来的收益。

对于债券来说，静态收益就是当前的到期收益率水平，简单理解就是当前市场的平均利率水平，这是基础回报，而未来利率的变化带来债券价格的涨跌就是我们的超额回报来源，它可能是正超额也可能是负超额。我们看到，稳钱账户在债券部分的配置思路便是以中短久期和票息策略为主，久期越短债券价格波动越小，目标是在获得合理的基础收益之上，以减少利率变化带来的价格大幅波动。

对于权益来说，静态收益就是每年的股息收益率（股息率）。为了获得可持续的股息收益，稳钱账户在分散投资的基础之上，主要配置于央国企为主、成熟行业为主的稳定分红公司。比如中证红利指数基金和中泰兴为价值精选的持仓公司，主要以央国企为主，配置的行业主要为银行、基础设施类。除此之外，市场短期的股价波动难以避免，波动本就是市场的常态，这也带来稳钱账户的涨涨跌跌。稳钱账户可以做的便是尽可能地利用波动，比如在市场大幅波动后的再平衡，以使得组合始终处于一个相对高性价比的状态。

如同我们在 上一期黑板报文章中 所介绍的方法一样，通过查看基金利润表中的明细收益数据来观察基金的投资特点。我们可以把每一只基金在一年内收到的股息分红除以它的平均资产规模，获得这只基金的实际股息回报水平。

从稳钱账户持仓基金的实际股息回报水平来看，组合持仓比例最高的两只价值风格基金易方达中证红利指数基金和中泰兴为价值精选的股息率都在 4% 以上，沪深300的股息回报居中，而成长风格的创业板指的股息回报最低。综合下来，稳钱账户权益部分的股息率在 3.5% 左右，处于相对较高水平。

如果我们尝试把组合的静态收益和超额回报通过净值曲线展示出来，静态收益就如同一条直线，以一个较低的斜率缓缓上行。对于稳钱账户来说，假设债券部分的到期收益率为 1.50%，权益部分的股息率为 3.5%，则组合整体的静态收益率在 1.8% 左右。

而在此之上的超额回报以及波动部分，它其实和我们的持有时间是息息相关的，随着时间的拉长，市场会更多反映资产的内在价值，回报的确定性会逐渐提高。而如果我们缩小到一个很短的区间，可能就会觉得市场的波动很大，持有体验很糟糕。比如在 4 月 7 日当天，沪深300下跌幅度达到 -7%，盘中最大跌幅达到 -9%。但如果我们打开周线，在那一周沪深300的跌幅不到 3%。对于时间周期不同的投资者来说，他们所体会到的市场，可能是完全不同的。

我们无法预测市场短期的波动，我们的投资决策也无法立足于下一天、下一周、下一月来做出。在短期，市场的上下波动就如同噪音，过滤它的方式，除了合理的资产分散配置之外，便是时间本身的价值。如果我们把视野拉长，会发现噪音开始逐渐减弱，一切反而变得清晰简单起来。

稳钱账户的目标，是管理你手里 1-3 年不用的钱，在控制波动和风险的前提下，实现业绩的稳健增长、资产的保值增值。它始终是站在未来 1-3 年的投资周期下进行资产配置，从而也就决定了它能够接纳市场更短期的波动。对于投资者来说，在投资之前，了解自己手中资金的投资期限和风险偏好，从而选择更加适合自己的产品，可能更加重要。

我们下期见～

本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见《免责声明》。如转载引用，请遵守《转载声明》。