叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周股市的表现。从上周三到本周二，中证全指上涨 0.48%，虽有上涨，但幅度较小。我们最新的全市场温度是 57°，与上周持平。

具体指数方面，我们关注的指数大多出现了上涨，其中全指医药、创业板指、恒生科技/中国互联网、全指信息涨幅较大，全指医药上涨了 2.84%，创业板指上涨了 2.47%。相对来说，中证红利表现较为一般，小幅下跌。

上周三，我们看到长钱账户随着市场上涨，调整了「新钱买入配置比例」，降低了股票型基金的配置比例，从 64% 降低到 60%，又进一步调整了不同风格、不同行业主题指数之间的配置权重。本周，随着市场小幅上涨，我们看到长钱账户没有进行调整，大家耐心持有就好。

这周的黑板报文章，我们来回答用户的留言，之前有朋友询问，能不能详细说说红利指数，为什么今年不同的红利指数以及相应的红利基金，收益差距很大？

市场上有基金跟踪的红利指数有很多，我们拿基金规模较高、具有一定代表性的来举例说明。A股市场里，具有代表性的红利指数有中证红利、红利低波、红利低波100等。港股市场里，具有代表性的红利指数有国新港股通央企红利、港股通高息精选、恒生港股通高股息低波动等。

这些红利指数相对应的 ETF 产品，今年以来的收益差异较为明显：A股市场里，今年以来截止到 7 月 11 日，中证红利ETF涨幅在 3.5% 左右，红利低波100ETF的表现与中证红利ETF很接近，而红利低波ETF涨幅在 9% 左右。港股市场里，国新港股通央企红利ETF今年以来涨幅在 7.5% 左右，港股通高息精选ETF涨幅在 10% 左右，恒生港股通高股息低波动ETF涨幅在 19.5% 左右。

整体来说，今年以来港股红利指数普遍比A股红利指数表现好，这是今年港股整体比A股好的一个缩影。在A股红利指数和港股红利指数内部，不同红利指数都存在一定的业绩差异，这是由每个红利指数持仓的行业、个股不同导致的。

碍于篇幅，我们拿A股这三个红利指数来举例说明，大家感兴趣的话，可以据此，自己对比看看港股红利指数的差异。

中证红利、红利低波、红利低波100指数都是中证指数公司发布的指数，中证红利发布于 2008 年 5 月，发布时间最早。红利低波全称是中证红利低波动指数，发布于 2013 年 12 月。红利低波100全称是中证红利低波动100指数，发布于 2017 年 5 月。大家可以去 中证指数公司官网 查看这三个指数的基本情况。

大家投资指数基金的一大难点，是明确了解每个指数的投资策略和投资特征。拿红利指数基金来说，名字里都带有红利、高股息字样，但彼此之间有什么不同，很难了解得很清楚。现在指数公司也好、基金公司也好，在指数以及指数基金上的布局越来越细分，这进一步加大了大家的理解难度，也会促使大量投资者仅仅凭借基金的短期业绩进行选择。

例如，红利低波基金今年以来、过去一年的业绩好于中证红利、红利低波100的基金，会促使很多人抛弃后者、追逐前者。但为什么三个指数的业绩会有这种差异呢，很多人并不清楚。

我们就从最表面的业绩入手，带大家深入了解这三个红利指数的差异。下面这张图是三个指数 2017 年至今的业绩曲线。由于红利指数持仓的股票具有高股息、高分红的特征，因此我们在指数业绩对比上，选择了考虑分红再投资的全收益指数。

从上图我们能看到，三个指数长期的风险收益特征具有很高的相似度。三个指数都在长期持续选择A股的高股息资产，这种鲜明的红利特征，使得三个指数长期表现较为相似。这也使得它们与其他具有不同风格特征的指数区分开来，大家可以拿它们对比沪深300、创业板指等其他指数的表现，会更清晰。

除此之外，我们还能发现，三个指数在短期业绩表现上有一定的差异。尤其是最近一年多以来，红利低波开始快速上涨，拉大了与中证红利、红利低波100的差异。我们把三个指数 2024 年以来的短期业绩进行了对比，放在了下图中，展示会更清晰一些。

从 2024 年以来到现在，红利低波的业绩要好于其他两个红利指数，从去年 10 月以来这种优势慢慢被拉大。原因是什么呢？我们可以从三个指数的具体持仓中得到答案。持仓个股我们就不点评了，我们主要来看持仓的行业分布情况。

下图是三个红利指数最新的行业分布对比，最明显的差异在于银行板块的布局情况。三个指数里，银行都是第一重仓行业，但红利低波里银行的占比高达 50.76%，而中证红利和红利低波100的银行占比分别是 25.63% 和 20.85%。

银行板块在 2024 年、2025 年以来上涨明显，领先大部分行业。我们拿中证银行ETF来举例说明，2024 年中证银行ETF涨幅在 42% 左右，今年以来截止到 7 月 11 日，涨幅在 20% 左右。2024 年至今，累计涨幅在 69% 左右。红利低波指数重仓持有银行板块，受益于银行的大幅度上涨，获得了比中证红利、红利低波100更好的业绩。

上面的行业分布我们对比的是最新数据，如果看每个红利指数过往的行业分布数据，会更清楚一些。下面这张图是红利低波 2018 年至今的行业分布变动图。

红色的柱子是银行板块，从图里能明显看出来，在 2022 年以前银行的占比在 20% 左右，之后银行的占比越来越高，2023 年底占比是 35%，2024 年底是 46%，2025 年最新是 51%。随着红利低波中银行的占比越来越高，红利低波的行业集中度越来越高，银行的表现对红利低波的影响举足轻重。

而如果我们对比同样时间区间内的中证红利以及红利低波100指数，会发现虽然两个指数中银行的占比也有提升，但整体占比相比于红利低波要小很多。整体来说，两个指数的行业持仓更为分散。

为什么会如此呢？这是由指数的编制规则决定的。

中证红利仅关注股息率，从全市场挑选股息率最高的100只股票，按照股息率高低给予股票权重，一年调仓一次。银行股的股息率较高，因此银行股很容易被纳入到中证红利的成分股里。但由于中证红利有100只成分股，每一只的占比很低，并且不同行业高股息的股票之间，股息率的差异没有那么大，因此中证红利在行业分布之间很是分散。甚至如果银行股涨幅过高导致其股息率降低，中证红利还会在调整成分股时降低银行股的权重。

而红利低波以及红利低波100指数，在中证红利关注股息率的基础上，还引入低波动率的考察指标，目标是选择股息率高且波动率低的股票。二者在具体指标上有差异，但大方向是一致的。

这种选股目标会导致银行股更容易被纳入进来，赋予更高的权重。因为高股息率的行业中，有些行业和股票的波动率很高，在红利低波类的指数选择时，会给予较低的权重。例如煤炭股，它在中证红利中占比不低，但在红利低波、红利低波100指数里，占比较小，就因为煤炭股的波动率整体较高。

而银行股一方面本身的波动率就小一些，另一方面，这两年都是单边持续上涨的行情，导致其波动率进一步降低，因此会更容易被红利低波类的指数选中，被赋予更高的权重。

那为什么红利低波100指数相比于红利低波来说，银行的占比较低呢？二者最新持仓上，在银行板块整整差了 30% 的仓位。这是因为，红利低波100指数为了做到行业和股票的分散，有更进一步的要求。

首先，红利低波100指数有 100 只成分股，相比于红利低波 50 只成分股来说，更容易在股票上做到分散。

其次，红利低波100指数在行业配置上有约束，成分股所属的中证二级行业的权重不超过 20%。这就解释了为什么红利低波100银行的持仓比例在 20% 左右，20% 就是它行业配置的上限。

最后，为了避免调仓周期间隔过长，一些行业、股票涨跌幅过大对指数配置造成较大影响，红利低波100指数选择每季度调仓一次，而不是像红利低波那样，一年调仓一次。

正是这种编制规则的不同，带来了指数之间的持仓差异，最终带来了指数之间业绩的差异，当然，还有风险上的差异。我们在前面的解读过程中，是从指数业绩入手，再到指数持仓，再到指数编制规则，来对比三个指数的差异。

实际上，当我们选择指数以及指数基金进行投资时，应该反过来，先去了解指数编制规则，再通过指数持仓来与编制规则进行对应理解，在此基础上再了解指数业绩的差异，从而进一步了解指数业绩差异背后的原因。每个指数都有自己鲜明的特征，只有了解它，才能更好地利用它。

我们在「基金CT」板块，对指数基金做了很多持仓分析，就是希望帮助大家能更好的了解指数，你有需求的话可以随时去查看，我们下周见～

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