你好，欢迎来到《有知有行·投资第一课》，今天是我们的第十三讲。

在上一讲，我们聊到了如何利用「四笔钱」的方式来管理自己的金融资产。在这四笔钱当中，保险、活钱、稳健理财，相对来说都比较简单，在有知有行的知识体系和黑板报栏目中也多有涉及。

但是长期投资相对来说比较复杂，做对了能提升不少收益，可处理不好就有可能亏很多钱。因此在接下来的几讲，我们会集中来聊聊「长钱」。

如果用一句话来形容有知有行长期投资理念的话，那就是「好资产 + 好价格 + 长期持有」。这句话虽然看起来简单，但包含了所有重要的东西。

长期来看，股票是收益最高的资产，因此我们应该围绕「长期持有股票」来打造自己的长钱体系。但关键的问题是，我们其实很难知道一只股票究竟值多少钱，并且股市的波动很大，容易影响我们的心态。那么，我们应该怎么开始实操呢？

别急着下场实操。这一讲，我先来和你聊聊长期投资中第一步应该怎么做。在做好第一步的基础上，寻找到好资产，辨别出合适的价格并买入，同时克服长期持有过程中市场波动对心态的影响，最终，你才能获得理想的长期投资收益。

理想的股债比例是多少？

我们先来看看，价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham，以下简称「格雷厄姆」）在 80 年前对长期投资的建议。

在《聪明的投资者》中，格雷厄姆提出，不论是进攻型投资者（风险偏好比较高），还是防御性投资者，都需要同时配置一定比例的股票和债券，并且债券的比例不能低于 25%。

同时持有股票和债券有两个原因。

首先，大多数情况下，股票和债券不是同涨同跌的。因此，同时配置这两种资产，能够有效地降低资产组合的波动。更重要的是，持有一定比例的债券，能够帮助我们在类似 2018 年大熊市时，心里有底，感觉自己还有弹药，不至于卖光手中的股票。

你可以想象一下，股市跌得很惨的时候，满仓股票和持有一部分现金或者债券的投资者，感受是完全不一样的。而最终决定大家是否能赚钱的，很多时候并不是多出来的那些仓位，而是你究竟能否坚持下去。

格雷厄姆的另一个建议是「再平衡」（Rebalance），这三个字是什么意思呢？

简单来说，假如我们最开始把股票和债券的比例设置为 75:25。由于股票和债券都会涨跌波动，一段时间以后，它们的比例就不再是我们最开始设置的这个比例了。

比如由于股票涨得比较快，来到了 80:20。这时候，我们就可以卖掉 5% 的股票，换成债券资产，把我们资产组合中的股债比例恢复为 75:25。这种做法就是「再平衡」。

我们前面讲过，不少投资者亏钱的原因，是在股票价格很贵的时候买入股票，而在接下来的大跌中恐慌卖出。这样的行为，与正确的投资方法正好相反。

价值投资者应该在下跌中以更低的成本增加股票的配置，而在牛市疯狂上涨时停止买入甚至卖出。想要做到这一点，除了我们前面学习的那些知识，还需要控制好自己的情绪。

通过「再平衡」这种简单、纪律性的方式，就能帮助我们更好地做到这一点。

有趣的是，这个看似简单的再平衡动作，其实就是卖出了相对来说涨得更多的资产，买入涨得少的资产。

但你发现了吗？这个过程其实对我们的要求并不高，根本不需要我们去对股市进行估值。这也难怪在投资界会流传着一句话：再平衡是投资里唯一免费的午餐。

当然，说到这里，你可能会关心股票和债券的配置比例多少比较合适。格雷厄姆建议，最大不要超过 75:25，最少也不要低于 25:75，大多数投资者 50:50 比较合适。

你看，这是不是回到了上一讲的最后马科维茨给出的答案？很多时候我们特别想追求一个精确的比例，但其实，那根本不是问题的关键所在。

在中国市场同样适用吗？

说了这么多，这种古老的、80 年前的、源自美国的资产配置方式，是否适合中国的情况呢？

我们选择了万得全A指数和中长期纯债基金指数来作为股票和债券的代表，回测了从 2004 年至 2020 年的数据，来看看这个投资系统在A股的表现情况。

75:25 股债配比组合的年化收益是 9.98%，持有过程中的最大回撤达到 64%；如果我们把股票的比例下降到 50%，50:50 股债配比组合的年化收益是 8.63%，最大回撤达到 54.69%；如果我们进一步把股票的比例下降到 25%，25:75 股债配比组合的年化收益是 6.94%，最大回撤幅度为 37%。

如果我们进一步加上一年一次的再平衡，也就是在每一年的年初，把由于涨跌已经偏离了配置目标的股债比例，恢复、再平衡到原始的比例。这样带来的效果如何呢？

75:25 股债配比组合的年化收益从 9.98% 上升到了 11.38%，最大亏损反而从 64% 下降到 53%。其它两个组合也都显现出同样的效果，年化收益有所上升，而持有过程中的亏损反而下降。比如 25:75 组合的最大亏损，甚至下降到了 19%。是不是很神奇？

几乎不需要什么额外的操作，我们就以指数基金为核心，建立起一个具有永久、自动的投资系统，而且不论市场如何变化，我们都可以不去预测和焦虑，因为这个系统会自己解决问题。

来源：有知有行

来源：有知有行

格雷厄姆的建议看似简单，却非常实用，这也是我们打造自己投资系统的原点。

未来会有多少收益？

如果按照这个投资系统来投资，未来我们大概可以获得一个什么样的投资收益呢？我们来推算一下。

2020 年 11 月初，中国政府发布了《中央国民经济和社会发展十四五规划和 2035 年远景目标建议》，这个规划中有很多与我们投资息息相关的事情，如果到 2035 年，我国 GDP 规模真能较 2020 年翻一番，超过 200 万亿元，这意味着从 2020 年到 2035 年，中国GDP需要以年化 4.7% 左右的速度增长。

在前面的课程中我们提到过，一个国家的 GDP 中，70% 的部分是由企业创造的，并且企业的盈利能力要高于个人和其它部门。假设我们投资中国的全部企业的话，大概可以获得年化 5～6% 左右的收益。

上市公司是所有企业中的一部分，但它们的整体盈利能力要超过全部企业的平均水平。如果我们投资中国所有的上市公司，大概我们可以获得年化 6～7% 左右的收益。

再进一步，沪深300、中证500等宽基指数中的企业是上市公司中的一部分，指数编制的特点和方式，保证了它们是上市公司中头部的企业。如果我们可以通过沪深300、中证500以及中概股等指数覆盖了中国经济未来 15 年主要的发展方向，大概我们可以获得年化 7～8% 左右的增长速度。

总结一下，如果未来 15 年中国能实现年化 4.7% 左右的经济增长，我们有可能可以通过投资指数获得年化 7%～8% 左右的年化收益。

这是股票的部分，我们再来看看债券。

如果未来 15 年 GDP 的预期增长是年化 4.7% 的话，债券的收益一定会比过去 20 年要低不少，这个道理很简单，如果借钱的利率超过了增长速度，谁还愿意去借呢？

我们不妨做个简单的假设，未来 15 年债券的平均年化收益可以做到 3%，这是第二个基础。

另外，根据上面的回测我们可以看到，「再平衡」这个简单的操作，可以帮助我们提升 1%～2% 左右的年化收益。

8% 的股票，3% 的债券，以及 1% 的再平衡，这三个收益就构成了这个简单投资系统的基础。我们可以根据这三个值，来推算我们在未来大概可以获得的投资收益。

比如说，如果我们采用 75:25 股债配比，我们在未来 15 年获得的收益大概是：

75% × 8% + 25% × 3% + 1% = 7.75%

四种提高收益的武器

当然，前面说的只是一个基础。想要进一步提高收益，降低风险，我们还可以采取多种策略，就好比「武器库」中的十八般武器。接下来，我就给你简单介绍一下四种主要的武器。

武器 1：基于估值的低买高卖

来源：有知有行

我们前面讲过，人类其实缺乏给股票正确估值的能力。大部分时间，市场给出的价格都是「正确」的，我们很难说它是贵还是便宜。但总有少数的时间，我们可以一眼看出胖瘦。2018 年底，我们不用太多的知识也知道那时的市场非常冷清，估值很便宜；而 2015 年中，我们也很容易知道那样火爆的市场持续不了太久。

基于估值，在很便宜的时候多买一些，很贵的时候卖出一些，大部分时间长期持有，长期来看，这样能有效提高我们的收益率。

提高多少呢？得看市场里的「疯子」和「傻子」有多少。换句话说 ，他们所犯错误的大小，决定了我们能收获多少超额收益。

乐观估计，基于估值的低买高卖，可以帮我们提高 3%～5% 左右的年化收益。

武器 2：增强型指数

你也许听说过一些基金公司发行的「增强型指数基金」，所谓「增强」的基本含义，就是在指数的基础上，试图去获得一些超额收益。

不同增强型基金的增强方式不同，就以「沪深300指数增强」为例，有的基金会通过在这 300 只股票里面选取核心仓位（比如 70% 以上仓位），其它部分做一些优化操作；有的会通过分析量化因子指标，选取各种因子比如「分析师情绪」来获取超额收益；还有一些会采用「配对交易」，通过像「美的」、「格力」这样股票的价差波动来赚取超额收益……

不管什么方式，这些「增强型指数基金」都是在保证核心仓位围绕在指数所包含公司的同时，做一些胜率较高的小操作，再用一些交易限制，保证整个资产组合不会脱离指数本身。这些操作有的成功有的失败，但积小胜为大胜。在散户较多的A股市场，还是有不少空间。

乐观估计，增强型指数基金，可以帮助我们提高 1%～2% 左右的年化收益。

武器 3：主动型基金

有知有行的投资原则中，非常重要的一条就是选择「好资产」。指数代表了上市公司的中等偏上水平，但是在这些公司中，一定有增长更快、质量更好的公司。就像一个班集体，也有成绩好和成绩差的学生。

有的老师可以根据自己的经验和直觉，判断出未来这个班中哪些同学更有「前途」（我们暂时用世俗的成功来定义前途）。优秀的基金经理也一样，他们可以通过自己的认知、研究、系统，帮助我们找到上市公司群体中增长更快的一部分公司。这部分公司的回报率，也会超过指数基金。

未来 15 年，如果我们能找到好的基金经理，主动基金可以帮助我们提高 2%～3% 的年化收益。

武器 4：债券型基金

对于个人来说，其实通过公募基金来购买并持有债券是更好的选择，除了对债券质地的把握以及分散之外，债券基金还可以通过杠杆（一般是140% 左右）来放大一部分收益。因此，大概率我们通过债券基金可以拿到 4% 左右的年化收益率。

篇幅所限，我只列举了 4 种我们可以用到的武器。其实，在有知有行的「武器库」中，这样的武器还有很多。比如，我们是不是可以在买入、卖出的时候结合一些趋势交易的策略？我们是不是可以在资产包中加入美股、德国甚至黄金等其它资产？这些都会在不断优化收益率的同时，进一步地降低整个资产组合的波动。

小结

我们用了两讲的时间，来讲述了如何进行资产配置。无论是大类资产，还是长钱，对大多数人来说，最先要做的根本不是选哪只基金或者股票，而是根据自己的情况做好资产配置。因为它决定了绝大部分的收益。

以我自己为例，我过去 15 年通过投资赚了不少钱，最重要的原因，不是我股票或者基金选的好，而是我把我的大部分资产都投入到了市场中。

最后，我们以一个小案例来结束今天的课程。

假设你有 1000 万元的资产想进行长期投资，希望未来 10 年把这 1000 万元变成 2000 万元。你把 20% 的仓位配置在股市上，然后把大部分仓位放到类固收产品上（比如债券型基金），这个配置能达到你的目标吗？

不能。

10 年翻倍需要的年化收益率是 7%，基于你的配置，预期收益率是：

20% × 8% + 80% × 4% + 1% = 5.8%

那该怎么做呢？你可以根据自己的目标，结合自己的风险承受能力和资金情况，合理选择上面武器库中的武器，来进行自己的资产配置。

举个例子：

1000 万元的资产，先按照股债 70 : 30 的比例，投资指数基金和债券基金。按照我们前面的分析，整体的收益率会是多少呢？

70% × 8% + 30% × 4% + 1% = 7.8%

这样10 年下来，如果能达到这个年化收益率，这 1000 万元就有较大概率可以变成 2000 万元。

当然，这只是一个毛估估的过程，数字不一定精确。虽然看起来简单，但这些其实就是做好投资第一步，建立长期资产配置方案的基本步骤。这比一上来就选择哪些基金和股票，要更重要。在解决好这个问题的基础上，接下来的几讲，我们会聊聊如何进一步地利用「好价格」，选择「好资产」，最终通过长期持有，获得收益。

最后，我想给你留一道思考题。

假如你继续运用上面提到的几种武器来提高自己的收益：

1）70% 的股票仓位中，40% 基于估值和增强型指数基金进一步提高仓位，30% 分散投资给几个优秀的主动型基金经理；

2）30% 的债券仓位，用债券基金以及有知有行未来推荐的其它「固收+」产品来进一步提高收益。

如果这样操作，你的目标收益率会从 7.5% 提升到多少呢？

欢迎你在想法区留言回答。

本讲重点

下讲预告

下一讲，我们会聊聊什么是好资产，如何选择到长期向上的好资产。

我们下一讲见。

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