投资第一课

14 | 如何选择好资产?

  • 有知有行 · 2020年12月1日
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你好,欢迎来到《有知有行·投资第一课》,今天是我们的第十四讲。

在上一讲,我们讲到了如何做好长期投资部分的资产配置。有知有行的投资理念是「好资产 + 好价格 + 长期持有」,建立起资产配置的框架后,下一个要解决的问题就是如何选择好的资产。我们这节课就来聊聊这个话题。

「好资产」的定义

首先,我们需要问一下自己,究竟什么才是「好资产」?

我们在前面的课程中已经给出过「好资产」的定义——对普通投资者来说,最重要的,是要投资一个长期向上的市场。如果我们选择的标的长期向上,哪怕中间会有一些波动,只要我们持有足够长的时间,取得正回报的概率还是很大的。

由于我们很难知道这个「长期」究竟有多长,因此我们需要在选择资产的时候有所配置,避免因为持有过程中的波动影响了心态,最终影响到我们的持有时间。

接下来,我们就来看看如何选择到长期向上的好资产。

为什么说「指数基金」是好资产?

2010 年 6 月,肩负着中国「纳斯达克指数」使命的创业板指数发布,由最具代表性的 100 家创业板上市公司股票组成。

如果我们当初把资金分成 100 份,分别购买这 100 只股票并持有到今天,我们会获得什么样的收益呢?答案是年化 7.77%。

我们再把这 100 家公司的股票涨幅做个排序,其中排名前三名的股票分别是亿纬锂能、东方财富和爱尔眼科,它们的年化收益分别为 45%、42% 和 41%,从 2010 年 10 月到现在的 10 年里,分别涨了 30~40 倍。如果你能在当时挑中这三只股票,你就会获得巨大的收益。

我们把标准放宽,假设我们能选中这 100 家公司中收益靠前的 20 家,它们的平均年化收益是多少呢?答案是 22%,也是非常不错的投资成绩。

但如果我们不幸选择了剩余的 80 家公司呢?它们的平均年化收益是 0.6%,还不到 1%,而且其中有 30 家还是亏损的。

经过我们前面的学习,你应该知道,人类有天生高估自己的倾向。如果冷静下来从统计的角度来看,我们只有 3% 的概率能买中亿纬锂能、东方财富和爱尔眼科,只有 20% 的概率能挑中前 20 家公司,更大的可能是,我们会选到那 80 家公司,10 年白干,甚至亏损。

通过自己选择股票的方式来选择「好资产」,对于普通投资者来说太难了。那有没有更好的方式来帮助我们持有公司的股权,享受长期企业和经济发展的结果呢?

答案就是「指数基金」。

指数基金,就是购买一篮子公司股票的基金,比如刚才我们说的创业板指数就有对应的基金,还有沪深300指数基金、中证500指数基金等等。通过购买指数基金,你就相当于购买了很多家公司的股票,同样能分享这些公司成长的收益。

你可能会在很多书里面都听到过「指数基金」,提到它的时候,大家更多的是从「分散风险」,「不会死」的角度来说的。但我想从另一个角度来告诉你,其实指数基金能够帮助我们选择到好公司。

拿创业板指数为例。创业板指数是在创业板中选择前 100 只市值最大的股票,通过加权平均的方式,来计算股票指数。长期来看,越是好的公司,其市值增长越快,越是差的股票,其市值持续萎缩,如果一只股票市值排到 100 名以外,就会被淘汰出创业板指数。

如果一只股票市值持续增长,那么这只股票在创业板指数里的权重也就越来越大,我们的投资组合中这支股票的占比也就越来越多。在这个优胜劣汰的过程中,我们通过持有指数,将越来越多地投资于更优质的企业。

看到这里,你可以猜猜前面提到的创业板指发布时候的 100 家企业,现在还有多少在创业板指数中?

答案是只有 18 家,其余的 82 家都在漫长的时间中被淘汰了。

打个比方,这就好比把A股的所有上市公司看成一个学校的学生,挑选其中的前 10% 成立一个尖子班。每年按照考试成绩,优胜劣汰、重新选择。最后这个尖子班里,能考上重点大学的学生大概率是更多的。

我们再回到前面的例子。如果我们在 2010 年 10 月持有的不是这 100 只创业板初始成份股,而是有着优胜劣汰机制的创业板指数基金,我们获得的年化回报,将从 7.77% 提升到 12.83%。

事实上,A股的头部效应非常可怕。

我还想再告诉你一个数据。在A股中,创造财富的前 15 家公司,合计贡献了大概 10 万亿的股市财富,这相当于A股过去 30 年创造财富的总和。不止是A股,美国的情况也是如此。著名的金融学者威廉·伯恩斯坦(William Bernstein)统计过,美国股市从 1926 年以来所有的投资回报,都来自于表现最好的 1000 只股票。而这些股票的数量仅占所有上市公司数量的 4%。

如果我们希望找到长期投资的「好资产」,提高我们的长期收益率,我们就必须要「投中」这些头部的公司。但是,想从几千家公司中找到这些数量极少的头部公司,难度太大,概率非常低。因此,我们购买指数基金,除了分散风险之外,其实更重要的,是通过这种方式,捕捉到这些能够带来长期回报的好公司。

挑中好公司就一定能赚到钱吗?

当然,有同学可能会说,我一定能挑到那 3% 的公司。但其实就像我们在 第九讲 中描述的,持有这样公司的体验,可能比你想象的要惊险得多。

在我们写下这篇课程文稿的时候(2021 年 1 月),特斯拉是公认的优秀公司。这家公司从无到有地把电动车带到了这个世界,改变了人们的生活,它的创始人埃隆·马斯克(Elon Musk)也成了最新的世界首富。

从收益角度来看,2014 年至 2020 年末,特斯拉的股票涨了 28 倍,如果算年化收益的话大概是 60%,这绝对是一个非常恐怖的数字了。

但是,如果你看过特斯拉的股价走势图,可能会有别样的感受。

特斯拉股价走势 | 来源:Wind

从 2014 年到 2019 年,整整 6 年的时间,特斯拉的股价其实没有太大的变化。而 2020 一年,特斯拉的股价就涨了 7 倍多。

就像前面课程讲到我自己投资中国平安的经历一样,6 年的时间,股价不动,有多少人真的可以坚定地持有下去?即使你真的坚持住了,大概率也会在这 1 年 7 倍涨幅的过程中提前下车,很难享受全部收益。

所以,即使我们真的因为能力或者运气,挑中了一个时代的伟大公司,靠买它的股票赚到钱的路程也是非常艰难的。

当然,这并不是说你完全不应该买股票。如果你对某个公司感兴趣,或是因为工作等原因对一些行业有较深的认知,当然可以买一些自己最有把握并且熟悉的股票。但是我们建议,在刚开始起步的时候,可以以指数基金为主,比如占 80% 以上的比例。随着自己「能力圈」的不断扩大,并且验证了自己具备选择股票的能力,再慢慢调整这个比例。

指数基金都是好资产吗?

A股市场的指数非常多,我们应该选择哪些指数呢?名字里面带指数的就可以吗?我们来看一个例子。

中证煤炭指数走势 | 来源:Wind

这个例子的主角也是一只指数,名字叫作中证煤炭指数。

2009 年中,在金融危机后大规模经济政策的刺激下,中国经济开始复苏,火力发电、钢铁、水泥、化肥等行业的快速增长,极大地拉动了煤炭的需求。中证煤炭指数也从指数发布时的 1000 点快速上涨到 2010 年底的 3300 点。但是从 2010 年到 2020 年底的 10 年间,煤炭指数跌了 61%。

根本原因是煤炭面临的政策环境、市场环境发生了改变。大家应该都还记着 2010~2015 年北方城市严重的雾霾天气,随着人均 GDP 的提高,人们对生活质量以及环境的要求越来越高。对于国家而言,建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系的目标也自然而然地被提上日程。作为传统能源行业的煤炭企业而言,市场需求不断压缩。再看供给方面,之前的经济政策刺激,导致企业不断扩大产能,甚至产能过剩。结果就是供给显著大于需求,价格不断降低。

在这样一个全面趋势性下跌的行业里面,选择指数基金还有意义吗?选择中证煤炭指数这样的行业指数基金,其实并不是我们说的指数化投资,而是在做主动判断,在「择股」。

在之前的课程中我们反复强调过,我们在投资中获得的收益,根本来源是整个经济体的增长,是每家企业、每个劳动者共同努力、不断创造财富的结果。但其实,我们并不能准确预测哪个行业或者企业能够最终胜出。

拿沪深300指数的行业构成来说,在近 20 年的时间里,各行业的占比产生了巨大的变化,比如「日常消费」行业的占比从 5% 提升到了 16%,「信息技术」从 6% 提升到了 15%,而「工业」、「材料」和「能源」行业的占比则下降了 12%、13% 和 5%。

沪深300指数中的行业成份变化 | 来源:Wind

这些行业权重变化的背后,也反映了这十多年间,中国经济从投资拉动到消费拉动的转变。

我们说指数基金是「好资产」,背后有一个重要的原则是,我们选择的指数基金应该尽量能够代表一个国家的 GDP(国内生产总值),也就是一段时间里一个国家创造的总财富。

这样我们投资它才有意义。

「核心—卫星」策略

接下来我们看看如何选择标的。

我们的目标是以尽可能小的成本,最大限度地覆盖上市公司以及中国经济。事实上,只需要沪深300指数,再加上中证500指数,就能很好地完成这一目标。

其中,沪深300主要覆盖的是大盘股,成份股为沪深A股中市值较大、流动性较好的 300 只股票,能相对较好地反映市场上成熟公司的情况。而中证500则主要配置沪深A股中的中小盘股,成份股为剔除沪深300成份股以及A股中总市值排名前 300 名的股票后,总市值靠前的 500 只股票,反映沪深两个市场中小市值公司整体状况的指数。

截止 2020 年 12 月,沪深300总市值达到了 49.60 万亿元,占全部A股的 57.34% ;而中证500总市值达 11.22 万亿元;占全部A股的 12.97%。这两个指数加在一起,占比接近 70%,占据A股大半壁江山。

另外,从营业收入、扣除非经常性损益的净利润(代表挤出水分后的净利润)等代表企业盈利的财务数据来看,沪深300加上中证500一起,也占据了全部A股的很大部分比例,涵盖了其中的优质资产。

这样的覆盖程度,再加上「注册制」的全面铺开,会让我们能更好地捕捉到未来的优秀公司。就像站在 2010 年我们未必会猜得到煤炭今后 10 年的发展一样。站在现在,我们可能也并不知道未来 10 年、20 年,白酒、消费、新能源、半导体等行业的兴衰。但是,指数基金的定期调整和优胜劣汰,保证了我们永远能持有市场上大部分的优秀公司。

此外,沪深300、中证500也存在一定的互补性。

A股历史上经常会表现出周期性的风格切换。这其实是被很多人低估的非常重要的一点。比如 2012~2014 年,持有大盘股基本被吊打,2014 年 12 月小盘股又很惨,2015 年风格又变了回来。股灾后,2016~2017 年都是大盘股的牛市。均衡配置,可以让我们更好地长期持有。

当然,目前沪深300和中证500还不足以完全覆盖中国经济,不少优秀的公司诸如腾讯、阿里巴巴、美团、小米等都不在A股上市,没有被纳入沪深300的范畴。「注册制」的推出和不断深入会让这样的情况在未来大幅缓解。而且,我们现在可以在投资组合中通过类似「中概互联基金」这样的标的,来持有这些公司。

另外,我们还可以基于自己对未来的判断,在组合中加入消费、医药等行业指数基金,以及红利指数等策略指数基金。这也就是我们在投资中经常说的「核心—卫星」策略。

我们可以把沪深300和中证500这样的宽基指数作为「核心」资产,比如占整体仓位的 60% 以上,保证我们能够跟上中国经济的增长,投资到未来头部的公司;与此同时,我们可以根据自己的判断或者市场的估值,加入一部分「卫星」资产。这样一来,不但能降低组合的波动,还有机会获得更好的收益。

小结

以上就是今天这一讲的全部内容,我们来做个总结。

有知有行认为,对大多数普通投资者来说,「好资产」就是通过以沪深300和中证500为主,其它类似消费、医药、信息、红利等指数基金为辅的方式,形成自己的资产组合。目标是更好地覆盖中国经济,保证组合长期向上,同时均衡配置,帮助我们更好地长期持有。

在此基础上,我们还可以通过指数增强型基金、主动型基金来帮助我们获得更好的收益,但这也需要更多的精力和更深的研究。未来,有知有行也将会在这两个方面来帮助你。

本讲重点

下讲预告

说完「好资产」,那我们应该在什么时间来进行配置呢?当我有一笔钱的时候,应该一把梭哈还是分期投入呢?这就是所谓「好价格」的问题,我们下一讲来具体说。

  • 眼里有光的azure

    【笔记 I 】「好资产」1. 长期向上的市场。 【我的拓展 I 】1.「任何大类资产大机会的背后,都是时代的进程。」by 水晶苍蝇拍 2.「中国在完成从政府主导的市场经济转变为以政府为辅助的全面自由市场经济过程中,仍然有可能以高于全球经济发展速度的水平长期持续增长,直至大体赶上发达国家水平。」by 李录 【笔记 II 】「好资产」2. 指数基金能够帮助我们选择到好公司。原因:指数具有优胜劣汰性,而A股的头部效应非常可怕。 【我的感受 II 】指数基金的优胜劣汰性是我买指数基金能夜夜安睡的最主要原因了,买的股票跌萌了还是会怀疑一下下自己的判断(虽然买股票还是有买股票的开心和安心,两个我都要)~ 【笔记 III 】「好资产」 3. 宽指基金能代表国家GDP(一段时间里一个国家创造出的总财富)。 【对比 III 】选择行业指数基金是在做主动判断,是在择股。e.g. 沪深 300 指数在近 20 年的时间里,各行业的占比产生了巨大变化。 【我的拓展 III 】10 月的时候我曾这么写:我一直觉得买基金就是买股票,所以选什么基金呢?当然是「好股票」越多越好的那种。这是一种看世界的角度:「我安全因为我更好」,这也导致我会关注指数的编制方式、基金经理的选股策略、我自己对于什么是好股票的想法等等。 但另一个角度是,买基金也可以视作是在买国运,而宽指基金才是真正能够代表国运的。这种角度大概可以叫做:「我安全因为我就是市场本身」。 今天,因为第 II 条笔记,又有了更深一层的认识,因为指数基金的优胜劣汰性,我当时划分的这两个角度,不完全对立。又进步了呢,一直在进步的感觉真好。 【笔记 IV 】核心(沪深300+中证500)+ 卫星(中概互联/消费/医药/红利) 【我的实践 IV 】就是这么做的,干杯🍻 一直在进步的感觉真好,特别期待明天的课吖🐣 @认识「有知有行」的第189天 2021.01.19

    1年前
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  • 毛远

    今天公司忙到比较晚,学习完后来聊聊,指数基金一些可能的问题吧。 印象比较深刻的是,大空头 Burry 曾经在去年美股股灾时,把原因归咎于指数基金。他的观点是:大量资金仅仅通过被动的原则配置、部分指数产品的流动性较差,以及市场量化团队在指数品种上叠加了大量的算法制造金融衍生品,这些最终会导致市场的崩溃。 事实上,对于 A 股市场而言,指数资金的持有占比非常之低,同理愿意通过被动规则来参与市场的机构资金量也非常低,流动性问题即使在牛顶或者熊底这样极端的情况下问题似乎也并不大。至于衍生品化,如果底层资产是相对优质的好公司,似乎风险应该也还好。 所以其实美股去年和未来可能的危机,更主要的原因可能还是:太贵了。 另外看到有朋友说:指数的编制规则,可能趋势性带入较贵的资产,剔出更有性价比的资产(比如 2020 年底上证 50 的调整)。是的,这确实客观存在,但指数由于本身是几百家公司的集合,对于偶尔的价值错判本身是有容忍度的。我们也不能要求一个被动规则的准确率是 100%,模糊的正确好过精确的错误。 最后,指数还有一个问题是,你没有办法只拥有自己喜欢的行业和最好的公司,必须照单全收这个编制规则下的所有产品。这也是部分比较进阶的同学愿意选择主动基金的原因之一,认为自己的钱可能会更高效地匹配到好资产上。事实上,其产品低廉的持有费用(调仓频率低所以换仓成本低),我认为在足够长期来看可以弥补这个缺陷。 综上,我依然觉得指数基金对于普通投资者而言,是一项足够「好」的资产。

    1年前
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  • 米嘉

    赞叹,指数基金的编制真是很神奇,就是那么一种方式每年筛选着一批种子,等着他们成长~不好了,自带止损,被踢出指数~ 指数就是一个达尔文编制,很神奇

    1年前
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  • 逆水行舟

    我个人其实也是十分推崇指数基金的!它拥有“永远不死”和“自动优化”这两大神技,在资产群中确实羡煞旁人。指数基金的优秀我不再啰嗦,这里想抛出一点小小的疑问,跟大家探讨。 我们都知道指数基金是会将成分股优胜劣汰的,其中的优劣判断主要是看市值,也即市场先生的出价。那会不会存在这种情况,一些好公司由于短期内被市场错杀,造成市值减少乃至被剔除了成分股;同时有一些站在风口被炒上来的热点公司,由于市值飙升从而进入了指数成分股。我们此时买入的指数基金,真的算是好资产吗?

    1年前
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  • 双木

    这篇文章解答了我长久以来一直没想明白的几个问题。 一个是中证500指数的选择。当年还在纠结中证500到底是不是一个好指数,因为它代表了300-800名之间的公司,当一家中小市值公司快速增长之后是会被剔除掉中证500编制,也就不能享受继续增长的红利。但这篇文章让我豁然开朗,只要组合沪深300就解决这个问题了啊! 另一个是行业主题指数,前几年也重仓过好几个不同行业主题指数,例如军工,红利等,但一直拿着心中不安,原因还是担心一旦大盘风向变化,就立马凉凉。但实际更好的选择还是以宽基指数为主,行业指数为辅,这样才是能睡得着的组合。其实换个思路:宽基指数不就是自动在做行业轮动么?这样想明白了,投资组合就能进一步优化了

    1年前
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  • Forwarder

    什么是好资产? 对普通投资者来说,最重要的,是要投资一个长期向上的市场。 如何选择到长期向上的好资产? 答案是指数基金。 原因是,指数基金的编制方式,能够在大范围内帮助我们选择到与国家经济发展同步的好公司。 “购买指数基金,除了分散风险之外,其实更重要的,是通过这种方式,捕捉到这些能够带来长期回报的好公司。” 如何配置? “我们建议,在刚开始起步的时候,可以以指数基金为主,比如占 80% 以上的比例。随着自己「能力圈」的不断扩大,并且验证了自己具备选择股票的能力,再慢慢调整这个比例。” 指数基金都是好资产吗? 不是的,只有那些“ 能够代表一个国家的 GDP(国内生产总值),也就是一段时间里一个国家创造出来的总财富 ”的指数基金才是好资产。 如何选择指数基金? 核心—卫星策略 核心:60% 以上仓位的沪深300和中证500 卫星:根据自己的判断或者市场的估值,加入一部分「卫星」资产,如消费、医药等行业指数基金,以及红利指数等策略指数基金。(卫星基金可以想想国家的十四五规划。)

    1年前
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  • littleHHH

    沪深300+中证500,覆盖前800名好学生,占整体仓位60%左右。 消费、医药、信息、红利等行业指数基金/策略指数基金,覆盖一部分偏科学生,降低组合波动,获得更好收益。

    1年前
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  • 草履虫

    突然意识到「之所以觉得这一讲好,是因为有前面13讲甚或更多内容的铺垫」,谢谢有知有行团队持续的输出~

    1年前
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  • 无限之旅

    一直听说指数基金很好,但是概念一直不是特别清晰,这一课后,对指数基金的了解大大加强。👍👍👍

    1年前
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  • 贰G

    笔记: 1】个人觉得对于普通小白来说,买指数基金(宽基)其实就是一种模糊的正确。既然不具备择时和择股的能力,为什么不用概率,选择大范围内模糊的正确呢?当然这个前提是选择好后还要长期持有! 2】买指数基金其实就是买国运! 3】好资产+长期持有+好价格=收益,对这句话的领悟越加深刻。好资产和好价格,我们只能自己去估值,然后让市场验证,但是相比较个股来说,指数基金自带的特性能够让我们相对容易评估,较大概率买对好资产。长期持有,更多是心态上调整,我个人一直在践行“”慢慢变富”! ps:已在支付宝跟车黑板报,接下来将初步建立一个简单的股债配置(把手弄脏)

    1年前
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