你好，欢迎来到《有知有行·投资第一课》，今天是我们的第十四讲。

在上一讲，我们讲到了如何做好长期投资部分的资产配置。有知有行的投资理念是「好资产 + 好价格 + 长期持有」，建立起资产配置的框架后，下一个要解决的问题就是如何选择好的资产。我们这节课就来聊聊这个话题。

「好资产」的定义

首先，我们需要问一下自己，究竟什么才是「好资产」？

我们在前面的课程中已经给出过「好资产」的定义——对普通投资者来说，最重要的，是要投资一个长期向上的市场。如果我们选择的标的长期向上，哪怕中间会有一些波动，只要我们持有足够长的时间，取得正回报的概率还是很大的。

由于我们很难知道这个「长期」究竟有多长，因此我们需要在选择资产的时候有所配置，避免因为持有过程中的波动影响了心态，最终影响到我们的持有时间。

接下来，我们就来看看如何选择到长期向上的好资产。

为什么说「指数基金」是好资产？

2010 年 6 月，肩负着中国「纳斯达克指数」使命的创业板指数发布，由最具代表性的 100 家创业板上市公司股票组成。

如果我们当初把资金分成 100 份，分别购买这 100 只股票并持有到今天，我们会获得什么样的收益呢？答案是年化 7.77%。

我们再把这 100 家公司的股票涨幅做个排序，其中排名前三名的股票分别是亿纬锂能、东方财富和爱尔眼科，它们的年化收益分别为 45%、42% 和 41%，从 2010 年 10 月到现在的 10 年里，分别涨了 30～40 倍。如果你能在当时挑中这三只股票，你就会获得巨大的收益。

我们把标准放宽，假设我们能选中这 100 家公司中收益靠前的 20 家，它们的平均年化收益是多少呢？答案是 22%，也是非常不错的投资成绩。

但如果我们不幸选择了剩余的 80 家公司呢？它们的平均年化收益是 0.6%，还不到 1%，而且其中有 30 家还是亏损的。

经过我们前面的学习，你应该知道，人类有天生高估自己的倾向。如果冷静下来从统计的角度来看，我们只有 3% 的概率能买中亿纬锂能、东方财富和爱尔眼科，只有 20% 的概率能挑中前 20 家公司，更大的可能是，我们会选到那 80 家公司，10 年白干，甚至亏损。

通过自己选择股票的方式来选择「好资产」，对于普通投资者来说太难了。那有没有更好的方式来帮助我们持有公司的股权，享受长期企业和经济发展的结果呢？

答案就是「指数基金」。

指数基金，就是购买一篮子公司股票的基金，比如刚才我们说的创业板指数就有对应的基金，还有沪深300指数基金、中证500指数基金等等。通过购买指数基金，你就相当于购买了很多家公司的股票，同样能分享这些公司成长的收益。

你可能会在很多书里面都听到过「指数基金」，提到它的时候，大家更多的是从「分散风险」，「不会死」的角度来说的。但我想从另一个角度来告诉你，其实指数基金能够帮助我们选择到好公司。

拿创业板指数为例。创业板指数是在创业板中选择前 100 只市值最大的股票，通过加权平均的方式，来计算股票指数。长期来看，越是好的公司，其市值增长越快，越是差的股票，其市值持续萎缩，如果一只股票市值排到 100 名以外，就会被淘汰出创业板指数。

如果一只股票市值持续增长，那么这只股票在创业板指数里的权重也就越来越大，我们的投资组合中这支股票的占比也就越来越多。在这个优胜劣汰的过程中，我们通过持有指数，将越来越多地投资于更优质的企业。

看到这里，你可以猜猜前面提到的创业板指发布时候的 100 家企业，现在还有多少在创业板指数中？

答案是只有 18 家，其余的 82 家都在漫长的时间中被淘汰了。

打个比方，这就好比把A股的所有上市公司看成一个学校的学生，挑选其中的前 10% 成立一个尖子班。每年按照考试成绩，优胜劣汰、重新选择。最后这个尖子班里，能考上重点大学的学生大概率是更多的。

我们再回到前面的例子。如果我们在 2010 年 10 月持有的不是这 100 只创业板初始成份股，而是有着优胜劣汰机制的创业板指数基金，我们获得的年化回报，将从 7.77% 提升到 12.83%。

事实上，A股的头部效应非常可怕。

我还想再告诉你一个数据。在A股中，创造财富的前 15 家公司，合计贡献了大概 10 万亿的股市财富，这相当于A股过去 30 年创造财富的总和。不止是A股，美国的情况也是如此。著名的金融学者威廉·伯恩斯坦（William Bernstein）统计过，美国股市从 1926 年以来所有的投资回报，都来自于表现最好的 1000 只股票。而这些股票的数量仅占所有上市公司数量的 4%。

如果我们希望找到长期投资的「好资产」，提高我们的长期收益率，我们就必须要「投中」这些头部的公司。但是，想从几千家公司中找到这些数量极少的头部公司，难度太大，概率非常低。因此，我们购买指数基金，除了分散风险之外，其实更重要的，是通过这种方式，捕捉到这些能够带来长期回报的好公司。

挑中好公司就一定能赚到钱吗？

当然，有同学可能会说，我一定能挑到那 3% 的公司。但其实就像我们在 第九讲 中描述的，持有这样公司的体验，可能比你想象的要惊险得多。

在我们写下这篇课程文稿的时候（2021 年 1 月），特斯拉是公认的优秀公司。这家公司从无到有地把电动车带到了这个世界，改变了人们的生活，它的创始人埃隆·马斯克（Elon Musk）也一度成为了世界首富。

从收益角度来看，2014 年至 2020 年末，特斯拉的股票涨了 28 倍，如果算年化收益的话大概是 60%，这绝对是一个非常恐怖的数字了。

但是，如果你看过特斯拉的股价走势图，可能会有别样的感受。

特斯拉股价走势 | 来源：Wind

从 2014 年到 2019 年，整整 6 年的时间，特斯拉的股价其实没有太大的变化。而 2020 一年，特斯拉的股价就涨了 7 倍多。

就像前面课程讲到我自己投资中国平安的经历一样，6 年的时间，股价不动，有多少人真的可以坚定地持有下去？即使你真的坚持住了，大概率也会在这 1 年 7 倍涨幅的过程中提前下车，很难享受全部收益。

所以，即使我们真的因为能力或者运气，挑中了一个时代的伟大公司，靠买它的股票赚到钱的路程也是非常艰难的。

当然，这并不是说你完全不应该买股票。如果你对某个公司感兴趣，或是因为工作等原因对一些行业有较深的认知，当然可以买一些自己最有把握并且熟悉的股票。但是我们建议，在刚开始起步的时候，可以以指数基金为主，比如占 80% 以上的比例。随着自己「能力圈」的不断扩大，并且验证了自己具备选择股票的能力，再慢慢调整这个比例。

指数基金都是好资产吗？

A股市场的指数非常多，我们应该选择哪些指数呢？名字里面带指数的就可以吗？我们来看一个例子。

中证煤炭指数走势 | 来源：Wind

这个例子的主角也是一只指数，名字叫作中证煤炭指数。

2009 年中，在金融危机后大规模经济政策的刺激下，中国经济开始复苏，火力发电、钢铁、水泥、化肥等行业的快速增长，极大地拉动了煤炭的需求。中证煤炭指数也从指数发布时的 1000 点快速上涨到 2010 年底的 3300 点。但是从 2010 年到 2020 年底的 10 年间，煤炭指数跌了 61%。

根本原因是煤炭面临的政策环境、市场环境发生了改变。大家应该都还记着 2010～2015 年北方城市严重的雾霾天气，随着人均 GDP 的提高，人们对生活质量以及环境的要求越来越高。对于国家而言，建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系的目标也自然而然地被提上日程。作为传统能源行业的煤炭企业而言，市场需求不断压缩。再看供给方面，之前的经济政策刺激，导致企业不断扩大产能，甚至产能过剩。结果就是供给显著大于需求，价格不断降低。

在这样一个全面趋势性下跌的行业里面，选择指数基金还有意义吗？选择中证煤炭指数这样的行业指数基金，其实并不是我们说的指数化投资，而是在做主动判断，在「择股」。

在之前的课程中我们反复强调过，我们在投资中获得的收益，根本来源是整个经济体的增长，是每家企业、每个劳动者共同努力、不断创造财富的结果。但其实，我们并不能准确预测哪个行业或者企业能够最终胜出。

拿沪深300指数的行业构成来说，在近 20 年的时间里，各行业的占比产生了巨大的变化，比如「日常消费」行业的占比从 5% 提升到了 16%，「信息技术」从 6% 提升到了 15%，而「工业」、「材料」和「能源」行业的占比则下降了 12%、13% 和 5%。

沪深300指数中的行业成份变化 | 来源：Wind

这些行业权重变化的背后，也反映了这十多年间，中国经济从投资拉动到消费拉动的转变。

我们说指数基金是「好资产」，背后有一个重要的原则是，我们选择的指数基金应该尽量能够代表一个国家的 GDP（国内生产总值），也就是一段时间里一个国家创造的总财富。

这样我们投资它才有意义。

「核心—卫星」策略

接下来我们看看如何选择标的。

我们的目标是以尽可能小的成本，最大限度地覆盖上市公司以及中国经济。事实上，只需要沪深300指数，再加上中证500指数，就能很好地完成这一目标。

其中，沪深300主要覆盖的是大盘股，成份股为沪深A股中市值较大、流动性较好的 300 只股票，能相对较好地反映市场上成熟公司的情况。而中证500则主要配置沪深A股中的中小盘股，成份股为剔除沪深300成份股以及A股中总市值排名前 300 名的股票后，总市值靠前的 500 只股票，反映沪深两个市场中小市值公司整体状况的指数。

截止 2020 年 12 月，沪深300总市值达到了 49.60 万亿元，占全部A股的 57.34% ；而中证500总市值达 11.22 万亿元；占全部A股的 12.97%。这两个指数加在一起，占比接近 70%，占据A股大半壁江山。

另外，从营业收入、扣除非经常性损益的净利润（代表挤出水分后的净利润）等代表企业盈利的财务数据来看，沪深300加上中证500一起，也占据了全部A股的很大部分比例，涵盖了其中的优质资产。

这样的覆盖程度，再加上「注册制」的全面铺开，会让我们能更好地捕捉到未来的优秀公司。就像站在 2010 年我们未必会猜得到煤炭今后 10 年的发展一样。站在现在，我们可能也并不知道未来 10 年、20 年，白酒、消费、新能源、半导体等行业的兴衰。但是，指数基金的定期调整和优胜劣汰，保证了我们永远能持有市场上大部分的优秀公司。

此外，沪深300、中证500也存在一定的互补性。

A股历史上经常会表现出周期性的风格切换。这其实是被很多人低估的非常重要的一点。比如 2012～2014 年，持有大盘股基本被吊打，2014 年 12 月小盘股又很惨，2015 年风格又变了回来。股灾后，2016～2017 年都是大盘股的牛市。均衡配置，可以让我们更好地长期持有。

当然，目前沪深300和中证500还不足以完全覆盖中国经济，不少优秀的公司诸如腾讯、阿里巴巴、美团、小米等都不在A股上市，没有被纳入沪深300的范畴。「注册制」的推出和不断深入会让这样的情况在未来大幅缓解。而且，我们现在可以在投资组合中通过类似「中概互联基金」这样的标的，来持有这些公司。

另外，我们还可以基于自己对未来的判断，在组合中加入消费、医药等行业指数基金，以及红利指数等策略指数基金。这也就是我们在投资中经常说的「核心—卫星」策略。

我们可以把沪深300和中证500这样的宽基指数作为「核心」资产，比如占整体仓位的 60% 以上，保证我们能够跟上中国经济的增长，投资到未来头部的公司；与此同时，我们可以根据自己的判断或者市场的估值，加入一部分「卫星」资产。这样一来，不但能降低组合的波动，还有机会获得更好的收益。

小结

以上就是今天这一讲的全部内容，我们来做个总结。

有知有行认为，对大多数普通投资者来说，「好资产」就是通过以沪深300和中证500为主，其它类似消费、医药、信息、红利等指数基金为辅的方式，形成自己的资产组合。目标是更好地覆盖中国经济，保证组合长期向上，同时均衡配置，帮助我们更好地长期持有。

在此基础上，我们还可以通过指数增强型基金、主动型基金来帮助我们获得更好的收益，但这也需要更多的精力和更深的研究。未来，有知有行也将会在这两个方面来帮助你。

本讲重点

下讲预告

说完「好资产」，那我们应该在什么时间来进行配置呢？当我有一笔钱的时候，应该一把梭哈还是分期投入呢？这就是所谓「好价格」的问题，我们下一讲来具体说。

本文章所载内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应保持独立思考。详见《文章免责声明》。如转载使用，请参考《文章转载规范》。