叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周的股市表现，从上周三到本周二，A股整体上涨，中证全指上涨 1.43%。最新的全市场温度提高到 64°。具体指数方面，最近一周成长风格指数表现突出，我们关注的指数里，全指医药上涨 5.55%，全指信息上涨 4.76%，创业板指在医药和信息大涨的带动下，上涨 4.14%，表现不错。这三个指数的温度提升得也很快。

创业板指的温度来到了 40° 以上，全指信息的温度来到了 60° 以上，全指信息今年年初在 AI 热点的加持下快速上涨，其指数温度来到了 70° 附近，之后经历快速回落、快速反弹，现在又一次接近 70° 了。在成长风格指数表现不错的同时，价值风格的中证红利最近一周表现一般，出现了下跌。

另外，规模指数之间的分化仍旧延续。过去一周，中小盘指数的表现好于大盘股指数，中证500、中证1000涨幅都在 2% 以上，但上证50、沪深300分别上涨 0.59% 和 0.80%。

今年市值规模越小的股票整体表现越好，中证2000今年以来上涨 22%，中证1000、中证500分别上涨 14% 和 11%，沪深300和上证50的涨幅仅有 5% 左右。正是这种现象，导致了不同计算方式下，全市场温度出现了一些差异。

作为统计全市场股票估值周期性变化的指标，全市场温度有多种算法，有知有行 App 展示的全市场温度是等权计算的。所谓等权，就是每个个股在计算全市场温度时被赋予的权重是一样的，不论个股市值大小，不会厚此薄彼。在等权的视角，所有公司的重要性是一样的。

如果等权温度出现了低估，那意味着全市场大部分个股出现了回调，估值下跌。反之，如果等权温度出现了高估，那么意味着全市场大部分个股都出现了大涨，估值都不低了，很难找出来性价比高的品种。

除此之外，我们还计算了加权视角下的全市场温度。加权和等权的区别是，大盘股的估值变化对全市场的温度影响更大。因为大盘股的市值高，在全市场温度计算时，赋予的权重就会大一些；而小盘股由于市值低，权重就低一些。

今年大量的中小盘股表现好于大盘股，这使得等权方式计算的全市场温度相比加权计算的全市场温度，会高一些。最新的等权温度是 64°，最新的加权温度是 54°。不论是等权温度还是加权温度，当下都处于中估区域，这意味着当下A股估值在历史的长周期中处于中间地带，既没有很低估，也没到很高估的程度。

面对当下这种局面，很多用户留言给我们，主要表达了两方面的意思：

一个是：后悔啊😖后悔在全市场温度低估、市场低位时，没有选择投入或者加大投入

一个是：现在全市场温度这么高，现在买入会不会追涨？要不要等到市场跌下来再投入

这些留言背后反映出，用户希望自己投资长钱账户时，能有一个不错的入场时点。我们在有知有行 App 上会公布用户持有长钱账户的累计收益率分布情况，展示截止到现在，长钱账户持有用户平均收益率是多少，有多少用户获得了比平均水平更好的收益，有多少用户的收益没有达到平均水平。

很多用户希望自己碰到一个很好的入场时机，如果自己能在低位买入，那收益率会更为可观；如果赶上一个短期高点入场，那自己的收益率就会大打折扣。

有这种想法是很正常的事情，我们在基金CT功能里，展示了投资者收益与基金收益的对比。我们可以发现在 2020 年、2021 年被大量投资者追涨买入的基金，投资者收益与基金收益的差异很大。尽管基金长期获得了不错的收益，但大量投资者由于买在高点，且经历了之后基金大幅度的下跌，导致投资者收益不佳。大量的投资者都有相似的经历，也意识到投资者追涨杀跌带来的危害。

正是意识到大量投资者容易受到市场情绪的影响，作出追涨杀跌等不理性的行为，导致长期的投资体验不佳，长钱账户团队才设计出一整套的解决方案，来试图降低投资者不理性行为带来的影响。

首先，作为一个偏股型投资组合，长钱账户相比于同类产品，希望做到波动小一些。波动小一些，意味着，不同时候买入的投资者，收益率差异没有那么大，不用非要做到精准择时。其次，长钱账户业绩要具备长期创新高的能力，如果长期业绩不行，不论是持续下跌，还是不断坐过山车，大家的投资体验就不好。

为了达到这些目标，长钱账户团队设计了一整套的方案，包括组合本身要做到股票、债券、现金等资产的分散配置；要根据市场情况，动态调整每一笔资金买入时的配置比例；在买入具体的股票型基金时，要挑选估值较低、性价比较高的品种进行买入，买入价格低一些，盈利概率就高一些等等。

可能这么说，大家的感受没有那么强烈，我们今天来一波回忆杀，回看过去五年的市场以及投资操作情况。五年前，知行黑板报专栏成立，以周度更新的方式，一方面介绍市场的情况，另一方面基于有知有行的投资体系，给出大家当下适合的股票基金仓位以及具体投资品种的配置比例，建立了黑板报组合。这个过程从 2020 年 8 月开始一直到 2022 年 11 月，长钱账户正式上线。自此之后，大家可以直接购买长钱账户，来投资A股。

不论是黑板报组合还是长钱账户，投资体系是一致的，由于黑板报组合经历了一轮完整的市场下跌，此次回顾，我们以黑板报第 1 期组合为例，来说明面对不同的市场表现时，长钱账户是如何应对的。

黑板报第 1 期成立于 2020 年 8 月 26 日，当时A股是什么市场情况呢？下面这张图展示了沪深300和中证全指 2019 年年初至今的涨跌幅情况。当时A股经历了 2018 年市场大跌后，2019 年开始出现了一轮上涨行情，到 2020 年下半年开始，市场分化明显。受益于核心资产大涨，大盘股表现优异，大量的中小盘股表现一般。我们从图中能看到，沪深300在 2020 年下半年涨幅明显高于代表市场平均水平的中证全指。

这种情况在全市场温度图里也能体现。从 2020 年下半年一直到 2021 年年初，加权计算的全市场温度大幅度领先等权计算的全市场温度，加权温度进入了高估区间。沪深300、上证50、创业板指，包括消费、医药、科技等指数，都处于高估区间。

面对这种局面，黑板报第 1 期结合全市场温度以及具体指数温度，分批建仓，买入了当时具有更高性价比的中证红利和中证500。受制于当时小盘指数没有规模较高的基金跟踪，黑板报第 1 期没有配置小盘基金。在当时核心资产受宠，大家去追涨投资核心资产的主动基金时，买入不受宠的中证红利和中证500的黑板报，显得格格不入。这两年红利开始受宠，有人说为什么当年不多买点，但回到当年，可没什么人是这么想的。

2021 年，沪深300开始下跌，中证红利和中证500当年表现不错。黑板报第 1 期因此受益，2021 年上涨了 11.56%。然而 2022 年，市场全面下跌开始了。

不论是沪深300还是中证全指，不论是加权温度还是等权温度，在 2022 年都出现了大幅度下跌。全市场温度在 2022 年 4 月份，最低达到了 1°。随着市场普跌，越来越多的指数品种具有了性价比，黑板报开启了加仓过程，在 2022 年长钱账户推出之前，将股票基金的仓位加到了将近 80%，投资的品种不仅限于中证红利和中证500，品种上也越来越分散。

由于股票基金仓位已经很高，黑板报第 1 期之后没有进行过加仓操作，一直保持了八成左右的股票基金仓位至今。我们将黑板报第 1 期的业绩表现以及加仓过程放在了下面两张图中，大家可以参考一下。

大家在图中能看到，黑板报第 1 期在经历市场火热时，能不贪婪，不追涨，选择远离估值高的品种，在经历市场多年下跌时，能不恐惧，抓住机会，分批次，按照纪律买入具有较高性价比的品种，同时不论是大类资产还是具体品种，都做到了分散配置。最终带来的效果是，产品波动降低了很多，相比于市场指数而言，在市场大跌时，它跌得少一些，当市场涨起来时，更容易创出新高。

不论是黑板报组合还是长钱账户，还有一个特点就是，会根据市场情况，动态调整新钱买入的配置比例。大家的买入时点不同，面对的市场情况不同，配置比例也会有所区别。

我们前面介绍了黑板报第 1 期面对市场大跌时的加仓过程，在市场温度很低时，股票基金仓位会达到七成以上，但市场是波动的，快速大跌后，很容易出现快速反弹。我们看到，过往长钱账户在市场短期反弹后，就会降低新钱买入时股票基金的配置比例，在具体品种上，也会依据当时的情况，优选高性价比的品种进行配置。

我们拿 2022 年 11 月长钱账户上线后的表现来举例。经历了 2022 年 10 月市场低点后，市场沉浸在疫情放开的利好刺激中，出现了一轮反弹，长钱账户降低了新钱买入时的股票基金配置比例。之后随着市场下跌，尤其是 2023 年 10 月到 2024 年年初的快速下跌中，长钱账户快速加仓，将仓位再次加到了七成以上。我们能看到，整个过程中，长钱账户的波动要小很多，市场涨起来也容易创出新高。

从 2020 年 8 月份一直到现在，不论是黑板报组合还是长钱账户一直按照同样的投资体系，重复上面的过程：市场大幅下跌时，提高股票基金的配置比例，买入具有较高性比价的品种；市场反弹时，降低股票基金的配置比例。只是由于过去五年中有三年的时间都在下跌，加仓成为主旋律。

如今，市场温度来到了 60° 附近，想到去年还要面对用户询问，全市场温度有没有负数的日子，不甚唏嘘。长钱账户通过搭建自己的投资体系，让自己的波动能降低一些，投资业绩相对稳健一些，可以有效降低投资者买入时点不同带来的收益差异，也可以降低组合业绩与投资者业绩的差异。硬币的另一面时，它不够犀利，难以依赖亮眼的短期业绩去吸引投资者。

当然，再怎么降低波动，长钱账户仍旧是有波动的，能不能在长钱账户的基础上，通过用户自己的择时能力去进一步提高收益呢？

当然可以，一句话，低买高卖就可以。但，这实现起来要求的难度很高。卖出是很难的，这是共识，我们能不能做到低买呢？在过去五年中，有三年多都是下跌的，全市场温度在个位数的时候也并不少见，2022 年 4月，2022 年 10 月、2024 年 2 月、2024 年 8 月到 9 月，都出现过全市场温度极低的局面。

在这几个阶段，全市场大部分投资者都处于恐惧当中，黑板报都发文章安抚过大家，长钱账户也按照自己的纪律，坚定地买入。逆人性总是很难的。下面这张图是 2022 年 4 月全市场温度 1° 时，黑板报专栏发布的一张图，很不幸的是，我们在这三年完整经历了A股下跌的四个阶段：侥幸、焦虑、恐慌与绝望。

当时在低位能勇敢买入、按照纪律买入的投资者，是很少的。对他们的奖励就是他们获得了很好的投资收益，并且他们的投资者收益要高于长钱账户的组合收益。但，再次强调，这是很难的，对投资者的要求很高。

很多人站在当下，说要等到市场再次回到低估区域的时候，自己才去投入。一方面市场不可预测，不知道什么时候再次回到低估区域；另一方面，即便回去了，面对周遭恐慌绝望的氛围，敢于下手的人也是少之又少的。

那么我能不能避开长钱账户的高点买入呢？这本身也在预测市场走势，难度也不低。去年 10 月 8 日高点买入的人，到现在虽然赚钱，但收益率并不高，那么是不是可以避开呢？其实也很难。市场总是有波动的，短期的波动是很难预测的。

长钱账户针对不同时候买入的投资者，给了不同的配置方案，每个投资者的投入资金从长期视角来说，就是慢慢的、分批买入的。有的是有规律的每月定投一次，有的则是不定期投入，很少有投资者将自己仓位很重的一笔资金 all in 进来。如果你投入的一笔资金金额很高，在你家庭可投资资金中占比很高，对短期波动很在意的话，可以选择分批投入。

我们回测了 2020 年 8 月至今以及 2022 年 11 月至今，一次性买入以及月定投买入两种模式的收益率对比。在总投资金额一样的情况下，月定投的累计收益率波动会更小一些，尤其是早期会更明显。早期投入金额在总投资金额中的占比很小，市场涨跌对账户收益影响很小。随着累计投入金额越多，新增投入金额对总投入金额的影响会降低。

这两个区间长期来看，月定投收益率与一次性买入的收益率差异不大。如果你在长钱账户上，不具备进一步择时的能力，不如就按照纪律定投吧。如果碰到大跌，有闲钱的话，可以追加买入，赶不上也不要紧，不会错失市场上涨。

长钱账户在过去几年的时间表明，保持策略纪律，辅以时间复利，方能在市场的惊涛骇浪中行稳致远，我们下周见～

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