叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看最近一周的股市情况，最近一周A股整体回调，中证全指下跌 0.84%，大多数行业和个股都出现了下跌。受此影响，我们最新的全市场温度回落到 65°。 下图中我们将 70° 以上划分为高估区域，市场近期在 60° 到 70° 之间反复徘徊，难以突破。让我想起前两年，市场在底部时，30° 这个位置也是很难突破。为此，我们还画过一张图，来自 30° 的凝视。不知不觉中，市场开始挑战 70° 了。

具体指数方面，最近一周多数下跌，仅有全指信息、恒生科技、创业板指出现了上涨，科技成长风格仍旧强势。下跌的品种中，800消费、全指医药跌幅在 3% 以上，排名垫底。除此之外，小盘股回调明显，中证2000下跌了 2.49%，沪深300则表现平稳，跟上周二比，基本持平。

接下来我们看长钱账户本周的操作情况。我们看到，长钱账户本周没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

今年股市属于整体平稳上涨，但内部行业热点分化的特征很明显。招商策略统计了今年增量资金入市的主要渠道和特征，他们将增量资金入市的渠道主要分为两种：

一个是直接入市，主要包括证券账户直接买卖股票，融资交易等；一个是间接入市，即投资者通过购买私募基金、购买公募基金、购买银行理财等方式，间接参与股市投资。

经过招商策略的统计，截止到目前，融资余额持续活跃、私募基金规模持续攀升以及个人投资者开户数活跃，成为今年增量资金入市的主要渠道。私募基金、融资资金、散户等风险偏好较高的资金，对于市场的上行发挥了重要的推动作用。

在具体持仓偏好上，个股我们不展开讨论，我们通过 ETF 的资金流入流出情况，能够看出今年结构性行情的演绎情况。今年股票型 ETF 中， 呈现规模指数 ETF 持续流出、行业主题类 ETF 加速流入的格局。下面这张图展示了今年不同类型 ETF 的资金净流入情况。

对于规模指数 ETF 来说，今年 2 月一直到 4 月初，是资金净流出的状态，ETF 规模不断缩水。4 月初特朗普关税事件给市场造成很大冲击，以国家队为代表的机构投资者，大幅买入沪深300ETF来维稳市场，使得规模指数 ETF 的净流入有所提升。之后随着市场反弹，规模指数 ETF 再次遭遇资金净流出。

上面这张图是跟踪中证A500的所有 ETF 和跟踪沪深300的所有 ETF，最近一年每个月净流入资金的情况。这两类 ETF 在规模指数 ETF 中很具有代表性，并且这两类 ETF 今年的变动对规模指数 ETF 的影响也很大。

从中证A500ETF和沪深300ETF今年的净流入资金情况来看，除了 4 月份沪深300ETF大幅净流入，其他时候都是保持每月净流出状态。中证A500ETF今年净流出了 1150 亿元，成为今年所有股票型 ETF 中，资金净流出规模最大的 ETF 品种。

与规模指数 ETF 不同，今年行业主题类的 ETF 保持净流入状态，尤其是今年 7 月份以来，这种流入有加速的趋势。受到追捧、买入规模较高的行业主题 ETF 包括机器人、人工智能、细分化工、科创 AI 等今年的热门板块，很多涨幅都远超市场平均水平。行业主题类 ETF 成为投资者参与各类主题行情的重要工具。

说到这里，不得不提一下中证 A500ETF，距离去年 9 月底，第一批中证 A500ETF 发行到现在已满一年。中证 A500ETF在去年发行的火爆场景，至今记忆犹新。去年 9 月底发行第一批产品后，陆续有多家基金公司跟进发行，营销力度空前，短短一个月时间规模就突破了千亿，成为指数基金里最快速度突破千亿的产品。

在去年年底，中证A500ETF规模达到 2600 亿元，算上场外基金的话，规模达到 3500 亿元。今年中证A500作为规模指数，一方面相比于行业主题指数来说，涨幅较小，遭遇了持有人的卖出；另一方面，在市场 4 月初大跌时，国家队优先选择了买入沪深300ETF来维稳市场，中证A500ETF没有获得大量机构资金的买入。综合影响下，其基金规模不断缩水。

这种现象是很正常的，新基金发行时，过度营销会抬高投资者预期。但持有一段时间后，不同投资者会做出自己的选择。这种筛选，也能将新基金募集规模的水分挤一挤，留下来具有实力的头部产品。毕竟都是中证A500ETF，不同公司之间的差异很小，剩下的规模大、流动性好的产品，更适合投资者选择。而那些没有能力留住规模的产品，慢慢也会萎缩，甚至清盘退出。

尽管中证A500ETF规模大幅缩水，但并不意味着，它的表现很差。有用户想让我们对比一下，中证A500ETF上市以来与沪深300ETF的业绩表现。我们放在下图中。

我们挑选了规模最大的两只 ETF 来进行说明。从去年 10 月 15 日 华泰柏瑞中证A500ETF上市至今，它与华泰柏瑞沪深300ETF的走势是很接近的，从今年 7 月开始，中证A500ETF涨幅更快一些，整体表现会好于沪深300ETF。

之所以有这种表现，是由两类指数的编制规则不同导致的。沪深300咱们都很熟悉，就是按照股票的总市值规模排名，选择全市场排名前 300 名的股票组成成分股，并不做严格的行业限制。

中证A500与沪深300相比，采用了行业均衡的选样方法，从各行业选择 500 只市值规模较大的股票作为成分股。怎么保证行业均衡呢？中证A500规定，在整个选样过程中，要保持指数成分股的行业市值分布与中证全指尽可能一致。中证全指代表全市场，中证A500的行业市值分布与中证全指尽可能一致，意味着中证A500在行业配置比例上与全市场保持一致，没有过多的行业偏好。

下面这张图，我们对比了中证A500与沪深300在今年 6 月底的行业分布情况，大家会发现，中证A500与中证全指的行业分布是很接近的，但沪深300则跟它们的行业分布有差异。其中沪深300超配了金融和主要消费，在工业、信息技术、原材料、通信服务、医药卫生上，相比于中证A500，则是少配的状态。而这些少配的行业，今年尤其是 7 月以来，涨幅明显。这造成了二者今年业绩的差异。

其实，不仅今年，这种行业配置思路的不同，导致沪深300与中证A500在每一年的表现都会有差异。下图展示了二者年度回报的对比情况。有的年度中证A500获胜，有的年度沪深300则跑赢，这取决于当年具体行业的表现如何。

但拉长时间来看，沪深300和中证A500不仅涨跌周期一致，长期的业绩表现也是相似的。这是因为，尽管行业分布有差异，但二者都是大盘均衡风格的指数，都代表了大盘股的长期表现。底层资产风格的一致性，使得其长期的相关性很高。

对于大家来说，在大盘指数产品中，选择沪深300和中证A500进行配置，可以在每一年或者不同阶段的维度下，实现一定的分散效果。但如果投资时间很长的话，二者的分散效果就很有限，远不如将大盘指数与中小盘指数搭配在一起，分散的效果更明显。

总之，大家对于自己想投资的指数品种，要有足够多的了解，要清楚其定位以及在自己投资中的价值贡献，这样才能为自己所用。

下周开始，国庆假期来了，长假期间，黑板报专栏暂停更新，我们节后见～

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