Amiee

大家好，欢迎来到投资 ABC，我是 Amiee。虚拟货币一直是社交媒体上很热门的话题，那么你可能会好奇，在我们已经有像美元、欧元、人民币这样的法定货币，而且全球的金融体系也运行得相对成熟的情况下，为什么人类还要去发明虚拟货币呢？它到底想解决什么样的问题？今天我们邀请到常驻嘉宾陈鹏博士一起从比特币的诞生聊起，去理解「去中心化」这个词背后的逻辑，再进一步看看稳定币是如何出现的，以及它如今在实体经济当中被运用的情况如何。我们欢迎陈博士。

陈鹏

谢谢 Amiee。从我的角度来看，虚拟货币发行最大的一个原因是希望能够去中心化。实际上今天我们正在使用的美元、欧元、日元、英镑、人民币等货币，都是由一个强有力的中央政府主导发行，像这种货币就是有一个所谓的「中心化」属性，背后有央行和政府作为支撑。当然，由强有力的政府支持非常好，但有一些货币是由一些不是很负责任的政府来主导，那就会有很大的问题了。比如说金元券，上午拿一麻袋可能买一斤粮食，到了下午就买不了了，这个通货膨胀很高。当政府不负责任，开始乱印法定货币的时候，所谓的「中心化」反而会让货币变成没有监督、肆意妄为的情况，那就会对老百姓和整体经济造成非常不好的影响。

Amiee

明白

陈鹏

在这种情况下，有一些人士说我们应该推出一个「去中心化」的货币，它不再是由某个政府和央行来主导，而是由全民大众一起去监督。最早出的就是比特币，2008 年，一位名为中本聪的匿名个体发表了比特币白皮书，2009 年他基于区块链技术编写了底层协议代码，并将其公开在网上。大家能非常透明地看到这是什么东西、怎么生成的，不可以做假，也不可以随便发行。底层它实际上就是一套代码，一定时间会产生一定的币，而且这些币的数量是有限的，最高的总量是 2100 万枚。实际上就是通过控制总量来减少未来人为的干预，这就保证了它的稀缺性，同时也保证了它的价值。因为它不可以重复去生成，而且它写的这个代码又是公开透明的，大家都可以监督，所以保证了「去中心化」。

Amiee

也就是说大家建立共识的方式发生了一些变化，大家的信任开始一部分转移到了代码上，因为代码它的程序设置是不可以人为篡改的。在链上也可以共同被监督，而且通常这些虚拟货币设置产出的币的总量是有限的，所以也增强了大家对它稀缺性和价值的信任。

陈鹏

对，大家如果有共识，它就是我的货币，它就是我的交易媒介等等。所以这是当时比特币产生的背景。

Amiee

因为比特币在我的理解里更像是一种类似黄金的投资标的，如果说它一开始被设计出来是希望成为一个更高效、更去中心化的电子货币，为什么后来没有成功呢？

陈鹏

反过来说，成为一个货币是有很多条件的。虽然比特币解决了中心化纸币可以无限量印钞的痛点，但是它没有解决另外一个关键问题：任何一种货币，都需要大家认同并且去使用它的时候，才是一个货币。如果我不认同、不使用，它还是一文不值。所以，最早的比特币刚出来的时候，它只是一个概念，只是在一些非常重视去中心化的，而且非常喜欢加密货币的发烧友中流传。我记得网上读到最早的一个比特币的交易，好像是当时花了 10000 个比特币买了两个披萨。这就是比特币发展的初期，大家不认可它，就没有价值。因为大家认可的程度在不同的时间点有不同的变化。

最近比特币涨得多，但是从历史上看，比特币波动率是非常非常大的。从 2010 年 8 月份首次开始有比特币的市场价格记录开始，到 2025 年大概 15 年期间，比特币的年化波动率大概是 76.9%。对比一般货币的波动率来说，比如美元、欧元，年化波动率一般来讲是低于 10% 的，很多年头是低于 5% 的，所以说比特币的波动率是现在主体经济用的法定货币的 10 倍以上。

图表来源：The Block（https://www.theblock.co/data/crypto-markets/prices）

比特币在透明性、供给受限制和稀缺性上，做的甚至比法定纸币还好，但是由于大家对它的通用性还没有共识，所以它的波动率非常大。它的波动越大，大家越不敢去用它去作为一个交易媒介。比如说我持有比特币跟你买披萨饼，今天我是用 100 个比特币来买，但明天比特币的价值跌了，我可能要用 500 个比特币跟你买，让它作为一个货币交易的中介很不适用，而且它在实体经济中的应用非常少，只是大家预期未来比特币可能会受到追捧，还不如现在先存一点，或者先买一点。

Amiee

您一说我就理解了，因为比特币一开始被设计出来是作为货币，但货币没有实体经济的支撑，到最后其实作为一个货币就不成立。所以后来人们看比特币更像是一种数字黄金，是储存价值的一种媒介，并不是交易媒介。这个价值是来源于它的稀缺性，就是它不会被人为强行增发。

陈鹏

对，来源于它的稀缺性以及大家对未来用途的期望值。

Amiee

虽然现在跟主流的实体经济还没有太多的结合，但是未来可能会有，因为它是目前在虚拟货币当中设计比较好的，大家也比较认可的。

陈鹏

对，如果我们看现在加密货币其实就只有两种，一个就是比特币，还有一个就是以太坊。所以说大家谈到未来哪个加密货币可能会有价值，基本上就是谈这两个，其他的那就更没有人认识，更没有流动性，未来跟实体经济结合的紧密度可能会更小。

图表来源：CoinMarketCap，比特币主导率走势图（https://coinmarketcap.com/charts/bitcoin-dominance/）

Amiee

说到这，我就感觉比特币愿景很好，设计也很好，但其实支撑它价值的还是大家的共识。

陈鹏

因为说句实在话，除了设计的成本以及挖矿的成本等，抛开共识不谈，其实要想再设计一个其实不是很难。所以这是它未来的一个风险。虽然现在确实处于领先地位，但是未来决定他真正价值、真正突破，还是要跟实体经济结合在一起的。

Amiee

对，因为您刚刚说到作为交易媒介的话一定要稳定，那就又设计出来一个稳定币，让你去可以做交易或者去买比特币。

陈鹏

所以最近大家谈得比较多的除了这个加密货币以外，就是稳定币。这个稳定币是怎么回事呢？它是看到了第一代加密货币比特币、以太坊的波动率很大，没有办法和实体经济很好地结合。所以我们可不可以进一步让比特币和以太坊保留它自己发展的空间，同时想办法把它跟实体经济的货币结合起来。比如说大家都已经认可美元了，60% 以上的储备货币都是用美元，70%、80% 的贸易交易都是用美元，那就跟美元连在一起，这样的话既有了加密货币的在线上便捷、公开、透明，大家都认可的这么一个先决条件，同时又跟实体经济应用的非常多的美元结合在一起，所以 2014 年就在美国率先推出了稳定币，就叫USDT。它发行的加密货币是按美元来发行的，稳定币跟美元是一对一挂钩的，每发行一枚稳定币都是要有一个美元存在这个银行里，不像比特币只有 2100 万枚，而是根据大家需要多少被加密后的美元来给发行，这样直接把这个加密货币的价值跟美元一对一的连在一起，理论上它的波动率自然就是美元的波动率，那就比特币和以太坊的波动率要小很多。

图表来源：Galaxy 拓扑研究部（Galaxy Research）。《链上收益现状：从稳定币到 DeFi 与更远》（The State of Onchain Yield: From Stablecoins to DeFi and Beyond，galaxy.com/insights/research/the-state-of-onchain-yield）

Amiee

这样听起来的话，稳定币就有点像游戏中的那种点券。就是在现实生活中用美元去充值，就会在虚拟世界里得到等价的这种点券，有点像加密版的代金券，可以用这个券去消费或者投资，但是它背后始终是和现实中的钱一一对应的。

陈鹏

对，那这样的话，在实体经济中大家就会更容易接受它，因为大家已经接受了美元，而这个跟美元是一一对应的，只是把在加密货币之外的美元搬到加密货币里，是这么一个简单的逻辑。所以这些年波动率下来以后，大家就越来越愿意去接受和应用稳定币。那稳定币有什么好处呢？第一个我们讲了它解决了稳定性，第二个就是加密货币的优势开始发挥出来了。大家可能听过这个 SWIFT，它是美国推出来的一个跨行、跨国的货币流通框架体系。不过用它处理业务，时间上花费比较多，慢的话可能要三五天，快的话也要两三天，而且银行收一笔钱， SWIFT 也要收一笔钱，成本也比较高。

Amiee

有很多中间商赚差价，然后钱被倒了好几手才汇到对方。

陈鹏

是的，所以说费时费钱。那加密货币有了稳定币以后，第一可以去中心化做到点对点，时间上可以说是即时，马上就可以到账。第二个，成本对比传统的通过 SWIFT 体系降到了千分之一。所以这就是为什么当稳定币自2014年推出以后，越来越多的实体经济去拥抱它、去使用它。它现在的交易量也越来越大，对Visa、 SWIFT 等传统金融造成很大的冲击。

Amiee

确实是这样，它们相对稳定币，有一些没那么高效的地方，中间的磨损还是相对比较大。

陈鹏

是的，因为你想 SWIFT 这个体系它存在很久了，它是美国二战以后发明的一个体系，所以说确实需要一些创新来往前推动一下。

Amiee

明白。那稳定币被发明出来，是作为货币一样的交易媒介，让大家能更好地降本增效，去更好地服务实体经济，而且它是法币支撑的，但是有一些其他的虚拟货币，就比如我在现实生活中会经常听到别人说，“哇，我要去炒币，这个币涨了，这个币跌了，我要去低买高卖一些币赚钱”。那大家交易的这些币，我一直不明白它们的内在价值到底是什么？它们能不能够是好的投资标的？

陈鹏

刚才我也提到了，所有的加密货币必须要大家都认可、跟实体经济结合起来才有价值。但是在它的发展过程中，如果在某个时间点，有人使用它，它的交易量多了，认可的人数多了，就会造成大家觉得它的价值很大的这种现象。比如狗狗币原本默默无闻，但是有一段时间马斯克宣传他要用狗狗币，他要买狗狗币等，它的价值马上就上来了。所以说在加密货币的发展过程中，人们越来越认可某一币种的时候，它往往会升值，特别是当该币种发行量固定的时候，认可的人越多，它的价值自然就增加了。但是大家一定要意识到这个东西它是在一个发展过程中，它还未跟实体经济紧密结合的时候，它很有可能就像比特币那样，在过去 15 年，有 10 次都下跌了 70% 以上，有可能是因为某人不用它了，或者它中间出了什么问题，它的价值就大幅下跌，包括稳定币也存在这种风险。

虽然稳定币跟美元挂钩，但是前几年有个叫 FTX 加密货币交易所，因为作假倒闭了，而 FTX 刚好就是 USDT 的托管商。平时人们用美元换成稳定币以后，USDT 就把美元存在了 FTX 的交易所里。 所以当 FTX 作假被发现后，大家就会怀疑，哎呦，是不是美元都被拿走了？是不是我手里的加密货币，没有背后的美元了？所以那几天USDT跌得非常惨。所以这说明稳定币领域其实还是有很多风险的。当时对 FTX 的监管本身不是很严谨，交易所的钱被它自己拿去做对冲基金了。

当然这是另外一个故事，我们就不展开讲了，关键想告诉大家的是，稳定币底层的一些东西还不是特别完善，因为它毕竟是个新鲜的东西。之前各方面的监管也不够严谨，不过现在监管正变得越来越规范。而且随着稳定币的应用跟实体经济结合得越来越紧密，监管也从原来不懂加密货币到害怕加密货币再到慢慢接受，其实都是把稳定币往服务实体经济上引导，然后让实体经济更有效、更及时，这样才能让生产力才更高，经济更有活力。

Amiee

有一种打破了次元壁的感觉，就是融合了虚拟世界和我们的现实世界。

陈鹏

是的，新加坡是从 2024 年就开始发行了跟新加坡币对接的稳定币以及跟美元对接的稳定币。目前全世界大概有 250 种不同的稳定币在流通。我有一个朋友在拉脱维亚，欧洲的一个小国，他也拿到了一个稳定币的牌照，正在积极地发行稳定币。这说明越来越多的人看到了稳定币跟实体经济结合的价值，以及未来的用途，所以整体的使用量也在增长。

Amiee

总结来说，我们首先追溯了设计加密货币体系的初衷，以及理清了比特币它其实是作为一个储存价值的媒介，再到发展设计出一个用法币支撑的稳定币，这种稳定能有助于使用虚拟货币交易，还能降本增效，为实体经济提供支持。

陈鹏

对，还要提醒大家的一点是，稳定币只是一个交易的媒介，只是把美元或者新币加密化了，这样的话更有效，成本更低。但是因为它跟这些法定的货币是一对一的，所以说它并不是一个好的投资标的。这也是为什么我们要做这一期播客，因为很多朋友没有很好地理解稳定币到底是做什么的？他觉得，哎呀，这个是不是很稀缺啊？我是不是要投资啊？我要先买进去啊？其实它只是一个跟实体货币连接的加密货币，它的发行量并不是很稀缺，所以它的收益率也不会太高，它的波动率会跟目前的法定货币基本上类似。

Amiee

对，尤其是我们刚刚说到了一些像狗狗币这样的虚拟货币，就是陈博士之前也提到除了比特币和以太坊这些经过漫长的发展，已经具备了共识性的一些打引号的投资标的，其它的加密货币大多数是靠概念去支撑的，因为并没有一个实体的产品或者是实体的经济活动可以去支撑它的价值，所以很多时候只是一种概念上的火热或者炒作。

陈鹏

对对对，即使是比特币和以太坊，我也要提醒大家，它目前跟实体经济还是有一段距离的。只是在虚拟的世界或者说在虚拟货币领域是领先的。大家的期望是未来它和实体经济总有一天会走在一起的，但凡有一天走在一起，作为虚拟货币领域里最突出的两个，比特币和以太坊肯定有价值，大家的想法是这样子的，而不是说它现在就有价值。未来它能不能走到这里还有很长的一段路。虽然线上的加密化和去中心化有很多优点，理论上在未来应该会用得到，但这其中还有很多未知数，即使大家目前投资比特币、投资以太坊，我觉得都是有很大的不确定因素的，大家一定要意识到这点。

Amiee

是的。我记得比特币最高的时候，能达到12万美元一个，换算成人民币都要差不多 85 万一个了。但是您觉得它的价值还是支撑在预期上的，对不对？

图表来源：CoinMarketCap (https://coinmarketcap.com/currencies/bitcoin/)

陈鹏

对。当然它有一部分是跟实体结合，但是还是很少的一部分。就是说我 12 万买进去了，这个到底创造了什么效益？创造了什么GDP？这就很像远古时代，我们一开始用的货币是贝壳，但贝壳容易碎，后来大家说，黄金好啊，又容易携带又不会坏，又稀缺又好分割，然后大家又都认可，但是现在我们还是用贝壳。

Amiee

但是那边已经开始用黄金交易了。

陈鹏

已经开始有一点点了。大家期望黄金肯定比贝壳好。但是你不确定，对吧？

所以说未来如果黄金取代了贝壳，那这就是现在的故事。但是如果没有，那黄金可能也就像铜或者像其他的金属一样，也不一定会那么值钱。

Amiee

就是它的这些价值是历史上还没有办法验证过，因为比特币到目前为止它的历史也就是从2008 年到现在，17 年的时间，其实在漫长的金融长河里面还是属于相对比较短的。

陈鹏

非常短，所以我们拭目以待吧。

Amiee

好，拭目以待。那感谢陈博士来录这期播客，我的收获很多。

陈鹏

好，谢谢Amiee。

Amiee

谢谢。以上就是本期节目的全部内容，为了帮助你更好的理解，我们准备了逐字稿和图表供你参考，欢迎你下载有知有行的 APP 查看，同时我们也非常欢迎你在小红书上和我们分享收听笔记，聊聊感受，记得艾特有知有行和艾特知行小酒馆这两个账号，我们每个月会选出 3 位幸运听友送出投资第一课的实体书。当然，如果你在收听过程中有任何困惑，也非常欢迎在评论区留言和我们交流互动。如果听完这期节目，你觉得有收获，别忘记分享给你身边的亲朋好友，以及千万要记得订阅我们的节目，我是Amiee，周一早上 8 点，投资 ABC 与你不见不散。

✒️本期重点

• 虚拟货币的诞生初衷：比特币在 2008 年由匿名开发者「中本聪」提出，目的是实现一种不依赖政府或央行的货币体系。它用算法和代码来决定发行与流通，让交易更透明、公平。同时，总量被限定在 2100 万枚，不能随意增发，从机制上避免了「滥发货币」的问题，也赋予了它稀缺性。

• 比特币为何没成为「电子现金」：虽然比特币在设计上解决了部分法定货币的潜在问题，但它缺乏广泛的使用场景和共识，价格波动也极大。过去 15 年里，它的平均年化波动率高达 76.9%，是主流法定货币的十倍以上。因为价格起伏太剧烈，它很难被当作稳定的交易媒介。于是，人们更多把它视为一种「数字黄金」——用来储存价值的工具，而非日常支付工具。

• 稳定币结合了加密货币的便捷性与法定货币的稳定性：为应对比特币等加密货币的剧烈波动，2014 年美国推出稳定币，以 USDT（泰达币） 为代表。它采用 1:1 与美元挂钩 的机制，每发行一枚稳定币，银行账户中就会有等额美元作为支撑。稳定币既具备加密货币的透明、可追溯、随时流通的特性，又保留了法币的稳定价值，成为连接虚拟世界与现实经济的一座桥梁。

• 稳定币的现实应用与优势：在传统的跨境汇款体系中（如 SWIFT），转账通常需要 2–5 天，手续费高、流程复杂；而通过稳定币支付几乎可以即时到账，成本仅为传统体系的约 1%。这种高效、低成本的结算方式，正逐渐冲击 Visa、SWIFT 等传统金融网络。

• 稳定币不具备投资价值：稳定币的本质是交易媒介，不是稀缺资产。它与美元等法币等值，不具备独立投资价值。整个加密市场的市值，主要集中在 比特币（约 60%） 和 以太坊（约13%），其他币种多依靠概念炒作，缺乏与实体经济的真实链接。即便是比特币和以太坊，目前也仍处在与实体经济融合的早期阶段，价格波动大、风险不确定性较高。

• 虚拟与现实的融合值得关注：比特币被称为「数字黄金」，但其长期价值仍需时间验证；而稳定币的出现，则标志着虚拟货币开始向现实经济靠拢。接下来更值得关注的，是这些加密技术能否真正帮助实体经济降本增效。

📃 问题收集

虽然主线节目完结了，我们与听众互动的番外特辑，仍然会不定期更新。在这些节目中，我们会集中回答，大家在跟着《投资ABC》学了这么久后，在投资学习之路上遇到的问题。

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🌟 常驻嘉宾

陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

🎺 创作团队

制作 有知有行

嘉宾 陈鹏博士

主持 Amiee

后期 柯霖

感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本文的协助。

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