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这是海外投资 Blog 的第 25 期。本期 Blog ，我们来看看海外长钱新纳入的标普100等权增强指数基金。

海外市场 & 业绩

首先，依旧回顾十月海外市场的表现。

上月各海外主要指数中，除了标普500等权指数受美国材料股下跌的影响回报为负数，其余均为正回报。其中纳斯达克100指数上涨了 4.77%，标普500指数上涨了 2.27%。欧洲表现略微落后，MSCI欧洲指数仅上涨了 0.63%。

十月涨幅最好的是日本股市。受新首相上台的短期交易影响，日经225指数十月上涨了 16.64%，东证指数上涨了 6.19%。为何日经225指数的涨幅比东证指数高这么多？这是因为日经225指数的权重十分集中，且由于采用价格加权的方式，股价越高的成分股在日经225指数中占比就越高。迅销、软银这类高价股，十月的涨幅均在 25% 以上，带动了日经225指数的上涨。相比之下，东证指数则更为分散，所以此次上涨，东证指数的涨幅落后日经225指数。在之前的文章中，我们对两个指数的编制方案有过介绍，欢迎大家回顾重温：海外长钱，迈向更加均衡的全球资产配置

具体行业表现中，标普500十一个行业板块里，6 个板块上涨，5 个板块下跌。涨得最多的依旧是信息技术板块，上涨了 6.2%；下跌最多的是材料板块，跌幅为 -5.1%。

债券市场方面，在美联储降息的带动下，十月美债上涨。美国十年期国债利率从 4.15% 一度下滑至 3.95%，月末又有所回升，截至十月末美国十年期国债收益率为 4.10%。总体来说，美债略微上涨，涨幅不大。下图展示了不同期限美债 ETF 的涨幅，长久期的美债 ETF 涨幅较大，短久期的美债 ETF 涨幅较小。

汇率方面，十月人民币相对各国货币有所升值，这会对我们的海外投资收益有一定负面影响。其中，人民币相对日元的升值幅度是最大的，升值了 3.7% 左右。所以虽然十月日股涨幅不错，但作为使用人民币投资的我们来说，收益会被汇率「蚕食」一部分。

下面展示了海外长钱主要持仓基金的十月回报。受人民币升值的影响，各基金相对指数回报都稍有落后。其中摩根日本精选十月回报为 1.2%，但东证指数十月上涨了 6.19%。这其中的落差主要来自汇率，经人民币汇率调整后的东证指数10月回报为 2.3%。剩余的回报差 1.1%，则是主动选股带来的差异。作为一只主动基金，摩根日本精选的选股思路更偏均衡，在市场大跌时往往跌得更少，那就要对应接受在市场大涨时，容易跟不上市场表现。

综合各种影响后，我们看到十月海外长钱示例账户扣费后业绩为 1.26%，略微落后业绩基准的 1.56%。收益差主要来自股票部分的落后，十月标普500等权、欧洲股票落后标普500指数。

标普100等权增强指数基金

近期 QDII 基金限额进一步收紧了，不少美股 QDII 的日限额已经降到了 100 元左右。之前的文章中我们提到过，QDII 基金经常限额的原因，是它依赖于外管局批准的 QDII 额度。和 个人便利化外汇额度 每个自然年度更新不同，QDII 基金的额度是不定期更新的。

截至 2025 年 10 月末，国家外汇管理局给所有基金、资管类公司批准的累计 QDII 基金额度为 942.9 亿美元，相比去年年底公布的 921.7 亿美元略有增加，也就是说，今年以来外管局新批的 QDII 额度约为 20 亿美元。

要知道这 942.9 亿美元，包含了所有的公募和专户产品，其中包括港股 QDII 和中概互联之类的 QDII 产品。在港股表现不错的这两年，市场对它的需求也在增加。不少基金公司在安排额度分配时，也会优先安排给港股QDII 产品。这么算起来，真正落到海外 QDII 头上的规模就更少了。

下图我们列出了一些主要的美股 QDII指数基金的限额情况，供大家参考。（限额情况截止十月末）

对海外投资组合来说，如何处理 QDII 限额是一种挑战。作为投资者，我们不希望因为额度限制影响自己的投资计划。这就要求组合管理者把额度管理也作为组合管理的一环，我们看到海外长钱在额度管理上，主要使用两种方式：一是分散配置，二是使用功能相近的备选基金。

最近，我们看到海外长钱新增了一只基金：长信标普100等权增强指数基金，作为标普500等权指数基金的备选基金。纳入该基金后，海外长钱组合的日限额从 3000 元提升到了 12500 元。

标普100等权基金，可以作为标普500等权的备选吗？我们来看看这两个指数的差异点和相似点在哪里。

首先，从指数构成来看，标普500等权指数的成分股与标普500指数的成分股相同，是美股市场规模最大、流动性最好的前 500 只股票，成分股市值中位数为 3758 亿美元；而标普100等权的成分股是美股市场规模最大、流动性最好的前 100 只股票，成分股市值中位数为 19050 亿美元。从规模分布上来看，标普100等权无疑是更偏向大盘股的。（以上数据皆截至 2025/9/30）

再来看看指数的行业分布，标普100等权和标普500等权的行业分布更为接近。相比标普500这类市值加权的指数，这两只等权指数在科技行业上的权重更少。近两年美股的集中性问题被广泛讨论，随着市场资金不断押注科技巨头的 AI 竞赛，美股七巨头的涨幅远远领先其余 493 只股票，标普500的集中性也越来越高。目前标普500里信息技术行业的占比约为 35%。而两只等权指数中，信息技术行业的占比约为15%。

此外，相比标普500等权指数，标普100等权在金融、医疗保健、必需消费这类传统行业占比更高。并且由于标普100蓝筹股指数的特性，它给予了那些大型传统公司更多的权重，这类公司多处于成熟期，盈利稳定且分红意愿强，所以标普100等权指数的股息率是比较高的，大约在 2% 左右。与此相对的是，那些大型科技公司，比起给股东分红，它们更愿意回购股票。所以我们能看到，纳斯达克100指数的股息率是相当低的，在 0.5% 左右。

下图整理了不同指数基金的风格数据，数据来源于晨星的基金风格箱。可以发现，标普100等权在价值风格上的占比是最高的，甚至高于标普500等权。并且它在大盘因子上的占比也很高，约等于纳斯达克100，不同的是，纳斯达克100的权重集中在大型科技股上，而标普100等权更多权重给予了那些大型传统蓝筹股票。

我们在《海外投资白皮书》中提到过，标普500等权的作用是给组合提供了价值和中小盘因子的暴露。从这个角度看，标普100等权满足价值因子暴露的需求，但缺少中小盘。在当前市面上的 QDII 基金市场，合适的投资标的难以找到，毕竟美股大盘占优的行情已经持续了 10 年以上，国内美股 QDII 基本集中在大盘产品，我们期待有基金公司可以发行美股偏中小盘的投资标的。

所以从现状出发，标普100等权是标普500等权最为合适的备选基金。下图展示了两者近十年的业绩表现，可以发现两者的历史走势几乎一致。只是自 2023 年底以来，标普100等权相对标普500等权有超额。这也说明了近两年美股市场的集中性，大盘股的表现优于中小盘股。

除了指数本身外，也有用户提到，这是一只指数增强基金，基金经理如何做增强呢？增强效果如何呢？

首先，从基金合同里可以看到，合同对基金的约束是：

基金净值增长率和标普100等权重指数(本基金的标的指数)收益率之间的日均跟踪误差控制在 0.50% 以内，相应的年化跟踪误差控制在 7.94% 以内。

所以基金经理进行指数增强，无法偏离基准指数太多，是有合同约束的。

那实际上，它的跟踪误差有多少？我们在内部做了下分析，目前的基金经理是 2020 年上任的，自上任以来，该基金相对有知有行内部设定的基准(标普100等权全收益指数*85%（经汇率调整）+中证货币基金指数*15%）年化跟踪误差约为 2.56%，还是较低的。

从基金季报来看，该基金用来做增强的部分主要是主动选股和汇率管理。主动选股部分，从持仓来看主要是中概股，仓位在 5% 以下。目前该基金是没有进行汇率对冲的，但不排除未来做汇率对冲的可能。

从结果上看，基金增强效果一般。美股市场上做超额本就是非常困难，叠加 QDII 基金交易操作上的拖累，该基金相比业绩基准有所落后，但相比标普500等权指数基金还是有一定超额。与A股指数增强基金有众多选项不同，在现阶段美股投资标的十分有限的情况下，如果该基金能在组合中发挥作用，那我们也不用太期待该基金的增强效果。标普100等权增强基金，在海外长钱组合中的作用就是提供价值因子，提升组合额度。

此外，长信标普100等权指数增强基金有进行增强操作的空间，相信海外长钱团队会持续追踪、监控基金的表现，如果未来出现业绩波动、大幅偏离基准等情况，会及时考虑调整。

更多有关限额调整的影响，可点击查看海外长钱团队发布的内容：纳入新备选，海外长钱提升限额至 12500 元

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