叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周的股市表现，从上周三到本周二，A股整体下跌，中证全指下跌 2.29%。上周五全球股市震荡引发A股大幅调整，虽然本周前两个交易日小幅反弹，有所修复，但相比于上周三，市场还是下跌的。受此影响，我们的全市场温度降到了 65°。

具体指数方面，我们关注的所有指数都出现了下跌。相比于中证全指，恒生科技、上证50跌幅较小，恒生科技下跌 0.60%，上证50下跌 1.16%。相对而言，全指信息、创业板指则跌幅较大，全指信息下跌 3.54%。

很多人习惯了今年尤其是下半年以来A股的持续上涨，反而对上周五的市场下跌很不适应。但没有只涨不跌的市场，尤其是对于A股，周期性波动很明显。对大家来说，要充分认识到市场调整是投资的一部分，要学会适应。

长钱账户在市场连续上涨，市场中具有较高性价比的品种越来越少的时候，选择调低新钱买入时股票型基金的配置比例。目前股票型基金的配置比例仅有 55%，在具体品种上，优选中低估品种，并没有让你配置估值很高的科技成长类的基金。

这种选择带来的效果是，市场回调时，在 9月、10 月买入的用户发生回调的幅度很小。除此之外，如果市场持续回调，长钱账户中持有的现金仓位还可以进行加仓。所以，在市场上涨后买入的用户，不用过于担心市场下跌，因为长钱账户已经做好了应对，踏踏实实的。

接下来我们看长钱账户的操作情况，我们看到，虽然市场回调，但回调幅度不大，长钱账户本周没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

本周A股市场没有太多需要关注的信息，我们来介绍讲解有知有行推荐的严选基金，这次来说说国内股票类别下，价值风格基金的情况。

有知有行在国内股票类别里，给每一只基金打了不同的标签：大盘、中盘、小盘、小微盘是一个维度，是按照基金投资的股票市值进行区分的，以此判断该基金偏好大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股；价值、均衡、成长是一个维度，以此判断该基金具有明显的价值风格还是成长风格，亦或是均衡配置，没有明显偏好；主动、指数是一个维度，指数基金被动跟踪指数、透明度高、费率低，主动基金则努力获得超额收益。

为什么要划分不同维度，给予不同标签呢？我们经常强调资产配置、分散配置的重要性。股票、债券、现金、商品等大类资产可以起到分散配置的效果，但大类资产内部，不同风格的细分资产也可以起到分散配置的效果。我们前面介绍的国内股票类别里，每个维度下的基金是可以搭配使用的，例如大盘基金与小盘基金，例如成长风格基金与价值风格基金等等。这可以在一定程度上帮助你构建自己的投资体系。

当然，严选基金不同于长稳海投顾组合，它更依赖于投资者自己的投资决策。划分不同维度的另一个作用是，你可以在自己的投资决策上，挑选适合的基金产品。例如你看好成长风格基金，就可以去相应类别里去选择。

今天我们来介绍价值风格的基金。价值、成长大家经常看到，例如价值投资、成长投资，但我们这里的价值、成长风格跟价值投资、成长投资不是一个概念，而是价值因子、成长因子。

首先来介绍一下价值因子、成长因子都分别是什么意思。股票回报一般来源于三个方面，分别是企业盈利、估值变化、股息收益，价值因子和成长因子可以认为是基于股票回报来源，从各自的角度对股票进行了分类。

对于价值因子来说，它的含义很简单，它认为相对于估值较高的股票，那些估值较低的股票更具有价值，往往具有更高的预期收益率。所以按照价值因子选出的股票，往往具备低估值、高股息率等特征，投资买入这类个股，收益主要来源于估值回归或者分红赚钱。在股票回报的三个来源里，价值因子更看重后两项。

对于成长因子来说，它更看重企业盈利的快速增长能力，而不在乎估值是不是合理。在股票回报的三个来源里，它更看重企业盈利能力，且只看重企业盈利的增速而不是质量。

对于基金来说，如果长期来看，它持仓的股票里，价值因子占比更高，就可以归为价值风格基金；反之，成长因子占比更高，就归为成长风格基金。如果没有明显的偏好，就可以归为均衡风格基金。

有知有行在价值风格维度下，给大家挑选了四只基金。其中两只是指数基金，分别跟踪中证红利，以及红利低波指数，跟踪这两个指数的基金规模很高，具有市场代表性。另外两只则是主动基金，分别是姜诚的中泰兴为价值精选A、张明的安信企业价值优选混合A。

我们在前面介绍过，价值风格股票具有低估值、高股息的特征，但这类股票数量众多，涉及不同行业。尽管都是价值风格，大家还是具有一定差异的。下面是四只价值风格基金今年中报的行业配置对比，每只基金重仓的行业以及具体的比例是有差异的，持仓股票也是有差异的，大家可以去基金页面查看重仓股进行对比，这里就不赘述了。

尽管有差异，但我们从标红的行业来看，这四只基金重仓的行业的一致性很强，更偏向于价值风格鲜明的成熟行业。轻仓的行业的一致性也很强，对于信息技术、医疗保健、电信服务等成长风格鲜明的新兴产业股票，持仓比例很低。

这意味着，长期来看，他们的业绩表现与价值风格更为贴近。你可以看看这些基金的业绩表现，在之前市场大幅下跌、成长风格持续调整时，这四只基金表现不错，抗跌性很强。而今年成长风格崛起时，这四只基金则表现一般，业绩不如偏股基金平均水平。

同类可比，分类对于基金来说太重要了，不能单纯对比业绩表现。长期来看，基金最后的业绩表现和投资风格是息息相关的。

这四只价值风格基金，我们在第 249 篇黑板报文章里介绍过中证红利、红利低波的指数情况，在第 243 篇黑板报文章里介绍过基金经理姜诚以及其管理的基金的情况，想了解这三只基金的，可以点击查看。接下来，我们介绍张明管理的「安信企业价值优选混合A」 的情况。

点击访问基金严选页面：安信企业价值优选混合A

我们在第 243 篇里介绍过，在选择主动权益基金时主要考察的维度，包括基金经理的投资理念和方法论，基金公司的文化和团队支持，基金在投资端是坚持分散配置还是单一行业赛道型，基金经理与持有人的利益一致等。其他的还包括基金经理持仓风格的稳定性、知行是否一致、换手率高低、基金费率和成本等等。我们将这么多的考察维度，精选了一些放在基金页面上，供你有基本的了解。

除了这些，还有一些需要补充说明。我们在展示基金业绩时，除了提供安信企业价值自己的业绩曲线，还提供了不同业绩基准的曲线，包括基金披露的业绩基准，以及有知有行在研究该基金时设定的业绩基准，目的是为了更准确反映基金的投资情况。

有知有行给予该基金的业绩基准是：中证800价值全收益指数收益率*80%+中证货币基金收益率*20%。基金披露的业绩基准是：沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(经汇率调整后)*20%+中债综合(全价)指数收益率*20%。最主要的区别在于股票资产部分。基金披露的业绩基准，选择的是A股和港股的宽基指数，分别是沪深300和恒生指数，而有知有行则选择了中证800价值全收益指数（简称800价值）。

为什么会如此选择呢？因为相比宽基指数来说，该基金有鲜明的价值风格特征。下面这张图展示了该基金从 2018 年至今持仓的股票都归属于哪个指数，每个指数的分布情况如何。从 2018 年到 2023 年，该基金持仓的股票中，归属于800价值指数的股票占比最高。

从 2021 年开始，该基金除了 A 股市场，也开始投资港股市场，而且近两年，港股的投资比例越来越高。在股票资产中，港股占比在 40% 左右。即便在港股市场里，该基金仍旧偏好价值风格，在港股价值的持仓占比很高，远超港股成长。

这说明，该基金经理具有鲜明的价值风格，这与他以「高 ROE+低估值」为核心，自下而上选择质优价廉的投资回报是一致的。上图我们也能看到，从长期来看，该基金长期的风格稳定性也很高，不论市场何种风格占优，都坚持自己的投资风格。

这就解释了为什么有知有行没有选择沪深300，而是选择800价值指数作为基金业绩基准里的股票指数。估计有朋友会问，该基金投资了港股，为什么业绩基准里没有港股仓位。这是因为A股投资港股的基金，在基金合同里，对于港股的投资仓位有很灵活的要求，一般会规定股票仓位在 0%～50% 之间。从上图中也能看出，基金经理在港股仓位上是很灵活的，可以不配置，也可以配置很低比例，也可以顶格配置。在此背景下，我们只选择800价值全收益作为业绩基准里的股票指数，港股价值部分就当做基金经理自己选股带来的增强效果。

张明的风格稳定性高，长期偏好价值风格，还有一个维度可以说明。下图统计了安信企业价值持仓的股票的抱团情况。国内主动基金经理们很喜欢抱团，抱团一荣俱荣一损俱损，决策压力大大降低。我们对于基金经理的要求是在自己的投资体系下，要有独立思考和决策的能力。

于是我们将每只股票被多少只主动权益基金重仓持有，划分了不同维度，分别是高热门股、中热门股、低热门股和偏冷门股。抱团度分析，可用于评估主动权益基金是否更倾向于持有市场中的热门股，基金经理是否存在「抱团」投资的习惯。抱团度较高的基金更集中于市场热点股票，而抱团度较低的基金更倾向分散于不同股票或冷门股票。就张明而言，抱团度较低，更倾向于分散持有不同类型的股票。

给基金设置好一个合理的业绩基准后，我们才能在此基础上去评估基金的超额收益如何，超额收益的稳定性如何。这也是单只基金页面「R=A+B-C」 想传达的内容。我们在下图进行了展示，相对于业绩基准，张明管理的基金长期是有超额收益的，超额收益的稳定性也不错，即便有跑输的年份，跑输的数值也较小。

上述是从实际业绩进行的对比，如果我们将业绩进一步归因的话，能看出来，基金经理长期的超额收益来源于什么。下图展示了安信企业价值基金 2019 年年初至今的收益率拆分情况。相比于满仓操作的800价值全收益指数 82.77% 的收益率，该基金收益率为 160.83%，超额收益明显。

仔细拆分的话，该基金在仓位配置上的超额收益是负的 -34.35%，原因是在市场上涨时，该基金并不是满仓操作，股票仓位在 80% 上下徘徊。这也是我们在给基金业绩基准时，只给了 80% 的股票仓位的原因。尽管在仓位配置上贡献了负超额，但该基金经理在行业配置、个股选择和股票交易方面都贡献了超额收益，其中个股选择超额贡献最大。

这只是在长期的视角去评估，除此之外，我们还要看超额收益的稳定性来源，例如个股选择超额是不是具有稳定性，还是有个别年份贡献大部分年份没有超额，这就需要分阶段去评估了，我们就不一一展开讲了，该基金在个股选择方面的超额收益稳定性也是不错的。

上面说了这么多，是希望你对该基金经理以及管理的这只基金有更为充分的了解，而不仅仅是看业绩。尽管其过往业绩不错，但每类风格都是有自己的投资周期的，就像今年成长风格不错的时候，该基金就不亮眼了，类似的还包括 2020 年也是如此。每类风格都有适合自己的定位，在投资之前要充分了解，结合自己的需求的同时，也要建立好合理的预期，才能做到长期投资。

当然，如果日后该基金经理风格发生了很大变化，或者该基金更换了基金经理，我们也会及时通知大家进行相应调整的，大家不用担心。

我们下周见～

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