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这是海外投资 Blog 的第 26 期。本期 Blog ，我们来看看海外长钱持仓基金「摩根欧洲动力策略」的投资运作情况。

海外市场 & 业绩

首先，依旧回顾11月海外市场的表现。

上月海外市场以震荡为主，每个市场不同行业、不同风格股票之间的分化，导致虽然都是同一市场，但不同指数的表现有所分化。

美股方面，纳斯达克100受到信息技术行业大跌的拖累，11 月下跌 1.64%。海外长钱里用于跟纳斯达克100进行风格分散的标普500等权则表现不错，上涨了 1.73%。标普500则介于二者之间，小幅上涨 0.13%。

美股具体行业表现中，标普500十一个行业板块里，8 个板块上涨，3 个板块下跌。涨得最多的是医疗保健，上涨了 9.14%；其次是通讯服务，上涨 6.34%；下跌最多的是信息技术板块，下跌了 4.36%。 信息技术在持续上涨后，近期进入震荡调整阶段，波动明显放大。这一现象不止在美股如此，A股也是如此。

欧洲股市方面，MSCI欧洲上涨 1.30%，而英国富时100指数、法国CAC40指数不涨不跌，基本持平。德国DAX指数则是小幅下跌。

日本股市方面，我们纳入观察的东证指数与日经225指数分化更为明显：东证指数上涨 1.4%，日经225则下跌 4.12%。我们之前介绍过，两个指数虽然都是代表日本的宽基指数，但由于指数编制方法差异很大，二者的短期业绩表现会有差异，长期还是遵从日本股市整体的表现。

债券市场方面，11 月美债小幅上涨。下图展示了不同期限美债 ETF 的涨幅。7-10 年美债 ETF 表现最好，20 年以上的美债 ETF 表现稍弱一些，但整体涨幅都不大。

汇率方面，11 月人民币除了相对于日元大幅升值以外，对美元、欧元等货币的汇率都很稳定。人民币对日元的大幅升值会对我们的海外投资里投资日本的产品收益，带来一定负面影响。

下面展示了海外长钱主要持仓基金的 11 月回报。 股票基金中，摩根日本精选A以东证指数为业绩基准，尽管东证指数 11 月上涨了 1.4%，但由于人民币对日元升值了 1.76%，导致该基金在上月是下跌的，与指数的偏离较大。其他基金受到汇率的影响较小，与指数的表现差异较小。

债券基金中，摩根国际债券成为唯一下跌的品种。该基金投资全球债券，不只局限于美债，并且该基金投资的债券久期很长，在 7 年左右，因此波动也更大一些。下图是这只基金投资的市场分布情况，大家可以查看。

综合各种影响后，我们看到 11 月海外长钱示例账户扣费后业绩为 0.05%，业绩基准为 0.1%，二者表现一致。 总之海外长钱在 11 月经历先跌后涨，整体持平。

摩根欧洲动力策略

海外长钱中，欧洲基金选择了以「摩根欧洲动力策略A」为主基金，组合纳入了华安国际龙头(DAX)联接A、建信富时100指数人民币A、华安法国CAC40联接A，三只基金作为欧洲基金的备选基金。

跟备选基金局限于单一市场不同，「摩根欧洲动力策略A」在欧洲多国家和地区进行配置，可以代表欧洲国家的整体股市表现。下图展示了今年三季度末该基金的市场分布情况。

作为境内唯一直接投资欧洲多国家（地区）的 QDII 产品，「摩根欧洲动力策略A」与其他三只备选基金还有一个显著区别，该基金是一只主动基金。主动基金就涉及管理团队的投资管理能力如何，长期是不是能够跑赢被动基金，有没有创造超额收益。

下图是有知有行在「摩根欧洲动力策略A」基金页面展示的该基金的业绩走势，站在近 3 年、成立以来的视角来看，该基金跑输了有知有行给它定制的「业绩基准」，于是有用户给我们留言：为什么该基金跑输了业绩基准？与业绩基准的偏离是什么原因造成的？

首先需要说明，QDII 基金的业绩基准设定规则不统一，并且由于业绩基准中涉及的海外指数数据获取成本很高，相当多的 QDII 基金在很多销售平台，甚至基金公司官网，都不公开展示基金的业绩基准实时数据。投资者只能在基金披露的定期报告里了解不同时间段，基金业绩与基准业绩的表现。

对于「摩根欧洲动力策略A」这只基金来说，该基金披露的业绩基准是：MSCI欧洲净收益指数收益率*90%+税后银行活期存款收益率*10%。由于获取不到该基金披露的业绩基准的实时数据，有知有行就自行计算了一版，有知有行给该基金定制的业绩基准是：MSCI欧洲净收益指数(使用估值汇率折算)收益率 90%+中证货币基金10%。

在业绩基准里的股票部分，有知有行与基金披露的业绩基准的差异在于，使用了汇率调整后的指数收益率。我们通过 QDII 基金投资海外，是用人民币资产去投资外币资产，汇率本身会对投资业绩造成影响，使用汇率调整后的指数收益率，更贴近基金业绩实际表现。

「摩根欧洲动力策略A」成立于 2018 年年底，从 2019 年年初开始到今年的11月底，不考虑汇率的MSCI欧洲净收益指数上涨了 104.92%，汇率调整后的MSCI欧洲净收益指数上涨了 111.36%。在此期间，人民币贬值，导致汇率调整后的指数收益率更高。

MSCI欧洲净收益指数，与文章开头介绍不同市场指数表现的MSCI欧洲指数也不一样。前面介绍的MSCI欧洲指数是不包含分红再投资的价格指数，长期来看，MSCI欧洲净收益指数的业绩表现是好于MSCI欧洲价格指数的。除了价格指数、净收益指数，还有全收益指数。净收益指数与全收益指数的区别在于，净收益指数扣除了投资过程中涉及的税收成本。

由于该基金并不是满仓股票，股票仓位在 90% 左右，所以有知有行在定制业绩基准时，分配了 90% 的仓位给股票资产，剩下的 10% 给到了现金类资产。

解释完「摩根欧洲动力策略A」的业绩基准情况，我们来看看，该基金为什么会跑输业绩基准。下图展示了该基金每年的业绩表现和业绩基准的业绩表现。由于该基金成立于 2018 年年底，需要一定时间来建仓，所以我们从 2019 年下半年开始进行对比。

从单年来看，该基金 2022 年和 2023 年是显著跑输业绩基准的，其他年份与业绩基准差异不大，没有哪个年份是显著跑赢的，这导致长期来看，该基金是跑输业绩基准的。

如果我们把业绩拆分得更细一点。我们在单只基金页面上展示了「R=A+B-C」视角的业绩拆分，将持有费率引入进来，会得到不同的视角。

基金经理在实际投资时，一方面不断通过精选股票进行投资管理，获得投资收益。但这部分不代表投资者实际能拿到的收益率，在这个过程中，还要扣除持有费用。这既包括买卖股票带来交易成本，基金管理过程中的运营成本等，还包括支付给基金公司、托管银行的管理费用、托管费用。大家看到的基金业绩是扣费后的。

如果把基金业绩和持有费率加总在一起，再扣除业绩基准收益率（也就是市场收益率 B），就能倒推出基金经理实际投资有没有带来超额收益。

从上图我们能看出来，基金经理只在 2022 年和 2023 年超额收益是负的，分别是 -0.95% 和 -1.72%。其他时候，超额收益都是正的。超额收益率的年度表现，表明基金经理的投资能力还是可以的，这与基金跑输业绩基准的结果是不一致的。

原因是什么呢？其实很简单，该基金在过去几年的持有费率太高了。基金经理辛辛苦苦创造了些超额收益，每年扣除将近 3% 的持有费率，就将努力结果吞没了。

为什么该基金有这么高的持有费率呢？一方面是该基金是主动管理的 QDII 基金，管理费和托管费合计就有 1.4%。另一方面，该基金隐性费率包括交易成本、运营成本等，在 2024 年之前，每年有 1.5% 左右。这个数据是很高的，原因就是该基金早期规模太小了。规模小，但该支付成本并不低，平摊下来就高了。

从 2024 年开始，该基金规模慢慢增长，隐性费率就逐步下降，持有费率也就降了下来。日后如果规模继续增长，隐性费率就会回归到一个合理水平。

解释完「摩根欧洲动力策略A」与业绩基准的偏离情况，我们再来看看该基金通过主动管理，是否存在大幅偏离业绩基准的情况。

我们在之前的文章中介绍过，该基金的管理团队引入了海外投资顾问，从基金的定期报告中就能查到相关信息。海外投资顾问会给予股票研究和选股建议，国内团队则偏向组合管理。主要采用自下而上的选股方式，看重公司基本面，也看重业绩基准，基本是在业绩基准之上给予一定权重的超配和低配。这样的思路有点类似国内指数增强基金的做法。

从最终结果来看，我们也能发现，该基金相对于基金基准没有发生较大偏离，这也是海外长钱管理团队很看重的地方。日后，会做好日常跟踪和监控，这是面对主动基金必须要做的功课。

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