叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周的股票市场，从上周三到本周二，A 股整体变化不大，中证全指小幅上涨 0.9%，我们最新的全市场温度是 66°，与上周二持平。

具体指数方面，有涨有跌，延续分化。年底市场情绪低迷，不同行业、不同板块涨跌轮换，整体来说变化都不大。创业板指、全指信息最近一周涨幅明显，800消费、中证红利则大幅下跌，表现不佳。

接下来我们看长钱账户的情况，我们看到，长钱账户本周没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

接下来我们看看过去一周市场重点关注的事情。

2025 年 12 月 5 日，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，具体可见下图。我们把与A 股投资相关事宜用红框标出。整体来看，此次通知下调了险资投资部分股票的风险因子。

什么是风险因子呢？风险因子是衡量保险公司投资资产风险程度的系数，用于量化各类业务的风险程度，并据此计算保险公司必须持有的最低资本。简单来说，风险因子就是监管机构为防范风险、确保保险公司稳健经营而设定的「安全垫」。

风险因子数值越高，代表该资产风险越大，保险公司需要为此预留的资本就越多；反之，风险因子越低，代表该资产风险越小，占用的自有资金越少。

根据通知，此次关于股票投资部分，主要调整了以下风险因子：

• 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27，该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定；

• 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从 0.4 下调至 0.36，该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定；

我们拿保险公司投资沪深300成分股来举例，如果保险公司投资了 100 亿沪深300成分股，且满足持仓要求，所需预留的最低资本从 30 亿（100 亿*0.3）下降至 27 亿（100 亿*0.27），变相释放了 3 亿资金可用于其他投资。

因此，该通知被解读成鼓励保险资金作为耐心资本加大长期入市力度，鼓励险资「长钱长投」，支持科技创新和实体经济发展。一些机构测算，此次调整预计可以给A股带来超千亿资金。

尤其是下调风险因子涉及的相关股票，包括沪深300、红利低波100成分股，以及科创板相关股票，被认为是险资未来重点投资的板块，此次调整利好相关板块。

这就引起了一些投资者的质疑， 险资在沪深300、红利低波100里选择股票投资可以理解，市场利率下行时，挑选高分红、企业经营稳健的公司长期投资是可以理解的。科创板现在估值这么高，为什么要投资呢？这不符合保险资金要稳健经营的目标啊。

需要说明的是，此次调整中对于持有时间并不是按照买入并一直持有来计算的。以投资科创板上市普通股为例，保险公司季度末持仓的科创板股票按照先进先出原则，采用加权平均的方式计算其过去四年持仓时间（超过四年的按照四年计算），持仓时间超过两年的，就适用风险因子0.36。

这意味着，从过去四年来看，险资投资科创板的股票可以进行买卖操作，只要加权平均持仓时间超过两年就符合要求，并不是要求买入一直持有满两年才符合要求。险资可以根据自己的投资目标和投资能力，来合理评估股票的企业基本面、估值性价比、股息收入等来决定买入还是卖出。

因此，此次调整一方面会加大险资长期投资 A 股的力度，但另一方面，具有长期投资理念的机构投资者入场，可以加大市场理性投资、长期投资的力量，降低市场情绪化、不理性投资者的占比，使得长期股票价格回归其价值，降低市场波动。

拿险资偏爱的红利股票来举例，在之前遍地是高股息率、低估值的股票时，险资可以逢低加大买入，例如对银行板块的投资。随着相关股票上涨后，股息率有所降低、估值性价比有所降低时，就不能随意买，需要精挑细选了。如果日后股票继续上涨，股息率大幅降低，股票波动有所加大时，险资也可能不会配置，甚至选择止盈。险资作为机构投资者，会合理评估股票质地。

我们之前在文章中介绍过险资投资A股的仓位变化，险资在投资A股时，具有明显的逆向投资特征。在 2020 年、2021 年市场大涨时降低了A股仓位，在市场大跌后，提高了A股仓位。

这种逆向投资的特征，以及通知里对于持仓时间的计算方式，意味着即便鼓励险资长期投入沪深300、红利低波100 以及科创板相关股票，也并不是说当下险资就会加大投入，也不是说险资会一直持有，不会进行买卖调整。因此对于 A 股以及相关板块的利好，更多的是长期的、趋势性的影响，而不是短期情绪的催化剂。

其实最近几年，监管一直有意引导长期资本入市，险资提高股票投资比例是一个例子。前两年国家队通过低位买入沪深300ETF来减缓市场下跌，低位布局沪深300，加大对沪深300的投资比例，也是一个例子。

下面这张图展示了沪深300ETF规模与沪深300行情走势的对比图。蓝色线代表了沪深300的收盘价走势，从 2019 年到现在，沪深300 经历了大涨、大跌，到再次大涨的过程。在 2019 年到 2022 年，沪深300ETF规模一直变化不大，在 1000 亿左右徘徊。

从 2023 年开始，随着股市连年下跌、市场情绪低迷，大量投资者不是躺平，就是撤出A股投资，于是国家鼓励以汇金为代表的国家队入市买入沪深300ETF，来稳定市场。2023 年、2024 年的市场底部，沪深300ETF规模逆势增长，就是国家队的手笔。截止到 2024 年底，沪深300ETF规模达到了一万亿元。

这带来的效果是，此次熊市的跌幅相比于过往几轮熊市来说，降低了。尽管国家队买入沪深300ETF的规模相对A股市值来说很小，但存量资金不决定方向，反而是增量资金带来的边际效果是很明显的，国家队在维稳市场方面起到了很好的作用。

上面这张图是从月度净流入资金的视角来看沪深300ETF的规模变化。红色柱子代表净流入，说明买入资金大于卖出资金，绿色柱子则反之。在 2023 年、2024 年大部分月份，都是净流入状态，而且资金量远超过往水平。进入 2025 年，在 4 月关税影响导致全球暴跌时，国家队再次出手，大量买入沪深300ETF来托住市场。

目前，规模在千亿以上的沪深300ETF机构投资者占比都很高，他们在低位逆势布局，在去年 10 月到今年沪深300上涨之后，反而冷静下来，没有大量买入。除了 2025 年 4 月大跌后买入外，今年多以少量卖出为主，不至于让市场过于疯狂。

不论是险资还是国家队，这种贯彻长期投资、价值投资、逆向投资的机构投资者在 A 股市场上占比越高，市场会越有效。过往A股是个人投资者、短期投机者的比例更高，情绪化很明显，喜欢追涨杀跌，导致市场波动大、有效性低、投资体验差。国家鼓励长期资本入局，并逐步提高其在投资者结构中的比例，提高其市场影响力，长期是利于A股的。

我们能看到，证监会主席吴清在多个场合强调，A股市场长期资本总量仍然较低，这是当前资本市场面临的核心问题之一。根据证监会统计数据，截至 2025 年 8 月底，A股市场各类中长期资金合计持有流通市值约 21.4 万亿元，占全市场流通市值比重超 40%，但与成熟市场 60%-70% 的机构持股占比相比仍有较大提升空间。

更关键的是，当前市场中真正具备「穿越周期」能力的耐心资本占比不足 15%，大量资金仍受短期业绩考核驱动，导致市场估值波动剧烈、资源配置效率不足。2025 年A股散户交易额占比仍达 60%-65%，创业板更是超过 70%，与机构主导的定价体系形成鲜明反差。

监管机构这两年推出了一系列的政策，旨在通过改善投资者结构、降低市场波动、提升市场稳定性，最终形成「慢牛、长牛」的市场特征。可以想见这是一个长期过程，且充满曲折，这两年也是刚刚起步，我们盼着最终可以实现。

我们下周见～

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