叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看最近一周的市场表现，从上周三到本周二，A 股整体上涨，中证全指上涨了 1.67%，我们最新的全市场温度来到 66°。

具体指数方面，分化很明显，规模指数里，中小盘指数表现好于大盘指数，中证500、中证1000、中证2000，涨幅都在 2.6% 以上，而上证50、沪深300表现一般，涨幅不足 1%。行业主题方面，全指信息表现不错，而养老、医药、800消费则表现不佳，出现下跌，800 消费今年很难转正了。

接下来介绍一下长钱账户情况，本周我们看到，截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

临近年末，市场整体横盘，变化不大。最近一周基金方面受到关注的事情有两个，一个是国投白银LOF的套利事件，一个是中证A500ETF规模大涨。

国投白银LOF的套利事件是一个关于LOF基金套利的很典型的案例。相当多人在白银大涨背景下，不了解国投白银LOF基金套利机制，不了解潜在风险，只是被各类社交平台的「套利教程」吸引，盲目跟风，无视基金公司连续发布的风险提示，高溢价买入，最终泡沫破裂，损失惨重。详细内容大家可以去自行搜索，尤其是喜欢场内交易的投资者，这个案例值得关注和学习。

另一个备受关注的则是中证A500ETF规模大涨。12 月前半月，市场整体不温不火，进入下半月，市场开始走强，活跃度也提升，其中 A500ETF 成为不可忽视的一股增量资金。整个 12 月，截止到 12 月 29 日，A500ETF 月度资金净流入高达 933 亿元，主要集中在 12 月 17 日到 12 月 24 日之间，有多日净流入都在百亿元以上。

同样是 12 月，其他的一些宽基 ETF 则没有类似现象，拿沪深300ETF来说，整个 12 月资金还是净流出状态。A500ETF 获得资金大量买入带来的效果，一方面是给 A 股带来了增量资金，另一方面， 使得中证A500ETF在 12 月业绩跑赢了沪深300ETF，带来了超额收益。

其他宽基ETF规模缩水，近期中证A500并没有出现大涨大跌，不会引起追涨资金、或者抄底资金买入，再叠加近期很多渠道加大了 A500ETF 的宣传力度，综合判断下，中证A500ETF年底的规模大涨，更像是一种短期冲量行为。

第一批中证A500ETF产品成立于去年九月末，之后很多家基金公司陆续发布了A500相关的产品，主要以 ETF 为主，其他还有场外的被动指数基金和指数增强基金等。对于 ETF 来说，都是同质化产品，费率也都相当，每家公司产品之间差异非常小。谁能在基金规模上拔得头筹，坐稳头把交椅，对于基金公司来说，变得至关重要。

对于 ETF 来说，二八分化非常严重，规模越高的产品越被选择，强者恒强。沪深300ETF规模前四大的基金产品，在这个品种上已经形成了垄断地位，规模都在千亿以上，基金收入非常可观。对于这种代表 A 股长期表现的宽基指数来说，未来的规模空间是很大的。

中证A500也是如此。相比于沪深300ETF，中证A500ETF成立时间短，相关基金公司各凭本事，扩大宣传，通过营销企图在该品种上成为规模最大的产品。下图是中证A500ETF基金规模变动情况。

去年 9 月底第一批产品发行后，多只产品跟进发行，营销力度空前，导致 A500ETF 规模快速增长，年底规模达到 2600 亿元。然后，随着营销力度冷却，再加上今年上半年中证A500涨幅较小，A500ETF遭遇卖出，规模缩水。一直到 12 月份，年底冲量行为，使得规模再次增长。

我们换个视角，从资金净流入角度来看，会更为清晰一些。下图展示了中证A500每日资金净流入情况，红色代表净流入，绿色代表净流出。可以很明显的看出，净流入集中在去年四季度和今年 12 月份，且主要是营销带动的。营销带来的短期冲量，还可能引发后续的资金流出，例如今年上半年。

因此，大家不要关注到规模大涨、渠道推荐，就贸然买入，还是要回归到对于中证A500的深入了解，以及是否与自身投资需求相匹配上。这一点上，跟前面提到的国投白银LOF没有区别。这些产品都是工具化产品，既然是工具，更考验大家的资产配置能力以及对于产品的了解情况，无论如何，只凭营销是肯定不行的。

其实每只产品，都有自己的用户画像。哪类用户成为主导，会对产品的运作和用户的持有体验造成显著的影响。中证A500ETF成立时间短，目前来看，主要是营销带来的用户，资金进入不跟基金业绩挂钩，逆向投资为主还是追涨杀跌为主，投资目标是长期配置为主还是短期交易为主，都有待观察。

沪深300ETF的用户画像跟 A500ETF 不同，国家队等机构投资者占比很高，以长期配置为目标，在此基础上还偏向逆向投资。下图是沪深300ETF从 2024 年到现在的资金净流入和行情走势。很明显能看出来，沪深300过往几次大幅度的下跌，都伴随着沪深300ETF较大规模的资金流入，例如 2024年年初，2024 年三季度，2025 年 4 月初。随着沪深300 大涨后，资金流入大幅减少，但也没有大量的流出，还在持有过程中。

这种用户画像，会使得沪深300ETF整体持有用户的投资者回报不会大幅低于基金回报，用户的持有体验很好，更偏向于长期持有。从基金产品来说，产品的留存率和复购率数据也不错，基金规模增长更为稳定，基金运作难度也大幅降低。

沪深300ETF的用户画像，是很多基金经理内心想要，却很难实现的。大多数基金的用户画像以短期交易为主，更有甚者，追涨杀跌的用户占比很高，这会导致投资者回报大大低于基金回报。

今年股票类资产整体表现不错，但仍有相当多用户今年是亏损的，其中很重要的原因是交易行为不当带来的。下图是今年非常热门的一只工具型的科技主题的主动基金产品，由于重仓持有信息技术行业，今年收益率在 200% 以上。下图展示了该基金今年以来的业绩走势和基金份额变化情况。

该基金成立于去年四季度，布局时间点很好，但早期基金规模很小，去年底基金规模只有 2 千万。这意味着在该产品上，低位敢买入的用户是极少的。今年随着业绩大涨，尤其是业绩爆发的三季度，基金规模大幅增长，三季度末，基金份额是 34 亿份，基金规模是 115 亿元，大量投资者以很高的成本追涨买入。即便基金在 8 月份开始限购，即便基金经理在基金中报和基金三季报一直提示风险，但仍旧拦不住资金的入场。

基金单年度上涨 200% 多，远超平均水平，积累了很高的风险，大多数追涨的用户不会思考遇到极端情况最大浮亏会有多少，自己是不是能够承受，而是被短期收益吸引入场。不讲风险，先谈收益，会对自己的投资回报和投资体验造成不好的影响。

如果将用户的投入方式简单粗暴分为逆向投资（低买高卖）、定投、追涨杀跌这三种的话，追涨杀跌是最不可取的。逆向投资是最为理想的，但对用户的要求很高，需要用户有很高的专业素养和强大的心理素质，这也是为什么，逆向投资的用户是少数的。如果很多人做不到，长期按照纪律性的定投也是一种选择，依靠纪律性，慢慢做到长期持有。

我们黑板报专栏的用户，多数是长钱账户、稳钱账户、海外长钱的持有用户，每个组合也都有自己的用户画像。难能可贵的是，三个组合的用户画像里，追涨杀跌的占比最低。从平时的观察里可以看出，市场大跌后，用户反而很兴奋，可以加大投入了，市场大涨后，却会担心会不会追涨。尤其是经历过很长时间熊市的长钱账户，每次大跌后，都有很多用户坚定买入，获得了不错的投资体验。这意味着，三个组合的持有用户，跟产品本身、管理机构建立了更深度、更长期的信任。

本周是 2025 年最后一周，长钱账户、海外长钱、稳钱账户在 2025 年都获得了一定的正收益，按照惯例，三个组合会在下月中旬，发布 2025 年运作报告，欢迎各持有人查阅。

最后，这篇文章也是知行黑板报2025 年发布的最后一篇文章，每周周更，一期不落，感谢各位朋友的关注支持，提前祝大家新年快乐，我们 2026 年再见～

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