欢迎大家来到海外投资 Blog 专栏，我们会在这里和你聊聊海外市场的近况，解读海外长钱的业绩表现，分享海外投资知识。

这是海外投资 Blog 的第 27 期。本期 Blog ，我们来介绍汇率对海外长钱持仓的不同类型基金，带来的不同程度的影响。

海外市场 & 业绩

首先回顾一下 2025 年 12 月海外市场的表现。

2025 年 12 月全球股市走势有所分化。美国、欧洲、日本三大股市中，欧洲整体表现最好，其次是日本，美股则表现一般。

欧洲股市方面，MSCI欧洲指数上涨 3.84%，表现突出，德国DAX和英国富时100分别上涨 2.74% 和 2.17%，法国CAC40表现一般，仅上涨 0.33%。相比于单一市场，MSCI欧洲指数分散投资于英国、法国、德国、瑞士、荷兰等国家，能更好的代表欧洲股市的整体表现。

日本股市方面，东证指数 12 月上涨 0.9%，表现好于上涨 0.17% 的日经225指数。两个指数由于编制方案不同，业绩表现也有差异，2025 年日经225指数表现更好一些，上涨了 26%，东证指数上涨了 22%。

美国股市方面，标普500等权指数 12 月上涨 0.25%，标普500 基本持平，纳斯达克100下跌了 0.73%。标普500等权指数连续两个月表现好于标普500和纳斯达克100指数，原因是它重仓持有的金融、工业等行业表现不错。纳斯达克100指数重仓的信息技术及通讯服务等行业出现下跌，拖累了其业绩表现。

不论是欧洲股市、日本股市还是美国股市，每个市场里具有代表性的股票指数不止一只。每个指数都有自己的投资风格和投资策略，我们投资之前一方面要了解清楚每个指数的基本情况，另一方面也可以在此基础上，进行有效地分散配置。

接下来我们看看债券市场方面。2025 年 12 月美债整体下跌。下图展示了不同期限美债 ETF 的业绩表现。短久期的0-1年美国国债ETF和1-3年美国国债ETF在 12 月小幅上涨，其他中长久期的美债 ETF 则都是下跌的，并且久期越长，跌幅越大。20年以上的美国国债ETF单月下跌了 2.53%。一般来说，久期越长的债券，波动越大，大家在买入之前，要做好预期管理。

汇率方面，12 月人民币相对于日元和美元来说，是升值的；相对于欧元和英镑来说，是小幅贬值的。海外长钱里 QDII 基金主要投资的是美元资产，我们更关注人民币对美元的汇率变化，2025 年人民币相对于美元升值幅度较大，对我们投资的 QDII 基金带来了一定的负面影响，我们会在本文第二部分详细介绍。

下面展示了海外长钱主要持仓基金的 12 月回报。债券基金全部下跌，久期越长的债券基金跌幅越大。 股票基金中，投资日本的基金与投资美国的基金，受到人民币相对于日元和美元升值的影响，基金业绩相比于跟踪的指数业绩来说，都是跑输的状态。

综合各种影响后，我们看到 12 月海外长钱示例账户扣费后业绩为 -0.59%，业绩基准为 -0.69%， 示例账户 12 月出现下跌，且小幅跑赢业绩基准。

汇率对 QDII债券基金的影响

2025 年，全球股市整体表现不错，债市则出现分化，中国债券资产表现一般，美债资产则表现不错。下图展示了不同久期美国国债 ETF 在 2025 年的业绩表现，短久期和超长久期的美国国债 ETF 表现稍差，但也有 4% 以上；中长久期的美国国债 ETF 表现更好一些，例如3-7年美国国债ETF 2025 年上涨了 7.01%。

不过，如果你持有投资美债的QDII 债券基金会发现， QDII 债券基金 2025 年整体表现不如直接购买美债ETF。我们拿海外长钱持仓的两只有代表性的 QDII 债券基金，「摩根海外稳健配置」和「富国全球债券」来举例说明。

尽管「摩根海外稳健配置」是一只混合型基金，但其成立以来主要投资债券类资产，从来没有持有过股票类资产，因此被当作一只 QDII 债券基金来使用。该基金在投资债券类资产时，主要以短久期债券为主。基金三季报显示，该基金投资债券的加权平均久期在 1 年左右，穿透后以持有较高等级的国债和投资级信用债为主。由于主要投向短债，该基金的净值波动相比于其他 QDII 债券基金来说，要小一些。

海外长钱持仓的「摩根海外稳健配置人民币A」2025 年上涨了 1.36%。这个收益率水平，是大幅低于美国国债ETF的。与其久期相当的「0-1年美国国债ETF」2025 年上涨了 4.2%。为什么会大幅跑输呢？

原因有很多，摩根海外稳健配置的债券仓位比美国国债ETF低，运作费率比美国国债ETF高，都会对其业绩上涨造成拖累，但更重要的是，汇率变化带来的影响。

下面这张图展示了「摩根海外稳健配置」人民币份额和美元份额，在 2025 年的业绩走势，同时展示的还有美元对人民币汇率中间价的走势。

QDII 基金一般会同时设立人民币份额和美元份额，人民币份额以人民币计价并进行申购、赎回，美元份额以美元计价并进行申购、赎回。两类份额的基金资产是合并管理的，投资的资产、运作费率是一样的，只是币种不同。

大多数用户购买的是人民币份额。我们用人民币申购 QDII 基金的人民币份额，交给基金经理后，基金经理代替我们去将人民币换成外币（以美元为主），购买证券进行投资。当我们想赎回时，基金经理代替我们卖出证券、将外币换回人民币。正因如此，人民币与美元等外币资产的汇率变化，对我们投资 QDII 基金的收益会产生影响。

即便我们不进行申购赎回操作，基金在公布每日净值涨跌时，也会进行汇率转换，转换成人民币来进行计价。这意味着，人民币份额的业绩涨跌中包含了汇率变化带来的影响。

上图中，摩根海外稳健配置的人民币份额在 2025 年上涨了 1.36%，而美元份额则上涨了3.69%，人民币份额大幅跑输美元份额，二者相差了 2.33 个百分点。跑输阶段主要集中在 2025 年下半年，原因就是 2025 年下半年，美元对人民币汇率中间价不断下滑，人民币相对于美元不断升值。

随着人民币升值，一美元能兑换的人民币越来越少。人民币份额在每日计算净值，将美元资产换算成人民币时，能兑换的人民币资产也随之降低，侵蚀了部分收益。而美元份额不需要换算成人民币计价，因此不受汇率影响。2025 年，美元对人民币汇率中间价下跌了 2.22%，这与「摩根海外稳健配置」人民币份额和美元份额的业绩差异基本相当。

接下来我们看汇率变化对「富国全球债券」的影响。「富国全球债券」与「摩根海外稳健配置」不同，它主要投资于中长久期债券。2025 年基金经理保持了较高久期策略，以交易和配置美国国债为主。基金三季报中，基金经理表示，在三季度基金投资债券的久期在 6 年左右。我们看到，海外长钱将作为中长债基金的「富国全球债券」与作为短债基金的「摩根海外稳健配置」搭配使用，起到分散配置的效果。

由于投资中长债，「富国全球债券」2025 年的业绩要好于「摩根海外稳健配置」。其人民币份额 2025 年上涨了 4.03%，美元份额上涨了 6.36%。人民币份额跑输了美元份额 2.33%，主要是人民币相对于美元升值带来的。只不过由于该基金整体收益率比「摩根海外稳健配置」高，投资者面对 4.03% 的收益率，要比面对 1.36% 的收益率，接受程度会更高一些。

从前面两个 QDII 债券基金的例子，我们能看到，由于债券基金整体收益率不高，汇率变化对其影响是很大的。接下来我们看看，同样是 2025 年，同样是人民币相对美元升值，对股票基金的影响。

下图展示了「博时标普500ETF联接」人民币份额和美元份额 2025 年的业绩对比。其中人民币份额 2025 年上涨了 13.64%，美元份额上涨了 16.22%。尽管人民币份额仍旧跑输美元份额，但由于股票型基金属于高风险资产，本身波动就比较高，它虽然会受到汇率的影响，但汇率的影响相对很小。

我们在《海外投资白皮书》中，专门针对汇率风险进行过说明，在海外投资前，大家要关注汇率风险对海外投资的影响。同时也详细说明了，汇率对不同类型资产的影响是不同的，对货币基金影响最大，债券次之，对股票投资的影响最小，感兴趣的可以去查看。

汇率风险是客观存在的，尤其是对于我们大多数人来说，个人的消费场景主要是在国内，日常使用人民币更为便利，汇率风险很难避免。不过汇率风险是中性的，当人民币升值时，对投资业绩不利；当人民币贬值时，对投资业绩是有利的。

下面这张图，展示了 2014 年到 2024 年，分别使用人民币、美元投资美国长期国债的年度回报对比。可以发现人民币份额不会像 2025 年那样，一直跑输美元份额，有的年份还会领先美元份额。

外汇市场的短期波动难以预测，但长期投资的成功并不依赖于精准的预测。

因此，对于投资海外长钱，建议大家至少以 7 年以上的周期进行规划。海外长钱的重心不在于猜测市场走势，而在于建立一套策略框架来应对各种可能。

这套框架包括：多元化的资产配置以分散单一货币风险，定期定额的纪律以熨平短期波动，以及动态的再平衡机制以确保组合始终健康。长期来看，才能从容地穿越市场周期，提升大家长期持有的体验和信心。

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