Amiee

你好，欢迎来到《投资 ABC》，这是一档由有知有行出品的播客节目。接下来的每一期，我们会用短短 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握那些绕不开的知识，打好基础。

大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。

上一期，我们聊到了一个听起来有点反直觉、但对投资结果非常关键的变量——Gamma，也就是投资者行为：什么时候把资金投入市场，什么时候又把钱拿出来？市场上涨时，是保持冷静，还是在情绪影响下改变了原本的节奏？市场下跌时，是继续执行计划，还是因为恐慌而提前离场？这些由我们自己做出的选择，最终都会在投资结果里留下清晰的痕迹。我们把这种由投资者行为带来的、对收益产生的额外影响，单独拎出来称为「Gamma」。

从定义上来说，Gamma 本身是中性的：当投资者足够有纪律，它可以成为加分项；但现实中，更常见的情况恰恰相反——在不同国家、不同市场里，Gamma 几乎无一例外都是负的。也就是说，投资者行为往往会给投资结果带来损失。尤其当我们面对波动更大的投资标的时，情绪更容易被牵动，买高卖低、频繁交易也更容易发生。

上一期，我们系统介绍了负 Gamma 产生的过程，以及哪些行为最容易带来损失。这一期，我们想再往前一步：不只是减少损失，而是反过来，让 Gamma 对我们的收益产生正向帮助。

所以今天我们会从 7 个问题出发，和你一起探索：有哪些调整，能让投资结果更贴近我们的目标，让 Gamma 站在我们这一边。我们也把这 7 个问题的框架整理成了一张图表（在本文逐字稿的「本期重点」部分），放在 Shownotes 里，欢迎你一边听一边对照。

那接下来，我们先请陈博士带大家简单回溯一下：为什么在大部分情况下，Gamma 往往是负的？

陈鹏

Gamma 实际上就是个人投资者在投资中，特别是基于贪婪和恐惧驱使的一些行为，所造成的投资收益损失，而不是跟市场或者基金经理相关的一个数据。上一期我们也举过一些例子。对个人投资者来讲，绝大部分人即使有比较好的 Alpha、Beta 和 Cost，但如果不关注 Gamma，很可能仍然会造成很大的损失。

Gamma 的损失主要来自两部分：第一是高买低卖；第二是交易过于频繁。上一期我们也引用了晨星在 20 多个国家市场做的研究，中国市场也不例外，基本都是负的。第一步，我们希望大家先把负的 Gamma 变成 0，把不好的行为去掉；这一期，我们再进一步介绍：如何把 Gamma 变正。

Amiee

我觉得投资这件事真的千人千面，每个人都有不同的优先级和侧重点。但今天我们想聊的是一个大概的思考框架：当我们说一个组合的 Gamma 更「有效」时，应该从哪几个角度去想？

陈鹏

是的。那第一种方法把 Gamma 变正，就是能够低买高卖。长时间的低买高卖，那 Gamma 就是正的，而且会很正。但是我们观察大量的数据，不同的市场、不同的时间段，绝大部分投资人，Gamma 是负的，所以说这种方式并不适合于个人投资者去操作。

刚才 Amiee 也说了，今天要讲的是第二种产生正的 Gamma 的行为，那第二种行为其实跟市场关系不大，每个人都能做得到，实际上更有纪律性地做财富规划和做投资规划。那我们就要从 7 个问题去展开，你如果很有纪律性地、持续地、不断地去问自己，如果回答好了大概每年会增 2% 的收益，这已经很大了。其实我们投资股市，每年收益大概也就是 9%～10%，把成本刨去可能连 9% 都不到。

图表来源：晨星（2017），The Value of a Gamma-Efficient Portfolio（打造高效 Gamma 组合的价值）｜图表再制：Canva

当然刚 Amiee 说了一点很对，Gamma 也是千人千面：有的人 Gamma 更大，有的人偏小。但不论怎样，只要更有纪律性，基本都能拿到一部分收益。

而且这个相对投资有一点千变万化：市场今天涨，明天跌，特朗普今天这样，明天那样。种种因素，噪音很多，我不知道要怎么去做。那从这 7 个问题去展开，你会看出非常清晰的逻辑，价值在哪里就非常容易理解。其实这个 Gamma 最早它也是从美国开始分析的，包括晨星先锋等等，这 7 个问题实际上是从这些研究中提炼出来的，那我们就在这里借花献佛。

Amiee

在晨星的报告里面，第一个问题是为什么要投资？

陈鹏

这个很关键。一定要知道你的目标。比如说，养老是长期目标，那这笔钱可能 20 年、30 年都用不到，而且金额很大，需要持续投入。又比如说，你想存一笔钱，明年带父母出去玩，这是短期目标，那就要考虑市场波动带来的短期风险。所以财富规划的第一点，一定要知道我为什么要省钱、为什么要投资、到底要做什么。如果这一步想不明白，投资很难做好。

Amiee

我看到这个问题的第一反应是：这很直觉，我们当然应该去投资。但紧接着我想到您在 Q&A 里提到的：当我们急匆匆要去投资之前，更重要的是把前面更大的一程做好——先调平自己的资产负债表。

晨星还提出了一个很犀利的问题：在你投资之前，要先想一想，这笔钱有没有更好的去处？报告里举了信用卡循环卡债的例子：2015 年美国大概有 42% 的家庭都有信用卡循环卡债，平均实际利率是 11.1%。我看到这里有点震惊，因为我平时也用信用卡，但从来没有认真关注过利率。信用卡利率真的有这么高吗？

陈鹏

信用卡利率一般都是设在规范的上限。在美国，上限是 年化利率24% 。因为信用卡是大量发卡，而且对持卡人很难精准评估信用状况，所以贷款方会在法律允许范围内把利率设到最高，期待持卡人自己判断：24% 是否合适，不合适就少用。

图表来源：美国联邦储备委员会｜图表再制：Canva

所以说一般我们来看个人的资产负债表，房贷可能是除外，因为房贷一般都是有政府的补贴。

Amiee

是相对优质的负债吗？

陈鹏

对。第一个它是长期的；第二个因为房子在那里也拿不走，其实投资是在这个国家里，国家鼓励你去买房，所以一般来讲会对房贷采取低利率、长期的安排，然后鼓励你去贷一些房贷。这个贷款对我是有利的。

但是有很多贷款，特别是信用卡、消费贷、互联网的这些贷款，或者民间的一些信贷，它的利率远远超过资产的收益。刚才您讲的这个问题非常好：第一步我要考虑我这个钱能用在什么地方。我是存下来投资了，还是我应该看一看，把信用卡债还一还？

Amiee

对，我觉得这也是之前的一个盲区。因为我的信用卡其实没太管理它，也没有意识到它的利率有这么高。所以如果我把钱存下来去投资，长期来看，可能 10 年左右年化差不多也就 9%～10%。但是信用卡假设平均一年的利率就有 10% 的话，如果有盈余的钱，我肯定应该先把这个卡债解决掉。

陈鹏

是的。我们一定要有纪律性，对整个资产负债表有一个大概的了解。我们也强调有时候会建心理账户：这是我存长期养老的钱，这是我消费的钱，养老的钱不能动，消费的钱没有了也不要随意动养老的钱。心理账户是有好处的，但这里不是这个意思。

还是要退一步，看一看整体资产投在哪里、整体负债怎么样、是不是健康。如果都是长期低利息的债，那没问题。但如果有这种短期高利率的债，那应该尽量把它们还掉。

Amiee

所以总结来讲，我们的第一个问题，在开始投资之前，还是要审视一下自己的资产负债表：看一看这一笔盈余的、本来可以用作投资的钱，是不是有更好的去处？

陈鹏

对，这是第一个问题：分析好钱到哪里最有效。第二个就要决定把钱放在什么样的账户里最合适。这个账户很有意思，特别是养老账户。投在个人养老金账户，和投在一般的非养老金账户，税收是不一样的。因为国家鼓励大家去存养老金，所以国家也会拿出一笔钱，等于来赞助。实际上就是少收税。

就是您可以去开一个个人养老金账户，每年可以放 12,000 元，那这笔钱今天是不用上个人所得税的。您可以看看自己的税率，假设税率是 10%，等于省了 1,200 元，比你在养老金账户之外去存这笔钱，要多出 1,200 元。最后取钱出来的时候，只用上大概 3% 的税。

Amiee

其实我对个人养老金账户不太了解，所以我就去请教了一下我们的伙伴小主。跟她聊完之后，我理解参加个人养老金是类似于开一个专款专用、用于未来养老的账户，这个账户可以享受一定的税收优惠。

税收优惠能享受多少，每个人的实际情况不太一样。因为您提到养老金的税收优惠属于延迟纳税，在退休提取养老金的时候，本金和投资收益要合并征税，税率是 3%。有知有行把不同税率扣除完 3% 的延迟纳税之后，每年实际节省了多少税费做成了一张图表，我也会放在 shownotes 里面，大家可以根据自己的税率参考一下。

图表来源：有知有行

我理解可能是对税率 10% 左右及以上、相对高收入的人群，这个节税的功能会更明显一些。

但同时跟小主确认过之后，我发现个人养老金账户其实有一些使用上的限制，也值得大家留意。简单来说，账户里的钱主要是为退休生活做准备，平时不能随便取出来，所以在规划的时候，除了考虑税优的优惠以外，还需要注意到这个账户本身的流动性相对比较低。

所以如果您原本就计划存一笔用于退休、而且不影响日常生活的钱，又能从退休账户里获得比较明显的税收优惠，那可以考虑这个工具看看

陈鹏

是的。个人养老金这个体系是国家减少了税收，鼓励大家多去存款。在同样的情况下，就等于是免费拿到了一个 10% 的节税优惠，这是一个非常好的例子。我的 Gamma 从哪里来？我的 Gamma 不是从市场来，而是通过我更有效地利用这些账户而得来的。这跟市场没有关系，我也不需要跟任何人博弈，只要把它利用好就好。这个是第二个问题，我用哪一个不同的账户去来承载我这个投资是最有效的？而且我再强调一下，它跟市场没有关系。我也不用说跟任何人博弈，这个只是提供给我的，只要去分析好，把它利用好就好。

Amiee

然后到了我们的第三个问题，其实我自己挺感兴趣的：什么样的风险水平才是合适的？我看到这个问题的时候会想，如果没有很好的投资经验，我应该怎么去判断自己到底处于一个什么样的风险水平？或者说，我能承受什么样的风险水平？

陈鹏

这个风险水平其实很有意思。它底层的逻辑是：风险水平如果不对，第一会影响长期收益率；第二，比如说我是一个相对保守的投资人，但是投了一个激进的投资，这样体验会很差，而且会在恐惧和贪婪中更容易高买低卖，造成损失。

所以风险水平很关键。风险水平包括两方面：一个是主观的心理感受，就是我投资时市场每天有波动，晚上能不能睡得着觉？这是一个比较形象的比喻，就是说我舒不舒服。如果我不舒服，那可能就不合适。

另一个是客观的风险承受度，这其实就跟资产负债表相关了。比如说我的资产负债表很健康，工作也不错，投资也有小成，现金流也很好，这部分投资只占整个资产的 1%，那即使这笔投资整个赔掉了，其实也只赔掉 1%，那个人的客观风险承受度就更高。

反过来，如果没有积累很多，资产负债表也不是太好，甚至还有一些负债，那风险承受能力就低。我们把它叫作客观的风险承受度。所以这两个合在一起，就是整体的风险承受度。

当你对市场很了解、很有纪律性，市场短期有些波动不为所动，你的主观风险承受能力高；同时资产负债表好、现金流很扎实，客观也很好，这两个都好的时候，风险承受能力就更高。相反，两个都不好，风险承受能力就比较低。

Amiee

这个很有意思。因为在线下活动的时候，我们遇到过一位有知有行的用户。以我的观察，我觉得 TA 的资产负债表的健康度和风险承受度应该蛮高的。然后 TA 基于这个做了一个判断：拿出去投资的钱可能只占流动现金的 5%，我应该是 OK 的。TA 就去投了一些量化基金，就是那种要博弈的投资。后来发现 TA 主观上不 OK。这就变成一个「可能得尝试过才知道」的事情：我以为我 OK，但我投完之后发现我不 OK。

陈鹏

是的。另外一个是要增加自己的知识，让大家多了解市场的逻辑。当你看到短期的一些涨涨跌跌，了解它的逻辑之后，可能就不慌了。

但您举的这个例子非常好：有的朋友 TA 资产负债表很好，现金流好，但 TA 也不愿意去承担这个风险，那也没关系，我们尊重 TA。还有一些是比如说我的现金流不好，但我主观很能冒险，那我们也要平衡一下。所以这两个因素都要考虑。

Amiee

对，其实这就说到我在晨星的报告里面看到一个很有趣的例子，它叫「总体财富配置」。就是把「人力资本」也放到财富配置当中。它举了一个例子：假设 Amiee 今年 30 岁，是一个体制内的老师，年薪 15 万，可预见在未来的 25 年里都会当老师，每年有 15 万非常稳定的现金流进账。那其实人力资本和现金流的释放，就像一个大型的债券一样，特别稳定。这个时候如果把我考虑进这个配置里面，再在这个基础上去配很多债券，因为本身现金流已经很「债券型」了，又配了很多债券，可能这个组合的效率就不是那么高了。

我在线下活动也收到过一个问题，我觉得 TA 的回答特别有趣。我们 Q&A 那期有收到一位听友的问题：我们应该什么时候止盈？我觉得这可能也和不同人生阶段能承受的风险不一样。假设我今年 25 岁、26 岁，在市场里我需不需要止盈？可能是不需要的。就像您说的，珠穆朗玛峰可以一直爬上去，因为还有很长的路可以走。

陈鹏

而且你灵活度也够高，因为你现在年轻，比如说市场跌了，可以工作更努力一点，赚得更多一点，我多省一点，还是一样。

Amiee

对。比如说假设一个人在 26 岁，TA 的人力资本还没有很大程度释放；又有那么长的时间到退休；又知道长期来看市场大概率有 9%～10% 的收益，那何必去止盈？我就一路爬上去。

但当时线下听友给我的一个反馈，我觉得很有趣：TA 说如果今天 60 岁，要退休了，那我这个时候应不应该止盈？

陈鹏

这不是止不止盈，我是想用是不是要把我的风险调低一点？原来一直在投资，然后我现在到了 60 岁，按理说是应该调低一点的。因为到了 60 岁，整个资产负债表的灵活度没有那么大了。不能说原来是住在大北京，然后搬到这个黑龙江去吧，那边鹤岗房子便宜，那我离家舍业的不太现实。

所以当我到退休的时候，资产负债表的灵活度以及健康度其实已经定型了，没有办法再去做很多操作了，所以风险承受能力是低的，而且很多东西都是慢慢就变成刚需了，而且也六十几岁了，不能再像以前那么工作，那这个时候大部分的组合就应该风险要调低一点的。

Amiee

明白，我觉得从风险的这个角度出发看投资也很有意思。

陈鹏

是的，所以改天我们应该从这两个角度给大家好好讲一讲风险承受能力。

Amiee

没问题。那我们 move on 到下一个视角：应该纳入哪些资产类别？我看到这个视角的时候，脑海里的第一个念头就是资产组合的丰富度，以及它是不是足够分散。

陈鹏

你看，从最大的一个问题「目标是什么」，慢慢到「账户是什么」，然后是「风险承受度」，最后离市场投资越来越近。我们一直在介绍为什么要把资产分成大类。因为只有分清大类资产，我们才能找到分散风险的机会。基本的大类资产分成三类：现金、债券、股票。这三类资产的风险和收益是完全不一样的。

图表来源：有知有行 （2024），中国大类资产投资2024年报

在了解好风险承受度以后，我们要知道我有哪些资产可以用？哪些资产能够更有效地在同样风险情况下，给我最大化的收益？我们去想这些的时候，一定要看是不是基本种类都覆盖了。因为如果只投同一种类，比如说只投股票，那股票很有可能就是一起涨、一起跌。

我们看很多投资人的组合，特别是刚进入市场的投资人。TA 说我有分散：我买科技股、消费股、金融股、医药股。但说来说去都是股票，而且有可能都是同一个国家的股市。这样其实没有真正分散。即使不同行业都是股票，当股市往上走、往下跌的时候，它们也都会受到不同程度、但方向相同的影响。

Amiee

这给了我特别多启发，而且我觉得这是我一开始的误区。晨星那篇报告里提到了一个很有意思的角度：TA 说你不要把大类资产看作资产本身，你把它看作风险的来源。因为我一开始乱投资的时候也会觉得：我很分散，我买了价值型基金，也买了成长型基金，大盘股、小盘股都买了。但其实我还是买了一篮子股票。按风险来源来看，其实并没有那么有效地分散。

陈鹏

对。这个问题其实是在问：你的组合是不是覆盖到了这些大类资产？是不是拿到了分散风险的收益？因为我们知道这是免费午餐。你拿到了，实际上 Gamma 就高了。

Amiee

分散和不分散，中间能差多少。

陈鹏

要看具体情况。假设我们是一个有平均风险承受能力的个人投资人，分散和不分散我以前算过，大概每年能差 0.5%～1% 这个区间。如果我做好分散，等于是每年多了 0.5% 左右的这么一个收益。

Amiee

这个也是免费的。

陈鹏

这个就是第四个问题。

Amiee

然后第五个视角是：目标本身会如何影响投资组合。我觉得这应该是这个框架里面最重要的问题之一。

陈鹏

这个其实跟第一个问题相关。第一个问题也是目标相关：这笔钱在你整个资产负债表里，是不是最优的使用方式？你是先存钱，还是先还信用卡贷？还是先给养老存钱？还是先给买房子存钱？我们要有个整体规划。

TA现在问的是这个目标怎么样去影响这个资产组合，是下一层：当我决定了，这笔钱就是要投资在养老上，那我要怎么投？目标代表什么？第一代表体量有多大；第二代表时间性，我要在什么时间用；第三代表这个目标最后是要把钱花出去的。花出去有什么特性？以养老为例：期限很长，体量比较大，我不一定能一下子满足目标需求，所以要每个月存一点、慢慢积累。

第三个更重要的特性是：养老是退休以后每个月、每年都要花这笔钱。我们知道通胀会涨，比如我们现在 30 岁，到 60 岁退休，这 30 年里通胀会涨很多。所以通胀对养老很重要。我不能只盯名义收益率，还要盯收益率减去通胀还有多少。通胀往上走，我未来花的钱也会越来越多。

Amiee

对，说到这儿，其实我的想法后来也有一个挺大的改变。以前我想养老这个目标的时候，下意识都是：只要组合长期收益好，长期能跑赢通胀，那不就行了吗？

但后来我意识到，其实我是把养老当成了一个「一次性把钱花掉」的目标在考虑。有点像给孩子存学费，或者攒买房首付：到某一年把一大笔钱拿出来用掉，这个目标就结束了。在这种情况下，只要到那个时间点账户里的钱够，中间有波动我也可以接受。

但养老的现金流更像是：从退休那一年开始，每一年、每一个月都要靠这个组合持续不断地给我发生活费。而且这笔生活费还不能是一个固定的数，它必须跟着通胀一起涨。所以如果我还是只盯着组合长期收益的平均表现，可能会出现一个挺尴尬的情况。

比如说，今年通胀把生活成本推到 10 万，但这个组合在那一年实际给我的现金流只有 8 万。哪怕从长期来看这个组合收益率不差，但对于我退休之后每一年真实需要的现金流来说，它依然是对不上的。所以我就在想：是不是我们应该在组合里多放一些对通胀更敏感的资产；同时还要考虑它跟我们未来要用到的现金流是不是匹配。

陈鹏

对。有些资产类别天然带通胀属性：通胀往上走了，它也往上走。但有些资产通胀往上走了，它反而往下走，比如债券。因为债券是固定的，比如我就是付你 5% 的利息，当通胀上到 6% 的时候，它没有办法调整。相反，一些股票是可以调整的：通胀来了，原材料贵了，人工成本贵了，我可以把我卖出产品的价格提高，这样股票受影响相对小。

所以你就知道，当考虑通胀以后，这两类资产的波动和收益在通胀环境里是不一样的。那我们怎么更好地配置？配置好就可以多增 0.7%。所以如果通胀涨了，你的资产最好也在涨。我们就要挑一些长期对通胀比较敏感的资产去投资。

但我刚才讲了股票，股票波动率又很大；长期债券又不太好，这里就要做平衡。这就叫把「目标更精细的特征」考虑进来。我们配置好就可以多增加 0.7%，特别是养老这个场景。刚才讲分散是 0.5%，你可以看到一点点就积累起来了。

Amiee

没错。接下来，因为我们刚刚已经说到应该把目标融合进资产配置里，接下来就要讲：具体要用什么样的投资工具来实现这套配置。

陈鹏

这就是我们《投资 ABC》一直在讲的：我们在具体投资的时候关心哪些事情，就用哪些工具。比如我们可以投单只股票，也可以买基金，或者买保险产品等等。我到底要用哪个来实现会更好？

一般来讲，单只股票肯定是不太好的，因为单只股票的风险比收益要大得多得多，尤其对个人投资人来讲非常不友好，这个我们就排除了。再讲保险产品：它毕竟是保险，如果我是以投资为目的，那里面会有很多保险成本，也不太合适。

对个人投资者长期最合适、成本又低、还能分散的，其实就是共同基金。这也是为什么监管、国家出台政策，第一步给大家做投资顾问的工具就是基金投顾，因为这对绝大部分投资人来讲，是一个最合适的工具：基金是最好的投资工具之一。

Amiee

OK，那到最后一步啦。我们前 6 个问题都已经把框架搭建好、铺垫好。也就是说，当你的投资组合匹配你的风险、匹配你的目标的时候，我应该怎么样去再平衡它？或者说，我要在什么时点回头审视一下：这个组合是不是还合适？这是最后一个维度。

陈鹏

最后一个就是说我要怎么样重新去看这个组合？我是不是就完全不动了呢？其实分两个场景。

第一个，我建议大家每一年至少做一次回顾，重新看一看这些假设是不是还正确：我的目标、我的风险承受度、选择的账户、税收优惠是不是还在那里、我选择的资产类别有没有变化等等。把前 6 个问题再重新过一遍。

如果没有变化，生活也没有太大变化，目标没变化，资产负债表也没变化，那我基本可以确定组合不用太动。反过来，当这些有变化的时候，比如生了两个孩子，需要换大一点的房子，房子不够住了，那养老可能就要往后推一推，反正我现在才 30 岁。前面的 6 个问题重新问一遍，如果还对，那尽量少做调整，这是原则，因为你做一次调整成本很高。

第二个场景：在问了前面的六个问题都没有什么变化的情况下，我组合的配置的目标不变，但是由于市场一直在变化，比如说股票去年涨了 20% 多，造成我现在的组合跟我原来组合的目标有一定的差距，比如说我原来想投是 60% 的股票， 40 的债券，那现在变成了 70% 的股票、 30% 的债券，这就造成我的组合的风险收益跟我能承受的风险收益，跟我目标需要的风险收益是不是还一致？

Amiee

就如果变成 70 股 30 债，来自股票的风险就变大很多。

陈鹏

是的。那这是不是还是我想要的？这个问题我们叫再平衡。一般再平衡我会放一个大概 5% 的区间，这是多年我自己总结下来的。比如原来 60% 变到 65%，我还可以承受，我是说股票配置比例；但如果到了 70%，我一般会建议大家做一次再平衡，回到 60%。这样就能保证组合的风险收益特征，和你的风险承受度、目标等基本吻合。这样的话就长期能够更好的、更有纪律性的给我带来投资价值。

Amiee

明白。您最后有没有给大家一些建议？因为您刚刚说，回顾完这 7 个问题之后，我们在每一个板块可能都能抠一点 Gamma，总体梳理完之后，大概可以增加 2% 左右的 Gamma。

陈鹏

当然，这也是千人千面。这里我们说的是假设大家本来做得还不错，再做更进一步的优化。刚才我们说了，你没有负的 Gamma，只是在 0，那我们怎么把它做更好？做一些优化？

如果大家能够把这 7 个问题做好，再加上我们前面讲的 ABC，你的财富规划和组合就会有一个非常扎实的基础，基本都在往正向发展。说到底，就不会出现「基金赚钱，基民不赚钱」，而是基金赚钱，我比基金赚的钱更多，就是这个效果。

Amiee

明白。其实我很喜欢这个主题。这有点像：新年我昨天在家做卫生。假设市场就是外面的车水马龙，街上的叫卖声、汽车鸣笛声，你把那些声音关在门外。你坐在自己的房间里，打扫卫生，把桌椅挪一挪，擦干净，然后床底下又抠出了几块钱。这些都是在我的控制范围内的。外面车水马龙我控制不了，但我可以把自己的家里打造得更舒服、更匹配我想要的状态。

同时，我也可能把边边角角里以前没发现的钱，比如信用卡的债，赶紧还一还；哪里又掉了几块钱，把它抠出来。是的，也是一笔财富。

陈鹏

所以我们讲了半天，Gamma 实际上大部分是在考验我们的纪律性。我们刚才讲的这 7 个问题，其实对每个人都适用。我们可以在消费、在投资的时候拿这 7 个问题问一下、过一遍，然后决定我最后的场景是什么、投资是什么、要围绕哪些东西去优化。

就像 Amiee 刚才讲的，它跟短期市场的行为、市场的表现没有任何关系。我把这些优化了，就能带来持续的、跟市场不相关的超额收益。也不需要我跟任何人博弈，只是需要像 Amiee 说的那样：坐下来、静下心来，花一段时间把资料收集好，把资产负债表管理好。这些每个人都做得到。

做好自己的财富规划、投资规划，最重要的是自己：我要了解我的目标，了解我的资产负债表怎么样，了解我的税收，了解我的风险承受能力，然后通过我非常了解的方式，在市场中找到匹配的产品，再有纪律地一直执行下去。

图表来源：先锋（2022），Putting a Value on Your Value: Quantifying Vanguard Advisor’s Alpha（量化先锋投顾 Alpha 的价值）

Amiee

听完陈博士的分享，我想起韦青老师在《无人知晓》里，以及李继刚老师在线下 workshop 里都提到过一个故事——「手指月」。这个故事大概是这样的：

从前禅宗有一位师父，在夜里带着弟子们一起看月亮。那天景色特别好，月光如水。师父抬起头，用手指指着天上的月亮，对大家说：「你们看，那是月亮。」有的弟子顺着师父的手指抬头一看，就看到了月亮；但也有的弟子却一直盯着师父的手指在看，可能还认真做笔记：师父在夜里 9 点立于此树下，手指 45° 指向天空说「你们看，那是月亮」。

第二天，这位做了笔记的弟子，在同样的时间、同样的地点，用同样的姿势指向天空，却发现天上没有月亮——月亮被乌云遮住了。TA 一下就慌了，开始怀疑：是不是我哪里做错了？是不是我的方法记得不准确？师父发现之后说：「我的方法就像指向月亮的那根手指，目的是为了帮助大家更顺利、更快捷地找到月亮，但手指本身并非明月。如果仅仅研究手指，是找不到天空中的月亮的。至于我们用什么去指，用树枝、用棍子都是可以的。」

这个故事我可能没有说得太好，但我在想，这可能和我们理解投资、理解自己是非常像的。就像陈博士说的那样：我们对自己的理解——能承受多少风险，想达到什么样的目标，在什么场景里实现，围绕着什么去优化——这些我们最核心、最本质、最想完成的，是天空中的月亮。而我们的投资组合更像是指向月亮的手指。当我们足够清晰自己心里的月亮到底是什么样的时候，用什么指反而就变得更灵活了。

所以就像陈博士说的那样，一切最终都从自己出发。

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✒️本期重点

Gamma（伽马）指的是，投资者行为，对收益带来的额外影响：什么时候进场、什么时候离场；涨时是否追高、跌时是否恐慌——这些行为，都会在最终的投资结果里留下清晰痕迹。

更有纪律的财富规划与投资规划，可以使Gamma给投资者带来正向的增益。

用 7 个问题搭建一套「Gamma 有效」的思考框架，把投资者觉得从「被市场牵着走」拉回到「从自己的需求出发」。

图表来源：由 有知有行 制作

🌟 常驻嘉宾

陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；TA也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

📃 问题收集

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

🎺 创作团队

制作｜ 有知有行

嘉宾｜陈鹏博士

主持｜ Amiee

设计｜（美丽的！）港港

声音设计｜ 柯霖

感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本文的协助。

本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见《免责声明》。如转载引用，请遵守《转载声明》。