各位关注黑板报策略的老朋友们，大家好。2025 年已经结束，又到了回顾各期黑板报策略整体表现的时候了。

首先来看看A股的表现。下面这张图展示了主要宽基指数 2025 年的涨跌幅变化。作为不同类型的规模指数，沪深300、中证500、中证1000、中证2000在 2025 年都出现了较为明显的上涨。小盘股指数整体表现好于大盘股指数，中证2000全年上涨 36.42%。中证500和中证1000次之，分别上涨 30.39% 和 27.49%。沪深300作为大盘股的代表性指数，上涨了 17.66%。

与规模指数不同，2025 年不同行业、不同主题指数之间的分化却很明显。我们把黑板报持仓基金和对标指数2025 年业绩对比，展示在下图中。不论是基金还是指数，2025 年业绩分化相当明显。

A股的科技成长类指数表现不错，创业板指上涨 49.57%，排名第一；其次是全指信息。与之相对应的是，价值风格指数大幅跑输，中证红利下跌 1.39%，大成中证红利A凭借股息收益上涨 2.63%，勉强回本，属于宽基指数里表现最差的品种。

行业主题指数方面，全指信息表现最好，其次是中国互联网，而800消费下跌 6.2%，排名垫底。中证养老、全指医药 2025 年表现也一般，指数涨幅在 5.3% 左右。「工银前沿医疗A」作为主动基金，在 2025 年通过超配创新药等操作，上涨了 17.03%，相对于指数创造了不错的超额收益。

黑板报策略里绝大部分选择被动指数基金，只在全指医药和中证1000这两个品种上是例外。全指医药选择了主动基金，中证1000则选择了指数增强基金「万家中证1000指数增强A」，该基金在 2025 年相比指数，创造了 10% 的超额收益。不论是主动基金还是指数增强基金，很难做到年年都有较为明显的超额收益，一旦市场先生给机会的话，能把握住，在长期持有过程中，帮助大家获得比指数更好的回报，就算很好地完成目标。

我们来回顾看看 2025 年全市场温度的变化情况。与上述主要宽基指数的走势类似，全市场温度在一季度小幅上涨，4 月初大幅下跌，快速反弹后，持续上涨到 9 月初，然后在四季度横盘震荡。截止到年末，不论是等权计算的还是加权计算的全市场温度，都站稳在 60° 以上。这意味着，从全市场整体来说，已经处于中高估区间，并接近了高估区间。

介绍完市场的情况，我们来看各期黑板报策略的情况。从 2020 年 8 月发布黑板报策略第 1 期以来，随着市场温度的变化，黑板报策略不断更新调整组合的仓位情况，根据不同用户的入场时机选择适合当下的配置，目前已经建立了 7 期黑板报策略。

在过去下跌的市场里，每期黑板报策略都慢慢加仓、买入偏股型基金，提高股票仓位。面对过往A股持续三年多的熊市考验，虽然黑板报策略已经分批买入、谨慎加仓，但由于熊市周期较长，各期黑板报策略的偏股型基金仓位都积累到七成以上。

2025 年股市终于脱离熊市，虽然还是存在结构性分化，但整体来说是上涨的。各期黑板报策略也随着市场好转，收益上行。在三季度，各期黑板报策略迎来了自己的首次减仓操作。2025 年 8 月 20 日，第 1-7 期黑板报策略发出了卖出一份全指信息基金的操作建议。原因也很清晰，随着科技成长主题基金的大涨，全指信息已经进入高估区间，黑板报策略选择卖出一份，落袋为安。

黑板报策略在卖出某个指数品种时，跟买入时一样，都采用分批操作的方式，考虑时间和空间。在 8 月 20 日第一次卖出全指信息后，全指信息继续大涨，指数温度来到了 90° 以上，各期黑板报策略在 10 月 10 日，国庆节后，选择再次卖出一份全指信息基金，落袋为安。

下面我们来回顾看看，黑板报在全指信息上的配置建议变化。具体见下图。

我们能很清晰地看到，代表全指信息买入仓位的红线与代表全指信息温度的灰线走势是相反的。全指信息从 2020 年 8 月第 1 期黑板报策略发布以来，经历了多轮的大跌、反弹的过程。在全指信息经历大幅下跌，指数温度处于中低估时，黑板报策略会考虑进行配置。并且在下跌的过程中，分批买入，慢慢提高配置比例。上图中，全指信息买入仓位的高点，基本都对应着每一轮下跌的低位。

之后，当大跌之后的短期反弹来临时，如果全指信息温度进入中高估区间，黑板报策略会选择暂停买入全指信息，将买入仓位降到 0%。上图中，全指信息买入仓位的低点，基本都对应着每一轮反弹的高位。

当你在全指信息反弹高位选择投入时，黑板报策略没有让你买入全指信息品种。之后随着全指信息再次下跌，黑板报策略慢慢提高全指信息仓位的时候，会通过发车信号的方式，提醒你买入。这样就可以使得，只要经历过全指信息低位的投资者，都持有一定比例的全指信息。由于持有全指信息的你买入成本较低，当黑板报策略选择在全指信息处于中高估、暂停买入时，并不会通知你进行卖出。而是等到全指信息高估时，再进行卖出。

至于卖出全指信息基金时，为什么不选择换仓到其他偏股基金，而是选择落袋为安？是因为当初黑板报策略采用在文章中发布发车信号的方式，来与大家沟通。至于每个人是不是严格跟车，有没有「发黑车」，有没有按照黑板报策略的大类资产进行配置，是不是有多次投入，这些细节策略主理人是不清楚的。

这带来的问题是，我们无法针对每个人的持仓给出合理的换仓建议。想必你在跟随信号卖出时，对于自己是不是卖一份，这一份对应多少钱，自己究竟有多少份，也很难记清楚了。所以这次我们选择减仓信息时，让你落袋为安，至于卖出的部分，你可以根据自己的资金使用情况，选择继续投入长稳海组合；或者选择花掉，犒劳自己。如果未来市场继续上涨，黑板报策略会继续减仓，直到某个阶段全面关停。

截止到 2025 年年末，各期黑板报策略持有的偏股基金情况如下。与2024 年年末对比，由于减仓了 2 份全指信息，整体份数有小幅下滑。

接下来我们看看 2025 年各期黑板报策略的业绩表现情况。尽管第 1-7 期黑板报的股票仓位和具体持仓有所不同，但由于持仓风格一直保持统一，以大盘为主、中小盘为辅；价值、成长、均衡风格分散配置。因此，第 1-7 期黑板报同样区间内的业绩走势是较为类似的。

2025 年，第 1-7 期黑板报平均涨幅在 13% 左右。各期黑板报策略相对于沪深300，是跑输的。原因是在沪深300指数全面上涨时，黑板报策略由于并不是满仓股票，很难跑赢。好在跑输的幅度并不大，而且整个过程的回撤要比沪深300小一些。熊市抗跌性强，牛市跟得上，2025 年属于牛市能跟上的状态，各期黑板报策略的表现符合预期。

拉长时间来看，各期黑板报策略相对于沪深300，都有一定程度的超额收益。下面这张图是第 1 期黑板报成立以来的业绩表现。第 1 期黑板报成立于 2020 年 8 月 26 日，截止到 2025 年末，区间收益率是 26.62%。相对于沪深300指数，创造了 28.24% 的超额收益。

我们将第 1 期黑板报相对沪深300的超额收益进行了拆分，方便大家对整个策略了解得更为清晰。

相对于沪深300的超额收益中，大类资产配置贡献 6.09%。这里的大类资产配置贡献是指从组合建立开始，持有「65%沪深300 + 35%货币基金」组合，相对于满仓沪深300带来的超额收益。在沪深300整体表现不佳的阶段，持有一定比例的低风险资产，进行大类资产配置，比满仓股票的效果要好很多。不止是风险更低，超额收益也很明显。

相对于沪深300的超额收益中，择时的贡献是 -2.31%。黑板报策略并没有在一开始就配置 65% 的股票仓位，而是进行了仓位择时，从不到 40% 的股票仓位一点一点加仓，加到了将近 80%。整体来说，黑板报策略的股票仓位要比 65% 高一些。超配股票的良好效果要等市场持续上涨起来，才能体现。

除了仓位调整之外，黑板报策略还进行了选基操作。也就是说，黑板报策略并没有一直持有沪深300，而是配置了不同类型的宽基指数和行业指数。相比于只配置沪深300，黑板报在选基方面能力如何呢？

图中能明显看出来，黑板报在优选宽基上贡献了很高的超额收益。这意味着黑板报在创业板、中证红利、中证500 上的配置带来的效果要好于只配置沪深300。除此之外，黑板报策略在优选行业上有少量的正收益贡献，正收益主要来源于全指信息、中概互联。医药和养老还有所拖累，等待医药板块的好转。

除了大类资产配置、择时、优选宽基、优选行业之外，超额收益拆分还包括优选货基以及其他费用，这两部分影响较小，我们就不一一介绍了。

不止第 1 期黑板报，长期来看，各期黑板报策略从各自成立以来，相对于沪深300指数，均有着一定的超额收益表现。

整体来说，各期黑板报策略在 2025 年业绩上涨，并迎来了首次卖出。随着全市场来到中高估区域，局部的分化愈演愈烈，黑板报策略从买入、持有进入到卖出阶段。就在 2026 年 1 月初我们写年度回顾的当下，各期黑板报策略做出了减仓部分中证500基金的操作。如果市场继续上涨，类似的减仓操作会陆续给出。

如果你对管理黑板报策略感到烦恼，那其实可以考虑卖出黑板报策略的资金，换仓买入到长钱账户。长钱账户一脉相承自黑板报策略，策略框架不变，在操作上更加便利：无需自己手动操作买入卖出，不会出现搞混、搞错买入基金，自动调仓不怕错过时机，查看基金收益更直观等等。

当然，后续黑板报策略仍会继续维护，并及时发送提醒。如果你希望继续执行黑板报策略，有足够的时间和精力进行打理，那请你要多多关注信号传达，及时跟车。

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