叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看一下最近一周的股市表现，从上周三到本周二，A 股整体上涨，中证全指上涨 1.27%，我们最新的全市场温度是 72°，与上周二相比，小幅提升。

具体指数方面，宽基指数里，中小盘指数表现更好，而大盘指数是小幅下跌的，原因我们在上周的黑板报介绍过，近期沪深300ETF遭遇了大量资金的卖出，沪深300以及相关性高的上证50最近一周受到资金卖出拖累，小幅下跌，与中小盘指数的业绩差异再次拉大。

行业主题指数方面，消费、医药依旧羸弱。800消费在本身热度很低的同时，持仓的重仓股在资金卖出沪深300ETF 时，被动卖出，导致连续下跌，最近一周下跌了3.41%，最新的指数温度来到了 0°。当指数处于逆风期，底部徘徊时，无人知道底部何时结束，更多的采用慢慢建仓、分批买入的方式去应对。

接下来我们来看一下本周长钱账户的操作情况。本周一（1 月 26 日），长钱账户结合今年以来市场情况，调整了新钱买入配置比例。这意味着，如果你当下投入一笔新资金，会按照最新的比例去配置。具体变动见下图。需要再次提醒的是，上述变化仅仅针对当下有一笔新的资金要买入的情况，已经持有长钱账户的用户，不做调整。

相比于去年 9 月 12 日针对新钱买入配置比例的调整，已经过去了 4 个多月，这 4 个月市场发生了一些变化：A 股整体表现好于港股；A 股中结构性分化越来越极致，宽基指数里，中小盘风格上涨幅度远高于大盘风格，成长风格好于价值风格，行业主题基金内部，医药类、消费类行业表现不佳，信息技术表现较好。

由于全市场整体变化不大，长钱账户此次并没有调整股票类、债券类、现金类基金的配置比例，仍旧配置 55% 的股票类基金。由于股票类基金不满仓，有 5% 左右的现金仓位，因此，穿透到底层资产上，股票仓位在 51% 左右。

相比于过往的配置情况来说，当下长钱账户对于股票类基金是低配的。原因就是随着A股持续一年多的上涨，长钱账户关注的股票类品种里，一些指数品种的估值已经不再便宜。

在具体品种上，我们看到，长钱账户调整了不同品种之间的配置比例。首先是不再配置中证1000基金，将其比例分配给沪深300和中证红利基金。

长钱账户过往在规模指数上，主要选择了沪深300、中证500、中证1000的指数基金进行配置，这三个指数依次代表了大盘股、中盘股、小盘股的整体表现。长钱账户会依据大中小盘风格的情况，动态调整他们之间的比例。从 2024 年 9 月底到现在，中小盘股整体表现是好于大盘股的，这种情况从去年年底到今年年初，越发明显，越发极致。

下面这张图展示了中证1000与沪深300强弱关系的变化过程。从 2018 年底到现在，大小盘风格的轮动出现了多次。

图中是中证1000全收益指数与沪深300全收益收盘价的比值变化。期初归一化为 1，之后随着二者行情的变化，二者的比值会出现上涨和下跌。如果数值持续下跌，意味着中证1000相比于沪深300来说，表现更差，这个阶段大盘股占优，例如 2020 年下半年到 2021 年年初，那一轮是核心资产的牛市，沪深300是上涨的，中证1000是下跌的，中证1000/沪深300的比值快速下跌，最低来到了 0.7199。

之后大小盘风格发生了反转，大盘股指数沪深300迎来均值回归，开始下跌，而小盘股指数中证1000出现上涨，小盘股占优，我们看到图中数值开始上涨，此种情况一直延续到 2023 年。之后风格再次轮动，2024 年年初小盘股出现了流动性危机，大幅下跌，沪深300在国家队救市买入的托举下，表现坚挺，中证1000相比于沪深300来说，表现较弱，二者的比值再次下跌。

2024 年 9 月底之后，大小盘风格再次发生逆转，小盘股反弹力度大于大盘股，中证1000相比于沪深300来说，再次走强，二者的比值再次上涨，尤其是今年，上涨力度更大。

不止中证1000，中证500与沪深300的强弱关系变化跟中证1000也是类似的。在长钱账户里，我们看到，中证500、中证1000作为中小盘股指数，与沪深300搭配到一起，起到分散配置的效果。随着中小盘股相比于大盘股的走强，长钱账户在中证500指数上先是暂停新钱买入，在今年 1 月 14 日又做出了减仓部分中证500的操作。

此次，随着中证1000持续上涨，长钱账户暂停了新钱买入，对于之前持有中证1000的用户来说，并没有作出减仓操作，还处于持有过程中。其实背后的逻辑是很好理解的，长钱账户一直贯彻「好资产+好价格+长期持有」的投资理念，对于中证1000的暂停买入，主要是由于中证1000大幅上涨后，性价比有所降低。

有朋友一定会好奇，看上面图表里中证1000、沪深300 的强弱关系变化图，以及看两个指数的行情走势，能够看出来，近一年多小盘股表现好于大盘股，那为什么两个指数的市场温度都是 60° 出头，差异不大呢？

我们在之前的黑板报文章里多次介绍过，沪深300指数温度在中估区域内，数值变化相比于行情变化要剧烈很多。指数温度代表指数估值在过去很长时间周期里的百分位分布情况。沪深300当下的指数估值在过去很长周期里，处于中估区间，数据分布密集且差异较小，估值的较小变化就会带来温度的较大变化。

我们之前举例说明过，之前沪深300指数估值下降了不到 4%，指数温度从 63° 降到了 47°。我们拿上次长钱账户调整买入模板的时间，也就是去年 9 月 12 日为起始日期，到今年 1 月 26 日作为截止日期，这段时间，沪深300上涨了 4% 左右，指数温度从 52° 提高到了 64°。同样区间内，中证1000指数温度从 51° 提高到 64°，指数温度变化类似，但中证1000指数上涨了 13% 左右。

正因如此，大家就能理解长钱账户团队在沪深300围绕 50° 到 60° 附近变化时，为什么没有频繁调整沪深300配置比例了。对于当下的沪深300 来说，处于不便宜，但也不贵的中估区域，相比于中证500、中证1000等中小盘股来说，还是具备一定的配置价值。

我们看到，长钱账户将中证1000的配置比例一部分分配给沪深300，一部分分配给中证红利。同为宽基指数，中证红利和沪深300一样，都处于中估区间，虽然不如市场底部时那样具有极高的性价比，但相比于中证500、中证1000 等中小盘指数、创业板指等成长风格指数来说，还是具有一定的配置价值的。

价值风格跑输成长风格，也是近一年多，市场分化的一大特征。中证红利作为典型的价值风格的宽基指数，近一年来表现不佳。为了降低大中小盘风格的干扰，我们仅在中证800成分股里，对比价值风格和成长风格的周期性变化，下图展示了中证800成长全收益指数与中证800价值全收益的比值变化，很明显看出来，成长风格与价值风格的轮动在 A 股非常明显。

从 2024 年 9 月到现在，成长风格显著跑赢价值风格，对于长钱账户来说，创业板指显著跑赢了中证红利。站在当下，长钱账户新钱买入配置比例里，仅有的宽基指数，只剩下了沪深300和中证红利。长钱账户将中证1000的仓位分配给沪深300和中证红利，在保持宽基指数为主，行情主题指数为辅的配置思路不变的前提下，尽量配置到估值不高的指数品种上，也是可以理解的。

说完宽基指数，我们再来看行业主题指数方面，我们看到，长钱账户此次调整买入模版，跟之前比，在行业主题指数品种上没有发生改变，还是配置了恒生科技、800消费、全指医药、中证养老等估值不高的品种，只是调整了全指医药和中证养老的配置比例。

我们看到，长钱账户会动态调整全指医药和中证养老的相对比例，在之前全指医药涨幅明显高于中证养老时，会降低全指医药的配置比例，例如去年 9 月 12 日那次调整。但之后全指医药以及相关的基金出现下跌，而中证养老以及相关的基金则表现坚挺。于是我们看到，长钱账户此次增加了全指医药的配置比例，降低了中证养老的配置比例。

整体来看，此次调整之后，长钱账户在配置上仍旧是宽基指数基金为主，行业主题基金为辅。随着中小盘、成长风格大涨，长钱账户在新钱买入配置比例分配上，大盘、价值风格的配置比例有所提升。下面两张图展示了长钱账户「新钱买入配置比例」穿透到底层资产上的具体情况。相比于之前，长钱账户越来越偏向于大盘价值风格。

站在 2026 年年初，相比于 2025 年年初来说， A 股的投资难度要更高。一方面，随着股市整体上涨，股市内部一些热门行业和股票估值大幅提升，股票的预期收益率相比于 2025 年年初来说，并没有那么诱人。另一方面，市场低利率的环境下，股票类资产长期来看，相比于债券类资产、现金类资产来说，还是具有配置价值的，处于不得不配置的状态。

面对当下的市场情况，长钱账户首先在大类资产配置上，仍旧选择配置股票类资产，股票类基金仓位在 55%，穿透后的股票仓位是 51%，并没有选择少配或者不配置股票。在股票类资产内部，在保持组合整体风格稳定的前提下，尽量选择配置当下仍然具有一定性价比的品种。

需要特别提醒的是，如果市场风格的极致分化短期内仍旧延续的话，对于新买入长钱账户的用户来说，收益体验会很一般。因为当下长钱账户让你配置的不是热门板块、热点行业。大家在投资之前，要建立合理的收益预期。

我们下周见～

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