知行小酒馆
⏸️ 在牛熊更迭与涨跌波动之间，真正重要的，究竟是什么？
欢迎来到《知行小酒馆》，这是一档由有知有行出品的播客节目。我们关注投资，更关注怎样更好地生活。我是雨白。
这期节目，是在 1 月 29 日上午录制的。当时，黄金处在一个历史高位附近，A 股的市场情绪也非常热，很多人都在问：
难道，机会真的来了？
我们意识到，是时候好好聊一聊市场了。不是为了给大家加油鼓劲，说「这一次真的不一样」，而是希望在情绪最热的时候，按一下暂停键，一起回头看看：过去一年里，市场到底发生了什么，以及，有哪些风险可能被情绪遮住了。
这样的话题，一定要和一个长期、系统地记录市场变化的人一起聊。因此，我邀请到了有知有行投研组的负责人——永靖，参与这次录制。
戏剧性的是，就在我们录完节目之后不久，黄金和白银都开始出现回调，随后几天，A 股的波动也明显加大。
我们无意借此证明谁判断得更准，也不想把重点放在这一两天的涨跌本身。相反，我们更想把当时的语境，完整地摊开给你看——在市场情绪最热的时候，我们是怎么理解这些变化的，以及市场后来，又是如何快速给出反馈的。
我们不会讨论「现在该加仓还是割肉」，也不会试图预测「哪类资产会涨得更好」。我们想做一件慢一点、但也更重要的事——
回头看看 2025 年，市场到底在奖励什么，又在惩罚什么，以及普通投资者们，是如何一次次被情绪和叙事推着做决定的。
如果你最近也因为市场波动感到焦虑不安，希望这期节目，能够帮你把时间尺度拉长，做出更适合自己、涨跌都舒服的投资决策。
马永靖：有知有行投研组负责人、投研专栏「知行黑板报」主理人。
06:48 回顾一下，刚刚过去的 2025 年，市场都发生了哪些变化？
09:32 2025，A 股的修复年？不仅是指数的攀升，更是投资者信心的恢复
14:07 连跌三年，在焦虑中，我们很难分辨，究竟哪些是事实，哪些只是情绪——
17:36 理想中的我：别人恐惧我贪婪 😌 现实：别人恐惧，我恐惧得更快 🫢
20:56 行为惯性：追高 ➡️ 扛不住回撤 ➡️ 承受亏损 ➡️ 再也不投了 ➡️ 「牛回速归」？ 25:13 在日常生活的琐碎中，抽空研究投资的我们，真的能够「打败市场」吗？
28:29 机构 v.s. 个人：为什么在同一个市场里， 资金却总是流向相反的方向？
34:27 脆弱的共识：当大家都在押注一个方向，一点风吹草动，就会让抱团瞬间变成「集体撤离」 🌱
42:09 主动管理：市场下行时，那位「拄着拐」也要出现的基金经理
46:17这个基金经理靠谱吗？看TA能否在牛熊更迭的周期里，依然知行合一
51:56 预判陷阱：很多人并不是在投资，而是在等待自己的判断被证明正确
59:22 2025年的果实：不属于投机者，而属于敬畏风险、做了资产配置的人🍎
62:26 黄金：是理性的避险资产配置，还是情绪的宣扬？
64:25 展望 2026：在不断变化的市场里，打造「进可攻、退可守」的组合——
71:33落袋并不为安，重要的是：搭建一套让你涨跌都舒服的投资系统
03:20A股在26年初整体上涨后，最近一周（2026.1.26 — 2026.2.2）整体波动变大。
图表来源：有知有行
14:38 股票，作为一个大类资产，长期收益概览。
图表来源：《中国大类资产投资2024年报》
30:14 在年初股市整体上涨的过程中，资金流入明显的主要是行业主题 ETF，例如半导体、有色金属、软件、卫星通讯等。
以某卫星 ETF 为例，其跟踪指数在 2025 年 12 月至 2026 年 1 月高点累计上涨约 85%，短期高收益吸引大量资金在高位集中流入。但投资者在行情最热时入场，实际承担了更高的回撤风险。
图表来源：有知有行
62:31 目前黄金价格的短期波动幅度，已达到过去约 5 年以来的最高点。
数据来源：FRED（圣路易斯联储）
62:43 在供给端变化不大的情况下，央行购买黄金作为外汇储备，是推动金价的因素之一。
由于金价的快速上涨，央行在 2025 年大部分时间里，报告的购金规模相对温和，全年购金总量达到 863 吨，低于此前连续三年超过 1,000 吨的水平，但仍显著高于 2010—2021 年的年均水平（473 吨）。
图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年。｜图表再制：Canva
这张图展示了 1990—2025 年全球官方外汇储备中主要资产的占比变化，包括美元、欧元、日元和黄金。
在外汇储备结构中，传统上以美元资产为主；但近几年，随着地缘政治不确定性上升，以及对单一货币信用的担忧，越来越多国家开始提高黄金在外汇储备中的占比。
图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年。｜图表再制：Canva
衍生品：以标的资产价格或相关指标为基础，用合约约定未来结算方式的金融工具。
外汇：不同国家货币之间的兑换与交易体系。
主动基金：由基金经理自主决定买卖与配置的基金产品。
沪深300：由沪深两市规模大、流动性好的 300 只股票组成的指数，用来代表中国股市整体走势。
2024 年 9 月 24 日后出台的新政：指由中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会，三方共同介绍针对当前经济与金融形势推出的一揽子增量金融政策。主要包括更宽松的货币政策、房地产金融支持措施，以及支持资本市场运作的工具与安排。
国家队：市场用语，通常指在特殊市场环境下，以稳定市场为目标参与交易的政策性或准政策性资金。
沪深300ETF：跟踪沪深 300 指数表现的交易型基金。
ETF（交易型开放式指数基金）：一种可以在交易所像股票一样买卖的基金，用来一次性买入某个指数或主题对应的一篮子资产。
企稳：价格在大幅下跌后不再继续走低并趋于稳定的状态，用来描述下跌阶段开始止住的过程。
动量投资：基于「近期涨得较多的资产更可能继续上涨」这一市场现象形成的投资思路，用来顺着价格变化参与投资。
趋势投资：根据价格走势方向参与买卖，在走势转弱时及时退出的一种方法，用来在一段上涨过程中获取收益。
止盈：在获得一定收益后选择卖出，锁定成果的做法，但执行难度较高。
条件单：事先设定价格或触发条件、由系统自动执行的交易指令，用来在不持续关注市场时按规则交易。
宽基：覆盖面比较广的一类指数或基金，用来参与整个市场的整体走势。
中证A500：从 A 股市场中选取具有代表性的 500 只股票编制的指数。
双十经理：中国公募基金行业中一种非正式说法，指同时满足从业年限不低于 10 年、且长期管理基金的年化收益率达到 10% 左右的基金经理。
标普500：由美国规模较大、具有代表性的 500 家上市公司组成的指数。
指数编制方案：规定一个指数包含哪些标的、各占多少比例以及如何定期调整的规则，用来决定这个指数具体长什么样、怎么变化。
股票的回报来源：股票为投资者带来收益的主要途径，通常包括公司盈利增长、估值变化以及分红收入。
货币基金：主要投资于银行存款、短期债券和短期借贷等低风险资产的基金，用来存放短期资金并获取相对稳定的收益。
长债：期限较长、通常需要多年后才到期的债券或债券类资产，对利率变化敏感。
30 年国债 ETF 出现约 6% 的亏损，这与很多投资者的直觉相悖。
很多投资者默认：国债不会亏、每年 4%—5% 是「正常收益」、过去几年是这样，未来也应该是这样。但其实，债券收益主要来自三部分：利息收入、价格变化（受利率影响）以及利息再投资收益。
当利率已经处在低位，意味着：利率大概率不会无限下降，当市场从「利率还会继续下降」转向「利率可能不再下降、甚至上行」时，债券价格就会下调。在 2025 年，当 30 年期国债价格下跌，跌幅超过当年利息收入时，30 年国债 ETF 出现了约 6% 的亏损。
大额存单：银行发行的、起存金额较高的定期存款产品。
基本面：反映一项资产真实状况和长期表现的核心因素。
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🍻 我们是谁？「知行小酒馆」是 有知有行 出品的一档分享投资与生活的播客节目，每周五晚八点更新。我们关注投资理财，更关注怎样更好地生活。在我们看来，投资成功，是我们变成一个更好的人之后，自然的结果。
有知有行 成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。欢迎在「有知有行」社区 和我们互动交流。
主持 雨白｜嘉宾 马永靖 ｜制作 星星 Amiee｜后期 孙称｜单集封面 Recraft
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Rice_jue8Te
七亏二平一赚，有知有行的小伙伴是不是就是这10%
A. ๑ 嘟嘟℡
「✅A 股修复年」 2025年A股市场是一个信心逐渐恢复的过程。 春节期间deepseep、机器人，AI领域我们也能参与。 4月份关税后全球暴跌，之后市场居然企稳了。 并不是一个持续下跌的过程。没有参与A股投资的人，要再观望；但一直在场的人，信心恢复了。 周围人的赚钱效应，开始考虑存款搬家，但凡投一点股票，就是股票市场的增量资金。但他们对收益率的预期很高。 市场下跌时，压力是你要面对你的情绪。你在恐惧的情况下，那些利好是看不见的。 「✅逆向投资」 一定是少数人才能做到的事情。 A股波动很大，个人投资者很多，容易情绪化。 如果你逆情绪化，别人恐惧时买入，别人贪婪时保持理智，体验会更好。 你很难抵抗住你的人性。 我们连回笼觉这件事尚且做不到自律，更何况是拿真金白银投资呢。 「✅行为惯性」 追高 ➡️ 扛不住回撤 ➡️ 承受亏损 ➡️ 再也不投了 ➡️ 牛回速归 没有只涨不跌的资产，尤其是在A股市场。 市场大跌时，更多是情绪管理。回到最根本，股票为什么上涨？股票的回报来源于哪儿？ 每一类资产都有很高的不确定性，你要做的是把你的钱规划清楚，分散配置。 追趋势，需要非常高的纪律性。一旦掉头，果断地出。但相当多的投资者在市场下跌之后，继续扛着，甚至加仓变成价值投资者、长期投资者。 「✅在日常生活的琐碎中，抽空研究投资的我们，真的能够「打败市场」吗？」 普通投资者 - 门槛：技能、心理承受能力、最低注意力限度。 专业投资者已经构建了一个比较完整的系统，帮他盯盘、下单。他既有系统，自己也投入了大量的时间精力。 股市七亏二平一赚，如果想成为那10%赚钱的人，仅靠每天上班的摸鱼时间做投资，绝对不够。 「机构 🆚 个人」 机构投资者、散户投资者资金的动向，往往是相悖的，共识不一样。 股票回报来源：企业盈利增长、估值变化、股息收益（分红）。 产品的投资者结构：宽基ETF，机构投资者占比90%+；行业主题ETF，大部分是个人投资者。 越涨的品种，越吸引个人投资者购买。但公司层面的发展和股票市场是两回事儿。 机构投资者，是以宽基为主，其他的也买。既有进攻性资产，也有防御性资产。 你现在做的事情，决定了两三年后的你。 基金经理、机构的收益，是由他们前几年的布局决定的。而个人投资者的投资行为往往是断断续续的。 「🌱脆弱的共识 」 投资看的是未来，大部分个人投资者是看的过去，且线性的以为未来还是如此。 一切皆叙事。当这个叙事你好理解好懂 → 自然更好卖 → 资金量更大 →上涨可能性更大，是一个共识养成的过程。共识的养成，会让你忽略潜在的风险。 所以投行业和投个股，比投宽基难度高很多的。却在投的那一瞬间，以为自己在做一件相对没那么难的事情。 「✅主动管理」 筛选基金经理：首先他得经历过逆境（至少一轮牛熊周期），其次经历逆境的时候，还在认认真真的帮你管。并没有躺平。 首先，要意识到选主动基金就是选基金经理，而人选起来就是很难；要慎重的投出这笔钱，他的风格、偏好、公开访谈，他的操作跟他的表达是否一致。另外做好分散。 指数和主动都是一种投资工具，指数要看产品的投资范围，什么情况有利，什么情况不利，当不利时能亏多少。 「✅预判陷阱：很多人并不是在投资，而是在等待自己的判断被证明正确」 不预测，只应对。在低位加仓，但很难判断底什么时候结束，所以只能慢慢加。 比如消费，不知道什么时候能起来，但是一个大概低的位置，愿意在特别低价格买入，但得承受买入后一两年起不来。 它就是一个周期。底部是个区域，不是最低点。 投资投的是边际变化、边际改善。 正确的认识自己，认识自己的风险承受能力。警惕“比较”的心理。找到一个让你涨跌都舒服、睡得着的、长期在场的投资方案，最重要。 「✅黄金」 全球共识性的上涨，每一天都在超预期。 是一种情绪化的一个宣扬。 「✅进可攻、退可守」 美股和A股都在看企业数据能不能好转。 2026年是一个不明确性会非常高的一年，给自己搭建一个“进可攻退可守”的方案，不要加杠杆。分散着买，一旦下跌还有钱抄底/定投，以中庸之道参与。构建一个长期涨跌都舒服、长期在场的策略。 2026年，要降低预期。进攻和防御都要有。 「✅落袋并不为安」 投资是和你一生相办的事情。即便持币观望，也等于你投资了现金。落袋并不为安，只意味着你看空。 健身和投资很像，异曲同工，是个长期复利的事情。 「📝记录情绪」 在情绪最热的时候，按一下暂停键。把这些情绪记录下来，这一刻你是如何看待这个市场，身体和情绪的真实反应是什么？ 在未来某一个相似的时刻帮你更快地认出自己。很多情绪会反复出现，很多这次真的不一样的感觉并不陌生。 记录下这些被情绪放大的时刻，为自己的长期投资之路积累一份重要的资产。
albert9
23年初市场环境不好，受伤拄拐仍然不躺平不放弃、认真管理好基金的基金经理是谁？
Shawm
谢谢羽白，内容越来越不适合就酒了
张项秋
感觉自己大概知道了2026年怎么投资
yo 然自得
永靖讲的理念和原来参加线下活动时讲的一样，整个理念还是和我心里很契合的，所以我还是坚定地持有黑板报和长钱。 投资顾问就像健身锻炼一样，首先你得找一个教练，然后不断地提高难度。你观察着教练有没有在认真做，他有没有在学习，也观察自己有没有在持续的变化，把更多精力放在自己擅长的事情上。就像雨白说的，每个人需要做自己擅长的事情，有人擅长做播客做内容，我可能擅长做建设项目。不管这个擅长在市场上能换多少钱，它还是我的主要工作。 另外就是生活中增加更多有趣的事情，锻炼锻炼，和朋友聊一聊，甚至去打打球、组织组织活动，打打掼蛋，好好地生活就很好。 整个停下来还是那么地丝滑，还是那么的有意思。
陈阳2666
普通人如何选基金经理
Sana&cu
记录一下：25年7月开户进入股市➕开始接触投资；8月底加入有知有行➕开始学习投资（为了更好地生活☺️。到现在有知有行陪伴了我将近半年，小酒馆的播客收听了大半（太厉害了👍 我的耳朵辛苦了） ➕投资第一课听完第一遍➕投资abc已有的期数全部听完并继续跟进➕无人知晓慢慢补齐；看完➕和deepseek讨论分析➕做纸质摘抄：《小狗钱钱1》➡️《反脆弱》➡️《金钱心理学》➡️《小狗钱钱2》➡️《聪明的投资者》快读完了。
红嘴蓝鹊
很赞很赞
小圈yoo
在前几天黄金和白银大涨大跌市场非常热的时候，每天都在等待有知有行是否发点什么，很想听听有知有行的看法和观点～
