叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看最近一周的股市表现。最近一周最受关注的事件就是中东地缘政治冲突的持续发酵。不止A股，全球股市都受到了或多或少的影响。A股大部分股票和行业出现了下跌，尤其是本周二，跌幅很大。受此影响，我们最新的全市场温度降到了 70°。

具体指数方面，我们关注的指数里，中证红利成为唯一上涨的指数，从上周三到本周二，上涨了 3.44%。中证红利重仓的行业最近一周表现都较好，银行、煤炭、交通运输、有色金属、石油石化等行业整体表现不错。尤其是石油石化、煤炭涨幅很高，带动了中证红利的大幅度上涨。除中证红利外，其他指数都出现了下跌，宽基指数里，大盘股指数更为抗跌一些；行业主题指数里，800消费跌幅较小，其次是医药，科技主题指数则跌幅很大。

中东地缘冲突加剧推动了油价飙升，若能源价格持续上行，市场对全球通胀预期会抬升，美联储与欧洲央行的降息节奏可能被迫放缓，全球流动性预期会收紧。这会对此前依赖宽松预期支撑估值的权益市场，尤其是科技板块，构成很大的压力。

不过大家也不必过于焦虑。局部的地缘冲突在过往的权益投资市场也经历过，多以短期影响为主，关键还要看该事件影响的范围和持续的时间。对于长钱账户而言，本身都进行了股票、债券、现金等大类资产配置，股票内部也进行了不同风格资产的分散配置，可以在一定程度上降低风险。拿这次来举例，债券资产在股票整体表现不佳时，是上涨的。股票资产内部，红利的上涨可以降低股票资产的整体下跌幅度。

接下来介绍一下长钱账户的操作情况，我们看到，本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

月初是按照惯例披露稳钱账户月报的日子，以下内容会给大家介绍稳钱账户在二月份的整体表现。

首先来看稳钱账户在二月份面对的市场情况。二月份，不论是债市还是股市，整体来说是上涨的，不过上涨幅度，相比一月份来说有所降低。尤其是股市，经历了 1 月的快速上涨后有所降温。

债券市场 2 月整体小幅上涨。不同久期不同券种的债券表现不一，长久期的债券表现比短久期略好一些，但整体差异较小。2 月，中债新综合财富（7-10年）指数上涨了 0.2%，中债新综合财富（1-3年）指数上涨了 0.17%，代表债券基金整体表现的中证纯债债基指数上涨了 0.16%。

2 月 A 股多数个股、多数行业是上涨的。稳钱账户关注的指数里，中证红利全收益上涨 2.34%，中证全指全收益指数上涨 2.27%，表现不错。与之相对应的是，沪深300全收益指数仅上涨 0.17%，创业板指全收益则下跌了 1.08%。

在这样的市场背景下，稳钱账户示例账户在 2 月上涨了 0.35%（扣费后），同期业绩基准上涨了 0.56%，相比业绩基准，稳钱账户小幅跑输，但跑输的幅度较小。

接下来看看，稳钱账户持仓的不同类型的基金在 2 月的具体表现，先来看债券基金与货币基金部分。下图展示了稳钱账户持仓的每一只债券基金与货币基金在 2 月的业绩表现，以及基准指数的表现。

从具体基金上，我们能看到，相比于业绩基准里的债券指数「中债新综合财富（1-3 年）指数」 2 月上涨 0.17%，稳钱账户持仓的债券基金里，长久期的债券基金表现整体比短久期的要好，债券主动基金整体表现比债券指数基金要好。综合来看，稳钱账户持仓的债券基金整体和基准指数差异较小。

2 月稳钱账户小幅跑输业绩基准，主要是权益基金整体收益不及基准指数带来的。下图展示了稳钱账户持仓的权益基金 2 月的业绩表现，其中，跟踪中证红利的指数基金表现最好，单月涨幅 2.13%；其次是两只主动权益基金，跟踪沪深300的指数基金仅上涨 0.17%；表现最差的是跟踪创业板的指数基金，单月下跌 1.03%。

稳钱账户的业绩基准里，股票指数选择了中证全指全收益指数，该指数在 2 月上涨了 2.27%。我们看到，稳钱账户持仓的权益基金，全部跑输了基准指数，主要原因是 2 月中小盘股整体表现好于大盘股。

小微盘股指数中证2000全收益在 2 月上涨 4.8%，小盘股指数中证1000全收益上涨 3.71%，中盘股指数中证500全收益上涨 3.46%，而作为大盘股指数的沪深300全收益仅上涨 0.17%。中证全指持仓股票的总市值分布更为均衡，其业绩表现处于平均水平，2 月上涨 2.27%，比大盘股指数业绩好一些，比中小盘股指数业绩差一些。

我们看到，稳钱账户为了更好地控制风险，在持仓的权益基金风格选择上，以大盘风格为主。因此在中小盘风格表现突出、大盘风格表现不佳的市场行情下，稳钱账户业绩会出现短期跑输业绩基准的情况。

了解完稳钱账户 2 月的业绩表现，我们以稳钱账户持仓的债券基金为例，来说明 2025 年四季报披露后，债券基金大家需要关注哪些信息。

对于一只债券基金而言，我们需要重点关注该基金的投资范围和投资策略。在此基础上，再进行风险、收益等维度的考察，在同类产品中进行选择。

例如债券基金投资债券的久期是多少，是以短债为主，还是以中长债为主。一般来说，债券久期越长的基金，回撤和波动会越大。

除此之外，我们还需要关注每个债券基金投资债券的种类。例如是以信用债投资为主，还是利率债投资为主？如果主要投资信用债的话，信用债的信用评级如何？会不会承受很大的信用风险？另外，有的债券基金还可以投资可转债，可转债具有一定的股权属性，波动更大，投资可转债的基金承受的风险会更大一些。

在此基础上，债券基金经理会根据自己的判断来决定是不是加杠杆，杠杆水平的高低也会影响基金的风险收益的波动水平。

前面提到的这些信息，我们都可以通过查看债券基金披露的定期报告来获得。债券基金的久期、投资信用债券的信用评级数据是每半年披露一次，我们可以在基金中报和年报中查阅。债券基金的杠杆水平和投资债券的债券种类是每季度披露一次，我们可以在基金季报中查阅。

正好，春节前基金刚刚披露了四季报，我们来重点介绍一下债券基金的杠杆水平和投资债券的债券种类的相关信息，以便大家对于债券基金有更深入的了解。

下图展示了有知有行 App 中，严选基金 - 国内债券板块里的基金页面信息。我们首先来看持仓分析模块里的资产类型页面，以「兴全稳泰债券A」为例。

资产类型展示了该基金在债券、股票、商品、现金和其他等大类资产上的配置比例情况。我们能看到，该基金绝大部分资产投向债券，少量资产投向现金和其他资产，没有投资股票和商品。因此该基金主要的风险收益特征，是跟债券市场息息相关的，股票市场、黄金等商品市场的涨涨跌跌与它无关。

另外，我们看到该基金 2025 年年底债券仓位高达 127.15%，是超过 100% 的。原因是这里的债券仓位是债券投资市值与基金净资产的比例，而不是与基金总资产的比例。

简单理解一下基金净资产与基金总资产的区别。基金净资产可以看作基金经理管理该基金产品时的投资本金，基金总资产则是基金经理实际在市场上运作的资金。如果基金总资产大于净资产，说明基金经理通过「借钱买债」的方式借入了资金，放大了资金规模，也就是加杠杆。

债券基金经理加杠杆最常用的工具是债券回购。基金经理将手里持有的债券作为抵押品，质押给交易对手，从对方那里借入一笔短期资金。用借来的钱再去买入新的债券，将新买入的债券再次质押借钱，如此循环往复，资金规模就会被放大。

被放大的资金由于是借入资金，属于负债，不属于净资产，这就会导致基金总资产大于基金净资产的情况出现。举个例子，假设一只债券基金净资产为 10 亿元，基金经理通过回购借入了 3 亿元资金，现在他手里共有 13 亿元可以投资，那么基金总资产就是 13 亿元，基金净资产就是 10 亿元。

债券基金加杠杆是常见的投资操作行为，杠杆是一把「双刃剑」，同样的投资标的，杠杆率越高，产品的收益与风险的波动会越大。因此监管对公募债券基金的杠杆有严格限制：

开放式基金（日常开放申购赎回）：总资产不得超过净资产的 140%（即杠杆率上限为 40%）。

封闭式/定开式基金：封闭运作期内，总资产不得超过净资产的 200%（即杠杆率上限为 100%）。

所以，当你看到债券基金的总资产远大于净资产时，说明这只基金正在积极运用杠杆策略。下图展示了稳钱账户持仓的债券基金，基金总资产、基金净资产的对比，除了招商招悦纯债A之外，其他基金在 2025 年年底都运用了杠杆策略，基金总资产都大于基金净资产。尤其是是易方达中债3-5年国开行A、兴全稳泰A、交银裕隆纯债A的杠杆水平较高。不过这些基金都是开放式基金，杠杆都不能超过 140%。

接下来我们来看债券基金投资债券的具体情况。债券作为一种大类资产，包含各种细分种类。下图展示了债券基金披露的不同债券占基金净资产的比例。这里面有些债券大家通过名字能够了解，例如国家债券、金融债券、企业债券、地方政府债等。有些则可能很陌生，例如中期票据、央行票据、企业短期融资券、资产支持证券等。

为了让大家更好地理解不同债券的风险收益特征，我们将上述债券种类分成了三个大类，分别是利率债、信用债和可转债，具体分类规则如下：

利率债的发行主体为国家或准国家信用，违约风险很低，价格主要受利率变动影响。主要品种包括国家债券、地方政府债券、政策性金融债（如国开债、农发债等）、央行票据、同业存单等。

我们在前面债券基金债券种类里看到了金融债券，金融债券是金融机构发行的债券，我们国家金融机构整体违约风险很低。但我们做了更为严格的区分，将金融债券里的政策性金融债单独列出来，归为利率债，其他金融债券归为了信用债。

信用债的发行主体为政府之外的企业或金融机构，具有信用风险。主要品种包括企业债、企业短期融资券、中期票据、政策性金融债以外的金融债券、资产支持证券（ABS）等。信用债的收益与风险高于利率债，需评估发行人的偿债能力。一个以信用债为主要投资标的的债券基金，我们需要重点考核该基金在债券方面的信用风控水平。

除了利率债和信用债之外，还有一类是可转债。可转债本质上是一种附加转股权利的债券，同时具备债性与股性。虽然从学术分类上，可转债是企业发行的，承担信用风险，属于信用债范畴。但从投资实务角度出发，可转债被我们单独划分出来，与利率债、信用债并列讨论。

公募基金有主要投资可转债的可转债基金，也有将部分仓位投资可转债的普通债券基金，当然，也有完全不投资可转债的普通债券基金。可转债的仓位高低，一定程度上会影响该基金的风险水平。下图我们展示了主要投资信用债、完全不投资可转债的「兴全稳泰A」与主要投资可转债的「兴全可转债」的历史业绩走势对比。大家可以感受一下，可转债基金的波动要大得多。

基于利率债、信用债、可转债的维度，我们将稳钱账户持仓债券基金的债券种类分布情况列在了下图中。我们可以看到，两只国开行的指数基金全部投资的是利率债，其他主动基金则主要投资的是信用债。这些基金全部都没有投资可转债。

通过前面的介绍，我们会发现，虽然都是债券基金，但由于投资债券的久期、债券种类、杠杆水平、信用风险不同，债券基金的风险收益特征是不同的。想要看懂一只债券基金，绝非只看历史收益率就够了。

对债券基金的深入了解，是做出理性投资决策的基石。它让我们超越「固收」这一笼统的印象，清晰地看到每一只基金背后独特的风险收益结构——是追求利率波动的交易型工具，还是深耕信用的收益增强品种，亦或是利用杠杆和转债博取弹性的进取型产品。

唯有如此，我们才能真正做到「知己知彼」。「知己」，明确自身的风险承受能力与收益目标；「知彼」，透彻理解每一只基金的策略本质。在此基础上，我们才能从「买产品」上升到「构建组合」的层面。通过将不同久期、不同券种、不同策略的基金进行科学搭配，构建的不仅是一个债券基金组合，更是一个能够适应不同市场环境、平滑整体波动的风险防御体系。

稳钱账户就是这么运作的，如果你想自己挑选单只债券基金，或者自己搭建债券基金组合，可以参考稳钱账户的思路。通过查看有知有行 App 每一只债券基金的详情页面，深入了解后，作出自己的选择。

我们下周见～

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