Amiee

你好，欢迎来到《投资 ABC》。这是一档由有知有行出品的播客节目。

接下来的每一期，我们会用短短 20 分钟的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。

Hello，大家好，欢迎回来《投资ABC》，我是 Amiee。

这期节目，我们要聊一个可能很多刚开始投资的朋友都会遇到的困惑：当我们想要跟上经济发展的大船，通过投资一些宽基的指数基金，比如像沪深 300 这种宽基指数基金来参与市场、分散风险的时候，结果打开手机一看——银行 App 里有，互联网的理财平台上有，券商账户里也有。

名字都差不多，但很多人会疑惑：在这几个地方买的是同一个东西吗？有什么区别呢？哪个更适合我呢？

其实这个问题，也是我春节回家的时候，和我妈妈在盘点她投资情况时遇到的一个卡点。

过年的时候我发现，我妈妈手机上有各种各样的软件：银行的、互联网的、券商的。我感觉她在每一个软件里都买了一些产品，而且很多还是个股。所以我就尝试跟她说，其实个人投资者买个股的风险是不小的。

陈鹏

是的，这个我们专门做过一期，而且在我们的《SBBI 大类资产年报》里，也专门有一章讲到个股，这里就不展开了。但我可以简单讲几个重要的点。

第一个，投资个股的风险特别大。平均来讲，大概是投资一个宽基指数的两倍，甚至两倍半。

Amiee

就是波动有两倍那么多。

陈鹏

对。第二个，就是长期来看，由于它的波动率很大，它的收益率效率其实是比较低的。大概来说，个股的收益率效率只有宽基指数的一半。

我们在讲这些的时候，说的都是「平均的个股」。我们也不知道投资人具体投资的是哪一只股票，是好是坏。但如果从整个市场所有股票来看，平均情况是这样的。而且，个人投资者的实际体验，可能比这个平均水平还要更差一点。

因为我们一直在讲投资个股，很多时候其实是在「博弈」。而个人投资者，在很大程度上，是博弈不过专业投资人的。

Amiee

其实我妈妈，我觉得她也完全没有从「买个股是在资本市场上博弈」这个角度出发。

而且她选到的那些个股，还都是比较冷门的。如果她买的是一些比较热门的公司，我倒觉得还可以理解——至少你可能是在社交媒体上或者新闻里看到过，觉得看好，才去买的。

但是她选的那些股票，我都完全没听过。我就问她：「你到底是从哪里找到这些个股的？你的信息源可靠吗？」

她就说：「哎呀，我们家那个小区里有一个某某大伯，他炒股都挣了好多好多钱，他跟我说了，我就去买了。」

我当时就觉得，咱们福建人的行动力和冒险精神，用在这个地方，可能是有一点风险的。

所以我就尝试跟她做了一次盘点。结果发现，她在个股上赚的钱和亏掉的钱，基本是 1 : 1 抵消了。也就是说，她投了这么多钱，折腾了五年，最后回来，还是这么多钱。

然后我妈妈说：「那其实我也还好，你不要批评我，我也没亏。」

我说，其实你这样是「变相亏了」的。

陈鹏

对，因为大盘是涨的。

Amiee

而且还有通胀呀。所以我说，你这笔钱的购买力是降低的。所以我就尝试去说服她。我说，其实你的注意力也是很宝贵的。

陈鹏

所以这个就是蛮典型的。

刚才 Amiee 也讲了她的信息来源，比如说「大伯」。那这个人呢，都好面子，一说到炒股票，十有八九都是赚钱的，很少有人会说自己亏得一塌糊涂。

Amiee

也是有一点「幸存者偏差」。

陈鹏

是的，整体来看，投资个股这件事情，个人投资者是不占优势的。

那在排除掉个股之后，另外一种方式，我们其实也经常在播客和一些文章里提到——就是「贝塔收益」，也就是宽基指数的收益。它本质上是一个「参与奖」。

它不需要你去打败任何投资人，只要你参与到市场当中，跟着经济的产出走，就可以拿到这部分收益。

所以我们会比较建议个人投资者：贝塔收益（市场收益），一定要拿住；阿尔法收益（超额收益），尽量避免在这个过程中被别人「割韭菜」；同时，还要把成本尽量降低。

那如果从这三个目标来看，今天我们要聊的——宽基指数基金，或者是在交易所上市的基金，也就是 ETF——其实是能够同时满足这三个条件的。

Amiee

对，就是我尝试跟我妈妈讲这个逻辑，她的接受度也很高。

我说，你看，如果你去买一些宽基指数基金，其实就是在跟上中国经济的发展。你在这条大船上面，跟着它一起往前走就可以了。而且关键是，你保留了你最宝贵的资产——你的时间和注意力。你把这些时间节省下来，做做饭、种种菜，不好吗？

其实她也想通了这一点。她说，自己操作个股花了很多时间和精力，但从结果来看，并没有怎么赚到钱。

那她就觉得，好，那我要接受我女儿的这个建议。她说 OK，那我现在要买一个宽基指数基金。然后她就开始打电话问了——可能打给我的姑妈、姨婆，说：「你们有听过这个沪深 300 的宽基指数基金吗？」

然后她当天回来跟我说这件事情的时候，又表示很疑惑。她说：「你让我去买宽基指数基金的这个道理，我听明白了，但我去哪买呢？」

她说，比如说，你姑妈是在券商账户买的，你小姨是在银行买的，那我自己呢？我看到很多互联网理财 App 上面，也有你说的这个沪深 300 ETF，名字里也有这几个字。

她就很疑惑：不同的平台买这些，到底有什么区别？

她还举了一个特别生活化的例子。她说，我在福州买东西，比如去永辉超市、麦德龙、沃尔玛——我都想买一包饼干，这三家超市都有，那它们卖的是同一种饼干吗？

所以，她的第一个卡点就出现在这里了。

我想，这可能也是很多听众朋友会遇到的第一个问题：当你已经理解了——投资个股的效率可能没有那么高，而参与经济发展、去买宽基指数，在目前来看是一个还不错的选择时，你接下来遇到的第一个卡点就是：

我不知道，不同的平台之间，到底有什么区别。

陈鹏

是的，不同的平台有不同的维度，那要怎么去看？

那今天我们就用这期播客，帮大家把最重要的一些因素和指标梳理一下。

那我个人呢，还是比较喜欢从整个发展历史来讲。这样的话，我觉得至少有一条线，可以帮着大家来梳理。

那我们先看，宽基指数这种投资，最早出现的产品也好、工具也好，其实是以「指数基金」的形式推出的。

最早在美国，是在 70 年代；那在中国，大概是 2000 年之后。

那指数基金，它是怎么去投资的呢？

它其实就是按照这个指数的构成来投资的。比如说沪深 300，它里面是有 300 只在上海和深圳交易所上市的、规模最大的中国公司股票。

然后按照它们的可交易市值，做一个加权，形成这么一个指数。

那我作为一个指数型基金，就去买这 300 只股票，并且按照这个指数的权重来配置。同时，尽量在任何时刻，都和这个指数的表现保持一致。

Amiee

尽量复制它。

陈鹏

是的，那这是最早的指数基金的来源。它本质上还是一种基金，只是它的管理方式是「复制指数」，但其他的运作方式，和普通的公募基金是完全一样的。

比如说，购买和卖出的方式，都是通过「申购赎回」。每天要等交易所收盘之后，我才知道当天基金的净值是多少，也才知道我买入的时候，每一份是多少钱；卖出的时候，每一份又值多少钱。

所以说，指数基金在操作上——以股票为例——它是去买这些股票，同时还要随时管理投资人的申购和赎回。

它不但要持有这 300 多只股票，同时还要留一部分现金。因为随时随刻都有投资人可能赎回。如果我没有现金，就无法支付投资人，这是一个很大的问题。

所以我们会看到，指数基金通常大概有 95% 的资产是用来买这 300 只股票的；但会有大概 5% 的资金，留在一个相对流动性比较好的现金账户里，用来满足投资人的流动性需求。

然后我们再往前看这个发展过程。

在美国，我们刚才说了，公募基金是在 70 年代开始有指数基金的；到了 90 年代初，就推出了一种新的产品，叫做在交易所上市交易的基金——也就是 ETF。

它相当于是把公募基金这种形式「搬」到了交易所里，把每一份基金份额，变成了一个可以像股票一样直接交易、直接买卖的东西。

而且，它是每时每刻都有价格的。

这个价格，是根据 ETF 里面持有的那些股票的价格来决定的。比如说，我买的是一个沪深 300 的 ETF，那它里面有 300 只股票，每一只股票我持有多少，这些信息都是透明的，价格我们也都知道。

那我就可以很容易算出来：这个 ETF 代表了这样一篮子股票，它理论上的价格，大概应该是多少。

Amiee

就是我去买的时候，在那一刻的时间点，它的具体价格是多少，是可以非常清晰地看到的。

陈鹏

是的，很清晰可以判断。那这种形式的基金就叫 ETF。

它的好处我们刚讲了。第一个，它是可以随时随地交易的，不用等到收盘以后我才知道我的价格。比如说早晨股市比较好，我可以早晨就把我的基金卖掉；我不需要等到下午市场不好了，等到收盘才发现价格不理想，这样灵活度就高很多。

第二个，它的透明度也更高，因为它是在交易所上交易的。

第三个好处是现金管理。刚才我们介绍指数基金的时候提到，一般会留大概 5% 的现金来满足大家的流动性需求。但对于在交易所交易的基金来说，它的现金比例会小很多。

为什么呢？

因为大家买卖基金的时候，是直接在交易所上完成交易的。我作为基金管理公司，并不需要保证我有足够的现金去支付赎回。因为你卖掉 ETF 份额之后，钱是直接进来的。

这个背后其实有一套比较复杂的流程和规则。但有了交易所之后，大家可以理解为：它把变现的过程变得非常快速，同时成本也很低。所以 ETF 提供了很多便利条件。

然后这里我们还要提到，在中国，如果我今天要赎回一只普通基金，是要等几天才能拿到钱，然后再去买其他的产品。

但是大部分的 ETF 是 T + 0。T + 0 是什么意思呢？就是我卖掉之后，这笔钱马上就可以反映在我的账户里，我可以立刻把钱再利用起来。不需要再等几天到账之后再去买。

那假设...

Amiee

市场变化了。

陈鹏

对，比如说，我想把沪深 300 的指数基金卖掉，然后去买一个中证 2,000 的小盘股指数基金。

结果中证 2,000 这几天涨了 3%，那我就因为这个时间差，让我买入的成本变贵了 3%。

Amiee

但是听起来，交易所的这个特性，就有点像我们在做「投资大师」系列的时候提到的——像琳达·拉施克、PTJ 这些人在市场上和别人博弈、搅动资本市场的风云，他们可能确实需要这种灵活度和流动性。

可是我觉得，对于广大的个人投资者来说，我们似乎并不需要交易所提供的这种种便捷。

陈鹏

您说的很对 Amiee，我非常同意。

就是我们可能不需要每时每刻都去关注交易、去博弈等等，但这个时间差确实是存在差别的。可能短期来看，差一天影响不大，但如果是积年累月地看下来，每年大概也会有百分之零点几的差别。

Amiee

您说在收益上？

陈鹏

是的，收益上，比如说 0.2% 或者 0.3%。

那这个收益其实就不小了。如果是积年累月地看，这个差别会越来越明显。等于是这笔钱在流通过程中，我没有用到；而没有用到，本质上也是一种损失。

哪怕我多拿到这一天的钱，把它放在银行里，也会有一点收益。所以这个其实就是一个「积少成多」的过程。

Amiee

我理解。但我觉得，可能从专业投资人的视角来看，他们可以更高效地利用这些时间差，去创造更多的收益。

但是对于个人投资者来说，可能就像我一样，平时更多是长期持有、持续定投，其实并不会太关注中间的波动。

所以即使我知道，可能会有百分之零点几的差距，但这也未必是我最在意的那个点。

陈鹏

是的，所以今天我们在讲的，其实这些产品本身都应该是优良的产品。

但是因为这里面存在一些细微的差别，我们可以把整体体验做得更好。比如说，我现在是 85 分，那我怎么样把它提升到 88 分？所以我们今天主要在讲的是这一部分。

那 ETF 有这么多好处，它有没有什么缺点呢？

它有一个相对来说稍微复杂一点的地方，就是：我们买普通基金，有一个基金账户就可以了；但是如果我要买卖 ETF，因为它是在交易所上市的，在中国的规则里面，你是一定需要有一个证券账户的。

Amiee

证券账户的注册流程，会比基金账户相对复杂一些。

陈鹏

是的，复杂一点。

那所以说，如果我以前已经有了证券账户，那 OK；但如果我没有的话，就还需要再去开一个账户，还要再存一笔钱在里面。

所以对某些投资人来说，这件事情就没有那么方便。

Amiee

而且对于个人投资者来说，比如说我觉得，投宽基往往是大家接触投资比较早期的阶段，还没有发展到说需要用到交易所的便利性和流动性。

那我这个时候还要额外去管理一个券商账户，再去管理一个基金账户，就会觉得很麻烦。

陈鹏

是的，所以说，这就是 ETF 和常见的场外公募基金之间的一个差别。

那接下来我们再讲一个大家在实际购买时可能会看到的东西——有些产品叫「某某 ETF 的联接基金」。那这又是怎么回事呢？

就是我们刚才讲到，公募基金里的指数基金算是“老大哥”，然后在这个基础上，演变出了 ETF 这种基金形式。

Amiee

也非常流行。

陈鹏

是的，后来又出来一个产品，叫「ETF 联接基金（场外）」。

那这里的「场外」是什么意思呢？

ETF 是在交易所里交易的，所以一般我们把它叫做「场内」；那「场外」，实际上就是说不在交易所里直接交易。

因为 ETF 有这么多好处，很多投资人也想参与。但问题是，有不少投资人并没有证券账户。

所以基金公司就推出了一个产品——场外的 ETF 联接基金。那这个基金，它的投资标的，其实就是去买一只场内的 ETF。

Amiee

那比如说，咱们刚才讲的公募基金里的指数基金，是我去复制这个沪深 300。

然后又把这个 copy 出来的沪深 300 这一篮子股票打包，放到交易所上，让它可以实时交易，这个就叫 ETF。

那这个 ETF 联接基金，和这个可以实时交易的 ETF 之间，它们的关系又是什么呢？

陈鹏

就是我这个联接基金，只买在交易所里交易的这个 ETF 的份额。

Amiee

可以举一个生活化的例子，让大家更好地体会一下。

陈鹏

简单举一个生活化的例子，不一定完全恰当：比如说，场内的 ETF，有点类似于我们去餐厅吃饭。比如去海底捞吃火锅，这就像是「场内」——我要去排号，还要等桌子。

Amiee

到那坐下就能吃。

陈鹏

是的，然后有服务等等。那还有一种方式呢——我不想去场内，我不想排号，也不想等桌子。

Amiee

骑个车过去挺麻烦的。

陈鹏

是的，那我就点个外卖，让小哥给我送过来。

那打包送过来的这个东西，和我在店里吃的，其实体验是差不多的，基本上也是原汁原味，只是场景不一样了。

它的成本可能也会不一样，因为我要支付小哥的费用。

Amiee

比如配送费、打包费。

陈鹏

然后另外一个就是时间上的差别。

我在餐厅里，是可以马上点菜、换菜的；但如果是点外卖，我下单之后，可能就不能随便改了，对吧？

所以说，它底层的东西其实是非常类似的——只是一个是在「场内」去体验，可以随时交易；一个是在「场外」，用公募基金的形式来实现同样的投资。

Amiee

是的，这个就回到了我妈妈的第一个卡点：我应该去哪里买呢？

那现在我大概就理解了。比如说，我去券商账户上买的，就是您说的场内 ETF；那我在一些互联网金融平台上买的，就是场外的公募基金——包括场外的 ETF 联接基金和指数基金。

然后它们之间的关系，就有点像是：我去火锅店现场吃火锅，还是点一个外卖。中间的体验，还是有一些区别的。

那比较主要的区别是：像您说的，场内和场外在资金使用效率上会有一些不一样。因为场外基金需要应对投资人的申购和赎回，需要保留一定的现金仓位，所以资金使用效率相对会低一些。

还有就是，场外基金的定价，是每天收盘之后才会有一个净值；但是场内实时交易的 ETF，它的价格是实时变动的，也是可以实时交易的。

陈鹏

是的，所以说可以理解为：最早的「老大哥」是公募指数基金；后来有了一个「小弟」，就是 ETF；再后来，又衍生出了一个「小小弟」，就是 ETF 联接基金。

大概就是这么三种形态。

所以有时候我们会看到，比如说我想投某一家基金公司的沪深 300，那这个沪深 300 可能会同时对应三种产品：一个是指数基金；一个是沪深 300 的 ETF；还有一个，是沪深 300 的场外 ETF 联接基金。

那我希望通过刚才的介绍，能把这几种产品之间的来龙去脉，给大家讲清楚了。

Amiee

对，那比如说它适合什么样不同的投资人呢？

这个就让我想到，我过年的时候看我奶奶买菜。她可能上午去菜市场，白菜一块钱一斤，这边交钱，那边就把菜拿走了——这个就有点像我们说的「场内交易」，非常快。

但有的时候，她也会订货。比如她想吃新鲜的走地鸡，就会打电话说：「你能不能给我寄一只鸡下来？」当下也不一定说多少钱，可能因为熟悉、有信任，是等到送到家的时候才结算。比如是 25 块钱一斤，但如果你去菜市场买，可能是 20 块钱一斤，这中间就会有一些差距。

所以我就觉得：你去菜市场买菜，可能适合一类投资人；你愿意订货到家，那肯定是适合另一类投资人。

那这两类投资人之间，TA 们的特质有什么区别呢？

陈鹏

像您刚才用的这个例子也非常好。

您刚才也讲到了，有一些专业的投资人，比如我们在「投资大师系列」里提到的那些人，他们会非常关注——我买入的价格到底是多少。

Amiee

是的。

陈鹏

这种投资人就比较适合场内的 ETF，因为 TA 可以根据价格来做交易、自己去定价。

但如果他买的是场外的指数基金，就没有办法去控制这个价格。因为你买到的，是当天的收盘净值——大家都是在同一个价格上成交的。

Amiee

TA 也没办法抓住市场当中的一些点。

陈鹏

对，所以说这是一个差别——就是我会不会在意：现在这个市场价格是高了还是低了？以及，我对这个有没有要求。

Amiee

对的，而且我们线下活动的负责人毛远老师，他其实也跟我提到过：场内 ETF 可以实时交易的这个特性，对于一部分刚开始投资的人来说，可能是一把双刃剑。

比如说，如果我买的是场外基金，每天收盘之后才有一个净值，那其实我就没有必要去盯盘，也就没有机会冲动操作。

但如果是场内的 ETF，它的价格是一直在变化的，我可能就会忍不住一直去看，想要做一些操作，比如低买高卖。但因为我又不是专业投资人，无法准确判断价格的高低。

如果我卖出去之后价格涨了，或者我买入之后跌了，我可能就会很懊恼，然后又想通过频繁操作，把这些打引号的「损失」赚回来。我觉得，这不仅会消耗我大量的注意力，可能还会带来额外的损失。

而且回到最一开始，我们买宽基指数基金的目标，本来就是希望参与市场，同时释放更多注意力，让自己可以更好地生活。

所以我觉得，这也是大家在参与场内交易时，可以留意的一个小点。

那除了定价上的区别之外，场内和场外的指数基金，还有没有其他的区别呢？

陈鹏

还有一个差别，就是因为 ETF 是在交易所上交易的，它的最低交易单位是 100 份，就像股票一样，我们买股票也是要一手一手地买，也就是 100 股。

Amiee

就是需要「买一手」。

陈鹏

对，有的时候它会有这个限制。

那所以说，根据我们的资金体量，以及我们对价格有没有那么强的要求，不同的投资人，可能会有不同的选择。

如果我是一个投资人，而且我对价格也没有那么敏感——比如说差几分钱，我并不会觉得“这个价格我不能买”；或者我对时间也没有那么敏感。

那相对来讲，这三种产品其实都可以选择，对吧？因为我们对这些维度并不敏感。

那这个时候我们要挑什么呢？

就是去关注那些——长期来看，我们能够控制的、真正会影响我们收益和风险的因素。

那第一个是什么？就是管理费成本。相对来说，这三种产品里，管理费比较低的，一般是 ETF 和 ETF 联接基金。

Amiee

场内的 ETF 一般是最低的。

陈鹏

场内是最低的，然后场外的联接基金是第二低的。

这个费率，其实可以从资金利用率的角度来理解。

比如说，在场内的 ETF 里，100 块钱基本都可以被充分利用起来；它的费率假设是 0.15%。

但在场外，如果是指数基金或者联接基金，可能这 100 块里，大概只有 95 块真正投入到市场中，另外会留一部分现金来应对申购赎回。但费率可能同样也是 0.15%。

那相对来讲，场内 ETF 的「有效费率」就会更低一些。也就是说，你的钱被更充分地用来产生收益。

所以我们说，场内看起来费率更低，背后有一部分原因，其实是由现金仓位带来的这个差别。

Amiee

对，其实就是我们显性付出的这个管理费是一样的，只不过因为资金使用效率的差别，它们之间会产生一点点差异。

陈鹏

是的，那所以说，我们讲到这里可以先做一个小结：作为一个投资人，如果你已经有了证券账户，我们刚才讲了，其实 ETF 是有很多好处的，这也是为什么这些年 ETF 发展的速度这么快。

Amiee

那如果我还是在一个起步阶段，还没有证券账户，您觉得场外的指数基金、联接基金也可以匹配我的需求吗？

陈鹏

也可以匹配需求，其实大部分基金公司，在推出 ETF 的时候，大概率会同时推出一只场外的联接基金。这样的话，如果你没有办法在场内交易，也可以通过场外的联接基金来参与。

可以把它理解为一个「小弟弟」。在 ETF 和联接基金之间，联接基金就像是一个更方便接入的入口，通过这个「小弟弟」，也可以参与到贝塔收益当中。

Amiee

我还有一个好奇的点，因为我自己没有券商账户——如果我在券商账户里面要买一个宽基指数，比如说沪深 300 ETF，是不是只有那一只？

陈鹏

不是的。其实这一点非常好。有的时候，会有多家基金公司推出非常类似的产品。

Amiee

我为什么会问这个问题呢？这就来到了我在劝说我妈妈投资宽基指数时的第二个卡点。

因为我妈妈没有用券商账户，她是用一些互联网投资平台。她一打开，比如输入「沪深 300 ETF」这几个字，可能一下就出来七八只。

对，一下出来七八只。前面的名字可能不一样，比如 A 基金公司一只，B 基金公司一只，C 基金公司一只。

我还以为这是互联网平台才会这样，结果其实场内也是这样。

陈鹏

场内也是这样。

就是说，不同的基金公司，虽然管理的目标，甚至管理方式都非常类似，但毕竟是由不同的公司、不同的团队来管理，所以这里面还是会有一些差别。

Amiee

所以我觉得，这一部分就很值得我们再多聊一下——当我们在横向比较不同基金公司推出的这些产品时，具体应该看哪些参数？

因为我妈妈在面对这个问题的时候，其实是有点焦虑的。她不太明白，这里面到底有哪些细微的差别。

然后她过年的时候就跟我说：「你别跟我讲那么多，你能不能就给我一个代码？告诉我买哪个。」

我觉得这个场景也很常见。

陈鹏

是的，我们刚才讲了，第一个就是费率。不同基金公司之间，费率是会有差别的。即便是同样管理沪深 300，有的会高一点，有的会低一点，这个是比较容易横向比较的。

那第二个，就是由于每个公司的管理方式会有一些细微差别，我们需要关注一个指标——叫「跟踪误差」。

那这个指标怎么看呢？

原则其实很简单：越低越好。

对于绝大部分投资人来说，如果年化跟踪误差小于 1%，一般都是可以的；如果高于 1%，甚至高于 2%，那就要开始警惕了。特别是超过 2%，基本可以认为，它的管理方式已经和指数本身偏离得比较多了。

那这种偏离，本质上就是一种不确定性；而不确定性，本质上就是风险。那在同样的投资目标下，我们为什么要去承担一个更高的不确定性呢？

Amiee

这里面我有一个问题。因为我昨天去看了一些互联网平台的基金页面，其实我有点没看懂这个「跟踪误差」的意思。

因为在基金分析里，通常会看到两个数。比如 A 基金的跟踪误差是 0.81，B 基金是 0.79。

但我当时看到的时候，会觉得差别好像挺大的。

陈鹏

那是 0.81%，是百分比。

Amiee

明白，我理解错了，我当时还以为它只复制了指数的 80%。

陈鹏

不是的。它其实是这样算的：比如说指数今天涨了 1%，那这个基金可能涨了 0.99%。这个差距每天都会存在，而「跟踪误差」就是在衡量——长期平均来看，它和指数之间「偏离了多少」。

Amiee

那如果简单粗暴一点理解，就是：在基金分析页面里看到跟踪误差，这个数值越低越好。0.79 就比 0.81 更好。

陈鹏

对，但是如果是 0.79 和 0.81，其实差别不大。那如果是比如一个是 0.2%，另一个是 0.8%，那这个差别就会比较明显。

我会在费率基本差不多的情况下，优先选择跟踪误差更小的那个。

Amiee

明白，我觉得费率和跟踪误差，不管是在平台上还是各种渠道，其实都会披露出来。

所以大家可以很直观地看到。那在这个基础上，还有哪些是需要我们再考虑的吗？

陈鹏

那第三个指标，我建议大家要考虑的是——规模和流动性。这两个其实是放在一起看的。

简单来说，就是尽量不要去买规模太小的指数基金或者 ETF。

比如说，我这个基金的底层是沪深 300，有 300 只股票。那如果这个基金规模太小，它可能在实际操作中，很难做到每一只都充分配置到位。

而且规模比较小的基金，还有一个很大的问题，就是它的成本分摊会比较高。这个我们在讲成本那一期也提到过。

另外一个问题是，从长期来看，在市场上会有很多基金公司同时推出跟踪同一个指数的产品，同质化非常严重。通常的趋势是：经过一段时间的竞争之后，规模最大的那几只会存活下来。

因为它们吸引的投资人更多，成本分摊更低，也更有优势；而一些规模较小的基金，可能慢慢就会被淘汰，甚至清盘退出。

那对于长期投资者来说，我们最不希望遇到的，就是这个基金退出了，我还要被迫再去调整配置。

所以，相对来说，尽量选择规模大一点的产品。一般可以参考，不要选择规模低于 5 亿人民币的基金。

那再说到流动性，尤其是对于场内 ETF，我们要看它每天的交易量大概是多少。

因为我们刚才讲了，ETF 的一个优势是，它不需要保留太多现金仓位来应对赎回。它的交易，是通过市场上买卖双方来完成的。

也就是说，只要有人在买卖，我就不需要额外准备现金；只有在交易不活跃的时候，才会有问题。

那为什么要看流动性呢？

就是看有多少投资人在参与这个产品。如果参与的人很多、交易很活跃，那就意味着——当我需要用钱、需要卖出的时候，我可以很快成交。

这样我买卖都不会成问题。

那我们要尽量避免的，就是流动性不好的产品。比如说，我想卖的时候没有人接盘，或者我想买的时候，市场上没有足够的卖单，这种情况就会比较麻烦。

Amiee

诶，那对于一个个人投资人来说，假设我买的是宽基，比如沪深 300 这样的指数基金，也会出现某一些基金公司发行的产品流动性不好的问题吗？

陈鹏

这种大的宽基，一般来说不太会出现这种问题。

因为它的覆盖面比较广，有很多投资人都会参与。

第二个原因是，它是在交易所上交易的。交易所、基金管理公司，还有做市商，其实都希望这个产品的流动性是比较好的。

所以当流动性不够好的时候，他们通常也会通过一些方式来提升流动性。

但如果我们买的是一些规模比较小的基金，同时流动性也比较弱，那这个时候就需要特别注意了。

Amiee

明白。

其实总结来说，不管是在场内还是场外，当你输入某个 ETF，出来很多选项的时候，我们重点可以参考三个参数：

第一个，就是费率。不同基金公司之间，还是会有一些细微的差别。

这些差别在短期看不明显，但如果是积年累月下来，也会是一笔不小的钱。

陈鹏

是的，因为本来我们投资指数，就是希望：只要参与市场就可以了，那我就尽量用更低的成本去参与就好了嘛。

Amiee

对，剩下的这 1 分钱的成本，其实都是超额收益。

陈鹏

对，这个应该是最重要的。

第二个，我觉得就是跟踪误差。就是不要说，我本来是想参与指数，结果这个跟踪误差很大。

Amiee

就有点像是——我本来想买的是 Labubu，结果买成了「拉西西」或者「拉呼呼」，就是有一些「盗版」。

陈鹏

是的，投出来的结果，就跟我原本想要的完全不一样了。

第三个，就是我们刚才说的规模和流动性。

然后最后我们也看到，在不同的平台上，这些产品的呈现方式也不太一样。

有的平台是走「大而全」的路线——只要市场上有这个产品，不管规模大小、费率高低，都会放在平台上。就像超市一样，让投资者自己去挑选。

那也有一些平台，会采用「精选」的策略。比如说，市场上有 20 只沪深 300 的 ETF 或指数基金，但它只挑选其中 5 只，认为是比较优质的，展示给用户。

Amiee

它其实是按照我们刚才说的这些标准——比如费率低、跟踪误差小、规模大——提前帮大家筛选了一轮。

就相当于，从「大卖场」变成了一个「精品超市」。

陈鹏

是的。

那所以说，刚才 Amiee 妈妈的那个反应，其实我们也很理解。有很多对投资没有那么了解的人，可能就会说：「哎呀，你既然已经讲了这么多，又是费率、又是规模，你就直接告诉我买哪个就好了。

那这种「精品」思路，确实会吸引很多投资人。而且，有一些精品平台，也会帮大家去持续地跟踪这些基金的变化。

因为这些基金或者 ETF，本身是动态变化的，它不是一成不变的。比如说，费率这几年其实是在不断下降的、规模也是在变化的。

所以，如果大家不太想自己在一个「大而全」的平台里，面对几百个产品去逐一筛选，也可以选择一些「精品型」的平台来看看。

但这里我们也要提醒大家：在选择这些指数基金、ETF 产品的时候，要关注这些平台是用什么方法来做筛选的。

Amiee

是，看看理念是不是和你的相符。

陈鹏

对，如果它相符的话，其实把选择交给平台的投研团队，让他们帮你持续去观测这些基金，也是一个比较好的方式。

那我回过头来，还是跟大家做一个总结：

第一个，我们是不太鼓励投资个股的。更建议大家去关注 Beta 收益，尽量减少负的 Alpha，同时把成本控制住。

那今天我们讲的这三种不同形式的基金——最早的指数基金、场内的 ETF，以及场外的 ETF 联接基金，其实都是不错的选择。

在这三种里面，确实会有一些细微的差别，我们刚才也重点解释了。大家可以根据自己的实际情况，再去做一个更细致的选择。

那这里最后提醒大家一点：

我们刚才讲的指数基金、ETF，以及 ETF 联接基金，主要指的是一些宽基的 Beta 指数，比如沪深 300、A500。

我们这里并不是在讲，比如某一个行业指数，或者所谓的新消费、某些主题动力等等。这些其实是投资在一个相对比较窄的板块或行业上。

从整体来看，我们并不是特别推荐大家去做这种投资。

如果用一个光谱来理解的话：宽基指数，是相对更稳健、用来获取 Beta 收益的；个股投资，效率比较低，而且很容易产生负的 Alpha；而行业投资、板块投资，大概是在这两者之间的位置。

Amiee

是的，其实节目一开始的时候，我和我妈妈的那段对话，也是希望她把花在投资上的时间和注意力，收回到自己身上。

然后我给她的建议，也是去投资一些宽基指数基金。

那关于行业基金，其实我们在「Gamma」那一期也有提到过——它的波动会更大，也更容易诱发贪婪和恐惧。所以它和我们今天讨论的内容，其实不是一回事。

今天这一期节目，我们主要是想给大家提供一个「小抓手」：

当你想要参与市场、分享经济增长的时候——

面对这么多 ETF，场内和场外有什么区别？

面对不同基金公司发行的产品，我应该怎么去选择？

我们主要是从这个角度出发，帮大家把这些问题讲清楚。

陈鹏

对，其实虽然我们刚才聊得很细，是围绕某一个指数、某一类基金产品之间的区别来展开的。

但大家在做投资的时候，一定要回过头来看一件更重要的事情——就是你的整体资产配置。

比如说：

我在权益类上配置了多少？在债券上配置了多少？

从整体来看，我们还是建议大家：在获取 Beta 收益的过程中，一定要关注自己的资产配置。这个配置，其实是非常关键的。

Amiee

好，那今天感谢大家收听。

谢谢陈博士。

陈鹏

谢谢 Amiee。

Amiee

以上就是本期节目的全部内容。

为了帮助你更好地理解，我们准备了逐字稿和图表供你参考，欢迎你下载「有知有行」App 查看。

同时，我们也非常欢迎你在小红书上和我们分享收听笔记，聊聊你的感受。记得 @有知有行 和 @知行小酒馆 这两个账号。我们每个月会选出 3 位幸运听友，送出《投资第一课》的实体书。

当然，如果你在收听过程中有任何困惑，也非常欢迎在评论区留言，和我们交流互动。

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我是 Amiee。周一早上 8 点，《投资 ABC》与你不见不散。

✒️本期重点

在投资同一个指数（如，沪深300）时，有三种方案可以选择：场外公募指数基金、场内ETF、场外ETF联接基金。三者的区别在于：

• 场外公募指数基金 v.s. 场内ETF：场内ETF是把场外公募指数基金搬进交易所的产物，同样追踪指数，具备实时定价与更高的资金利用率。

• 场内ETF v.s. 场外ETF联接基金：场外ETF联接基金是为了让没有证券账户的投资人间接持有场内ETF而设计的产品，底层持有 ETF 而非直接持股。在免去开户门槛的同时，也继承了 ETF 更高的资金利用率和更低的跟踪误差。

面对相似产品，有以下三个主要筛选参数：

• 费率：追踪同一指数的不同产品管理费率存在差异；

• 跟踪误差：衡量基金复制指数的精确度，年化跟踪误差 < 1% 为可接受标准；

• 规模与流动性：规模越大，固定运营成本摊薄越充分，清盘风险也越低；场内ETF还需关注日均成交额——流动性不足时，存在无法按合理价格成交的风险。

🌟 常驻嘉宾

陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA）的亚太区首席执行官。

📃 问题收集

在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。

如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。

🎺 创作团队

制作｜ 有知有行

嘉宾｜陈鹏博士

主持｜ Amiee

声音设计｜ 甜食

感谢袁园，以及志愿者步枫、饭粒、小马对本期节目的协助。

本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。本文所涉基金及/或基金投顾组合相关数据来源于基金销售机构及/或基金投顾机构公开披露信息。有知有行提示您，基金及基金投顾组合的过往业绩不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。详见《免责声明》。如转载引用，请遵守《转载声明》。