叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看一下最近一周的股票市场。从上周三到本周二，A股市场整体下跌，代表市场平均水平的中证全指下跌了 2.03%，大多数行业和大部分股票也是下跌的，受此影响，我们最新的全市场温度来到了 44°，相比于上周二有所下降。

我们关注的具体指数，相比于市场整体下跌来说，还是有一些亮点，大家从上面的温度对比图能有所了解。之前表现不好的指数，例如全指医药、恒生科技、中证养老、中证红利、上证50、800消费，都出现了上涨，沪深300 不涨不跌，基本持平，也跑赢了市场平均水平。这些指数在上半年或多或少都经历了逆风期，进入 7 月以来，这种状态有所缓解。

全指医药最近一周上涨了 4%，恒生科技上涨了 3.83%，中证养老上涨了 1.76%，中证红利上涨 1.3%，排名靠前。如果统计 7 月以来截至 7 月 14 日，全指医药已经上涨了 6.71%，中证红利、中证养老涨幅在 5.5% 左右，恒生科技上涨了 4.63%。800消费相对弱一些，但也涨了 2.91%。

相对而言，在上半年春风得意的一些指数，不论是最近一周也好，还是 7 月以来也好，经历了较大幅度的回调。7 月以来，全指信息、创业板指、中证1000、中证2000 跌幅都在 10% 以上，中证500 下跌了 8.36%，回调力度也不低。

接下来介绍一下长钱账户的操作情况，我们看到，本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

对于长钱账户而言，最近市场的回调，对其影响较小。一方面分散配置的理念，使得组合内只要存在受益资产，不论是股票、债券、现金等大类资产上，还是股票资产内部，都可以在一定程度上降低下跌资产带来的影响。另一方面，对于今年的新增资金，长钱账户并没有让大家去用很高的价格买入热门资产，所以当热门资产大幅回调时，大家的新增资产受到的影响也较小。

6 月底、7 月以来，医药板块从底部迎来一波反弹。从代表医药行业平均水平的全指医药指数来看，本身涨幅并不低，这一点我们在前面介绍。但如果大家持有医药基金的话，会发现，在此次反弹过程中，医药基金的业绩分化很明显，这段反弹并不均衡：有人只是小幅回血，有人跟着行业指数的表现，有人却大幅跑出了超额收益。

长钱账户持有的医药基金是「工银前沿医疗A」，它是一只主动管理基金，我们来看一下它的表现。截至 7 月 14 日，该基金今年以来上涨 11.98%，而同期全指医药指数下跌 2.46%。也就是说，这只基金在只有 9 成股票仓位不满仓的前提下，跑赢了宽基医药指数超过 14 个百分点，我们来看看原因是什么？

下图统计了「工银前沿医疗A」2025 年底持有的全部股票在医药二级行业上的配置情况，并与全指医药指数进行了对比。

虽然都是医药行业，但医药细分行业和细分赛道很多，不同行业和赛道差异很大，这就给了主动基金经理进行细分行业配置和个股精选的空间。

上图中一组数据非常醒目：该基金在化学制药上的仓位高达 70.08%，而全指医药指数中化学制药的权重只有 31.88%，超配幅度达到 38 个百分点。与此同时，它几乎完全低配或回避了中药、医疗器械、医药商业等细分行业。

基金经理在去年年报和今年一季报中都明确提到，自己超配了创新药及创新药产业链。创新药与医药二级行业的分类标准不同，创新药是个主题概念，医药行业里，主营业务涉及创新药研发的上市公司，都有可能纳入到创新药主题里。这些上市公司在医药二级行业里，多数在化学制药里，也会有一些公司被划分到医疗服务和生物制品里。

为了更好的了解基金经理在创新药上的具体配置情况，我们进一步把基金全部持股与中证指数公司发布的 CS创新药指数成分股做了对应，发现该基金持有的创新药股票权重在全部股票中占到 80% 以上。

下图中，我们将该基金与全指医药指数、CS创新药指数今年以来的业绩走势进行了对比，6 月底这一波反弹过程中，CS创新药比全指医药反弹力度更大，说明创新药主题股票整体来说，相比于全指医药，涨幅更高。

这意味着，「工银前沿医疗A」当下而言，是一只带有主动选股能力的创新药主题基金。它近期的强势表现，本质上来自两个层次：

第一，方向选对了。今年以来，在医药各子行业中，创新药板块景气度最高，政策环境和产业周期也最为有利；而中药、医疗器械、医药商业等细分行业相对低迷。

第二，在创新药内部还有个股精选能力。如果它只是被动复制 CS创新药指数，那它今年的涨幅应该接近 4.27%；但它跑到了 11.98%，说明基金经理在创新药产业链内部做了进一步优选。

所以对这只基金而言，近期的超额收益是主动管理在医药内部做行业偏离、做个股精选的结果。

我们看到，在长钱账户的持仓中，大部分品种都是被动指数基金。只有在两个领域，长钱账户选择了主动管理或指数增强：医药，以及中证1000。按照过往的分析，这两个品类，更容易做出超额收益。

我们在前面介绍过，医药行业是一个天然适合主动管理发挥的板块。它的细分赛道太多，创新药、医疗器械、CXO、中药、连锁药房、医疗美容等子行业的驱动因素完全不同，景气周期也经常错位。一只全指医药指数基金只能拿到行业平均收益，但一位长期深耕医药的基金经理，是有可能通过细分行业配置和个股精选，创造出相对宽基指数的超额收益的。

中证1000 则是另一个典型。中小盘股票数量多、研究覆盖不足、市场定价效率相对较低，给量化选股模型留下了较大的发挥空间。过去几年，中证1000指数增强基金的整体胜率一直较高，是宽基指增中超额较为稳定的一条线。介绍完医药主动基金的情况，我们接下来看看中证1000指数增强的情况。

对于长钱账户持有人来说，大家在中证1000 上主要持有了「万家中证1000指数增强A」，我们拿该基金来说明。截至 7 月 14 日，「万家中证1000指数增强A」今年以来上涨了 11.58%，同期中证1000指数上涨了 4.34%，相比于指数，该基金也创造了一定的超额收益。

今年A股市场的典型特征是极致分化，这会导致今年以A股投资为主的基金产品在业绩上分化严重。不论是指数基金之间，主动权益基金之间，还是我们前面提到的医药基金之间。指数增强基金在今年的市场环境下也不能避免。

我们统计了今年沪深300、中证500、中证1000指数增强基金跑赢基准的情况。考虑到基金并不满仓，以及股票分红收益，我们给每类指数增强基金单独定制了业绩基准，来进行统计。例如中证1000 指数增强的业绩基准是：95% 中证1000全收益指数 + 5% 中证货币基金指数。同时，为了避免规模太小的基金，对数据造成干扰，我们剔除了基金总规模不足 2 亿元的产品。具体见下图：

截至 7 月 13 日，公募指数增强基金的胜负格局和去年相比发生了明显反转。去年的共识是「市值规模越小的指数，指数增强越容易做出超额」，中证1000 胜率最高，中证500 次之，沪深300 最吃力。但今年以来，这个规律被打破了。

沪深300指增的胜率从去年不足六成跃升至 74%，成为三条宽基线中改善最明显的一个。中证1000指增仍有 70.83% 的产品跑赢基准，虽然较去年 95.83% 明显回落，但依然是三条线中表现最稳健的一条。最意外的是中证500指增，它的胜率从 2025 年的 72.41% 骤降至 42.42%，成为唯一一条胜率跌破五成的宽基指增线。

但需要强调的是，这张表描述的是品类层面的分布，而不是某一只基金的情况。同样是中证500指增，不同策略、不同因子暴露、不同交易风格的基金，今年的表现可能差别很大。有的基金通过行业偏离或个股精选跑赢了基准，有的则没有。

我们只能说，今年上半年中证500 这个基准对多数指增策略不够友好，但很难用一句「持仓分散」或「赛道拥挤」就把所有跑输的基金解释清楚，毕竟中证1000指增同样持仓分散、产品数量也不少，胜率却依然可观。真正决定单只基金业绩的，还是它具体的策略组合和应对方式。

把「工银前沿医疗A」和今年的指数增强基金放在一起看，会发现它们其实是同一类产品：都是在 Beta 约束下争取 Alpha 的半主动策略。

医药主动基金不能跳出医药行业去买新能源或银行，但它可以在医药内部决定重仓创新药还是医疗器械；中证1000指增基金不能偏离中证1000 太远，但它可以在成分股内部决定超配哪些股票、低配哪些股票。

它们都站在两个极端之间：一边是纯被动指数基金，完全复制指数，没有超额空间，也没有方向判断；另一边是全市场选股的主动基金，可以跨行业、跨风格、集中押注，发挥空间最大，但也最容易出现方向性误判。

而医药主动基金和指数增强基金，都属于戴着镣铐跳舞。今年的市场特征，恰好让这种「边界内的选择能力」变得至关重要。在医药行业，创新药和中药、器械等细分行业的分化，决定了医药主动基金的业绩差距；在宽基指增领域，沪深300、中证500、中证1000 截然不同的胜率分布，也反映出不同策略在今年市场环境下的适应能力差异。

这说明一个被很多投资者忽略的事实：买了行业主动基金或指增基金，并不等于只买了「行业 Beta」或「指数Beta」。你还需要关注的是基金经理或量化模型在既定边界内做选择的能力。

这就需要对这类产品保持长期的跟踪。例如 2025 年越小盘指增越强的规律，在 2026 年被打破了。例如「工银前沿医疗A」这两年的超额来自创新药的强势表现，未来如果医药内部风格切换，它也可能阶段性跑输全指医药。例如，今年上半年中证500指增的惨淡说明，当市场环境对某类策略不利时，增强也可能变成减弱。

我们下周见～

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