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欢迎大家来到海外投资 Blog 专栏，我们会在这里和你聊聊海外市场的近况，解读海外长钱的业绩表现，分享海外投资知识。
这是海外投资 Blog 的第 34 期。本期 Blog ，我们来看一下海外长钱持仓的两只主动基金 7 月的表现。
首先回顾 2026 年 7 月海外市场的表现。
7 月，各海外指数有所分化。其中，欧洲表现最好，美国和日本不同板块表现不一。
欧洲股市方面，MSCI欧洲指数 7 月上涨 1.54%。MSCI欧洲指数分散投资于英国、法国、德国、瑞士、荷兰等国家，能更好地代表欧洲股市的整体表现。单一市场方面，英国富时100 和德国DAX 指数分别上涨 3.53% 和 2.53%，表现好于欧洲市场整体。法国CAC40 上涨 1.26%，稍微逊色了一些。
日本股市方面，日经225指数在经历了连续三个月的上涨后，7 月下跌 8.14%。同样是投资日本股市的东证指数，7 月上涨 0.21%。两个指数的编制方案不同，业绩走势也会有所差异。相比于东证指数，日经225指数在 AI 主题的配置比例更高，所以 7 月回调的幅度也会更大一些。
美国股市方面，7月偏向价值风格的标普500等权重指数上涨 0.92%，指数点位创历史新高。与此相对应的，大盘成长风格的纳斯达克100指数 7 月表现不佳，下跌 6.61%，创今年以来最大单月跌幅。除此之外，大盘均衡风格的标普500指数下跌 0.13%，小盘罗素2000指数下跌 3.08%。
纳斯达克100指数 7 月跌幅较大，主要是因为信息技术行业表现不佳，在标普 11 个行业中，信息技术行业 7 月下跌 3.45%，排名垫底。而信息技术行业在纳斯达克100指数中占比在 57% 左右，在标普500指数中占比 37% 左右，而在标普500等权指数中仅占比 14%。除此之外，随着中东冲突进一步升级，7 月能源行业表现优秀，单月上涨 12.54%，其次是金融行业，7 月上涨 6.04%。标普500等权指数在这两个行业上的占比相对也会更高一些。行业分布的不同造成了指数表现的差异。
接下来我们看一下美债市场的表现。7 月的美债市场，可以用「短端稳、长端慌」来概括。
美联储 7 月会议维持利率不变，但会后声明和主席表态比市场预期更强硬，年内降息的预期进一步降温。短端收益率跟着政策利率预期走，较为平稳。长端收益率则涨得更猛，除了降息预期降温，还有两重压力：一是关税推高通胀的担忧在 7 月继续发酵，长期债券需要更高的收益率来补偿通胀风险；二是财政扩张下美债发行压力加大，供给变多也会压低长债价格。几股力量叠加，7 月 30 年期美债收益率站稳 5%，月末达到 5.27%。
债券收益率上行意味着债券价格下跌，期限越长、跌得越多。7 月不同期限美债 ETF 的表现把这个规律展示得很清楚：
0-1 年期和 1-3 年期的短期美国国债 ETF 还有正收益，3-7 年开始转负，20 年以上的长债 ETF 单月下跌 4.5%，这个跌幅已经接近不少股票指数了。整体来看，呈现出「久期越长，收益越差」的特征。
汇率方面，7 月人民币相对于欧元、英镑、日元贬值，相对美元升值。因为海外长钱以美元投资为主，所以我们更关注美元汇率的变动。7 月人民币对美元的升值幅度不大。
说完市场情况，我们来看一下海外长钱 7 月份的表现。 7 月海外长钱示例账户扣费后业绩为 -1.89%，业绩基准为 -0.41%，跑输了业绩基准。
结合持仓基金的情况，我们来看一下，海外长钱 7 月为什么会跑输基准。首先是股债仓位上，海外长钱的业绩基准是 70% 标普500指数（经人民币汇率调整后）+30% 晨星 1-5 年美国核心债券指数（经人民币汇率调整后），海外长钱持仓的股票基金部分，并不是满仓操作，所以穿透的底层资产上，海外长钱股票仓位在 65% 左右，不足 70%。在市场回调过程中，股票仓位较低有一定的优势，但海外长钱仍旧跑输基准，波动幅度相比基准更大，原因出在具体品种和具体基金的选择上。
海外长钱股票部分的业绩基准选择了经人民币汇率调整后的标普500指数，该指数 7 月下跌 0.44%。从上图能看到，股票基金部分，「摩根日本精选A」和「华安纳斯达克100ETF 联接A」下跌幅度很大，成为组合股票部分的主要拖累资产。这两只基金在上半年业绩表现突出，成为组合收益的主要贡献方，硬币的另一面是，7 月市场回调时，这两只基金下跌幅度会更大一些。
海外长钱债券部分的业绩基准选择了经人民币汇率调整后的晨星1-5年美国核心债券指数，该指数 7 月下跌 0.38%。海外长钱持仓的债券基金里，短久期的「摩根海外稳健配置A」小幅跑赢，久期更长的「富国全球债券人民币A」7 月下跌 1.54%，跑输了债券基准指数。
接下来我们详细聊一下，7 月在股票部分、债券部分给组合构成负贡献的基金情况。
股票部分 7 月海外长钱持仓中跌幅最大的，是「华安纳斯达克100ETF联接A」和「摩根日本精选A」。纳指基金是被动跟踪，纳斯达克100指数 7 月为什么表现不佳，我们在第一部分股票指数行情的时候已经介绍过。我们重点说一下「摩根日本精选A」的表现。
「摩根日本精选A」是一只投资日本股市的主动管理基金，其对标的股票指数是「东证指数」，该基金长期维持 90% 的股票仓位，会承担人民币对日元汇率波动的影响。为了更好地体现该基金主动管理能力，我们给它定制了一个业绩基准：90% 东证指数（汇率调整）+ 10% 中证货币基金指数。
下图展示了该基金今年以来和业绩基准的业绩对比。今年前 5 个月，基金业绩走势和基准走势基本贴合。差异主要发生在二季度：6 月基金大幅跑赢，超额收益一度拉大到 7 个百分点上下；7 月跌幅又明显超过基准，7 月基金下跌 3.3%，业绩基准上涨 0.56%，单月跑输接近 4 个百分点。截至 7 月底，基金今年以来上涨 12.54%，仍跑赢基准 3 个百分点左右。
差异发生在二季度，基金经理做了什么？恰好 7 月披露了基金二季报，我们可以从持仓里找答案。
下图展示了该基金在二季报中披露截至 6 月底的行业配置情况，我们将其与一季末的数据进行了对比。可以看到该基金在二季度加仓了信息技术，从 10.42% 提高到 21.94%。
需要说明的是，信息技术占比提升一方面来自基金经理主动加仓，另一方面也是行情上涨的结果，二季度 AI 主题相关的科技股涨得多，权重自然被动抬高，东证指数本身的信息技术占比也在上升。参考跟踪东证指数的 ETF 持仓推算，二季度末信息技术在东证指数中的占比约 19%，基金相对指数在信息技术上的超配大约在 3 个百分点。
除了行业配置的差异，行业内部股票配置的差异，也会影响主动基金对于指数的偏离程度。主动基金在选定的行业里，由基金经理挑选个股、分配权重，而不是按照指数的成分股构成照抄。
二季报前十大持仓可以看到这种选择的痕迹：基金在信息技术行业里把最重的仓位给了东京电子、村田制作所、铠侠这几只 AI 半导体产业链上的股票，其中村田和铠侠是新进入前十大的。从业绩曲线推测，这类选股在 6 月提供了一定的超额贡献，7 月则反过来带来了一定的损失。
怎么评价这种加仓行为？客观地说，它今年前 7 个月是赚钱的，基金至今仍跑赢基准 3 个百分点左右。同一笔加仓，6 月是超额的主要来源，7 月成了跑输的主要来源。这不是判断前后矛盾，而是主动持仓的常态：组合在某个方向上配置更重，单月表现就会被这个方向主导，涨的时候是，跌的时候也是。
买主动基金，本质上就是接受基金经理会做偏离指数的决策，决策对了有超额，错了有回撤。对于海外长钱来说，选择该基金是为了投资日本股市，满足全球资产配置的需求，因此，基金经理主动决策带来的长期效果以及对东证指数的偏离程度，会成为主理人持续跟踪这只基金的重要观察维度。
最后，我们来看一下「富国全球债券人民币A」的 7 月表现。该基金是海外长钱里，7 月跌幅最大的海外债基金（-1.54%）。要理解这只基金为什么跌，需要先补一课：债券的涨跌是怎么来的。
债券价格和市场利率是反向的。一般来说，一只债券发行时票息是固定的，当市场利率上升，新发的债券利息更高，老债券就只能降价出售，直到它的实际收益率和新债拉平。利率升，债券价格跌；利率降，债券价格涨。债券久期，衡量的是债券价格对利率的敏感程度。久期越长，对利率的敏感程度越高。同样面对利率上行，短债和长债的价格表现相差很多。
今年的美债，恰好是利率持续上行的环境。关税带来的通胀担忧、财政扩张带来的发债压力，让美国长期利率一路走高，7 月 30 年期美债收益率更是升到 5.27%。利率上行，意味着美债价格整体在跌，期限越长跌得越多。这就是今年海外债基金普遍不好做的大背景。当然，今年人民币升值对海外债基金也构成了很大的拖累，我们在之前的月报里介绍过，这里不再展开。
在这个背景下，富国全球债券的基金经理做了一个明确的选择：主动扛着高久期。他在二季报里写得很直接，在美债利率仍处于阶段性高点的背景下，基金整体保持较高久期操作，组合久期从一季度的 4.5～6 年，抬升到二季度的 5.6～6.3 年。
基金经理选择较高久期的配置，可以推测其认为未来利率下行的概率更高。如果利率真的下行，高久期组合的债券价格上涨幅度会更大，基金因此会受益。而在利率下行兑现之前，基金业绩就要承受利率继续上行、债券价格下跌的压力。 7 月利率上行，该基金就付出了代价。
也就是说，这不是被动挨打，而是一笔左侧布局：用当下的浮亏，换取利率下行时更大的弹性。这个判断对不对，需要时间来验证，但作为持有人，我们需要知道这只基金里有这样一层主动风险。
海外长钱在债券基金部分除了「富国全球债券人民币A」，还配置了「摩根海外稳健配置A」。「摩根海外稳健配置A」主要持有现金、短久期高流动性美元债券和中短久期债券资产，平均久期在 1 年左右。把两只基金今年以来的业绩曲线放在一起，可以直观看到久期差异带来的体验差异：
今年以来，富国全球债券下跌 3.60%，摩根海外稳健配置下跌 2.45%。两只基金的大方向一致，在利率上行、人民币升值的环境里都在亏钱，但过程完全不同：富国的曲线起伏明显更大，摩根的曲线则平缓得多。久期不决定方向（方向由利率决定），但决定了波动和弹性的幅度。
从配置角度看，这正是海外长钱把它和摩根海外稳健配置（久期 1 年左右）搭配持有的原因。一短一长的搭配，让组合在利率上行时有人防守、利率下行时有人进攻。
两只基金，一股一债，7 月表现不佳的原因各不相同：一个是行业选股配置遇到了方向回调，一个是长久期配置遇到了利率上行。但它们有一个共同点：跑输都来自基金经理主动做出的选择。一个选择把更多仓位放在半导体等信息技术行业上，一个选择用更长的久期等待利率下行。这些选择过去都带来过超额收益，7 月同时遇到了逆风。
这也是海外长钱配置主动基金时必然要面对的事。对于海外长钱而言，选择它们，是因为在对应的市场里缺少足够好的指数工具；而接受主动管理，就意味着接受基金经理的判断会在某些月份领先、某些月份落后。对于海外长钱团队来说，需要做的就是花费一定的精力，来进行持续跟踪，无论是通过定期报告、日常定量监控还是通过定性调研等方式。
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