孟岩专栏
每周一，和你分享孟岩的思考。
资本市场本是一个投资者、企业家、国家的良性循环。投资者将钱投向市场，企业利用这些钱打造产品和服务，创造商业价值和社会价值。企业创造的价值越多，国家经济越繁荣。在这个过程中，投资者也能分享到企业增长的果实。
然而在A股，由于波动巨大，大多数参与者拿不住最终赔钱离场，一些企业无法以长远的目光看待投资者的钱，这反过来进一步加大了股市波动。
A股的波动能降低吗？今天的这篇文章，孟岩借用《巴菲特致股东的信》中巴菲特对股东结构以及伯克希尔股价的思考，从一个上市公司管理层的角度，探讨这一问题。
投资者固然需要学习，从业者也有责任将投资者带向成熟的彼岸，让钱及背后的认知与伟大的企业建立连接，分享到经济增长的果实。
祝开卷有知。
有读者问到两个问题：
第一个问题是，如果未来波动没有这么大了，是不是我们赚的钱就少了？
第二个问题是，A股的波动真的能变小吗？如果把目前的 30 倍降到 10 倍，需要多长时间？
先回答第一个问题：是。如果波动大幅变小，对一小部分人来说，他们赚的钱一定是变少了。因为他们现在除了企业经济增长的钱，还能赚到一大部分交易对手的钱，或者说是不理性投资者贡献的钱。
但如果把A股的投资人看成一个整体，他们的幸福感无疑是大幅提高了，大家的赚钱概率更高、焦虑更低，波动对经济的伤害也更小。所谓 「牛长熊短」 或者 「天天都是牛市」。
再回答第二个问题：说实话，我不知道。十年前初入基金行业的时候，不少行业前辈告诉我，10 年以后我们就会像美国市场一样，都是机构参与，股市的「大起大落」会大幅减少。很遗憾，10 年后的结果我们都看到了，波动幅度更大，牛市时间更短，大众口中的股市依然是「赌场」。
把这些都怪给投资者的「情绪」和「不理性」吗？这并不公平。
我觉得其中的部分原因需要归在金融行业的从业者——上市公司、券商、资产管理公司、销售渠道、金融媒体。在这样一个信息如此不对称的行业中，我觉得我们这些从业者没有做好应该做的事情。
先说说为什么要上市。
巴菲特和芒格认为，伯克希尔上市的目的并非是股价最大化。他们选择在纽交所上市的唯一原因，是希望能降低股东的交易成本。（公开上市之前，需要用钱的股东们只能在场外柜台进行交易，交易成本很高）。
光这一点，恐怕已经和大多数公司上市的目的不太一致了。
再来看看巴菲特和芒格对伯克希尔股价的思考。
二老认为，与众多的上市公司相比较，他们不希望伯克希尔的股票价格越高越好。「我们只希望股价能以内在价值为中心，窄幅波动即可（我们希望它以合理的速率增长，或许这也有些不合理）。」
这点听起来也很奇怪，作为一个公司的 CEO，难道不是希望自己公司的股价越高越好么？为什么会希望股价尽可能贴近内在价值来交易呢？
巴菲特的回答是：「股价的过分高估或过分低估都令芒格和我感到不安，这两种极端情况的出现，会使得很多股东所获得的结果完全不同于公司本身的运营结果。」
就像我们之前分析的：
公司价格 = 内在价值 × 情绪
如果能够让公司的股价尽可能地贴近公司的内在价值，最大程度地减少情绪在中间的影响，则就意味着公司的股价不会在严重低估与严重高估之间来回震荡。在这种情况下，公司的运营成果将惠及同一时间段的股票持有者。股东们所获得的奖励与惩罚，基本上等同于公司的运营结果，而非其它人的愚蠢行为。
当谈到股东管理的目标时，巴菲特说：「尽管我们的主要目标，整体而言，是让我们的股东在其持有期间利益最大化，我们也希望将一些股东从其他股东（即交易对手）那里获取利益的可能性最小化。」
我很想知道巴菲特为什么会有这样的执念。我重新翻了这本书，又查阅了相关的股东信。我找到的原因有三点：
1）「我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作 」。并且希望自己的工作可以让那些欣赏自己的策略、分享伯克希尔愿景的人获得收益；
2）将这些人看做一个整体，如果市场价格与公司内在价值一致，他们将得到最大的公平；
3）对于伯克希尔和自己名声的珍惜，不希望股东由于公司经营之外的因素而亏损。
那如何去实现这个目标呢？
他给出的答案很简单：找到并且维系认同自己理念的股东群体。
巴菲特认为如果要实现这个目标，就要求「有一个长期的、以企业运营为导向的股东群体，而不是一个短期的、以股市变动为导向的群体」。就像经营一家餐馆，不可能让所有顾客都满意。相反，经营者应该提供一份明确的菜单以吸引特定类型的顾客。
对于巴菲特和伯克希尔，这份菜单是「长期」、是「企业经营」。他们所有的政策和沟通都是为了吸引那些认同巴菲特理念，着眼于长期，关注公司本身运营的投资人。并且刻意去过滤掉那些只关注股价变动的短线买家。
如果能不断地吸引这类投资者，并且不断地让那些短期或者有不现实预期的投资人兴趣全无，理想情况下，伯克希尔的股票就能够按照巴菲特所希望的那样，始终以符合企业价值的合理价格进行交易。
这本书里面还收集了巴菲特关于 IPO、「回购」、「为什么要发行B股，如何发行」等公司治理方面的思考，你会发现，他所有这些行为的思考和决策，都是以上面这个原则来支撑的。
巴菲特和芒格认为：「如果我们持续地宣传我们的商业和股东哲学（不掺杂其他矛盾的信息），我们感到高质量的股东群体是可以被吸引和维护的。这种自我选择效应发生之后，一切都水到渠成，自然而然。」
最后我们来看看结果，尤其注意那些加黑的数字：
「我相信，公司 90% 甚至 95% 的股票被这些高质量的股东群体所持有，他们五年之前就持有我们的股票。同时，我推测这些投资者所持有的伯克希尔股票的市值，比他们的第二大持股至少大两倍。」，并且，「每一年的年底与年初相比，伯克希尔公司的流通股股东名单中有 98% 是不变的。」
回到我们的市场。
10 年间我们的市场波动并没有如行业从业者预测的那般降低，原因只怪投资者的贪婪和恐惧吗？我觉得并不是。
当上市公司在互联网金融的热潮中把公司改名为「匹凸匹」的时候，我们希望寻找什么样的股东群体？
当媒体和研报在吹嘘所谓的「高送转行情」的时候，我们希望吸引什么样的投资人群体？
当基金公司因为基民「恐高」而选择净值归一，在泡沫严重的时候依然募集新基金的时候，我们希望吸引什么样的基民群体？
降低市场的波动需要所有金融从业者的努力。虽然我们可能无法完美地做到，但如果我们希望 10 年后回看的时候，这个市场的波动能有所降低的话，巴菲特的做法也许可以给我们一些启发。
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步枫
有知有行在做的事与这个很像，'找到并且支持有相同投资理念的同路人，并且帮助他们更好的在投资的道路上走下去。'所吸引的人是真正愿意在投资上花一定心思，愿意相信'好价格'+'好资产'+'长期持有'这个理念，愿意将自己的资金配置在为社会创造价值的地方。 如果这样的'同路人'多了，那么我们的资本市场也会有良性循环，我们的企业也能有足够的资金去创造价值，我们的投资者也能更好的享受企业利润增长带来的回报，而不再是盯着估值上窜下跳。 但这件事很难，伯克希尔可以靠一直不分红，可以靠每年两位老爷子的光环，可以靠这么多年的信仰来促成这件事。有知有行几乎是从零开始啊。。但我相信整个行业是向好的，未来为投资者提供恰当的服务这个趋势是向好的。 投资这件事有他的特殊性，要么像401k计划一样把资金牢牢关住，让人死心；要么就需要持续做'减熵'运动，克服市场带来的贪婪与恐惧。我相信后者在国内市场有着广阔的前景值得我们去探索。
bear
这让我有点联想到乔布斯的产品哲学：不是大众想要什么我就给你什么，而是我认为你可能真正需要的。
小小^~^
您和巴老一样，是有大情怀的人，是在为金融市场向好而努力的人。投资者教育有必要，非常有必要。
执茶在手，笑看纷争
我很庆幸一入股市第一个碰到的是E大，硬生生把我的放荡不羁拉回来，第二个碰到的是孟岩，教会我很多简单确很难想透的知识
SherLock·OD
降低市场的波动需要所有金融从业者的努力，说的非常中肯。
逆水行舟
拒绝互摸口袋，让投资回归本真，走上健康持续发展的道路。 实现此等愿景，非一朝一夕之功，需要全体人员的共同努力。
咖啡
有知有行就在找一起走的投资者
草履虫
今年的疫情让我有个小认识:美国投资者也有不理性的时候，恐慌的情绪会蔓延到大多数人，在二级市场交易的是活生生的人，是人就会有人性中普遍存在的东西。
刘阿伟
希望自己也能关注好资产，认准价值，相信复利。 重新建仓，被动指数基金。 留下自己对主动基金的认识，其实专业的基金经理帮我们操盘是很美好的事情。但是基金经理有业绩要求，为了他们“追高”的客户。操作就会变形。就跟个人在持续下跌的时候敢不敢持续定投一样。 最近自己主动基金盈利还可以，但是自己也会乱了阵脚，因为自己建仓成本较高，最近赚的钱是因为股市上涨的原因。所谓盈亏同源，现在自己就是不想买入，怕去当接盘侠，更不想卖出，怕自己吃不到后续的利润。 所以现在就打算跟头被动指数基金，不被市场情绪影响自己。建仓中证500和红利。 在以后钻石坑在去埋伏主动基金，提升自己的收益率。
乐乐乐乐乐乐
与其吸引大多数人，不如吸引特定群体。 当大多数人进去时，因为群体的情绪波动是巨大的，那么波动会很剧烈，让人恐慌、害怕，导致频繁进出。当然也在这个过程中不断筛选与自己相同理念的人。 而如果只吸引特定群体，因为特定群体明白其中的理念、价值所在，相对不容易受到情绪影响，那么就会使波动相对合理。也因为相对理性，长期看过去在稳步上升，正反馈也越来越多。
