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霍华德·马克斯（Howard Marks）是橡树资本的创始人，他也是全球最顶级的投资人之一。1 月 11 日，霍华德·马克斯发表了最新一期投资备忘录《关于价值的思考（Something of Value）》。
在这篇长达万字的备忘录里，他探讨了价值投资是否失灵的问题，并得出结论：在瞬息万变的投资环境中，太纠结于「成长」或「价值」这两个标签是无法帮我们在投资中获利。我们总结了这篇备忘录中的精华内容，与你分享。
祝开卷有知。
在过去 13 年里，价值股的表现已经大幅落后于成长股。因此，霍华德·马克斯首先探讨了经典价值投资方法为什么会失效。
「价值」这个标签的确立来源于本杰明·格雷厄姆实行的低估值策略，他的投资风格被称为「捡烟蒂式投资」，他尤其关注那些被低估的平凡公司，巴菲特将这比作在大街上寻找还剩一口没抽的烟蒂。
价值投资演化到今天，一部分价值投资者采取了更严格的方法，特别强调低估值。霍华德·马克斯认为，这是对价值投资一种误读。在他看来，格雷厄姆的价值投资框架诞生于一个证券价值可能被严重低估的时代，由于信息搜集难度大且信息不透明，使这种低估成为可能。
霍华德·马克斯回忆，当他在 1960 年代末进入投资行业时，很少有「家喻户晓」的投资者，这一行业的收入也并不突出。很少有人为投资搜寻数据，数据搜寻过程也很困难，而知道如何将数据转化为有利可图的投资结论的人就更少了。对于那些愿意寻找信息并有分析能力的人来说，股票市场潜藏着无数机会。巴菲特早年就坐在奥马哈的小房间里，翻阅成千上万本《穆迪手册》，然后购买小公司的股票。
可如果今天还对这种可能性心存幻想就显得很愚蠢了。霍华德·马克斯说，投资世界已经大不相同，分析师的信息优势也开始慢慢消失。在公司年报中可以找到的信息以及其他公开信息几乎都已经反映在了市场价格之中，通过这些公开信息取得超额收益的可能性非常渺茫。仅仅追求低估值可能会导致投资者踏入所谓的「价值陷阱」：一些股票看上去价格过于便宜，但事实很可能是这些公司确实存在经营缺陷，或者它们无法延续目前的业绩水平。
因此，今时今日，想要通过可辨别的量化指标中找到高投资回报机会几乎是不可能的。如果一只股票的估值很低，很可能有其内在原因。成功的投资会更多地取决于出色的定性分析，以及对未来发展趋势的准确判断。
在霍华德·马克斯看来，「价值」和「成长」不应该被二分对立。价值投资一般被认为是为比较普通的公司的低价证券提供准确的估值，并在价格较低时进行购买。成长投资是基于对高度有前途的公司的潜力的估计而购买，为它们的潜力付出高昂的估值。
现如今，价值投资和成长投资仿佛势同水火，认同其中一方，就必须反对另外一方。价值投资关注那些低价、可预测的标的；成长投资看重高成长的公司，即便估值已经非常昂贵。
在霍华德·马克斯看来，价值投资不应被定义为这种人工二分法的一方面，而是在考虑到所有因素的情况下，购买代表着更好价值主张的产品。
尽管这两种投资风格确实有一些区别，但这种区分既非必要，也不正常，更没有用，特别在我们今天所处的复杂环境中尤其没有意义。巴菲特在职业生涯的早期也通过「捡烟蒂式投资」取得了巨大的成功，直到他的合伙人查理·芒格说服他扩大了对「价值」的定义，将投资重点转移到「合理定价的伟大公司」上。这样的转变让巴菲特接连投资了可口可乐、华盛顿邮报等以绝对估值来看不算便宜的公司，但他因此取得了更高的资本回报。
格雷厄姆和巴菲特在各种投资风格上都取得了成功，更重要的是，他们把价值投资视为坚持基本面分析、不去关注市场定价的行为。巴菲特曾说过：「我们不认为自己是价值投资者，现金收益贴现是评估任何公司的适用方法，我们认为并不存在所谓的价值投资和成长投资。」
此外，霍华德·马克斯指出，随着技术的快速发展，世界变得更加复杂，投资的变量也越来越多。
在过去，巴菲特可以轻松找到龙头企业，并进行相对简单的分析来估值。但今天明显不一样了。由于市场全球化，互联网和软件的获利潜力急剧提升，因此科技公司或技术驱动型企业可以变得比投资者想象中有价值得多。资本对上市公司扩张时的烧钱容忍度前所未有的高，这导致大家很难找到真正的赢家。
如今的企业更脆弱，同时也更具统治力，拥有更大的机遇，更能撬动社会财富的分配。成功的企业在长期高速增长，持久且越来越高效，这让它们的高估值显得很合理，但这也给投资者带来了巨大的诱惑，使投资者高估一些没有那么高增长预期的公司。
因此，今天的价值投资者需要更加谨慎考量各种情况才能获得真正的洞见，这其中就包括那些严重依赖无形资产并在遥远未来才可能有增长的公司。
但这在一定程度上是与价值投资者的心态相悖的。对于价值投资者来说，他们坚持的是可观察到的价值，而不去关注那些转瞬即逝的不确定性。在泡沫破裂之后，市场往往会陷入恐慌，所以价值投资者对市场的繁荣总是持怀疑态度，特别是对于那些无形资产占比很高的公司。
霍华德·马克斯表示，他很担心价值投资理念会导致投资者陷入僵化的思维。因为在社会处于变革时，套用过去的公式或者经验往往会导致巨大的错误。以「逆向投资」闻名的约翰·邓普顿（John Templeton）常常警告人们，「这次不一样」的想法会带来风险，但他同时认为这种想法有 20% 的时间有可能是正确的。鉴于 21 世纪技术进步的程度，霍华德·马克斯认为，现在这个可能性远高于 20% 。
最后，价值投资不一定与低估值指标相关，一个公司发展迅速，依靠技术等无形资产取得成功或较高的市盈率这一事实，并不意味着就不能基于内在价值进行投资。价值投资与成长投资也不应该人为的一分为二，它们都是投资者工具箱中的重要工具。今天的价值投资者应该以开放的心态深入挖掘，深入理解我们生活的世界。
以上就是霍华德·马克斯在最新投资备忘录中分享的思考，希望对你有启发。
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认知与实现
投资分析起点是最终市场需求的满足而带来企业收益。低估价格或者合理价格进入，重点要关注的，是收入的增长变化和变化速率考察。企业动态价值与动态价格的变化速度。P与V同正向变动，考察持续性和新高的突破可能；P与V同负向变动，考察止损点；P正向V负向变动，考察高估的到达速度；P负向V正向，考察加仓的必要性。P的正向回归价值或者超越价值，关注真相是否能够起作用，情绪发展阶段。
同路人_e4I0v9
价值投资不能仅仅看低估值，因为现在的信息的传播很迅速，一家低估值的公司很有可能是本身就有问题！
薛定谔的猫也
天呐，发现有知有行好用的一个地方，就是读投资类书籍读到不懂的内容时，用关键词在有知有行里搜索，就能看到更具体丰富的解释，还能看看别人评论里的insights，真好
亦曼
1 价值投资不应该仅仅局限于寻找『低估价值』产品，成长股的思维也应该包含在内 2 局限的原因 以往的投资环境，造成信息不对称，从而存在低估现象。 但现在的环境变了，信息网络的发达，分析师能得到的信息，大众都能得到，价值投资的经典理论需要拓展了。 3 价值投资的新思维 所谓的潜力股也许会变得更少，那注重实力股才是硬道理。
超哥_KPpCVt
1、成功的投资会更多地取决于出色的定性分析，以及对未来发展趋势的准确判断。 2、价值投资与成长投资都是投资者工具箱中的重要工具。
王旭亮
又想到了e大，价值也好趋势也好，左侧也好，右侧也好，都是好猫。
拱卒
有投入（成本）有产出（利润）是为投资。投入确定产出确定的成熟期企业，方便计算市盈率和高低估范围。投入很大还没到产出期的幼年期企业或是拓展新业务成功的强壮期企业，因为产出大头还没出来，所以市盈率肯定高。至于夕阳企业，未来产出越来越小，当然市盈率很低。价值投资核心还是估算未来的产出，并进行比较。至于取什么名字吗？无所谓吧。
大辉同学
价值投资和成长投资不应一分为二，无论是哪一种策略，其实都是投资的一个工具。 最主要还是得看每个人的目标是什么，目标不同所采取的策略是不同的，但投资的终极目标肯定都是能赚钱。 那就得看你是挣快钱还是长期的钱，无论是持有的心态和行为都会导致结果不同。 价值投资和成长投资如何结合起来，才是我们更应该思考的问题。 对于长期投资者我们最需要关注的就是企业的价值和成长。 有知、第8天。
同路人_包包1126
所以在看好一个公司的前提下如何对其估值，艺术部分占比更大
万万
这就是为什么沪深300温度是100，仍然值得定投的原因
