无人知晓

E02 孟岩对话陈嘉禾：市场无法预测，我用好价格来保护自己

2021年9月6日

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Hi，大家好。我是孟岩。

今天是「无人知晓」的第二期，我请到了我的好朋友陈嘉禾来做客。

我和嘉禾的缘分始于 2013 年 6 月。市场由于钱荒引发了一轮大跌，持有多年的中国平安由于股债双杀继续大跌，完全不顾已经很低的估值。与此同时，估值不低的创业板则涨幅惊人。熊市必然要围炉取暖，可惜同路人太稀少。

恰好当时看到一篇研报 ——《寻找皇冠上的钻石 - 全球股票市场历史估值与回报率分析》，用数据和图标清晰地揭示了「估值便宜」和「长期投资」有多重要。（研报原文可在孟岩公众号回复「钻石」查看）

在 2021 年，在录制这期播客的当下，低估值的投资方式，受到了前所未有的质疑。在播客中，嘉禾坦诚地讲述了这种极端情况对他的影响，以及他应对的方式。欢迎收听。

剪辑/山楂

本期嘉宾🙋

陈嘉禾：牛津大学历史系毕业，曾任平安资产固定收益研究员，信达证券研发中心首席策略分析师、执行总监、管理委员会委员等职，现任九圜青泉科技首席投资官，兼任证券时报专栏作者、中国国际电视台财经评论员等。著有《好投资与坏投资》、《投资精要》、《投资的奥妙》。个人公众号：陈嘉禾的研究

本期要点🌟

02:04 从研报《寻找皇冠上的钻石》聊起

04:49 回顾 2012 年～2015 年A股历史

10:12 2015 年 6 月：上一轮牛市的上半场

15:02 投资不可知论，放弃预测市场

18:36 嘉禾如何理解低估值投资？

23:04 投资者对「好公司」的定义千差万别

30:13 坚持低估值，但对新的商业业态仍旧抱有好奇心

36:42 投资中，什么时候应该开放？什么时候应该坚定信仰？

43:49 作为低估值投资者，嘉禾在 2021 年极端情况下的状态如何？

55:38 嘉禾会每天看盘吗？

58:01 写过三本书后，嘉禾是否回看自己过往的文字？

61:59 嘉禾最近重读的两本书

67:20 为什么喜欢读历史？

69:55 嘉禾的文章涵盖历史、文化等各个领域，是故意为之，还是自然演化？

74:06 投资对生活的反哺

79:48 我们无法预测未来，学会放下执着

本期主要观点

1.投资是以最大的概率去寻找好和便宜这两个因素。如同在游戏里捡东西一样，粮食和弓箭永远是越多越好。但是如果你搞不清的话，宁可去捡那个你能搞清的东西。对大多数投资者来讲，分辨「好」比分辨「便宜」可能要难得多。

2.我看公司时会把自己带入上市公司管理者的角度去思考，我问自己的第一个问题是我能不能想出来十年以后这家公司如果做得很差，比如业务量只有现在一半是什么一个情况，如果这个问题我想不明白，我没办法想到十年以后它怎么样，基本上我就不会投这个公司。其次，我会去看估值，对我来说，再好的公司也不会出太高的价格去买它。

3.每一种投资风格都有惨的时候，不能只看见贼吃肉，看不到贼挨打。

4.价值投资确实是个舶来品，是格雷厄姆发明的，甚至我们的股票市场也跟别人学的。但是其中的关于人类的哲学，是中西与共的。

5.首先要接受这个世界的不完美，因为你会发现所有的公司都在变。你能做的只能是把自己的那部分做好，不管市场怎样，你以最好的的状态去迎接它。

6.不用等到有钱了才能怎么样生活，不用一定达到什么状态才能怎么样生活。每个当下都可以放下焦虑，去审视你的起心动念，过好每一天。