年收入破百亿的致富神器？稳站投资鄙视链顶端的对冲基金

一知羊

欢迎大家来到《投资 ABC》。我们录制之前，陈博士说了一个特别有趣的说法，就说我们《投资 ABC》从这一期开始，就进入好玩的深水区了。我们会和大家讲一些我们平时经常听到，但不一定能接触到的投资类别。

陈鹏

我们接下来要讲的对冲基金（HF，Hedge Fund）、风险投资（VC，Venture Capital）、私募股权（PE，Private Equity），第一，比较要求投资者的投资技能；第二，它相对比较复杂。对我而言，通过播客这种形式给大家讲一些故事没有问题，但是想让大家理解底层的一些逻辑，还是有挑战的。希望大家能够喜欢。

一知羊

对，我们接下来的这三期就会跟大家分别讲对冲基金、风险投资，还有私募股权。最近在 TikTok 或者小红书上面都很流行的一个说法，做投资也有鄙视链。鄙视链最上面是对冲基金，因为他们工资最高。举个例子，美国顶尖的对冲基金，年薪二三十万属于行业平均水平，比普通大学毕业生的初始年薪高 4 倍左右。而且这种岗位一般都是会有奖金的，奖金有时比底薪还高，这些奖金都没有计入到刚刚提到的年薪中。那这个鄙视链的下一层就是风险投资和私募股权，再下一层是投行。

图左三为 2023 年收入最高的对冲基金管理人 Chris Hohn，他当年的个人收入为 29 亿美元，数据来自 Institutional Investor，Illustration by II

陈鹏

对的，从 ABC 这个框架来看，越往上走，对A（阿尔法）的依赖性就越强，你需要通过个人的技能在博弈中能够打败其他的市场参与者，产生阿尔法来给投资者带来效益。

那对冲基金为什么一般来讲都是在鄙视链的最上面？因为它要求确实很高，不但有阿尔法，而且可能是很短的时间，而且可能是很短的时间内要一直保持这个阿尔法。我们一直在讲，长期投资找阿尔法已经很困难了，而对冲基金需要在短期投资内找到阿尔法，且能够持续不断地产生阿尔法，这就是难上加难。

前两天我在朋友圈发了一个消息，说对冲基金其实有很多工作岗位，而且收入很高，但招不到人，因为工作压力实在太大了。有朋友曾经做过一个很有意思的分析：过去十年，如果按照对冲基金的标准来考核巴菲特老爷子管理伯克希尔哈撒韦的成绩，那他可能已经被开除了8次。当然巴菲特不是做对冲基金，他是在做长期投资。举这个例子，是为了说明做对冲基金真的比较难。

一知羊

是的，压力会非常大，但收益也非常惊人。就以收益比巴菲特的公司还好的文艺复兴科技基金（Renaissance Technologies）为例，这家基金的王牌产品在过去几十年，年化收益率达到了惊人的 66%，远超巴菲特的伯克希尔 20% 的年化收益率。同期普通美国投资者如果一直投标普 500，它的年化收益率是 10%，就是有这么大的差距。

图为文艺复兴科技基金创始人詹姆斯·西蒙斯，他于2024年5月10日逝世，享年86岁。

对冲基金中的「对冲」是什么意思？

一知羊

如果用一句话介绍什么是对冲基金，陈博士会怎么跟大家介绍呢？

陈鹏

我先讲一讲什么是对冲。比如我现在在投资一个组合，我们都知道风险和收益是相关联的，风险高收益也会高，风险低收益也会低。那如果我们想要改变这样的情况，就可以借助一些工具去做对冲，降低风险、提高收益，让我们在小风险的情况下尽可能拿到更多的收益。这样成本会很高，但确实是可以做到的。

那什么是对冲基金呢？其实就是基金管理人利用自己对市场和证券的判断，尽量对冲掉组合里不好的风险，留下收益。比如说我看好苹果，那我要把组合里的风险集中在苹果身上，把其他的风险给它对冲掉。其实对冲基金是依托对冲基金的管理人，用管理人对市场和各个证券的判断做对冲，这个判断的准确与否、时间上、规模上等等都很有关系的。如果我能判断好，那么市场跌的时候，我的组合不会跌，甚至还会上涨。所以说大家就觉得做对冲基金的人都武功高强。

一知羊

稳赚不赔。

陈鹏

但同时大家也经常听到，有很多对冲基金突然就倒下了，而且有很多对冲基金都是背景非常光鲜亮丽的人在后面操盘，也倒下了。比如说在下一期我们会展开讲述的两个案例，第一个是伯纳德·麦道夫（Bernie Madoff）造假案， 他在 2008 年因涉嫌证券欺诈被捕，给投资人造成了 650 亿美元的亏损。第二个是长期资本管理公司（Long-Term Capital Management）。它杠杆上得很高，到 1998 年，美联储不得已组织了多家华尔街的银行来解决它的问题。

一知羊

那是不是只有美国才会有对冲基金呢？

陈鹏

不是的，因为美国比较发达，市场比较大，容量也比较大，所以对冲基金最早从美国发起。但其它市场也都有，欧洲、亚洲、日本、新加坡、澳大利亚，包括中国也有。但是对冲基金在不同的市场允许用到的工具不太一样，那中国的金融市场还是在发展的初期，金融工具不如美国那么多样，或者交易那么频繁，流动性那么高，但是基本原则还是相通的。比如说在中国我们经常听到的私募证券基金，它是买卖公开市场的一些证券的股票、债券、期权、期货等等，通过这些来做交易，这就是类似于美国或其它国家的对冲基金。

一知羊

也就是说如果一个人说 TA 是做对冲基金的，那 TA 有可能是在对冲很多种东西，有可能 TA 做的是期货，有可能是股票，有可能是债券，而且每个人用的方法也可能是多种多样的，但归根结底一定是在 TA 自己选定的这个类别里面，用着 TA 最擅长的一种方式赚钱。

陈鹏

对冲基金大概可以分为十大类，但这十大类里面种类非常多。因为每个基金经理的技能不一样，关注的领域不一样，用来产生收益的方法也不太一样。

Billions 第七季 官方海报

我不知道大家有没有关注一个美剧，这个美剧叫《亿万》（Billions）。这部剧就是在讲对冲基金，主人公所在的这家对冲基金下面有很多不同的基金管理人（或者交易员），用不同的策略、不同的信息去产生阿尔法。当然这个剧呈现得有些戏剧化，把对冲基金的管理人塑造成了无所不用、无所不能的华尔街之狼，不受监管，天天跟法律打交道。但是大家可以借由《亿万》（Billions）这部剧，从侧面了解到做对冲基金的高度竞争性。

一知羊

我们刚刚提到，对冲基金的种类很多，即便按大类分也有十种。陈博士可不可以从中选一两个你觉得最有代表性的类别，带大家真正进入对冲基金的世界里面，去看看它到底是怎么赚钱的。

陈鹏

可以的，我可能很难在播客里把对冲基金的整体讲得很全面，如果讲得不全面，大家多担待。

一知羊

毕竟是深水区。

对冲基金的全球规模变化（2013-2024），图源 Barclay Hedge

中国私募证券基金规模变化

陈鹏

我们先来了解一下对冲基金的整体规模。对冲基金在全球的规模现在大概是 5 万亿美元，在整个全球资本市场大概占到 2% - 3%，对比之下，股票和债券的全球规模大概 200 万亿美元。在中国，中国私募证券基金的体量也大概是 5 万亿人民币，所以对冲基金在中国的体量也不小了，也占整个中国证券体系的大概 2%- 3%。

一知羊

您是把所有的中国私募基金都看作是对冲基金吗？

陈鹏

不是，只有私募证券基金。

挑战学习一下对冲基金中的两个常见策略，你能看懂吗？

了解完规模，我们再来看类别。对冲基金大概分为十大类，其中最常见的种类是多空股票策略（long-short equity strategy），在整个对冲基金的市场中，大概 50% 都是使用的多空股票策略。这个策略简单来说，就是说我既可以做多，又可以做空。

一知羊

举例来说，就是我可以看好苹果公司，我也可以不看好。

陈鹏

或者是我可以看好标普500，也可以不看好标普500。这个就叫多空策略，即通过调整仓位来获取阿尔法。

另外一种我要介绍的策略是市场中性策略（market-neutral strategy），简单来说就是管理者把贝塔的风险给规避掉，只留下阿尔法的风险。这样就变成了市场中性，理论上来说，不管市场涨和跌，我都能够产生阿尔法。

一知羊

感觉好神奇啊，这要怎么做到？

陈鹏

待会我们可以解释解释。

一知羊

那我们从对冲基金中最常见的多空股票策略挑战一下，看看能否给大家讲清楚。

陈鹏

我们刚才讲了，对冲基金主要是依托基金管理人的技能去产生阿尔法，然后尽量减少 TA 不想要的风险。产生阿尔法的能力主要就是两种，第一种是择时，通过预测什么时候市场会涨会跌，来增加仓位或减少仓位，进而产生阿尔法；第二种就是择股，我选择单只股票或者选择单只债券的分析能力很强，我知道它未来的利润会如何变化，能够预测到它未来的收益等等，通过这个技能来赚取阿尔法。

那我们刚才讲的多空策略，就属于第一种，利用择时来调整仓位，判断未来是涨是跌，这个预测不一定是对股市的预测，也有可能是债市、商品市场、原油市场、黄金市场等。

当我预测到市场未来会涨，我就做多，甚至可以加一些杠杆，做多到 100% 以上，因为对冲基金的管理也比较灵活。反之，我预测到市场会跌，我就可以做空、卖出仓位，我甚至可以用一些反向的杠杆，把仓位做成负的。这就是通过择时产生超额收益的多空策略。

一知羊

所以不一定是我在做多的同时还要做空？

陈鹏

肯定不能这样，因为要通过在市场上有曝光，我才能赚到钱。您说的那个有点像市场中性策略，它实际上就是把做空和做多综合起来，把一些风险完全对冲掉。但多空策略不是完全对冲掉，而是有的时候做多做得很多，有的时候做空做得很多。这就根据我对市场的判断来。

一知羊

这也很贴近我们普通人想象自己是股神时的场景，觉得自己能抓准这个时机。

陈鹏

我们普通散户可能做的只是调整一些仓位，那像一些对冲基金，它可能会用杠杆或者更先进的工具，去把做多、做空的成本降低，这些人的能力可能更强一点。但是原则上的确是类似您刚才说的股神比喻，我知道未来股票的走势，我就做多或做空。多空策略也是众多对冲基金策略中相对容易的一种，很多人可能会因此认为我也可以试一试，所以这一种策略在对冲基金中的体量也是最大的。

一知羊

多空策略比较好理解，市场中性策略是不是难度就更大一些？

陈鹏

难度会稍微更大一点。我们用茅台为例，理解一下。比如说我比较看好茅台，但是我不看好整个白酒板块，或者我不看好整个市场，那我要怎么操作呢？在原来，我买茅台的收益有一部分是跟整个股市是相关的，但如果我把白酒板块或整个股票市场（的风险与收益）拿掉，剩下的就只是茅台的涨跌了。

因此，如果我能够判断，茅台这个公司相对于整个股票市场，或者相对白酒行业它未来的走势，我可以用这种方式把其它的风险排除掉，其它的贝塔收益减掉。这样留下来的只是茅台的超额收益，这个就是市场中性策略，在这种策略操作下，我的收益跟市场没有关系，因为我已经把整个市场的影响从中排除掉了。

一知羊

陈博士刚刚讲的时候，我心里有放烟花的感觉，就是感觉这个策略好帅。并且，光是从与多空策略的对比当中，就能看出市场中性策略是一个超级自信的策略。在这种策略下，你的阿尔法要足够的大，你的收益才会足够多。这种策略的执行者其实是在为自己相信的一个信念投资。

陈鹏

或者是我认为自己有能力判断茅台相对于白酒板块的阿尔法，但是没有能力判断股票与白酒板块的贝塔，那我就把这两块风险给它规避掉，我只把风险完全放在茅台上面。当然，这种策略说起来容易，做起来其实蛮难的。因为有的时候茅台跟整体股票市场它的关系是不一定的，这就需要投资者每时每刻去操作。

普通投资者投资对冲基金会面临的风险

一知羊

听上去确实非常帅。但与此同时我又会在想说，人在江湖漂，哪能不挨刀？他这个不可能总是有效的吧？那对于一个对冲基金来说，它最惨的结局是什么？

陈鹏

就是你判断错了，因为判断失误就可能血本无归。对冲基金还有一个特点，当管理人把市场中的风险规避掉以后，留下来的收益有可能不够大，不够吸引人，所以很多对冲基金都会用杠杆。用了杠杆之后，预期收益变大，风险也会变大。

一知羊

假设我是一个很有钱的人，想要试试对冲基金，那我似乎也很难去判断一只对冲基金的策略是否能在未来持续有效地给我带来收益？

陈鹏

是的，很难做很有效的判断。对一般的投资人，特别是散户而言，做对冲基金可能不太合适。因为它风险确实很高，并且它的信息透明度也比较低。我们散户购买的这些股票或者公募基金，证监会都会有很严格的信息披露要求。每隔一段时间，这些机构必须披露它的收益、成本持仓以及操作等等，还会有很多分析机构来去看它的业绩。

对冲基金就不一样了。我刚才讲了，对冲基金管理人获取阿尔法的技能决定了最后的收益。如果我有这个技能，我就不会想要告诉别人，对吧？比如说我看好茅台，我认为我的判断是独特的，我就不会想让大家知道，并且会尽量减少信息披露。监管也会理解这样的原因，所以对冲基金信息披露的程度会比正常上市股票以及公募基金要低很多。

甚至在有一些国家，比如说在美国，有些对冲基金的信息披露完全出于自愿。只要这支基金的投资人认为管理人披露得够了，管理人就不用给任何其他人披露。因此有时候你会看到一些基金的网站，上面信息非常少。因为它不需要披露，而且披露太多信息对它没有好处，只会让竞争对手更了解它在做什么。

如果你真的想试试投资对冲基金，需要满足这两个条件——

回过头来，这一点对于业余投资人就有很大的挑战了。所以说投对冲基金的人一般需要满足两个条件：

第一，财富积累到一定程度，并且用来投资的这笔钱短期也不会用到，冒一点大风险也无妨。第二，我对投资有一些理解，我拥有一些投资技能，或者至少能够分辨出这个对冲基金采取的策略是什么，风险收益是怎样的。

这两点即使在中国也有要求。如果你要投对冲基金或私募证券投资基金，第一，你要是合格投资人（qualified investors），也就是说你至少要有 300 万人民币的可投资资产（注.此处陈博士说的 100 万为口误）或近三年年收入超过 50 万人民币。第二，你对投资是多少有一些了解的。这两点要求是为了尽量保护散户，防止大家在不太明白的情况下进去，不明情况地冒了风险。

一知羊

如果是我们投资 ABC 以及知行小酒馆的老听友，肯定知道陈博士之前也跟大家讲过两个特别有名的机构的基金会，一个是耶鲁大学基金会（The Yale Endowment Fund），另一个是诺贝尔基金会（The Nobel Foundation）。你去看它们每一年公开的基金会年报，你会看到，那里面都有对冲基金。

陈鹏

是的，我们在那几期也讲到了，这些基金会能够找到比较好的对冲基金管理人，然后对冲基金管理人也愿意要它们的钱，出于这些基金会的名气、成立时间、持有时间较长等种种原因。并且，我在前面提到的两个条件，这两家基金会也都是满足的。

一知羊

虽然说这个离我们普通投资者的距离很远，但是听听就非常过瘾。那对冲基金的硬核部分就到这里了，我们迅速回顾一下：

首先，对冲基金是一个金融界金字塔尖一般的存在，风险和收益都极高。其次，对冲的意思就是对冲基金经理在他擅长的领域，比如，股票、债券、期货期权，用他最擅长的方式赚取收益。那至于什么方式，就是八仙过海各显神通了。

陈博士在节目中为咱们介绍了其中两种：一种是多空策略，这也是最多基金经理在用的，就是凭本事去择时择股；另一种是市场中性策略」，难度更高一点，基金经理同时做多和做空，消除市场波动的影响。

在下一期，陈博士会接着分享两个对冲基金相关的精彩故事，带领我们近距离看看对冲基金精彩的世界。

🖊 本期重点

• 什么是对冲基金：基金管理人利用自己对市场和证券的判断，尽量对冲掉组合里不好的风险，留下收益。通常都会借用杠杆。

• 对冲基金主要可以分为十大类，全球规模大概是 5 万亿美元，在整个全球资本市场大概占到 2% - 3%。

• 多空股票策略（long-short equity strategy）：利用择时+杠杆来调整仓位。预测到市场未来会涨，就做多；预测到市场会跌，就做空，通过择时产生超额收益。

• 市场中性策略（market-neutral strategy）： 利用工具，将市场的风险与收益在组合中通过对冲排除掉，只留下阿尔法。

• 什么样的人可以尝试投资对冲基金：第一，满足可投资资产的要求；第二，对投资有所了解，能够对自己要投资的对冲基金所使用的策略等有基本判断。

📃 问题收集

我们计划在接下来的节目中，筹备一个听众互动的番外特辑，用一两期（或更多）节目，来集中回答大家在跟着《投资ABC》学了这么久后，在投资学习之路上遇到的问题。

如果你有类似的疑问希望得到我们在节目中的回应与解答，欢迎你点击下方蓝字，填写表单。我们也将为被选中问题的伙伴赠予薄礼一份。 👉 听众 Q&A 问题征集

🌟 常驻嘉宾

陈鹏博士：陈鹏博士在 90 年代初期赴美求学，取得了经济学博士学位。在金融行业工作的 25 年时间里，他担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是 Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。

🎺 创作团队

制作 有知有行

嘉宾 陈鹏博士

主持 一知羊

后期 柯霖

设计 港港 耳总

统筹 星星

感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本文的协助。

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