你好，欢迎来到《有知有行·投资第一课》，这是我们的第八讲。

我们经常会收到用户提出的一个现实问题：每个人的钱是有限的，所以投资的时候应该是集中还是分散呢？或者更具体一点，「集中」应该多集中，分散到什么程度才叫「分散」呢？

这是一个非常好的问题，值得仔细讲讲。不过在回答之前，我们需要先把这个问题描述得更清楚。问题问得越清楚，答案才能越准确。

「集中还是分散」背后的真问题

首先，我们认为，「投资应该集中还是分散」这个说法，带有一点轻微的误导性。它好像在说，不论是集中还是分散，这个问题是有一个需要二选一的标准答案。但实际上，不管集中还是分散，都是可以赚到钱的。

比如我们都知道的股神巴菲特，一向是持仓非常集中，几千亿美元的资金可能就投在十来个公司上面。很多专业投资者，比如中国的高毅资产、景林资产，走的也是深度研究后重仓少数公司的打法。还有一种「重仓」也很有趣，很多普通中国家庭的超过 70%、80% 的资产，都在一间房子上面，这其实也是一种变相的「重仓」，很多人也因为这种「集中」积累了很多财富。

相反，不少知名的投资人，是靠很大程度的分散持仓获得大量收益的。最经典的一个例子应该是彼得·林奇。在担任富达麦哲伦基金经理的 13 年期间，他获得了年化 29% 的回报。不过他的投资风格并不是集中持股，在《战胜华尔街》等几本著作里他都提到过，自己的投资组合经常是有几百只股票同时存在的。但是，超常的勤奋让他对非常多的公司都有着超出市场平均水平的认知，所以也成就了麦哲伦基金当年的神话。

所以，既然集中和分散都可以成功，那么我们应该怎么选呢？

答案也很简单，我们把刚才的问题补上一个主语，问题就清晰了——投资的时候，「你」更适合集中还是分散呢？这才是真正需要思考的事情。

集中投资的难度

为了帮助你回答这个问题，有知有行想提供一些我们的观察和想法。

大家都知道，假如重仓到一个糟糕的资产，结果是非常可怕的。买过 P2P 产品或者乐视公司股票的人，应该都有这种体会。但其实，我们更容易忽视的是，即使买到了一个非常优质的资产，持有它的过程往往也是相当艰难和考验人的。

我们这里就不说那些上下波动特别刺激的公司了——比如特斯拉、拼多多和蔚来汽车——我们来说一个生意还比较好懂、管理层也相当靠谱、现金流和业务都很稳健的公司：星巴克。

站在 2020 年末，这家公司市值千亿，现金流稳健，全球已经有超过三万家门店。从 1992 年上市算起，星巴克的股价上涨了三百多倍，年化回报率接近 23%。

但就是这样一个家喻户晓的公司，如果你回看历史，有大量的时间，它的股价不是在下跌，就是在小幅震荡。

从 2015 末到 2018 年下半年，公司股价都在四五十美元这个区间波动；

再往前的话，其实从 1997 到 2004 年，星巴克股价都算不上有什么大起色；

2005～2007 年倒是涨上去了，但随之 2008～2009 的金融危机又被打回原形。

在这期间，假设你真的重仓了这个公司，其中的煎熬是可想而知的。

类似的例子还有很多，我们就不一一列举了。

总体来说，重仓或者集中的难度有三个：

第一，在价格表现低迷的时候，你是不是还能在至暗时刻坚持自己的「信仰」；

第二，在其他股票其他资产表现出色的时候，你是不是能耐得住寂寞；

第三，在价格开始回归价值，你的判断的确兑现了的时候，是不是能选择好卖出的时机。

如果你 15 美元买了星巴克，后来跌到 5、6 块钱没有卖，那么到了 30 美元的时候你会不会卖掉呢？如果卖掉，后面 30 美元涨到 100 美元这段利润就和你彻底无关了。

怎样做到真正的「分散」

我绝对不怀疑，有知有行的用户中有能做到上述三点的高手。但你需要诚实回答自己的是，你到底是不是其中的一个。

如果你觉得，自己目前还没有重仓某个股票的能力，那么「分散」才是更好的选择。不过这里还有个问题，那就是，很多人对「分散」的理解也是错的。而分散的思路错了，最后造成的结果可能比集中更可怕。

你之前可能听过一个段子，说的是，有的投资者「不想把鸡蛋放在一个篮子里」，所以买了很多个平台的 P2P 产品。最终的结局就是每个平台的维权群里都有他。显然，这种分散是一种假的分散，因为他只做到了平台层面的分散，没有做到资产层面的分散。

除了资产层面的分散，我们还要做到行业层面的分散。一个典型的例子，就是投资了很多餐饮公司，但疫情来了全部损失惨重。另外，上一讲我们也说过「行业风格轮动」的现象，如果投资的行业过于集中，可能就会在轮动来临时经受更大的考验。

这里还可以做一点延伸。对于行业分散这件事，我们还可以用更广阔的一层视角来看。

我之前观察到这样一种现象：我的不少朋友，大学毕业以后都去了硅谷工作。他们工作七八年之后，可能在当地找到了伴侣，结成了家庭，贷款买了房。而一种非常常见的家庭组合是这样的：两个人都在硅谷的大科技公司工作，比如谷歌和微软。然后收入的一大部分是这两家公司的股票期权，而很多现金交给了旧金山房子的首付。

实际上，这里面蕴藏着很大的行业集中度过高的风险。

想象一下，如果美国科技行业出现问题，这个家庭可能会受到的冲击：

股价降低，自己的收入减少；

收入减少，还房贷更加困难；

科技公司前景存疑，于是很多人出逃硅谷，本地房价开始下降。

最极端的情况，可能是夫妇有一方被裁掉，原本就并不富裕的家庭雪上加霜……

玩笑归玩笑，但你应该能感受到，这种「收入和资产在行业方面过于集中」所带来的潜在风险有多大。

投资中的「本土偏见」

除了行业风险，另外一个很常见的风险，是地理风险。比如投资界里有个概念叫做「Home bias」，翻译过来就是「本土偏见」，指的就是投资者更倾向于把钱投资在本土，而不是全球市场的现象。

「本土偏见」是一个全球性的普遍现象。比如我们之前研究过加拿大普通投资者的数据，他们的股票部分，有 70% 左右都投给了本土市场。但实际上加拿大股票总市值占全球股市还不到 3% 。显然，加拿大「散户」超配了自己国家的股票，而如果加拿大的股市表现不佳，或者邻国美国的股市涨势更好的话，这些人就错失了赚钱的机会。

我们来看看加拿大最顶级的、也是全世界都非常领先的投资机构加拿大养老基金（CPP）过去二十年的思路是怎么演进的。加拿大养老基金的年报在网上可以查到，1999 年， CPP 还是老气横秋的 100% 政府债券配置，而等到 2019 年（见下图），CPP 已经变成了以股权为主（54.9%），实体资产（比如土地、林地、房产等等）为辅（20%+），然后全球分散配置（加拿大股票只占 15.6% ）的，基本上是如今业界公认的最优框架了。

加拿大养老基金资产配置（2019）| 来源：CPP 官网

当然，超配自己认可国家的资产是完全没错的——比如有知有行的整体策略，就是长期持有中国的核心好资产。但如果在这个策略之上，能做一些补充，比如除了大陆的A股之外，我们可以把美股、港股、德国DAX、债券、黄金、原油这些工具利用起来，形成一个更加均衡的组合，也会对我们长期收益有很大的好处。

小结

资产分散、行业分散、地理位置分散，算是我们可以做到的比较基础且重要分散方式。不过，投资做多了你就会发现，通过分散化来获得收益、抵抗风险这件事，其实是无止境的。想要做到更加分散，还有很多更高阶的手段。

举个身边的例子。我有一个高净值客户的朋友，在他的眼中，世界充满了风险，所以他在力所能及的范围内，做到了最大程度的分散。比如他是不少基金的 LP（背后出资人），虽然他是一个价值投资的信徒，但他投资的基金，有价值风格、有动量风格、有绝对收益风格、也有量化套利风格——因为「你也不知道某个三年五年里哪个策略能跑出来」。

另外，他把钱存在了国内外各种银行里，小到城市银行大到瑞士银行这样的国际银行，目的是分散金融系统的风险；他甚至还买了不少实物金条，存放在世界各地的保险柜里……这些对很多人来说有些夸张的做法，是他认为自己能在市场上长期存活下来的必备技能。

最后来总结一下，有知有行从不教条地认为，投资必须应该集中或是分散——每个人在每段时间，面对不同的情况，选择最适合自己的方法就可以。当然，我们认为对于绝大多数普通人来说，采用分散化的投资更加有效，也更能协助我们在投资中保持良好的心态。而我们会帮助你做到的就是真正的、适度的、科学化的分散。

本讲重点

下讲预告

下一讲，我们来聊一个投资中的实际问题，好公司如果价格太贵，还应不应该买？我们下一讲见。

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