从足球谈估值:中国队 V.S. 巴西队,该买谁赢?

  • CxEric · 2021年4月15日
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每逢抱团股热潮,总会有一种论调出现,说这次不一样,估值已经没那么重要了。

一家优秀的公司,要不要看估值,又该怎样做出正确的估值判断呢?这篇文章从生活中熟悉的足球运动切入,帮我们讲透估值、赔率与价值投资之间的关系。

祝开卷有知。

有知有行 雨白

A股从来不缺乏「流行」思潮,几乎每几年就会诞生一些新的「市场共识」,从而引导大多数投资者推翻原有体系、拥抱新的共识逻辑,当下最热的似乎就是赛道论、抱团论,渐渐地投资者容易再次放松对估值的要求。

估值是否还是重要考虑因素?

刚好一个朋友昨天也问起:咋看茅台这种抱团带来的高估值?优秀的公司,估值究竟重不重要,咋看这个问题?

就这个问题我做了点思考,不妨以「赌球」作为例子来回答。

01

首先,任何能预测股价的、能高抛低吸的交易策略都不需要考虑价值,甚至考虑估值都是多余的——对这些策略而言,更为重要的可能是情绪、政策、概念,是其他人会怎么想,而不是公司怎么样。

如要做一个交易者,不妨彻底一些。

我们之所以选择价值投资,是因为我们知道自己有很多不知道的东西——「知不知」,因而我们战略性放弃一些对事物的学习、预测和判断,退缩到自己可知重要的方面。

02

价值投资而言,任何时候估值都是重要的,而且非常重要,但估值不能简化理解为PEPB之类的东西,估值是更类似「赔率」一样的东西。

如果今天是男足比赛,中国队踢巴西,我们该赌谁赢?肯定是巴西。

但如果巴西让 10 球呢?或许我们就应该买中国队赢了。

如果巴西让 3 球呢?或许答案就是「不知道」了。

这个赌球例子再进一步,但如果我是一个足球白痴,我压根对足球一无所知呢?

答案是:我根本不知道应该押注谁,哪怕你告诉我巴西队让 15 球,我也不懂这是什么概念。

或许我会觉得巴西只会进 1 球,所以中国队必胜;

或许我会觉得要扬我国威,不让球也要买中国队……

在不懂球的情况下去赌球,就会出现一堆奇怪的事情。

从这个赌球例子出发,我们就可以理解价值投资的关键:

1. 看懂了才能谈估值懂足球才能知道赔率对不对,看懂公司才知道估值对不对。

芒格说股市是一个「赛马系统」,关键是找出定错的赔率。而我的版本是「赌球模型」,你越是对球队了解深刻,你越知道赔率对不对(关于「赛马系统」,推荐直接翻看《穷查理宝典》,这一段非常精彩)。

在很多时候,哪怕是很资深的球迷,也不知道应该押哪边获胜,为什么?因为赔率会平衡掉双方的优势差——就好比只要巴西让 3 球,我就会彻底懵掉,不知道该买谁。

由此出发,我们就可以确认价值投资的另一个关键:

2. 承认大多数时候我不知道答案。答案只有在赔率很极端的时候,才会变得非常清晰、非常容易获取。由于赌球有赔率存在,买中国队也可能赚钱;由于赌球有赔率存在,买巴西队也可能亏钱。

所以这是第三个关键:

3. 由于有估值的存在,买平庸的公司可能赚钱;由于有估值存在,买优秀的公司可能亏钱。

但问题又来了。

由于我个人不太懂足球,所以对我来说,只要巴西让三球我就会懵掉,但一些球迷认知很深,他可能会觉得「巴西太强了,哪怕巴西让 5 球,我也要买巴西」、「中国男足这个辣鸡,丢五六球很正常」,又或者「巴西队虽然很强,但会照顾中国队的面子,估计 3:1 收场」

这说明,每个球迷对球队的认知是不一样的,且他的价值观、思维系统都会影响他的判断。

这个对应到股市上就是第四个关键:

4. 每个人对于价值的理解是不一样的,因而每个人对估值的判断也是不同的。

在这个星球上,有人觉得茅台就是资金抱团,而且一抱就是N年;有人觉得茅台是液体黄金,多贵都可以。——这两种人心中对茅台的价值理解,肯定是截然不同的。

所以在估值上,我们没法要求所有价值投资者都达成一个估值共识,也不能认为A对、B就错,有可能AB都是对的、AB都是错的——因为每个人都是在自己的能力圈范围内思考即可,赚自己该赚的,放弃自己不该赚的。

我的看法是,只要遵守几个原则就都算是价值投资

1. 坚定地认可股票的定义;2. 理解市场先生模型;3. 追求安全边际;4. 坚守能力圈

这四条原则,就是格雷厄姆与巴菲特打下的价值投资理论基石。不过,他们只提供了一套哲学体系,没有提供一本操作手册,所以具体怎么做是投资者自己的事情了。

03

回到前面的问题,估值重不重要?

价值投资来说,估值永远重要,但估值是建立在看懂基础上的,对于看不懂的东西,永远没有价值、估值一说;只有看懂了,才能看评价估值是否合理。

霍华德甚至说过更绝对的话:「Low price is the ultimate source of margin for error.」直译就是:低价是安全边际的终极来源。

这句话延展开就可以解读成,如果你对公司的理解越深刻、你对价值的把握越大,你可以少要一些估值上的保护;但如果你越是不懂,你就越应该要一些估值保护,甚至,是远离这个公司。

但不论如何,低价永远是安全边际的终极来源。

04

我曾在媒体工作数年,回忆过去的职业经历,经常会发现一个令人沮丧的事情:很多当时觉得很重要的新闻事件,两三年过后都变得非常不重要,一个前辈说得好,「新闻是时间的易碎品。」

例如,现在谁还在意安邦概念股?谁还在意险资举牌股?谁还记得泽熙调研股?然而,当年很多人认真地研究过安邦的特点、下一个被举牌的是谁、险资举牌的背后逻辑,甚至认为这是一个长期转折点——现在又转折到何处了?

我们总是对「变化」的东西太过在意,对「不变」的东西关注太少。

2014 至 2015 年期间,市场流行的说法是新经济不能用传统估值方法,大象无法起舞,只有中小创才有前途;更久远的 2007 年,曾有分析师说中国平安这四个字就值 200 元。现在谁又还记得这些?

霍华德·马克斯说,大多数投资者是根据既往——尤其是近期发生的事——推断未来。

为什么是近期?

第一,许多重要的金融现象的周期较长,意味着在下一轮周期重现之前,那些经历过极端事件的人往往已经退休或死亡;

第二,正如美国经济学家约翰·肯尼斯·加尔布雷斯所说,金融记忆往往极其短暂。

第三,所有曾经的记忆都会被最新的热门投资和那些轻松赚钱的承诺抹除。

05

最近有一个感触,记录如下。

媒体人做投资是有先天缺陷的,因为媒体人天然喜欢宏大叙述、重大转折;热衷戏剧性故事性,厌倦平淡枯燥;喜欢频繁做出评价(判断),但无论观点多错都不会受到惩罚(再错的看法也大于没看法);最后,媒体人习惯了根据形势变更自己的立场。

一个朋友修正我说,不是媒体会这样,是普通人都如此;另一个朋友则说,媒体会这样,是因为读者们喜欢这样。

延伸阅读

最直观的估值方法:会相亲,你就会估值

  • 从容理财

    读完这篇文章极为认同的一句话:低价永远是安全边际的终极来源。

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  • 逆水行舟

    在可预见的将来,一定会有新的事件发生,有新的热点登场,情绪会推动着资金朝着新的方向涌动,那句经典的“这次不一样了”也一定会重回我们的视野。 不过当它再度出现时,我们要先给自己打一个预防针,那就是以往“这次不一样”的结局,绝大部分都是“这次没什么不一样”。真正的价值会被发现,树也不会长到天上去,能够穿越时间的往往是一些朴素的常识。

    3年前
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  • Forwarder

    让我情不自禁记录的一些要点: “「知不知」,因而我们战略性放弃一些对事物的学习、预测和判断,退缩到自己可知且重要的方面。”——反思到自身,退缩到从基金入手学习就非常重要,并且适合当下的自己。 就价值投资而言,估值是更类似「赔率」一样的东西。 价值投资的关键: 1. 看懂了才能谈估值。 2. 承认大多数时候我不知道答案。答案只有在赔率很极端的时候,才会变得非常清晰、非常容易获取。 3. 由于有估值的存在,买平庸的公司可能赚钱;由于有估值存在,买优秀的公司可能亏钱。 4. 每个人对于价值的理解是不一样的,因而每个人对估值的判断也是不同的。 只要遵守几个原则就都算是价值投资: 1. 坚定地认可股票的定义; 2. 理解市场先生模型; 3. 追求安全边际; 4. 坚守能力圈。 低价永远是安全边际的终极来源。 “我们总是对「变化」的东西太过在意,对「不变」的东西关注太少。”——常识永不变:好公司好价格,长期持有。

    3年前
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  • 眼里有光的azure

    暗合最近的一个写作选题:好资产与好价格不可分。 笔记: 估值不能简化理解为PE、PB之类的东西,估值是更类似「赔率」一样的东西。 由于有估值的存在,买平庸的公司可能赚钱;由于有估值存在,买优秀的公司可能亏钱。 低价是安全边际的终极来源。 对公司的理解越深刻、对价值的把握越大,越可以少要一些估值上的保护。反之亦然。 @认识「有知有行」的第271天 2021.04.15

    3年前
    8
  • 请排队

    新闻是时间的易碎品。漂亮的总结

    3年前
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  • 旭日东升~

    这篇文章的价值可以穿越时间,5年,甚至10年以后再返过来读会有新的感触,有一句话我特别有感触,就是“对于价值投资,估值永远重要,估值建立在看懂得基础上,看不懂的东西就没有价值和估值一说”,或者说买了看不懂的东西就是在赌博,比如说原油期货!

    3年前
    4
  • 🇺🇸美国副队长(转正考核中)

    让球的设定让结果变得混沌,估值的存在让普通投资者根本不知道该不该下手。可是当离谱赔率开出来的时候,你我都不该犹豫,干就完了。

    3年前
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  • 曾晓冬-艺仓美术馆

    如果是世界杯正式比赛 盘口是巴西让三球半的情况下, 作为中国人,我想的是来个对冲, 拿100块买巴西赢 如果中国队一如既往的发挥稳定, 以四球以上惨败巴西, 我心灵受到极大创伤, 还好赌赢了,赚点小钱💰 买抗忧郁药也有钱了不是? 如果中国居然输球≤3个 场面一定要么中国队顽强抵抗 要么是中国队超常发挥 那带给我的就是意外的惊喜 远胜于输掉100块带来的苦恼 ……

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  • 跬步千里

    4条逻辑基石。第一条该如何理解?是指投资的大道吗?作为股东,享受企业增长带来的利润

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  • 大手乎热

    1. 坚定地认可股票的定义; 2. 理解市场先生模型; 3. 追求安全边际; 4. 坚守能力圈。 在时间的长河里没有惊涛骇浪,只有波光粼粼的浪花,任何大浪淘沙的瞬间都会慢慢平复下来!坚守在自己的能力圈内做好安全边际,在时间长河里随波逐流去吧!

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