叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

国庆节回来后，上证指数跌破了 3000 点，之后快速反弹，刚反弹了一个星期，上周开始股市再次回调。尤其是昨天，市场整体跌幅很大，上证指数跌了 2%，再次跌破了 3000 点。

从上周三到现在，一周的视角来看，大部分宽基指数都出现了回调，这里面表现最好的是科创50，作为硬科技的代表性指数，最近一周上涨了 1.18%。其他宽基指数里，中小盘指数相对抗跌一些，中证500和中证1000分别下跌了 2.75% 和 2.35%。相对来说，大盘指数表现很差，上证50最近一周跌了 6.81%，沪深300跌了 5.49%。

行业方面，多数是下跌的。30 个中信一级行业里，只有国防军工和机械是上涨的。包括科创50在内，这几类指数的表现，跟其他大部分指数不一样，显示出市场认为它们在近期的信息变化中占据优势。

在下跌的行业指数里，表现最惨的就是食品饮料，最近一周跌了 10.43%，其实不止这一周，站在最近一个月的角度来看，食品饮料都是表现最差的。

最近一周宽基指数和行业指数的变化，在我们的全市场温度和具体指数的温度上也能很清楚地体现出来。

经过一周的回调，全市场温度来到了 9° 。具体指数里，温度全线下跌，不过这里面，上证50和中证消费的温度下来得很快，上证50从 63° 跌到了 49°，中证消费从 65° 跌到了 53°。再继续跌下去的话，这两个指数就可以考虑是不是要投资了。最近一周市场变化后，本周长钱账户的配置资产没有调整。

接下来详细说一下上证50和中证消费，最近这两个指数回调力度大，有多方面的原因，例如其他指数经过前期的大跌，估值已经处于历史较低的水平，这两个指数里包含的行业龙头在这一年多的回调中相对而言，跌得较少。因此这两个指数的温度一直都处于较高的位置。在市场回调中，有性价比更高的资产时，这类资产就会面临被卖出的压力。

除此之外，近期外资的持续卖出，也对它们造成了很大的压力。下面这张图是最近 30 天北向资金的流入流出情况。

北向资金通俗来说，就是从香港市场流到A股市场的资金，香港资金以及国际资本等外资可以通过沪股通和深股通来投资A股市场。目前这种方式是外资投资A股的主要渠道，因此北向资金的流入流出可以体现外资对于A股的买卖情况。

与北向资金相对应的是南向资金，指的是内地投资者通过港股通买入香港联交所股票的资金，它反映了内地投资者对于港股的买卖情况。

上面那张图能很明显看出来，最近一个月外资整体在卖出A股，尤其是进入 10 月份以来，这种卖出在加速扩大。

我们来看一下，最近一个月北向资金在每个行业上的买卖情况。从行业的视角来看，在大部分行业上，外资都是卖出大于买入。实现净买入的行业数量很少，排在前面的是医药、通信和国防军工。外资净卖出的行业里，以贵州茅台为代表的食品饮料行业卖出最多，截止到周一，最近一个月净卖出 157 亿元，除此之外，电力设备及新能源、银行、非银行金融等行业，外资净卖出的资金也不低。

对于外资而言，在A股市场里，对于行业龙头股会更为偏爱，行业龙头股集中遭遇卖出，股价就会快速下跌，自然会带动相关指数的快速回调。中证消费很好理解，这个指数重仓食品饮料。上证50作为包含上交所龙头股的指数，行业覆盖食品饮料、非银行金融、银行等行业，也受到了冲击。相对而言，外资较少配置的中小盘股在这次市场回调中，跌幅较小，也就能理解了。

基于上述分析，我们能不能说，外资流出是最近A股下跌的主要原因呢？那就需要看外资作为一类投资者，在A股市场里占据什么地位了。

上面这张图，显示了北向资金持有A股的市值变化，以及持股市值在所有A股流通市值的占比变化。能很明显的看出来，从 2016 年到 2020 年底，外资对A股的持仓一直处于增长过程中，外资的影响力也在增长。从 2021 年开始，增速降下来了，今年还有下跌的趋势。

截止到现在，外资持有A股的市值有 2 万亿，在所有A股流通市值中的占比只有 3.2%。这说明，尽管这些年外资对A股的持仓在增长，但在所有A股投资者中，外资的持仓并不高。外资集中快速地卖出某个行业的龙头股，确实会对相关指数的短期下跌造成影响，但对于全市场的整体下跌，外资流出的威力没有那么大，关键还是内部的信心不足。

最近一周除了能看到外资的卖出，也能观察到国内机构的护盘。这么多利空消息出来，A股还处于 3000 点左右，说明也有资金在逐步买入。不论是我们上周说的基金公司宣布了合计十几亿的自购，还是监管层扩大两融的标的，都是期望增加市场里买方的力量。当卖方力量枯竭，买方逐渐增加，旁观者的信心起来，市场的情绪就会好转，底部才能慢慢走出来。

接下来我们来说说港股和中概股。这周港股和中概股遭遇了惨烈的下跌，相比较而言，上证50和中证消费的跌幅都算温和的了。恒生科技 10 月 24 日一天就跌了 9.65%，中国互联网跌了 12.6%。上次有这么大的单日跌幅还是在今年的 3 月份。

关键这么大的跌幅还是在它们已经跌了很大幅度的基础上，恒生科技从 2021 年高点到现在，最大回撤高达 74%。不得不说，在这类品种上，我们也算见证历史了。

如果说A股下跌不能赖在外资流出上，港股和中概股的下跌，外资的责任会大很多，原因是外资对这类股票的影响力会很高。

我们拿不到外资在港股和中概股的持仓数据，借用一下中金的研究结果。下面是中金统计的海外中资股（港股和中概股）前 100 名股票里外资机构持股比例的变化情况。从 2020 年 10 月一直到今年 9 月，外资在中资股的持股持续下滑。最新外资持股市值在这些股票流通市值的占比有 34.1%。相比于外资持有A股 3.2% 的比例来说，34.1% 的占比是个很高的水平了。

这说明，外资在港股、中概股的影响力是很大的。他们的持续卖出，很大程度上会带来港股和中概股的下跌。最近这些个股大幅度的、恐慌性的下跌，更多的是流动性——也就是大幅度卖出、做空带来的下跌。

我们再换个视角看一下海外中资股各方买卖力量的变化情况。中金统计了海外主动型基金对于港股、中概股的持仓变化，以及内地投资者通过南向资金投资港股的情况。为什么只统计了海外主动型基金，是因为这能体现出来海外机构投资者的主观偏好，指数基金由于要被动跟踪，不存在自主判断的问题。

从图里能看出来，今年年初到现在，外资在港股和中概股上持续流出，其中有三波较大幅度的资金流出。从斜率来看，今年 3 月份和这次的流出速度更快一些。这跟港股、中概股今年的表现能很好地对应上。

相对而言，南向资金今年却在持续买入港股，这跟外资的选择截然相反。也就是说，在港股低估的市场上，今年外资在撤退，内地投资者在抄底。只不过南向资金相比于外资，在港股市场的占比要低一些，所以影响力要小一些。

在机构投资者为主的港股市场，存在着多类投资者，外资机构的影响力很大。对于外资而言，港股也好、A股也好，都是作为新兴市场来配置，在他们的整体持仓里占据一定的比例。如果按照核心卫星的分类方式来看，港股、A股对于他们而言，更多地是发挥卫星资产的作用，分散风险，可能的话，赚取超额收益。

因此，当他们整体评估持仓后，发现投资此类资产的风险很大，或者有更好的选择，就会毅然地选择卖出，规避风险。自然，当他们觉得风险降低、性价比提升后，也会再次回来。

只不过在他们选择卖出时，对他们高度依赖的市场和投资标的就会很受伤。这也是港股相对A股更为惨淡的原因。

今年的市场情况以及参看外资的持仓情况，对我们的启示是，对于影响因素复杂多变、远高于自己能力圈的投资品种，可以选择不投资，即便投资，也要让它充当卫星资产，分配给它较低的比例，一旦短期的走向出乎预料，较低的比例也不会对整体持仓带来很大的影响。另外，对于普通投资者而言，永不满仓。

我们下周见。

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