欢迎来到知行小酒馆。这是一档由「有知有行」出品的播客栏目，我们关注投资，更关注怎样更好地生活。今天的嘉宾是我们的老朋友陈嘉禾。

我们一直很喜欢嘉禾的文章，在 App 里精选了很多篇，介绍给爱琢磨投资的朋友。过去这三年，我们在线下聊过好几次，也做过两次文字采访，但直到这次他的新书《投资者一生的机会》出版，宇宙才发来让我们一起录制节目的信号。

在这期节目中，我们从他的一篇在网上引起热议的文章开始，聊了很多一直以来让我们好奇的问题，比如说，嘉禾自己究竟是怎么做投资、怎么看待投资的？为什么他所坚持的低估值投资方式，总是跟市场潮流相悖？我们也聊到了价值投资流派里少有人讨论的一位大师，沃尔特·施洛斯——施洛斯的投资哲学和方法是什么？为什么嘉禾觉得自己和施洛斯的方法很像？此外，我们甚至还聊了聊怎么买房、怎么选主动基金、怎么评价基金经理，等等。

如果你曾经有「通过职业投资致富」的念头，哪怕只是一瞬间，我们都推荐你把今天这期节目听完。因为听完这期节目，你对于自己适不适合专职研究投资，大致就能做到心里有数了。如果你身边有专门研究个人投资的朋友，也非常欢迎你把节目分享给他们，希望能对他们有所助益。

💰 最后，如果你有长期投资的需求，非常欢迎你进一步了解「长钱账户」，这是「知行小酒馆」全员持有的基金投顾产品。

*温馨提示：本期播客仅为分享，不构成投资建议。但本期有一个福利！我们会在评论区选出 10 位听众送出由嘉禾亲笔签名的新书《投资者一生的机会》，欢迎大家踊跃分享自己的感受和想法。🎁

🍶 本期嘉宾

陈嘉禾：牛津大学历史系毕业，曾任平安资产固定收益研究员，信达证券研发中心首席策略分析师、执行总监、管理委员会委员等职位，现任九圜青泉科技首席投资官，兼任证券时报专栏作者、中国国际电视台财经评论员等。著有《投资者一生的机会》、《好投资与坏投资》等书。个人公众号：陈嘉禾的研究。

🧭 收听指南

专业投资者的日常

02:36 嘉禾去年在雪球发帖，一石激起千层浪！

04:23 偏爱低估值投资的嘉禾，怎么理解「低估值陷阱」？

05:12「很多公司破产的原因并不是没有盈利，而是现金流不行了」

06:03 为什么说许多人可能误解了「重仓好公司」这句话？还原芒格说这句话的上下文

08:36 做个人投资研究最好的两种状态：不太被别人理解 & 别人完全不理解，聊聊一件关于「分级A」的趣事

13:47 没错，这一期也有买房干货：为什么嘉禾说也许你不应该在三亚买海景房？怎么用投资的眼光看买房的利弊？

专职研究投资的苦功与乐趣

20:41 当港股无人问津时，嘉禾提出了一个大胆的假设......

24:58 过度坚持深度价值，是否也是某种意义上的激进？每个基金经理都只在意自己看得懂的那个方面

32:49 本期必听重点 ✨ 如何选择一名靠谱的主动基金经理？

41:06「作为一个专业投资人，你不会相信任何一件自己没核实过的事儿」

42:19 在投资中，没有比保持客观更重要的事情！回顾当年的麦道夫案、P2P 骗局、南京假银行案，依然令人唏嘘

50:11 嘉禾会因为喜欢或者不喜欢一家公司，而影响自己的投资决策吗？

53:51 大多数人在做美股投资时都忽略了一件事

聊聊施洛斯，也聊聊嘉禾自己的投资

56:38 谁是施洛斯？他为什么厉害？

61:01 比起施洛斯，嘉禾的持仓为什么更集中？

62:45 施洛斯为什么不做调研？这对于在中国做投资的人，是否可取？

66:40 嘉禾的投资方式优缺点分别是什么？「如果在公募基金做投资，我可能会在 2020 年被开除 100 次」

73:58 嘉禾典型的一天长什么样？看股票、读书、练武......

77:23 专业投资者会借鉴别人的持仓吗？

79:32 为什么说自己钻研投资，可能不如直接把前人的智慧「吃透」？聊聊游戏主播和投资大师们的共同点

86:01 嘉禾现在的投资体验怎么样？

尾声

91:35 只有看到这里的人，才能听到嘉禾在小酒馆独家放送的留英趣事！

📇 名词解释

1.分级基金

分级基金，是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。

分级基金的 A 类份额叫「分级A」，子基金中按约定收益率借出资金的一方，承担更少风险，获得更少收益，通常来说，约定收益为央行公布的一年期定存利率（或者，市场平均利率）+ 3%；

分级基金的 B 类份额叫「分级B」，子基金中按约定收益率借走资金的一方，承担更多风险，获得更多的收益，即全减去「分级A」的约定收益之外的剩余收益。

目前，出于保护更广大投资者利益的目的，「分级基金」已经逐渐在监管部门要求下转型，或已退出历史舞台。

2.市销率

市销率（PS）= 总市值/主营业务收入 = 每股价格 / 每股销售额。市销率反映的是公司收入与市值的关系，通常来说，市销率越低，该公司股票的投资价值越大。

🌲 出场人物

沃尔特·施洛斯（Walter Jerome Schloss，1916 年 8 月 28 日～2012 年 2 月 19 日）是一位美国投资者、基金经理和慈善家。他是一位备受推崇的价值投资者，也是本杰明·格雷厄姆投资学派的著名弟子。

虽然施洛斯和巴菲特师出同门，但施洛斯少有人知道。主要的原因在于施洛斯比较低调，他一度抱怨巴菲特太爱出去演讲，让更多人知道了价值投资，导致符合价值投资的机会变得越来越少。

尽管与巴菲特同出一门、收益率也同样高超（有报道称施洛斯的回报率甚至更高一些）、同样也是价值投资的信徒，但是施洛斯的投资方法却与巴菲特有许多不同。

更多关于施洛斯投资法的内容，可以阅读嘉禾的文章，《施洛斯投资法》。

🔊 原声摘录

1.「价值投资」的两个维度，「好」和「便宜」不可以偏废

我们讲「价值投资」的两个维度，「好」和「便宜」不可以偏废。你不可以说，我就买便宜的公司，根本不看质量。因为有的公司真的很差，比如说，有一些地产公司去年几乎破产了，那它的账面估值便宜，有什么用呢？一点用都没有。

我有个好朋友叫贾宁，他是清华大学会计系的教授，他分享给一个研究：根据数据统计，在 20 世纪 90 年代，每 4 家破产的企业中，有 3 家在在破产以前的一季财报上显示是盈利的。也就是说，破产的原因并不是没有盈利，而是因为现金流不行了。所以，你不能光看报表、光注重便宜这一个纬度，全然不管公司的业务、商业本质。

其实，国内很多人都误解了施洛斯。施洛斯原来跟巴菲特一起在格雷厄姆的办公室工作。如果你看过施洛斯所有的东西会发现，他不是不在乎企业质量，他只是没有巴菲特那么「抠」企业质量，而是把重点更多地放在估值上。但是，如果这家公司他看不懂，他也不会买。

2. 你可能误解了芒格所说的「重仓好公司」

芒格总说要重仓好公司，但这一点被很多国内的投资者误解了。芒格说的好公司是有语境的，他工作了那么多年、看过的报表可能有上万家，还接触过无数的企业投资者，然后，他发现全市场就两、三家好公司，所以，他买了很多。

但是，我们国内很多人拿过来以后，怎么做的呢？因为芒格说要重仓好公司，而我觉得自己看上的这家特别好，所以我要把所有身家赌进去。但他并不是在分析了一万家公司之后，发现了一家好公司，而是在自己总共看过的五家公司里，找到了一家。或者说，他甚至只是觉得别人推荐的这一家特别好，然后就把身家性命赌上去了。这跟芒格那个方法就完全不一样了。这种就是在「赌」，他只是拿着芒格的「要重仓投资好公司」的理论，合理化自己的行为。

📃 延伸阅读

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📨 写在最后

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嘉宾 陈嘉禾｜主持 雨白｜后期 wanying｜制作 有知有行

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