有理有据
欢迎来到《有理有据》。我们以问题为起点，用数据还原事实。
这是我们最新系列「投资 50 图」的第一期，这期来聊通货膨胀。
通货膨胀，指的是特定经济体内整体物价持续上涨的经济现象。当整体物价上涨，货币的购买力就会下降。简单来说，就是物价上涨，货币贬值。
虽然是老生常谈的问题，但通货膨胀却一直被忽视。年轻时，我们可以赚钱养家，但年老以后，又该如何面对不断攀升的生活支出呢？只存钱，不投资，钱最终会越来越不值钱。
从上图可以看到，通货膨胀会导致物价上涨，资金的实际购买力下降。随着时间的推移，同样的物品，人们需要支付更高的价格才能买到。对个体来说，当人们的收入增长跟不上通货膨胀时，生活水平也会随之下降。
适当的通货膨胀会带来名义收入的增加，可以刺激消费，拉动经济增长。但是，过热的通货膨胀则会导致经济秩序紊乱。比如阿根廷的通货膨胀极为严重，最近七年物价就上涨 34 倍，人们的生活受到极大影响。
除此之外，通货膨胀还会影响资产价格，导致财富再分配。货币的购买力下降，对存钱的人不利；而大多数金融资产的长期回报能够抵抗通胀的影响，保值增值，所以通货膨胀对于持有更多金融资产的人有利。
SBBI （Stocks, Bonds, Bills and Inflation）计算了美国自 1926 ～ 2023 年各类资产的名义回报率和通货膨胀调整后的实际回报率。从图上我们可以看到，这 98 年里投资美国大盘股的名义回报率有 1 万多倍，但实际回报率只有 849 倍。对于投资者来说，比起名义回报率，我们更应该关注实际回报率，它代表了投资带来的真实购买力的增长。
尽管实际回报率降低不少，但从图中数据来看，投资各类资产依然可以抵御通货膨胀，起到保值增值的作用。作为投资者，我们不仅要投资，更要尽早开始投资，但请不要盲目投资，谨记投资有风险，入市需谨慎。
前文我们讲到，长期来看，各种大类资产都能够保值增值。但是短期内，通货膨胀对资产价格的影响却各不相同。投资中，往往要根据未来的通货膨胀率来考虑当前的投资决策。
在美国，通常使用「盈亏平衡通胀率」（breakeven rates）来预期未来的通货膨胀。在中国，可以根据国家统计局每月公布的 CPI 数据大致衡量未来的通货膨胀。
接下来，我们就进一步聊聊通货膨胀对各类资产（债券、股票、房地产等）的影响。
要想搞清楚这一点，我们就必须理解各类资产的定价逻辑。
债券的利率是事先确定的，确定之后持有期间，不受通胀的影响。但当预期未来的通货膨胀率更高时，新发行的债券需要提高利率，这样才会有人愿意买。那么相比已发行的债券，新发行的债券更有吸引力，资金更愿意购买新发行的债券，这样就会推动已发行的债券价格下降。
美国财政部就发行了一种特殊的债券 TIPS「Treasury Inflation-Protected Securities，通胀保值债券」。按照约定，TIPS 的收益就是美国的通货膨胀率 + 固定利率。未来的通货膨胀率更高时，TIPS 支付的利息也会根据通货膨胀率提高。所以 TIPS 能够保证确定的实际回报率，在通胀风险上升时又是更明显，可以有效抵抗通胀。
对于股票来说，当预期未来的通货膨胀持续上行且超预期时，企业的盈利能力更加不确定，市场对股票资产要求的风险溢价也会上升，市盈率下降，所以通胀率上升通常会导致股价下降；当通货膨胀水平较低，且主要由需求拉动时，这时通胀上行往往意味着企业的盈利能力增加。企业盈利能力的增加，带来了股票资产的价值上升，从而带动了股价上涨。
除了常见的债券、股票，还有许多另类资产可以有效抵抗通货膨胀。
比如房地产。过去二十年，我们切身体会到一线城市的房价涨幅远远超过了通货膨胀率。也有许多研究表明直接持有房地产可以在长期内为通胀提供良好对冲。因为租金收益率是房地产收益的关键部分，租金可以根据通胀调整。通胀高时，租金往往也会相应上涨。
再比如原油等大宗商品。因为上涨的能源价格在许多情况下就是通胀的主要原因，所以许多大宗商品都是合理的通胀对冲工具。
另外黄金作为防御金融动荡的避险资产，往往在市场避险情绪浓烈和通胀大幅上升期间有较好的表现。
第二张图「1926～2023 年美国通货膨胀对投资的影响」中，我们看到短期国债的实际回报最低，经过 98 年它的实际回报只有 40% ，而长期国债的实际回报则有 8 倍左右。风险和收益相伴相生，下一期我们就以国债为例讲一讲无风险利率和债券期限溢价。
期待下次见面。
Stocks, Bonds, Bills and Inflation - 2021 Summary Edition，Roger G. Ibbotson & James P. Harrington。
Triumph of the Optimists - 101 years of global investment returns，Elory Dimson & Paul Marsh & Mike Staunton
国家统计局，全国居民消费价格指数（1978年=100）
投资是科学，也是艺术。我们理解艺术的重要性，也强调科学的必要性。有理有据致力于解读投资中的「原理与逻辑」，用数据还原事实，用图片解读投资。
过去的 24 期内容里，我们讲过「投资中的风险与收益相伴相生」，也聊过「资产配置的重要性」，当然也有大家很喜欢的系列内容「指数足球队」。
我们发现，大家不仅喜欢新鲜有趣的内容，也需要系统性地了解投资中的基本事实。于是，我们仨一合计，「投资 50 图」这个系列就应运而生了。
此系列中，我们重新梳理了投资中的基本事实，用数据可视化的方式呈现，力求简单易懂，一图胜千言。
数据 / 金栋
设计 / 港港
编辑 / 仝仝
顾问 / 陈鹏博士
本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。详见《免责声明》。如转载引用，请遵守《转载声明》。
老板多放辣
通胀超预期通过成本压力（企业成本压力大，且难以预测未来需求，会选择保守策略）、利率上升（政府加息应对通胀，导致企业融资成本增加，且贴现率上升导致现在的估值下降，期望降低，股价自然下降）、资金流出（股票收益率不及名义利率，实际利率为负，转向投资黄金、不动产等）、需求萎缩四重机制压制股价。历史数据显示，当通胀预期显著超过央行目标（如CPI＞5%），股市实际收益率往往与通胀负相关。
丁丁的1977
通货膨胀导致物价上涨，资金的实际购买力下降，也会影响资产价格，导致财富的再分配。在投资过程中，我们更应该关注实际回报率，它表达了投资带来的真实购买力的增长。通过审慎评估和购买资产，并进行资产配置，是通胀的良好对冲工具。
欢乐马_Qd5ZAh
阿根廷是怎么了？通货膨胀率这么高，四十多
同路人_X4rBnd
对于股票来说，当预期未来的通货膨胀持续上行且超预期时，企业的盈利能力更加不确定，市场对股票资产要求的风险溢价也会上升，市盈率下降，所以通胀率上升通常会导致股价下降；当通货膨胀水平较低，且主要由需求拉动时，这时通胀上行往往意味着企业的盈利能力增加。企业盈利能力的增加，带来了股票资产的价值上升，从而带动了股价上涨。 这段没看懂……通胀对股价的影响有点复杂
LillianMin
通货膨胀，钱不值钱，储蓄贬值，投资抗通胀
Yuqiz
通胀直接导致购买力的下降，拥有一些金融资产可以有效抵抗通胀。 债券类资产TIPS是专门抵抗通胀的一种资产 股票在通胀水平低时通胀上行会利好股票，但持续高于预期的通胀不利于股票 房地产，原油，黄金等可较好抵御通胀
子叶
通货膨胀，只能想办法跑赢通货膨胀！
芽梨🍐
[债券的利率是事先确定的，确定之后持有期间，不受通胀的影响。但当预期未来的通货膨胀率更高时，新发行的债券需要提高利率，这样才会有人愿意买。那么相比已发行的债券，新发行的债券更有吸引力，资金更愿意购买新发行的债券，这样就会推动已发行的债券价格下降。] 新的更有吸引力，老的就降价了。
知行小马
好奇：阿根廷的投资收益能赶上通胀吗？
Jessie 蒋佳怡
笔记 * 通货膨胀对资产的影响？ 【资产：债券/股票/房地产等】 1. 【债券】的利率是事先确定的，确定之后持有期间，不受通胀的影响。但当预期未来的通货膨胀率更高时，新发行的债券需要提高利率，这样才会有人愿意买。那么相比已发行的债券，新发行的债券更有吸引力，资金更愿意购买新发行的债券，这样就会推动已发行的债券价格下降。 2. 对于【股票】来说，当预期未来的通货膨胀持续上行且超预期时，企业的盈利能力更加不确定，市场对股票资产要求的风险溢价也会上升，市盈率下降，所以通胀率上升通常会导致股价下降；当通货膨胀水平较低，且主要由需求拉动时，这时通胀上行往往意味着企业的盈利能力增加。企业盈利能力的增加，带来了股票资产的价值上升，从而带动了股价上涨。 3. 【房地产】许多研究表明直接持有房地产可以在长期内为通胀提供良好对冲。因为租金收益率是房地产收益的关键部分，租金可以根据通胀调整。通胀高时，租金往往也会相应上涨。 4. 【原油等大宗产品】因为上涨的能源价格在许多情况下就是通胀的主要原因，所以许多大宗商品都是合理的通胀对冲工具。 5. 【黄金】黄金作为防御金融动荡的避险资产，往往在市场避险情绪浓烈和通胀大幅上升期间有较好的表现。
