股票是长期收益率最高的资产，同时它的波动也非常大。在资产组合中同时配置股票和债券，能够有效降低资产组合的波动。

在此基础上，还有一种简单有效的方式，可以进一步降低组合波动，提高整体收益。 那就是「再平衡」。

再平衡指的是，为了控制投资组合的风险，将资产配置比例调整回预设比例的做法。假如我们资产配置的目标是股债比例为 50:50，按照 50:50 买入后，由于股票和债券都会波动，一段时间后，它们的比例就会发生变化。可能股票涨得比较快，股债比来到 60:40。这时候，我们就可以卖掉 10%的股票，换成债券，将资产组合中的股债比重新恢复到 50:50。这就是一个再平衡的过程。

在A股这样大幅波动的市场中，简单的定期再平衡是投资中的免费午餐。

它为什么能有这样的威力呢？本期有理有据为你揭晓。

再平衡 VS 不做再平衡：收益和波动差别有多大？

我们选择「万得全A指数」代表A股股票资产，「中债综合财富（总值）指数」代表债券资产，在 2002 ～ 2022 年这 20 年间做了一系列回测，以股债比 50:50 为例，我们可以看出，每年再平衡组合比不做再平衡的组合的收益更高、波动更小。

我们还回测了从 10:90 到 90:10 之间的其他股债配置，结果都是如此。

为什么再平衡的资产组合收益会更高，波动又更小呢？

答案是，在大幅波动的市场中，再平衡能够做到低买高卖。

我们来看这张图。

左边是「不做再平衡」的组合，任由市场波动引起仓位变化。从图中可以看出，2007 年底，股票和债券比例偏离最初的 50:50 最大，达到 78:22，最大偏离度达到了 78% - 50% = 28%。

右边是「定期再平衡」的组合，每年年底重新将股债比拉回最初的 50:50。

这张图很好地解释了为什么再平衡可以实现低买高卖。

我们把注意力放在 2006 ～2008 这三年，我试着用文字向你描述这三年这两个组合分别经历了什么。

先看左边「不做再平衡」的组合。

2006 年底，「不做再平衡」的组合股债配比是 57:43。

2007 年，股票市场达到最高点，随着股票的上涨，股债比例由 2006 年底的 57:43 变成了 78:22。资产组合内的股票仓位达到最高，风险也最大。

2008 年，股市大幅下跌，组合亏损高达 -46.39%，投资者承受了巨大的痛苦。股债比例也变成了 2008 年底的 54:46，在股市底部资产组合内的股票仓位较低，最终收益也会更低。

再看右边「定期再平衡」的组合。

我们在图中展示的各年份股债仓位是当年未做再平衡时的仓位，做了再平衡后就都是 50:50 了。也就是说，「定期做再平衡」的组合每一年的股债配比基点都是 50:50。

2007 年，股市大涨，到了 2007 年底，组合内的股债比例来到了 73:27。此时再平衡，把 23% 的股票仓位换成债券仓位，组合内的股债比例恢复到 50:50。再平衡操作实现了在股市高点的「高卖」。

2008 年，股市大跌，到了 2008 年底，组合内的股债比例变成了 25:75。此时再平衡，把 25% 的债券仓位换成股票仓位，组合内的股债比例恢复到 50:50。再平衡操作又实现了在股市低点的「低买」。

我们还回测了其他股债比例组合，事实证明，在大幅波动的市场中，不管哪种配置比例，再平衡都能帮助投资者低买高卖，增厚收益。

另外，无论哪种股债配比，不做再平衡任由资产价格变化决定资产比例，资产配置比例都会慢慢偏离最初设定的目标。当资产配置比例大幅改变时，组合的风险收益特征也和原始期望大不相同。而再平衡的组合风险收益特征更稳定，能够获得更稳定的结果。

再平衡，你做对了吗？

首先，你可能会关心股票和债券的配置比例多少比较合适。《聪明的投资者》作者格雷厄姆认为，最大不要超过 75:25，最少也不要低于 25:75，大多数投资者 50:50 比较合适。但更重要的是，根据你的个人风险偏好选择，而这与你的年龄、性格、生活状态可能都有关系。

其次，再平衡没什么技术难点。最简单的方法是定期再平衡，比如每年定期操作一次，将组合内资产配置比例调整回到目标比例即可；另外一种方法是根据偏离度再平衡，比如组合内资产配置比例偏离目标超过 10% 时执行再平衡。这两种方法虽然简单，但确实有效。

需要提醒各位的是，

1. 定期再平衡操作不要太频繁，太频繁会增加交易成本。每隔一年或半年执行一次即可；

2. 根据偏离度再平衡时，注意偏离度的目标不要太小，一般不小于 5%，太小也会导致操作频繁，增加交易成本。

最后的话

在大幅波动的市场中，再平衡是一种必要且有用的操作。当市场出现过度波动时，投资者可以利用再平衡实现在熊市中低买，在牛市中高卖。

不过，大家不要忘了，再平衡看似简单，实则对纪律性要求非常高，需要极大的魄力和定力。

试想一下，市场大幅上涨的时候，有多少投资者能够坚定地卖掉涨幅最高的品种。大部分朋友心里肯定要纠结几天：应该会继续涨吧？涨了这么多，我先等等，看看明天的情况吧......

投资背后的复杂人性与情绪涌动，是任何策略、数据都展示不出来的。这大概就是投资中最难的地方吧。

参考资料

• 《非凡的成功——个人投资的制胜之道》，大卫·史文森

• 《不同资产配置下最好、最差、平均的投资回报》

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