欢迎大家来到海外投资 Blog 专栏，我们会在这里和你聊聊海外市场的近况，解读海外长钱的业绩表现，分享海外投资知识。

这是海外投资 Blog 的第 17 期。本期 Blog ，我们来聊聊近期美股市场的变化，以及对我们资产配置的启示。

海外市场 & 业绩

首先，依旧回顾下 2025 年 2 月海外市场的表现。

二月的美股市场出现了回调，标普500指数在二月中旬创新高后一路下跌，虽然月末最后一天回涨了点，但总体月度表现还是下跌的。这期间科技股跌幅会更大，二月纳斯达克100指数下跌了 2.76%，标普500指数下跌了 1.42%。标普500等权指数下跌了 1.52%。不少朋友焦虑美股会继续大幅度回调，其实也不用太过担心。

二月的最后一周，是 DeepSeek 的开源周。如果说过去的人工智能行业，是押注在大公司身上的军备竞赛，比拼算力和财力，那现在 DeepSeek 模型的开源，则让更多中小企业也可以加入到 AI 行业来。行业注入新鲜血液，大公司重新调整战略投入，投资人重新思考 AI 行业的竞争格局，长期来说，这也是行业进步的表现。只是短期内，市场在预期调整中，股价在此期间波动会比较大。

具体十一个行业板块中，6 个板块上涨，5 个板块下跌。其中可选消费跌幅最大，主要是因为其权重股特斯拉和亚马逊，在二月表现不佳，特斯拉更是下跌了 27% 左右，拖累了整体指数表现。

债市方面，二月迎来了小幅上涨。美国十年期国债收益率自月初的 4.54% 下滑至 4.21%，美国十年期国债期货价格上涨了 2.16%。二月公布的CPI数据显示美国通胀有小幅的回升，失业率则处于低位，美联储降息动力不强，市场预计 2025 年美联储会降息 1-2 次。

汇率方面，美元兑离岸人民币汇率从 7.19 升至 7.28，二月份人民币汇率中间价变化幅度不大。

由于一月末是春节假期，QDII 基金和香港互认基金都没有公布假期内的净值，而是统一计算并体现在了 2 月 5 日的净值中，所以这次 2 月的业绩回报会包括春节假期间的涨跌。由于股市下跌和债市上涨，海外债基金的表现会优于股票基金。

整体来说，海外长钱二月(包含春节期间的涨跌幅）下跌了 0.35%，同期业绩基准下跌了 0.4%。自成立以来，海外长钱示例账户的总回报为 21.60%，业绩基准总回报为 27.32%。

资产配置跷跷板

自年初以来，美股市场一直处于震荡之中。纳斯达克100指数自年初下跌了 0.61%，虽然跌幅不算大，但大家能感受到市场波动的明显加大。或许心中也有担忧：美股估值这么高，会不会很危险？会不会一直跌下去？

特别是在面对港股市场开年以来的优秀表现时，不少朋友也感受到了市场情绪的变化。DeepSeek R1 模型的出现和开源、《哪吒之魔童闹海》电影的超高票房，都让大家感受到了中国科技和中国市场的潜力。

另一方面，美国总统特朗普在俄乌战争、关税政策等方面的发言，让大家觉得美国似乎在转变新的国际形象。这样情绪上的扭转也会让我们对两国资产产生不一样的评价。

首先，还是希望大家回忆起《海外投资白皮书》中，我们提到进行海外投资最重要的目的之一，是资产配置。中美两国不一样的体制和经济周期，正是资产配置的基石。

我们拿 2002 年至今，各国主要股指的周收益率数据，做了下面这张热力图。图中颜色越深代表相关性越高，颜色越浅就代表相关性越低。同是A股的万得全A和沪深300，相关性就高达 95%。但A股和各个主要发达国家的股指相关性就很低，在 0.15-0.2 之间。

相关性低，意味着分散配置的效果会越好。所以作为大量持有中国资产的中国境内投资者，配置海外资产（尤其是发达市场），从长期来看有机会提高整体资产组合的收益、降低风险，是一个值得做的尝试。

海外长钱，是以美股为主的组合。在发达国家市场中，美国股市是最值得投资的市场之一：美国是世界最大的经济体，拥有世界上最成熟的股票市场，吸引全球的优秀公司前来上市，满足我们对「好资产」的定义。但美股的「好价格」一直都是存在争议的问题，这也是大家担忧的原因之一：美股的估值已经来到了相当高的水平。我们在往期已经有不少内容讲过择时在美股市场的无效的原因，大家可以重温：

择时肯定吃力，效果能否讨好?

海外投资，择时策略有效吗?

很多时候，好资产和好价格是难以同时满足的。为什么一个被大众认为是好的资产，价格却会便宜呢？便宜自然有便宜的道理。

过去两年，也就是 2023 和 2024 年，美股几乎是全球股票资产里最亮眼的存在。在 AI 产业的带动下，过去两年美股市场吸引了全球的资金，标普500指数连续两年的回报都在 20% 以上，远超了历史数据里 10% 的年化收益率。再叠加美元的强势，美元资产的实际回报要明显高于日本、印度在内的其他股指。所以资金涌入美股市场，进一步推高了美股价格。

下图展示了 2023 年至今，几个主要市场股指的回报情况。可以发现 2023 年中国市场在全球的表现都较为弱势，这也是因为当时大家对经济信心不足，对公司盈利产生怀疑，对A股制度产生怀疑，所以将资金撤离，进一步拉低资产价格。可见市场对中国股票的争议在于这是否是好资产，所以当中国做出一些成就和改善，市场就会重燃信心，推动资产价格上涨。今年以来，最强势的市场属于香港，截至二月底，恒生指数已经上涨了 14.36%。

而市场对于美国股票的争议，就在于这是否卖太贵了。美国有世界上最大的股票市场，最前沿的科技企业在这里上市，市场不怀疑这些企业是否好，他们只觉得这会不会太贵。所以当 DeepSeek 出现，拉低了 AI 行业的门槛，市场意识到：贵了，要再便宜点。所以市场出现回调。在对资产和价格的争论博弈中，市场每天都有新的议题。美股贵吗？贵。但是要卖吗？不想卖。很多都是这样矛盾的心态。

美股的高估值，有较大部分是由大公司带来的。下图展示了自 2003 年以来，美股大小盘指数强弱对比。大盘股回报由标普500全收益指数代表，小盘股回报由罗素2000全收益指数代表。走势向下意味着小盘股偏强；走势向上，意味着大盘股偏强。可以发现，自 2021 年后，大部分时间大盘股的表现是强于小盘股的。

同样的，自 2023 年起，美股成长风格也一直胜过价值风格。相比科技企业享受 AI 带来的红利，不少价值、中小公司其实一直在承受着高利率和高通胀带来的压力。中小企业较为依赖短期融资，自 2022 年美联储加息开始，这些企业的融资变得困难。且由于高通胀，用工成本也会增加，进一步增加了企业开支。

而在刚过去的两个月，市场似乎有切换风格的迹象。下图展示了 2025 年以来，美股行业指数的表现。可以发现，医疗、金融、日常消费等行业有明显上涨，信息技术行业则出现下跌。更偏价值和中盘股的标普500等权指数，优于标普500的表现。在《海外投资白皮书》中，我们也提到海外长钱组合中配置的标普500等权，帮助组合增加了中盘和价值的配置，在这次市场风格切换中也有所受益。

新总统特朗普上任后，关税政策不断变化，加上马斯克领导的政府效率部门（DOGE）也在快速地开展缩减政府开支的工作。这些公共政策上的变化，给美国的消费和就业带来了一定冲击，人们可能要开始适应新的消费环境、国际环境和就业环境，短期市场的波动也会较大。加上美股确实已经大涨了两年，此时出现回调也属于正常情况。

同时，我们也能看到明亮的一面。美联储自去年九月开始降息，更低的利率可以逐步改善企业的融资环境。特朗普上任后，竞选时承诺的减税政策也在紧锣密鼓地筹备中，更低的利率和更低的公司税率也能帮助美国国内企业的发展。

海外投资，是我们资产配置的重要一环。短期的市场波动可能会让我们产生焦虑，但长期来说，中美两国作为世界最大的两个经济体，且股票市场间有着较低的相关性，对于我们投资者来说是一件非常幸运的事。不用押注于某一市场，而是将两者结合纳入资产包，分配好比例，享受全球经济发展的成果。

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