你好，欢迎来到《有知有行·投资第一课》。这是我们的第七讲。
在学习投资的过程中，你最常听到的一个关键词，可能就是「长期」了。不管是有知有行，还是各种投资课程、投资大师，都会强调长期投资、长期持有、长期规划的重要性。相信你也记得我们一直强调的，股票是长期收益最高的资产。
不过，这些理念虽然非常正确、也很重要，但是里面隐藏了一个非常关键的信息：「长期」到底是多长呢？我得坚持多久……才能算是长期投资呢？
我们还是先用数据回答这个问题。
之前出场过多次的杰米·西格尔教授，对这个问题同样进行了统计。在《股市长线法宝》这本书中，他计算了从 1802 年到 2012 年这超过二百年间，在任意时点持有股票和债券的收益情况。
在上面这张图里，横坐标表示持有股票的时间，以年为单位；纵坐标显示的是年化回报率；而柱状图的高度代表了在相对应的年限里，最高与最低的回报率范围。
从图里我们可以很明显地看出一种趋势。从任意一个时点如果持有股票一年，我们的最佳收益可以是 66.6%，最差可以是 -38.6%，上下波动极大；
可如果年限拉长到 5 年，这个波动范围就变成从 -11.0% 到 +26.7%；
当时间继续拉长到 20、30 年，股票的收益率就越来越趋近于我们之前讲到的长期收益率：10% 左右（包含通胀）。
不过更有意思的是，当时间拉长到十年以上这个区间，持有股票的最差收益率，已经开始比持有债券和国债更高了。到了二十年以上，你可以获得的最差收益率也是正的。也就是说，在这个时间尺度上，只要持有不动，你毫无亏钱的可能。
我们再来看看A股的情况。
虽然A股并没有美股这么长的历史数据，不过我们还是可以做一下类似的研究。我们选取了万得全A指数，从 2005 年 1 月 1 日到 2020 年 10 月 19 日，近十五年的数据进行研究。得到的结果是，在任意一个时点持有 8.75 年以上，都可以获得正收益。如果把获得正收益的概率从 100% 放宽到 80%，最短的持有周期会下降到 4.83 年，这个数据比美股甚至还要好。
所以这组数据，应该算部分地回答了我们刚才提出的问题。当然，我们在这里并不是说，投资十年就叫长期，投资一年、两年半、三四年就不能叫长期——关键的不是去抠字面上的定义，而是掌握更多正确的信息。
不过，道理我们都懂——只要标的别选得太差，投资时间越长，挣钱的概率就越高，那么为什么长期投资还那么难坚持呢？在这里，我们先不说那些认知不够、贪心不足、自身情况不允许这些主观原因。先来看看在客观上，「长期持有」为什么这么难。
首先来看第一个客观现象，我把它叫作，投资回报在时间上的分布不均匀。
来看三张图：
格力电器股价季度 K 线 | 来源：Wind
亚马逊股价季度 K 线 | 来源：Wind
海天味业股价月度 K 线 | 来源：Wind
不知道你有没有发现，这些如今人尽皆知的好公司、白马股、核心资产，股价的发展过程并不是线性的。它们往往是蛰伏很多年，然后在一两年的短时间内完成主要的涨幅。
虽然在蛰伏期股价也会上升，但如果回头看这个曲线，更像是一种「量变引起质变」的感觉。而且这里选择的还是偏传统行业的公司，如果你去看看特斯拉的价格曲线，这个趋势简直更加明显。
上面我们说的是个股，现在我们来看看全市场的统计。
之前有学者统计了从 1996 年到 2015 年，长达 20 年里投资标普500指数的回报：
如果你在这段时间里持有不动的话，回报是每年 4.8% 左右；
如果因为各种原因，你错过了这 20 年里上涨幅度最大的 5 天，那么你的回报就会下降到每年 2.7%；
如果错过上涨幅度最大的 10 天，你的回报就会变成银行活期存款般的每年 1.3%；
如果你不幸错过了 40 天，那么你的回报就成为惨不忍睹的每年 -4%。
换句话说，在这二十年超过 4000 个交易日里，你要是错过了其中 1% 的交易日，这二十年你可能就都白忙活了。
同样，类似的规律在中国股票市场上也是一样的。还是统计 1996～2015 年这个时间段：
如果以上证综合指数回报，由于 2015 是个不错的牛市，这 20 年投资并持有上证综合指数的投资回报可以接近每年 10%；
但是如果你错过其中上涨最大的 5 天，回报就会下跌到每年 7% 左右；
如果你错过上涨最大的那 40 天，回报就变成了每年 -3.8%了。
所以在投资界有一句著名的话，叫「当闪电劈下来的时候，你最好保证自己在场」。
这就是我们上面说的，投资回报在时间上分布的不均匀。不管对于市场，还是对于个股，很可能我们大部分时间都在进行无聊的等待，而真正的上涨（或者下跌），只是在很短的时间内发生的。换句话说，等待相当煎熬，所以很多人就会选择卖出，然后去追新的热点。
长期投资之难，还体现在另外一个重要的方面，就是市场总是「轮动」的。
这里说的「轮动」，通俗地解释可以叫「三十年河东，三十年河西」，或者「风水轮流转」。这里的轮动，指的可能是资产表现的轮动，可能是投资风格的轮动，也可能是行业板块的轮动等等。我们之前的课程说，万物皆有周期，「轮动」就是周期的另一种体现。
举个例子。如果我们回看历史，会发现美股市场在 1970 年代和 1980 年代的表现简直有天壤之别。在 1970 年代，美国经历了一系列的危机事件，比如越战升级、布雷顿森林体系瓦解、中东石油危机等等。而从 1969 年末到 1979 年末这整整十年时间，美国的道琼斯工业指数和标普500指数起起伏伏，十年下来几乎没怎么涨，如果算上通货膨胀甚至是亏损的。
来源：Wind | 灰色线代表标普500指数
而从 1980 年代开始，美国经济复苏，美联储管制住了通胀，加上科技水平大幅进步，整个 1980 年代，标普500指数涨了 2.2 倍——这个幅度，和 2009 年～2019 年美国十年牛市的幅度是差不多的。
来源：Wind
见上图，虽然 1970 年代美股表现惨淡，但另一类资产——黄金的表现却非常强。在 1970 年代初，每盎司的金价在 40 美元左右，等到了 1970 年代末，这个数字跳到了 450 美元以上——十年涨十倍，这个回报堪比过去十几年的京沪房价。但整个 1980 年代，黄金的价格跌了一半之多。所以，没有某类资产能永远表现最好，这就是所谓资产表现的轮动。
同样，在一个资产类别里，投资风格也可以轮动。比如从 2009～2020 年这段美股大牛市中，所谓的成长股表现非常出色，而价值股表现则非常凄惨，可以说惨到了历史最低水平。
这里要稍微说明一下，所谓的成长股和价值股，是一种偏人为的分类，不同地方定义有所区别。
来源：seekingalpha
不过，无论怎么定义，有一件事是确定的，不论中国还是美国，这个时间段的市场风格都是把头部公司的价格越推越高，而非头部的公司，哪怕非常便宜，也无人问津。之前我们在课程里也提到过「漂亮50」现象，没多久市场风格转换，不再那么热捧那些大公司了，这就是风格的一种轮动。
另外大家最熟悉的，就是所谓的行业轮动了。比如 2020 年，白酒、消费、医药是最热门的题材，但仅仅几年前，大家还在喜欢银行地产，或者 5G 半导体。所以，市场对行业的偏好也在轮动。
说了这么多轮动，它对我们长期投资的影响是什么呢？我觉得有两个非常大的影响：
第一，如果当前市场最受到追捧的那个主题，和你喜欢或者擅长的主题不一致，那么再坚定的人，也会对自己的持仓产生怀疑。比如你可能对汽车、地产很熟悉，但看不懂各种热门的科技公司在做什么，可能就会想，市场还会轮动到我这边吗？我是不是要放弃现在的持仓，切换到其他地方呢？这种过程中的未知感和不确定感，其实是非常难熬的；
第二，更关键的是，哪怕你的投资表现不错，但市场上总会有表现更好的、更热门的东西。比如你可能在一两年里跟随大盘上涨了 40%～50%，已经是很好的收益了，但别的人可能投了蔚来、拼多多、特斯拉、比特币，结果一两年翻了五倍十倍……看到别人赚得比自己多总是更难受的，这也会对我们的长期投资造成影响。
最后，我想从另外的角度重新回答一下这个问题。
当我们问股市长期投资需要多长时间的时候，其实背后真正的问题可能是，我们都不希望老了才变富。
我们通过投资获得的收益，和这三个因素有关：本金、时间和收益率。
收益 = 本金 ×（1 + 收益率）^ 时间
前面的课程里，我们讲过股市长期的预期收益率，今天我们推演了长期投资需要的时间。这些因素都是客观的，并不会因为我们希望快速变富而产生变化。
我们唯一能控制的，是投资的本金。
因此，对我们来说，可能更重要的事情是，放下焦虑、专注在工作和生活上，在我们自己不断变得更好的同时，去收获更多的工资、股权等其它收入。与此同时，做好资产配置，根据自己的兴趣慢慢地拓展能力圈，在合理的范围内提高我们能获得的收益率。
而有知有行，就会在后面的课程里协助你打造全面的投资体系，陪伴你尽可能坚持长期投资，并且在过程中保有良好的心态。
下一讲，我们将探讨一个投资中特别现实的问题，应该集中投资还是分散投资。我们下一讲见。
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毛远
今年 3 月的时候曾经有读者问我：如果疫情影响复工从而负面影响了经济，经济会不会变更差，经济变更差后股市会不会也变差，以及，我们该怎么办。 比较遗憾的是，我们并不知道答案。 因为这几件事情之间，并不像问题描述的一样，只是单纯的线性因果关系，真实世界的任何两件事，都是一个复杂的系统之上运转的，而市场更是会在系统内外叠加各类不同观点、资金和情绪反应，让整个问题更加失控。比如： 疫情确实让一些行业变差甚至是毁灭性打击，但是也在让一些行业受益，国家针对整个事件在积极调控，不断消减负面影响，最终会变好还是变差？疫情已经蔓延全球，我们的经济可能受到了极大的负面影响，但其他国家的市场可能冲击更大更糟糕，会利好还是利空？我们以外的所有投资者，机构、外资、散户，大家如何理解和看待这些经济数据，如何下注，我们跟随还是放弃？ 复杂系统问题的分析，是非常难的。任何一个系统，比如经济活动、飞机航行、雨林，每增加一个环节、因素、变量，都会很大程度上的增加微观层面的复杂程度，如果我们总想搞清楚这个复杂系统的每一个环节，难度和愚公移山差不太多。 更好的方法可能是，面对复杂系统去选择相信一些朴素的，经过验证的道理，比如买股票就是买公司，比如均值回归，比如价格始终围绕价值做波动，比如市场短期只由情绪决定而长期才会回归价值。 就像几何学里的公理一样，两点之间直线最短，看起来很普通，但是正是有了这些公理，我们可以构建起一个完整的几何学世界。对于投资来讲，不能完全做一对一类比，因为投资更复杂，但这里的逻辑也是类似的。 这就是，为什么我们需要，长期主义。 我们会在足够安全的位置下注，等待市场给予确定性的回报。至于它什么时候来，反而不是需要那么时时刻刻关心的事。 想掌握所有事情的所有因果，运筹帷幄，指点江山，这背后的本质是希望自己全知全能，或者至少是一个聪明人。 而投资的世界中，可能先不把自己当成是一个聪明人，而是通过提升认知后，相信并长期践行一些朴素的道理，会更好。 1997年，亚马逊创始人贝佐斯写下了第一封致股东的信。这个后来成为了世界首富的人，在这封信里，留下了一句定海神针级别的话： ——It’s all about long term. 一场 1.6 万亿市值的增长之旅就此开始。
步枫
现在我会更多的将长期持有看做是结果而不是目标。之所以一直持有某一类资产，是相信在这个当下持有它能够有助于完成自己的投资目标。在这个前提条件被否定之前，就会一直持有下去，最后的结果就是长期持有。 根据这个前提以及之前的文章，我们也会注意到「好资产」→「一个长期向上的资产」，「好价格」→「一个长期不会亏太多的价格」，这两点是有多么重要。或许我们找另一类资产来比对一下，比如说。。黄金。作为一类不生息，不增长的资产，黄金在资产配置中的地位更多的是在特定情况下用来对冲与配置。当这个作用消失之后，也就不会在组合中继续持有了，也就谈不上长期持有。
MangoStaan
应该如何界定短期、中期和长期，知名投资人冯柳，曾经做过一段精彩的论述，说的是∶ 一般来说，大家对短线、中线、长线的定义是以时间长短来进行划分，三五天走的是短线，抱牢股票放几年的为长线。这种分类没错，但却没有意义，对操作没有帮助。下面我要用的分类方法不是以表观时间进行划分，而是以其操作内涵来表现，也就是说，我所定义的短线可以做几个月也叫短线，中线可以只做几天也叫中线，为什么要这样呢?这是为了帮助大家对各种操作进行理解，从而选择适合自己能力的策略以及纠正那些与策略不相符的错误。 什么是短线?短线就是尊重市场、依势而为，它没有多少标的物的选择限制，只讲究高买然后更高地卖，对利润不设要求，但对亏损严格禁止，有3点以上赢利把握就可入场。它不要求对企业基本面的熟悉掌握，但需要良好的市场嗅觉和严格的纪律。其关键的一点是顺势，也就是说，如果势道不改，就可以一直持股，像过去的科技股牛市时，往往一涨就是几个月，这种时候你虽然报着短线的想法入场，但万不可因利润超过了想象或时间超过了预期而过早退场。所以说，敢于胜利、怯于失败是短线操作的精髓! 而中线就不一样了，它需要对基本面有充分掌握，对价格估值系统有良好的认识，它的标的物应该是那些经营相对稳定、没有有大起大落的企业，当市场低估时买进，高估时卖出，讲究的是低买高卖，预期利润目标在 20%以上方可入场，同时设 8%的止损位。它要求你是价格的发现者，勇于做大多数人所不敢做的事，要求你理解市场但不完全跟从市场。 那长线呢?很多人认为这是最容易做的，只要买进不动就可以了，其实这完全是误解。在所有的操作策略中，长线的要求最高。他需要对企业有着极为深刻的认识，对自己有着更为坚强的控制，他了解积累和成长的非凡威力，清楚把握企业未来数年的发展趋势，以投资的心态分享企业的成长。他的标的物是千里挑一，他对利润的要求是数以10 倍计，在这样的机会面前它不会惧怕任何亏损，不会设置除基本面外的任何止损指标，因为在十倍增长的股票面前，哪怕 50%以上的亏损都是微不足道的，对它来说，买进不卖是最好的策略，自信、尊重客观价值、不理会乃至勇于对抗市场是必备的投资品质，日常 20%30%的波动在这样的前景面前是不应去考虑的，不要放弃在大牛股上的布局，不在大牛股上做空是永远需牢记的训条。只有这样，股票才能够真正成为改变一生的东西。
淮SIR
2020.12.28丨学习笔记 1.投资回报在时间上的分布是不均匀的，当闪电劈下来的时候，要保证自己在场，所以不要轻易空仓，原地踏步总比踏空强； 2.资产轮动：没有某类资产能永远表现最好；风格轮动：成长股和价值股的轮动；行业轮动：周期行业，热门行业题材和版块；面对市场轮动，心态平和，说到底我们只能赚到自己能力圈以内的钱； 3. 收益 = 本金 ×（1 + 收益率）^ 时间 4.针对上述公式提高收益的路径：①专注工作，提高自身竞争力，获取更多的本金；②能力拓展并完善投资系统，在合理的范围内，提高收益率；③保持好的生活习惯，坚持锻炼身体，把时间当做朋友。
享自由
收益公式中，收益和投资的时间都是客观不可控的，而唯一可控的是本金。所以作为年轻的朋友，更应该注重提高自身工资的收入，根据自身各个阶段的收支分配，做好合理的资产配置。嗨！德要配位，不要有股市暴富的幻想，几率很小的，踏踏实实上班。
littleHHH
非常有趣的一课 原以为知识点在于：足够长和资产配置（轮动），没想到最后落脚点是本金，醍醐灌顶。 是的，放在足够长的周期里，收益率稳定在10%-12%，那么唯一可以改变的，就是本金！与其去思考如何抓住闪电劈下来的那一刻，还不如好好把雪球滚大，在闪电劈下来的时候，享受雪花❄️
曾晓冬-艺仓美术馆
除了投资者教育， 有知有行更重要的价值， 应该就是陪着深受远古基因影响的我们， 芸芸众生的普通一份子…… 度过投资市场带来的情绪纷扰， 时时提醒，刻刻安慰。 在牛市中， 让我们注意必定被我们忽视的风险； 在熊市中， 赋予我们坚定持有进而加仓的勇气， 在不温不火的波动市， 让我们能静心学习……
冰清
「持有多久股票可以稳赚不赔？」 美股统计（1802 年到 2012 年）： 持有5 年，收益率【 -11.0% ~+26.7%】； 持有20、30 年，收益率【10% 左右】（包含通胀）。 A股统计（2005 年 1 月 1 日到2020年10 月 19 日）： 在任意一个时点持有 8.75 年以上，都可以获得正收益。 既然长期持有可以稳赚不赔，那么 「长期持有」究竟难在哪？ 1）投资回报在时间上的分布不均匀 投资收益并不呈线性，真正的上涨（或者下跌），在很短的时间内发生。错过上涨幅度最大的几个交易日，有可能收益就由正变负。 2）市场总是「轮动」的 资产类别的轮动：股票/债券/大宗商品 投资风格的轮动：价值股/成长股 行业板块的轮动：地产/金融/消费/科技 「市场轮动给投资造成的影响」 如果当前市场最受到追捧的那个主题，和你喜欢或者擅长的主题不一致，那么再坚定的人，也会对自己的持仓产生怀疑。 更关键的是，哪怕你的投资表现不错，但市场上总会有表现更好的、更热门的东西。 「我们该怎么做？」 我们通过投资获得的收益 = 本金 ×（1 + 收益率）^ 时间 股市长期的预期收益率以及长期投资需要的时间，都是客观因素，并不会因为我们希望快速变富而产生变化。我们唯一能控制的，是投资的本金。 1）积累本金 专心工作，不断精进自己，去收获更多的工资、股权等收入，用于增加本金。 2）坚定持有 既然长期看好，就要坚定持有，「当闪电劈下来的时候，你最好保证自己在场」
小王子369
做投资是“路遥知马力，日久见真金”。记得2018年年中，终于认识到在不懂装懂的情况下，买股票赚钱的概率不高，于是开始把钱搬家到跟投长赢，又正好赶上“钻石坑”，越买越跌，越跌越买。有时候也有动摇，但都在E大的心理按摩后安下心来，后来大跌时很兴奋，着急现金流不够，不能买更多。到今天，赚的最多的，就是２年多前买的这批。一是要做大概率的事，找到低估的标的，早早埋伏下来，给企业表现的时间，坐等股价起飞；二是空谈“长期”意义不大，有足够的本金更关键。所以财商教育很重要，越早有正确的投资意识和理念，越早试水，越能体会到积累本金、认知变现的必要性。
chickwin
投资常识，好标的+长期持有=更高概率盈利； 长期持有的难点，1、投资回报时间上不均匀；2、市场存在轮动（资产&风格）； 收益 = 本金 ×（1 + 收益率）^ 时间 **本金**，重视现金流，收入&支出； **收益率**，资产配置，拓展能力圈； **时间**，长期主义，情绪&平常心；
