你好，欢迎来到《有知有行·投资第一课》。这是我们的第七讲。

在学习投资的过程中，你最常听到的一个关键词，可能就是「长期」了。不管是有知有行，还是各种投资课程、投资大师，都会强调长期投资、长期持有、长期规划的重要性。相信你也记得我们一直强调的，股票是长期收益最高的资产。

不过，这些理念虽然非常正确、也很重要，但是里面隐藏了一个非常关键的信息：「长期」到底是多长呢？我得坚持多久……才能算是长期投资呢？

持有多久股票可以稳赚不赔？

我们还是先用数据回答这个问题。

之前出场过多次的杰米·西格尔教授，对这个问题同样进行了统计。在《股市长线法宝》这本书中，他计算了从 1802 年到 2012 年这超过二百年间，在任意时点持有股票和债券的收益情况。

在上面这张图里，横坐标表示持有股票的时间，以年为单位；纵坐标显示的是年化回报率；而柱状图的高度代表了在相对应的年限里，最高与最低的回报率范围。

从图里我们可以很明显地看出一种趋势。从任意一个时点如果持有股票一年，我们的最佳收益可以是 66.6%，最差可以是 -38.6%，上下波动极大；

可如果年限拉长到 5 年，这个波动范围就变成从 -11.0% 到 +26.7%；

当时间继续拉长到 20、30 年，股票的收益率就越来越趋近于我们之前讲到的长期收益率：10% 左右（包含通胀）。

不过更有意思的是，当时间拉长到十年以上这个区间，持有股票的最差收益率，已经开始比持有债券和国债更高了。到了二十年以上，你可以获得的最差收益率也是正的。也就是说，在这个时间尺度上，只要持有不动，你毫无亏钱的可能。

「长期」的真正含义

我们再来看看A股的情况。

虽然A股并没有美股这么长的历史数据，不过我们还是可以做一下类似的研究。我们选取了万得全A指数，从 2005 年 1 月 1 日到 2020 年 10 月 19 日，近十五年的数据进行研究。得到的结果是，在任意一个时点持有 8.75 年以上，都可以获得正收益。如果把获得正收益的概率从 100% 放宽到 80%，最短的持有周期会下降到 4.83 年，这个数据比美股甚至还要好。

所以这组数据，应该算部分地回答了我们刚才提出的问题。当然，我们在这里并不是说，投资十年就叫长期，投资一年、两年半、三四年就不能叫长期——关键的不是去抠字面上的定义，而是掌握更多正确的信息。

不过，道理我们都懂——只要标的别选得太差，投资时间越长，挣钱的概率就越高，那么为什么长期投资还那么难坚持呢？在这里，我们先不说那些认知不够、贪心不足、自身情况不允许这些主观原因。先来看看在客观上，「长期持有」为什么这么难。

「长期持有」究竟难在哪

首先来看第一个客观现象，我把它叫作，投资回报在时间上的分布不均匀。

来看三张图：

格力电器股价季度 K 线 | 来源：Wind

亚马逊股价季度 K 线 | 来源：Wind

海天味业股价月度 K 线 | 来源：Wind

不知道你有没有发现，这些如今人尽皆知的好公司、白马股、核心资产，股价的发展过程并不是线性的。它们往往是蛰伏很多年，然后在一两年的短时间内完成主要的涨幅。

虽然在蛰伏期股价也会上升，但如果回头看这个曲线，更像是一种「量变引起质变」的感觉。而且这里选择的还是偏传统行业的公司，如果你去看看特斯拉的价格曲线，这个趋势简直更加明显。

上面我们说的是个股，现在我们来看看全市场的统计。

之前有学者统计了从 1996 年到 2015 年，长达 20 年里投资标普500指数的回报：

• 如果你在这段时间里持有不动的话，回报是每年 4.8% 左右；

• 如果因为各种原因，你错过了这 20 年里上涨幅度最大的 5 天，那么你的回报就会下降到每年 2.7%；

• 如果错过上涨幅度最大的 10 天，你的回报就会变成银行活期存款般的每年 1.3%；

• 如果你不幸错过了 40 天，那么你的回报就成为惨不忍睹的每年 -4%。

换句话说，在这二十年超过 4000 个交易日里，你要是错过了其中 1% 的交易日，这二十年你可能就都白忙活了。

同样，类似的规律在中国股票市场上也是一样的。还是统计 1996～2015 年这个时间段：

• 如果以上证综合指数回报，由于 2015 是个不错的牛市，这 20 年投资并持有上证综合指数的投资回报可以接近每年 10%；

• 但是如果你错过其中上涨最大的 5 天，回报就会下跌到每年 7% 左右；

• 如果你错过上涨最大的那 40 天，回报就变成了每年 -3.8%了。

所以在投资界有一句著名的话，叫「当闪电劈下来的时候，你最好保证自己在场」。

这就是我们上面说的，投资回报在时间上分布的不均匀。不管对于市场，还是对于个股，很可能我们大部分时间都在进行无聊的等待，而真正的上涨（或者下跌），只是在很短的时间内发生的。换句话说，等待相当煎熬，所以很多人就会选择卖出，然后去追新的热点。

「轮动」对投资的影响

长期投资之难，还体现在另外一个重要的方面，就是市场总是「轮动」的。

这里说的「轮动」，通俗地解释可以叫「三十年河东，三十年河西」，或者「风水轮流转」。这里的轮动，指的可能是资产表现的轮动，可能是投资风格的轮动，也可能是行业板块的轮动等等。我们之前的课程说，万物皆有周期，「轮动」就是周期的另一种体现。

举个例子。如果我们回看历史，会发现美股市场在 1970 年代和 1980 年代的表现简直有天壤之别。在 1970 年代，美国经历了一系列的危机事件，比如越战升级、布雷顿森林体系瓦解、中东石油危机等等。而从 1969 年末到 1979 年末这整整十年时间，美国的道琼斯工业指数和标普500指数起起伏伏，十年下来几乎没怎么涨，如果算上通货膨胀甚至是亏损的。

来源：Wind | 灰色线代表标普500指数

而从 1980 年代开始，美国经济复苏，美联储管制住了通胀，加上科技水平大幅进步，整个 1980 年代，标普500指数涨了 2.2 倍——这个幅度，和 2009 年～2019 年美国十年牛市的幅度是差不多的。

来源：Wind

见上图，虽然 1970 年代美股表现惨淡，但另一类资产——黄金的表现却非常强。在 1970 年代初，每盎司的金价在 40 美元左右，等到了 1970 年代末，这个数字跳到了 450 美元以上——十年涨十倍，这个回报堪比过去十几年的京沪房价。但整个 1980 年代，黄金的价格跌了一半之多。所以，没有某类资产能永远表现最好，这就是所谓资产表现的轮动。

同样，在一个资产类别里，投资风格也可以轮动。比如从 2009～2020 年这段美股大牛市中，所谓的成长股表现非常出色，而价值股表现则非常凄惨，可以说惨到了历史最低水平。

这里要稍微说明一下，所谓的成长股和价值股，是一种偏人为的分类，不同地方定义有所区别。

来源：seekingalpha

不过，无论怎么定义，有一件事是确定的，不论中国还是美国，这个时间段的市场风格都是把头部公司的价格越推越高，而非头部的公司，哪怕非常便宜，也无人问津。之前我们在课程里也提到过「漂亮50」现象，没多久市场风格转换，不再那么热捧那些大公司了，这就是风格的一种轮动。

另外大家最熟悉的，就是所谓的行业轮动了。比如 2020 年，白酒、消费、医药是最热门的题材，但仅仅几年前，大家还在喜欢银行地产，或者 5G 半导体。所以，市场对行业的偏好也在轮动。

说了这么多轮动，它对我们长期投资的影响是什么呢？我觉得有两个非常大的影响：

第一，如果当前市场最受到追捧的那个主题，和你喜欢或者擅长的主题不一致，那么再坚定的人，也会对自己的持仓产生怀疑。比如你可能对汽车、地产很熟悉，但看不懂各种热门的科技公司在做什么，可能就会想，市场还会轮动到我这边吗？我是不是要放弃现在的持仓，切换到其他地方呢？这种过程中的未知感和不确定感，其实是非常难熬的；

第二，更关键的是，哪怕你的投资表现不错，但市场上总会有表现更好的、更热门的东西。比如你可能在一两年里跟随大盘上涨了 40%～50%，已经是很好的收益了，但别的人可能投了蔚来、拼多多、特斯拉、比特币，结果一两年翻了五倍十倍……看到别人赚得比自己多总是更难受的，这也会对我们的长期投资造成影响。

小结

最后，我想从另外的角度重新回答一下这个问题。

当我们问股市长期投资需要多长时间的时候，其实背后真正的问题可能是，我们都不希望老了才变富。

我们通过投资获得的收益，和这三个因素有关：本金、时间和收益率。

收益 = 本金 ×（1 + 收益率）^ 时间

前面的课程里，我们讲过股市长期的预期收益率，今天我们推演了长期投资需要的时间。这些因素都是客观的，并不会因为我们希望快速变富而产生变化。

我们唯一能控制的，是投资的本金。

因此，对我们来说，可能更重要的事情是，放下焦虑、专注在工作和生活上，在我们自己不断变得更好的同时，去收获更多的工资、股权等其它收入。与此同时，做好资产配置，根据自己的兴趣慢慢地拓展能力圈，在合理的范围内提高我们能获得的收益率。

而有知有行，就会在后面的课程里协助你打造全面的投资体系，陪伴你尽可能坚持长期投资，并且在过程中保有良好的心态。

本讲重点

下讲预告

下一讲，我们将探讨一个投资中特别现实的问题，应该集中投资还是分散投资。我们下一讲见。

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