欢迎来到《有知有行·投资第一课》，这是我们的第十讲。

我们在 第二讲 提到了有知有行投资体系的一个基本理念：投资的收益，来源于我们参与了企业创造社会财富的过程。

实际上，这也是价值投资的核心思想之一。如果总结一下的话，价值投资有几个重要的概念——市场先生、安全边际、能力圈都可以算是，不过价值投资体系最基础的一个理念，还是那句「股票是公司的所有权的一部分」。所以购买股票，就可以分享公司成长和壮大带来的价值。

不过刚开始听到这句话的时候，我是有点奇怪的。股票不是公司所有权的一部分，还能是别的东西吗？等到有了更多的投资经验，我才发现还有另一种理解股票的方式——把它当作一个交易凭证，主要去挣「低买高卖」或者波动的钱。

如果用个比喻的话，就是把股票当做「筹码」。其实把股票当成筹码的投资理念，早不稀奇了。市场上总会有一股量级很大的资金，它们并不在意股票背后公司的长期价值，而是看着消息、热点、题材、资金流向等等指标来「炒股」。

那普通投资者也可以通过这种操作获利吗？有的人可能会说，当然不行，这种做法完全背离了价值投资。先别急着下定论，今天这一讲，我们就来好好探讨一下这个话题。

「投机」的历史起源

实际上，这种风格的投资可以追溯到金融市场的最开端。我们在 第一讲 课程提到过，股票起源于荷兰东印度公司。当时，东印度公司向公众募集资金，给每个认购的人一张凭证，赋予每个人与其他股东共同承担探索海洋风险，共同分享收益的权利。

尽管当时发行的这只股票，要求认购人在十年之后才能拿到分红。但依然很快就有人开始交易认购这些凭证——就像如今买卖股票一样。

很快，一些「聪明人」就发现，比起等待航船探险分摊结果的收益，靠买卖凭证赚差价挣钱则要来得更容易、更快。

于是他们发明了很多操纵股市的技术。比如一群人会合谋在某个时间段大量卖出股票，造成股价下跌，这样引发群众恐慌抛盘，股价进一步下跌之后再低价接回来，赚取差价；还有人会暗中买断某种股票或者商品的大部分流通供应量，成为绝对大户之后就开始拉盘，然后在高位出货给别人，也能赚上一大笔钱。其实这样的行为和现在的「做空」和「做庄」非常相像，可以说，人性千百年来都是没什么变化的。

等荷兰人来到纽约，也把这种投资——或者叫投机的风格带到了世界资本市场的中心——华尔街。纵观华尔街三百多年的历史，也是一部无数投机者把股票当作筹码博弈的历史。

一个如今听起来很好笑的故事是这样的：丹尼尔·德鲁（Daniel Drew）本来是个出身贫寒的小伙子，在靠贩卖牲口挣到第一桶金之后，他开始寻找更大的赚钱机会。很快他就发现了，华尔街是个快速发财的好地方。

德鲁非常擅长散播谣言，煽动市场气氛。比如，他会贿赂媒体和报纸，大肆鼓吹某只股票即将暴涨或者暴跌。

他的「成名一战」很有戏剧性。有一次，他走进纽约一个最著名的绅士俱乐部，显得非常焦急，似乎在找什么人。在找了一圈没找到之后，他骂骂咧咧地走了。不过在场的股票经纪人发现他兜里掉出来一张纸，打开一看发现上面写着：「不管什么价位，你能买到多少奥什科什（Oshkosh）股票就买多少。」

当时这家叫奥什科什的铁路公司其实已经非常昂贵，市场觉得已经严重高估。但大家看到这张纸条，觉得德鲁本人一定知道他们不知道的一些内幕消息，所以这帮经纪人不仅自己砸锅卖铁买入了几万股，还通知他们的客户大量扫货，把股票价格推向了新高。

结果到最后他们才发现，卖给他们股票的正是丹尼尔·德鲁本人。德鲁其实也是在高位被套牢，为了解套才操纵市场，找更傻的人接盘。而且他不但高位出货，还顺道散播公司谣言，同时大量做空。最后，奥什科什果然股价崩盘，而德鲁多空双杀，把钱赚了两遍。

一种稳健的趋势投资策略

这样的故事几百年来一直在上演着。我们甚至可以这么说，把股票当作筹码的投机理念的历史，比价值投资理念的历史要长得多。我们都知道，价值投资领域开宗立派的、祖师爷级别的人物是本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham），他也是巴菲特非常敬重的老师。但他那本 1934 年出版的奠定价值投资理念的著作《证券分析》，实际上大半本书都是在讲如何投资债券的。

为什么会是这样呢？因为在那个时代，大家觉得买债券才是投资，而股票这个东西过于玄妙，包括那时候连财报的公布都非常模糊，法律也很不健全，市场谣言满天飞。所以本着投机的思路炒股，反而能赚到不少钱，那会儿谁要说自己是价值投资者可能都要受到嘲笑。

价值投资者经常说「要正确地理解『市场先生』」，意思是说市场每天的价格变幻莫测，作为投资者不要被这个价格左右情绪，心中应该有一个价值的准绳。但实际上，如果你能每天都看盘，系统性地跟踪市场价格信号，并依此来做交易，其实也有可能赚到钱。

比如一个最经典的例子，就来自于之前多次出现过的杰米·西格尔教授，在他的《股市长线法宝》（第四版）第十七章提到过这样一个策略：

只要道琼斯指数的收盘价高出 200 日移动平均线至少 1 个百分点，就以当天的收盘价买入股票；只要道琼斯指数的收盘价低于 200 日移动平均线至少 1 个百分点，就以当天的收盘价卖出股票，卖出股票的资金用来买入短期国债。

这里可以稍微解释一下「移动平均线」这个概念。所谓移动平均线，就是计算一支股票或者一个价格指数之前若干天收盘价格的平均值，然后用这个值画的一条曲线。

比如，苹果股票的 20 天移动平均线，就是每天计算一下前 20 个交易日的平均收盘价，作为今天的价格，然后不断计算每一天的价格数字，连成线之后就可以了。所以我们可以看出来，移动平均线刻画的是价格变化的趋势。

而所谓的趋势投资，同样也是投资界里一个存在了很多年，也有很多成熟研究成果的投资流派。它正好和价值投资的理念相反：价值投资是只要价值不变，越跌越买，越涨就越要小心；而趋势投资的核心理念是，市场有延续之前价格趋势的动力，所以我们要顺势而为。

那么西格尔教授这个简单的交易策略效果如何呢？我把书中的图搬运到了这里。从图上你可以看出来，从 1886～2012 年这个横跨一百多年的区间，如果算上通胀的话，传统的长期买入并持有的收益是 9.39%，而我们上面说到的这种策略，如果不计算交易成本，收益反而是更高的 9.73%，如果算上交易成本，结果是稍微低一些的 8.11%。

你是不是觉得找到了投资的圣杯？

但任何策略都有它有效和失效的时间，我们就拿 2000 年的市场来说：在 2000 年，道琼斯指数沿着 200 日移动平均线反复波动，这也导致使用这个策略的人频繁买卖，1 年内竟然买卖了 16 次之多。算上交易成本和买卖价差的话，遵循这个策略的投资者在 2000 年的损失接近 30%，而如果拿着不动，投资者的亏损则不到 5%。

但是，必须承认，这种交易方式的确有助于投资者避开一些大熊市，并且还带来了一个巨大的好处，就是把整个过程的波动率大幅降低了。

比如：如果你使用这个策略投资美国股市的话，在著名的 1929 年大萧条之前，你就已经卖出股票离场了；另外，在 1987 年美股闪崩的时候，你也避开了 10 月 19 日和 20 日这两个让无数投资者遭受灭顶之灾的日子，然后会在 1988 年 6 月重新入市；还有，这个策略能够让你在 2008～2009 年的金融危机里，绝大部分时间都坐着看戏。

所以，这种以趋势理念建立的投资系统，让我们有可能在不用牺牲太多长期收益的情况下，降低波动，稳健地把投资计划执行下去。

什么是量化投资

除了「趋势投资」之外，还有很多投资流派也并不在意股票背后公司的基本面如何。比如这些年兴起的量化投资就是这样。

量化投资领域有一位明星级别的代表人物叫吉姆·西蒙斯（Jim Simons），他是世界顶级的数学家，和华裔著名数学家陈省身有一个联合命名的几何定理。同时，他也是世界最顶尖量化基金文艺复兴科技基金的创始人。

文艺复兴基金以几乎不雇佣金融从业者闻名，它们大多数员工都是数学家、物理学家、生物学家、统计学家等等，然后利用内部开发的各种数学模型来预测市场，完成自动化的交易。

吉姆·西蒙斯 | 来源：Marketwatch.com

比如西蒙斯曾经从 IBM 找来几个语音识别方向的专家，因为他发现做语音识别和做市场预测有很相像的地方——做语音识别的时候，你会根据一个人已经说的内容，来预测 TA 下一个单词甚至下一句话更可能是什么，这样就会增加识别的准确率。而采用这种方式预测市场也是有效的。可想而知，对于西蒙斯来讲，你这只股票背后是卖空调的还是卖汉堡的都没有什么区别。

但正是依靠这种理念，文艺复兴科技创造了非常辉煌的成绩。它们旗下最著名的大奖章基金，长期年化回报在 35% 以上，而且这还是扣除了高额的管理费之后。西蒙斯本人身价也超过百亿美元，绝对是世界上最成功的投资者之一。

小结

那么，我们洋洋洒洒讲了这么多投资风格流派，实际想说的是什么呢？我们最想告诉你的其实是，世界上有千千万万种投资方式和投资理念，它们都很有效，用好了也都能挣到钱。但对有知有行来说，我们最重要的任务，是选择那些最适合广大普通投资者的投资方式，然后帮助大家长期坚持下去。

从这个角度上来说，以「好资产+好价格+利用市场先生+长期持有」的价值投资理念，是我们在设计交易方案的时候最重要的思路。

价值投资不但被证明长期有效，同时也是最能让非职业投资者易于理解、方便操作、也能抵御诱惑少走弯路的投资体系。而在这个基础框架之上，我们也会适当融入一些其他流派的理念，比如量化的指数增强、趋势动量平滑回撤和波动，来帮助你更好地管理投资过程。在后面的课程中，我们会慢慢给你介绍具体的细节。

讲到这，我们的认知篇就结束了。我们先建立了对股票长期收益的合理预期，然后从市场周期、短期风险再到具体策略，一步步对股票市场有了更深入的了解。

本讲重点

下讲预告

如果你已经跃跃欲试，准备开始下场实践，觉得投资成功近在眼前，我想稍稍打击你一下。几乎所有的课程都在教你一些有关投资的知识和道理，有知有行的这门课也不例外。但其实，除了这些知识，更为重要的，是我们身处市场时脑海中的那些想法和情绪，这些因素左右了我们的投资行为。

下一讲，我就会和你聊聊我们投资中的那些「场外因素」，看看为什么聪明人做投资也会赔钱。我们下一讲见。

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