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这是海外投资 Blog 的第 19 期。本期 Blog ，我们带着你一起回顾，四月美股剧烈变化的市场表现。

海外市场 & 业绩

四月的市场像是坐了一趟过山车。

4 月 2 日，由于特朗普政府宣布了「出乎意料」的关税政策，引发了市场对国际贸易的担忧，全球市场纷纷下跌。4 月 4 日 至 5 日，仅仅两个交易日标普500指数就下跌了 10%。当时国内正值清明节假期，我们加班制作了播客与知行此刻的内容，来表达对关税政策的看法：

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接下来，4 月 9 日特朗普总统突然决定对绝大多数国家暂停征收互惠关税，全球股市又强力反弹。当日标普500指数上涨 9.52%，成为了近 17 年来最大的单日涨幅。大涨大跌的市场里，恐惧与贪婪两种情绪在共舞。

海外长钱组合上线于 2023 年，对于从那时起开始关注海外投资的朋友，可能未曾见过波动如此大的美股市场。在《海外投资白皮书》和以往文章中，我们都说美股是机构投资者占绝大多数的成熟市场。但即使是机构化程度较高的成熟市场，面对突发事件的反应也是剧烈的。

下图展示了自 2020 年以来美股 VIX 波动率指数的表现，该指数反映了市场对未来 30 天美股（标普500指数）波动性的预期。简单来说，当市场一片祥和，大家觉得股票会平稳涨跌时，VIX 指数就会较低。如果出现危机（比如战争、疫情），投资者慌了，觉得股价会剧烈震荡，VIX 就会飙升。所以该指数反映的不是实际波动，而是投资者心理的预期波动。我们也把它叫做恐慌指数，可以用来衡量投资者的慌张程度。

可以发现，4 月 8 日 VIX 指数一度飙升至 52，是近五年来的最高值。不少朋友会觉得今年以来美股的波动明显加大了，确实我们能从投资者行为上寻得相应的解释。面对不确定的政策因素，投资者的恐慌情绪放大，交易行为相应增加，群体性的情绪最终表现出来，就是市场的大涨大跌。当我们把时间尺度拉长，回到疫情爆发的 2020 年，也能看到类似的现象。当疫情刚出现时，大家对它是不了解的，未知带来了不安，2020 年 3 月 VIX 指数一度突破了 80。突发「危机」的影响总是剧烈的，但市场自有其韧性。当大家搞清楚了疫情可能带来的影响，政府和央行采取应对措施后，VIX 指数瞬间下滑。同样，当特朗普政府宣布暂缓大部分国家的关税政策后，VIX 指数很快下行，几乎快要恢复到月初水平。

整体来说，四月的美股市场与 VIX 指数类似，经历了暴跌暴涨后几乎收平。全月标普500指数下跌了 0.76%，纳斯达克100指数上涨 1.52%，标普500等权指数下跌了 2.38%。具体行业板块方面，信息技术上涨了 1.58%，成为四月涨幅最好的板块。此外，由于国际原油价格走低，能源板块大幅下跌，四月下跌了 13.73%。

信息技术板块在四月底迎来了一波较为强势的反弹，但结合年初至今的行情看，可选消费和信息技术仍然是今年跌幅较大的板块，对于这两个板块占比较高的纳斯达克100指数，也是年初至今表现较差的主要指数。

作为前两年最炙手可热的科技行业，市场不断拔高对它们的估值，科技巨头的业绩也需要持续超预期才能对得起这个估值。今年以来，由于 DeepSeek 新模型的出现，以及关税政策对经济预期的降温，市场变得更为谨慎，估值降低也是较为合理的。

除了行业外，我们来看看美股大盘/小盘和价值/成长风格自年初以来的表现。自年初以来，市场整体震荡下跌，在此次下跌中依旧是大盘股表现更抗跌。下图大盘股回报由标普500全收益指数代表，小盘股回报由罗素2000全收益指数代表。走势向上，意味着大盘股偏强。可以发现这次下跌中，大盘股的表现还是优于小盘股。自年初以来，标普500指数下跌了 5.31%，罗素2000指数下跌了 11.93%。大盘股的强势在美股市场已经持续了十多年，不少人也在期待风格切换，就目前来看，风格切换的时刻或许还没到来。

价值风格在此次下跌中的表现优于成长，相对抗跌。但在四月末的反弹中，反弹力度也弱于成长。海外长钱配置的标普500等权指数是一个更偏价值风格的指数，年初至今的跌幅为 -3.44%，表现优于标普500和纳斯达克100。

接下来，我们来看看债券市场的表现。如果只看月初和月末的数据，美国十年期国债收益率变动并不大。但与股票市场类似，美债市场也在四月坐了一次过山车。

下图展示了四月份美国十年期和两年期国债收益率的变动情况，分别对应长期国债收益率和短期国债收益率。在关税政策发布伊始，美国长短期国债收益率均是下跌的 (对应债市上涨)。十年期国债收益率于 4 月 6 日到达了 3.88% 的相对低点，随后就一路上行，最高到 4.50%，月末又回落至 4.17%，全月大跌大涨后接近收平。两年期国债收益率走势也类似，但月末下行幅度更大。全月来说，短期国债的表现优于长期国债。

由下图美国国债 ETF 的四月回报也可以发现，长债 ETF 四月为负收益，久期在十年以下的国债 ETF 获得了正收益。海外长钱配置的海外债基金组合久期均在十年以下，四月也都获取了正回报。

债市的波动，一方面是关税政策增加了投资者对美国长期通胀的隐忧，另一方面投资者对美债的信心也受到了一定影响。美债在过去一直被看作是避险资产，但在俄乌冲突、关税政策之后，不少投资者选择将黄金视作避险资产。他们认为一旦美国经济转弱，政府税收减少，可能需要发更多债券来支持财政，这样国债供给增加，会让债券价格下降。此外，特朗普总统对美联储的喊话，也引发了大家对美联储独立性的担忧。争议越多的地方，吸引的投机者也越多，各种担忧、交易交织在一起形成了市场的波动。但我们拉长时间看，债券依旧是资产配置中重要的组成部份。

最后我们来看一下外汇市场。

比起几乎收平的美股和美债，四月跌幅较大的其实是美元指数，在四月共下跌 4.27%。虽然美元走弱，海外长钱组合在四月并没有受汇率的过多影响。从下图月度回报可以发现，人民币份额的表现还优于美元份额。这是因为虽然美元相对欧元、日元等贬值，但人民币也相对美元贬值了，所以人民币兑美元汇率并没有很大变动。人民币汇率中间价从月初的 7.18 变动至月末的 7.20，离岸人民币汇率从月初 7.28 变动至月末的 7.27。

上面我们研究拆解了海外长钱三部分的收益来源：股票略微下跌，债券上涨，汇率带来了一部分正收益。总的来说，经历了风波不断的四月，全月海外长钱几乎不涨不跌。海外长钱示例账户的四月回报为 -0.09%，同期业绩基准回报为 0%。

但这期间，海外长钱创下了自成立以来的最大回撤： -12.82% (2025/2/19-2025/4/8)，同期业绩基准最大回撤为 -13.42% 。我们看到海外长钱正收益比例的用户，从最高 90% 以上，降至最低 25% 以下（4 月 9 日数据）。不少持有人的收益由正转负，不知你的感受如何，欢迎在评论区发表感想。

在海外长钱组合公开上线的 600 天里，我们算是度过了一年多较为平顺的行情走势。但进入 2025 年，以及未来的日子里，市场的不确定性或许会放大，各方的噪音都会比较响亮。无论是政治、军事还是贸易，我们能感受到世界上不同的力量在冲突、结合。在不确定性较高的市场里，无论是清仓还是抄底，都是难度很大的操作。大家多花点时间生活，少花时间操作。海外长钱是大家长期资产配置的一环，它不需要花太多时间关注，留好生活的备用金，按纪律完成自己的配置计划就好。

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