叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

各位好久不见啊，因为国庆假期，黑板报专栏停更了两周，今天复更啦。先来看看股市的表现，从上一次黑板报文章发布时间 9 月 24 日开始，一直到 10 月 14 日，A股经历了节前上涨、节后回调的行情。从全市场来看，中证全指变化不大，最新的全市场温度是 67°。

虽然中证全指变化不大，但具体指数的股价波动，那就大多了。尤其是国庆后在中美贸易摩擦升级的背景下，科技成长风格的指数下跌幅度很大，从 9 月 24 日到 10 月 14 日，创业板指下跌 5%，在我们关注的指数里，表现垫底。全指信息、恒生科技、全指医药下跌幅度也较大。相对应的是，中证红利上涨了 2.61%，表现不错。风格的分化与轮动，对于长钱账户这种均衡配置的组合来说，风险更为可控一些。

接下来我们看长钱账户的操作情况。我们看到，国庆节后的 10 月 10 日，长钱账户作出了第二次减仓全指信息基金的投资决策，本周长钱账户没有进行调整。10 月 10 日的具体调仓解读，我们留给下周黑板报详细介绍。

本周又逢月初，是我们更新稳钱账户月报的时候。首先来看看稳钱账户 2025 年 9 月的表现情况。

在股票市场持续升温的背景下，稳钱账户示例账户在 9 月继续创下成立以来业绩新高。9 月上涨 0.36%，同期业绩基准上涨 0.52%，相对跑输基准的原因主要在于主动债券基金整体有一定拖累。从指数的对比来看，稳钱账户选取的基准指数中债新综合财富（1-3 年）在当月的收益率为 0.05%，而同期中证纯债债券基金指数的收益率为 -0.18%。

整体来看，全市场的债券基金在 9 月平均表现都相对跑输了指数本身的表现，主要原因可能是债券基金在过去一个月，在多重利空作用下，遭遇了一定程度的赎回。这些利空因素包括：赎回费费率修改的征求意见稿发布，对短期投资债券基金的成本费用会提升；市场上充斥着取消债券基金分红免税的传闻；同时叠加债券市场情绪的低迷，股票市场情绪的高涨……

但回顾历史来看，短期的赎回潮对债券基金的影响通常都是一次性和情绪性的，反而在短期资金卖出的影响下债券的价格回到相对低位，性价比得到了提升，可以吸引到更多长期资金如银行保险等。整体来说，当下对债券市场不必要过度悲观，10 年期国债收益率已经从今年初 1.59% 回升至 9 月底的 1.86%。价格回归至合理区间之后，对待债券投资，可以更多以平常心看待，维持合理的稳健类资产的配置比例即可。

在九月底，有知有行的基金交易功能成功上线，其中的重点便是我们的「基金严选」，包括了国内外股票债券等主流的资产品种。这一期的稳钱月报，我们来介绍其中的「国内债券基金」，主要包括以下三个部分，让大家可以更好地利用我们的基金严选功能：

• 我们严选的标准是什么？

• 这么多基金，如何认识它们？

• 作为个人投资者，如何进行投资？

一、我们严选的标准是什么？

在基金严选部分，一些在挑选基金时大家所共通的重要因素，我们同样做了考虑，比如指数基金的规模、流动性、费率、跟踪误差；主动基金的历史业绩、基金经理、规模、持有人结构等。这也是在过往这么多期的黑板报文章中，我们持续向大家传递的，在自己挑选单只基金时要关注哪些信息。

但是在今天的文章里，我们更想表达的，是在这些客观数据之上、更加重要的。这是在基金严选的过程中，体现出的有知有行投资研究的价值观。对于债券基金，尤其是其中不确定性更大的主动基金，我们所认为的重要的标准是，以风险控制为先，以风格稳定为重。

在主动债券基金部分，大家可以发现，我们目前并没有纳入在媒体上讨论度比较高的所谓黑马基金、迷你基金、大开大合式基金。黑马基金的意思，按我们的理解，是在规模偏小的基金公司内部，一些年轻的、资历较短的、但短期业绩排名却较为领先的基金；大开大合式基金，指的是基金经理的投资操作变化较大、风格切换迅速，尝试捕捉每一次市场行情的变化的基金。

如果你经常关注基金的短期业绩排行榜，那你应该可以发现大量这样的基金。

而我们的选择恰恰相反，纳入的都是在传统的固收大厂基金公司内部，管理经验较长、资历较深、同时投资风格较为稳定的基金产品。如果你以短期的业绩排行榜来评价它们，那它们的业绩大概率都不会是市场的最前列。但如果你稍微拉长时间来看，它们往往是行业里表现优秀的那一批。

我们始终认为，对于面向个人投资者的债券基金，风险的控制和风格的稳定，是远比业绩的短期涨幅和排名更加重要的。债券资产本身就包含了固定现金流回报，在守住了向下的风险底线之后，向上的收益其实是自然而然的结果。而如果债券基金的长期业绩表现不好，可能的原因便是在于对风险的忽视。

对于债券基金的风险控制，我们主要衡量基金公司的团队能力、公司文化，同时会通过一对一的调研了解清楚基金公司内部的投研和风控流程、是否重视信用风险、对于回撤和波动的控制等等。我们为什么选择固收大厂基金公司，更强调团队投研的重要性，这是由于债券投资不同于股票，它并不是靠一个人就能完成的工作。从债券的信用评级，到风控入库，到策略研究，再到具体的交易执行，每一步都需要专门的团队去执行，它是非常强调团队整体性的工作。这是我们在风险控制层面，特别强调基金公司文化、团队整体风格的原因。

对于债券基金的风格稳定，我们主要会通过一对一调研，以及相关量化分析，了解清楚基金经理的核心策略是什么，是否有稳定的投资框架，久期、杠杆的变化是否有迹可循，而不是随时在不同风格的持仓之间来回变化。为什么强调风格的稳定或者业绩的稳定？这是由于债券市场是以专业机构为主的市场，个人投资者在其中的直接参与微乎其微。在全部是专业机构参与的市场中，创造较高的超额收益是非常困难的。在这样情况下，能够先获得债券基本的票息收益，保证每年收益的稳定，同时在长期能做出一定的超额，便已经是非常优秀的产品。

我们以基金严选中的兴全稳泰A和富国信用债A为例，它们的久期都在 3 年左右，长期的投资风格保持稳定。从基金经理 2018 年初任职管理至今，在每一年它们的业绩，相比行业平均水平都相差不大，从单年度来看表现并不算很突出。从长期的年化收益来看，它们的收益率也仅仅比中长期纯债基金指数分别高了 0.27% 和 0.63%。

但就是这样每年稳定的表现，使得它们长期的收益排名，却能够排到全行业前 30%。这就应了我们前面说的，在以专业机构为主的市场里，在长期能够获得一定的超额收益，就已经是非常优秀的产品。对债券基金来说，最重要的是「稳」，在每一年能够做到跟上市场。同时长期下来能有一定的超额，在控制风险和波动的前提下，创造合理的回报，这是我们认为债券基金的投资目标所在。

债券投资，有句经典的名言，「Focus on the downside, and the upside will take care of itself. 管理好风险，收益自然就有了。」所以，这就是我们严选债券基金的标准：以风险控制为先，以风格稳定为重。

二、这么多基金，如何认识它们？

在点开基金严选的「国内债券」模块之后，会发现分类的选项主要包括四个部分：短债、中长债、主动、指数。这里的四个部分其实是两两对立的，短债对应中长债，这是从期限维度来进行分类；主动对应指数，这是从基金类型来分类。

我们先来看看期限维度：短债和中长债。首先我们需要对短和长做定义，因为不同的人对长短的定义并不一样，甚至在不同的说话语境下也不一样，所以简单地说短债、长债可能会产生较大的误解，先了解清楚定义非常重要。

简单来说，短债指的就是 1 年以下久期的债券，中长债指的是 1 年以上久期。为什么要以 1 年为分界线？这个区分主要是从资产的收益风险特征来划分的。从风险和波动的相关指标来看，1 年以下久期债券的回撤显著更低，它的最大回撤通常不会超过 1%。它类似于货币基金的小幅增强版本，想要在收益上做出一定超额，但不可避免地就会面临一定的波动，但整体波动依然处于较低水平。

不同久期的基金会有相对应不同的波动水平，一个简单的规律是，久期越长的基金，回撤和波动会更大。因为久期越长，代表债券期限相对更长，它未来面临的不确定性也会更大，所以对价格的波动会相对更加敏感。1 年以上久期的债券基金，整体上波动显著大于 1 年以下久期债券的基金，和货币基金和短债基金相比可以说是完全不同的两类品种了。比如在基金严选中的易方达中债1-3年国开行A，成立以来的最大回撤为 -1.85%；而相同类型的3-5年国开行A最大回撤来到了 -3.92%；更长久期的易方达中债新综合A则是达到了 -5.11%。

我们把基金严选中的货币基金、短债基金、中长债基金各拿出一只基金来进行业绩对比，就可以清晰看到它们之间的收益和风险特征区别：

货币基金基本是保持平稳向前，没有任何波动和回撤，但同时它的收益预期也最低，在统计时间段内它的年化收益为 2.26%。短债基金相比之下有着一定的超额收益，它的年化收益为 2.58%，但同时会相应承担一定的小幅波动，但整体回撤较小，比如期间内天弘弘择短债A的最大回撤为 -0.18%。中长债基金的代表易方达中债3-5年国开行A，它的整体波动相比之下就更加明显，期间内它的最大回撤达到 -3.92%。当然它的收益表现也是相对更高的，期间年化收益为 3.61%。

它们之间的收益风险关系，就像我们展示的风险溢价图：短债基金相比货币基金承担了更多的风险，中长债基金在短债基金的基础上又承担了更多的风险，比如未来的通胀风险、更长期限不确定性的风险，所以它们都有着更高的预期波动和相对应的风险溢价补偿。

另外，重要的风险提示，风险溢价图里面展示的数据，是国内债券过去 20 年平均的年化收益率，它是历史数据的客观展示，并不代表你现在投资未来就会获得这样的回报。债券投资很重要的认识，是不把过去的收益进行简单的线性外推。这是稳钱月报在过往反复强调多次的，可以 点击链接 再重温下。

除去债券期限的分类之外，另一个分类是基金类型：主动基金和指数基金。债券指数基金，目前国内还处于前中期发展阶段，整体的基金类型较少，主要的场外指数基金均为利率债基金。在基金严选中的国开行指数基金，均属于利率债类型。另外，仅有易方达中债新综合A是属于综合类指数，包含了所有的债券类别，它既有利率债也包括信用债。

所以为了弥补指数基金覆盖的不足，我们还纳入了主动基金。主动基金的特点是它可以同时配置利率债和信用债，基金经理会根据自己的投研观点进行分配。我们可以在每一只具体基金页面的持仓分析部分，看到它的债券种类分布，比如易方达安悦超短债债券A，它主要配置的债券类型是企业短期融资券，属于信用债。

在主动和指数基金的选择上，由于债券指数基金主要以利率债为主，所以同时配置利率债和信用债的主动基金，在目前有着较高的配置价值。信用债和利率债之间的收益风险特征差异，其实也在风险溢价图里有所展示。信用债相比于利率债承担了更多的风险，比如发行人的违约风险，所以会有对应更大的波动和更高的预期收益。

整体来说，不同基金的区分，是从短债和中长债、指数基金和主动基金（利率债和信用债）这些维度进行分类，从而对基金进行快速的定位。比如易方达安悦超短债债券A是「短债+信用债」，易方达中债3-5年国开行A是「中长债+利率债」。

三、作为个人投资者，如何进行投资？

在投资具体的单只基金之前，你可以问一下自己，是否具备专业的投资知识，是否有时间和精力去管理，是否能坚守投资纪律。如果答案是否定的，那长稳海组合的投资方式会更加适合你。如果答案是肯定的，那可以再进一步，看看作为个人投资者如何进行投资。

首先是根据你自己的资金需求来进行选择，如果你的资金期限较短，在 1 年以内；又或者你的风险偏好比较低，不能接受较大的波动，那你可以在货币基金和短债基金之间分散配置。这部分更偏活钱类资金的配置，更看重流动性、风险波动等因素，获取一个略高于银行存款的收益预期。

如果你的资金期限在 1 年以上，同时又能承受一定的波动，想要在自己的稳健组合部分配置一定的中长期债券，那可以参考稳钱账户的配置思路。

我们可以看到，稳钱账户在债券部分的配置，是先确定资金端的投资期限和风险偏好。稳钱账户希望管理你 1-3 年不用的资金，所以在债券久期部分主要以 2 年左右久期为主，而不会过多配置长久期的债券品种。同时，在主动基金和指数基金部分，以利率债和信用债分散配置为特点，通过指数基金实现利率债的配置，主动基金对信用债进行补充。这样的配置，既做到了在单只基金上分散，同时在债券久期和债券类别上也实现了合理分散配置。

借鉴稳钱账户配置债券基金的思路便是：

1）先确定你自己的投资期限和风险偏好，是否能承受波动，投资期限有多长；

2）根据你自己的资金特点，在不同类别的债券之间做一定的分散化，比如你大概预计 2 年后这笔资金要用，那你可以在短债和中长债基金做分散配置；

3）重要的是分散配置，虽然这些基金都是经过我们调研之后严选出来的，但不同的基金都有其各自的投资特点，在不同的市场环境下它们会有好有坏。我们没法提前预测哪只基金表现会相对更好，所以在确定好基本的大方向之后，在具体的基金投资上做一定的分散，是非常有必要的。

最后，我们简单总结关于基金严选的「国内债券基金」部分。我们选择这些基金的标准，主要是以风险控制为先。不寄希望于选出每年都在市场排名最前列的基金，而是想要选出业绩更加稳定、在中长期不管是年化收益还是回撤波动，都能够在同类产品里表现优秀的一批基金。

在面对各种各样的债券基金时，我们主要通过资金期限和基金类型两个特征进行分类。前者代表你的资金期限的长短，后者代表不同基金可投资的品种，让你能对基金有清晰的定位和认识。

个人投资者如何具体投资？我们建议可以参考稳钱账户的配置思路，核心是先了解清楚自己的资金需求，确定大概的方向，比如可以投资多久、能不能承受波动。然后在具体基金之间做分散配置，作为你的稳健资产配置的一环。

我们下期见～

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