叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看看最近一周的股市表现。从A股整体来看，从上周三到本周二，市场是下跌的，中证全指下跌了 1.21%。我们最新的全市场温度降到了 70°。

虽然市场整体下跌，但内部分化仍旧延续。我们关注的具体指数里，全指信息表现最好，过去一周上涨了 2.74%，吊打其他指数。中证2000上涨了 0.43%，虽然涨幅不如全指信息，但相比于A股市场平均水平来说，也是跑赢的状态。

除此之外，其他指数都是下跌的。全指医药、恒生科技、800消费、中证养老，跌幅较高，排名落后。除此之外，上证50、中证红利、沪深300的跌幅也高于市场平均水平。这些品种里，今年整体表现不佳，估值具有性价比，但低估不意味着不会继续下跌。

我们在 上周的黑板报文章 里，详细介绍了今年这种极致分化的市场，以 AI 主题投资为代表的产品，业绩大涨，吸引了市场上更多资金的关注。资金买入后，带来了股价的进一步上涨。与此同时，市场上相当多的股票和行业无人问津，业绩表现一般，甚至出现了明显的下跌。

最近一周的市场表现，仍旧延续这种强者恒强的态势。我们关注的指数里，全指信息的 AI 含量最高，其次是创业板指。下面两张图展示了全指信息的行业分布，AI 主题大涨带动该指数相关行业和股票的上涨，全指信息今年以来涨幅已经超过 30%，成为我们关注的指数里，表现最突出的。

上周的文章，介绍了面对今年极致分化的市场，不同类型投资者作出的不同选择。例如以融资资金为代表的短期投机资金，拥抱 AI，买入信息技术；主动偏股基金作为整体来说，抱团电子、通信等行业；ETF 里，以沪深300等规模指数为跟踪标的的 ETF，遭遇大幅的资金流出，规模缩水严重。而行业主题 ETF，则获得了资金流入，规模增长。这说明，面对如此极致的分化市场，即便是专业投资者，彼此之间的分歧也是很大的。

有用户留言询问，面对当下的市场情况，长钱账户是如何选择的呢？要不要针对全指信息、创业板指进行止盈操作呢？我们看到，长钱账户在今天（5 月 20 日）发出了减仓部分全指信息基金，换仓到债券基金的信号。

下图展示了全指信息指数发布以来的行情走势和温度变化。从图里能明显看出来，全指信息的周期性波动很大，从 2011 年 9 月以来，经历了多次上涨下跌。周期性波动大，指数温度的变化幅度就明显，参考指数温度进行大周期低买高卖的胜率就会提升。从图上我们能看到，全指信息指数温度的高估区间对应着指数行情的高位，低估区间对应着行情的低位。

当前，全指信息的收盘价已突破 2021 年高点，逼近 2015 年历史峰值，对应的指数温度处于 90° 以上的高估区间。这意味着，即使是在已包含过去历次泡沫在内的长周期历史中，其当下的估值也处在极高的位置了。

尽管最近一年，指数成分股盈利有所改善，一定程度上消化了估值（指数估值 = 指数价格 / 指数盈利），但市场出于对未来的更高期待，给出了更高的价格。在盈利增长与价格上涨的角力下，全指信息的估值依然高企，温度维持在 90° 以上。

我们看到，在长钱账户的框架内，全指信息这类行业基金是作为卫星资产进行配置的。长钱账户正是利用其高波动的特性，在温度低估时布局，在高估时分批卖出，进行大周期操作。下图展示了示例账户在全指信息上的买卖点，绿色圆圈清晰地标出了此前两次在高估区间的卖出操作。

想必会有朋友感到遗憾：如果前两次都不卖，收益岂不是更高？事实上，投资几乎不可能买在最低点，卖在最高点。所谓的最低点、最高点，都是事后我们回看市场时总结出来的。在市场变化的过程中，存在太多的不确定，这也是投资有魅力的地方。

追求「精准逃顶」往往会导致两种结果：要么因过早卖出而错失大部分行情，在牛市末端备受煎熬后再次追高；要么因期待那个最高点而犹豫不决，最终在趋势逆转时深陷其中。

我们看到，对于长钱账户这样在乎好价格、遵循「高不买、低不卖」纪律的体系来说，往往策略是「左侧分批，逆风操作」。

按照长钱账户的理念，长钱账户会在确定性更高的「高估区间」内，进行卖出操作。这相当于在众人激昂时，开始冷静地分批离场。同时，长钱账户不寻求一把清仓的精确，而是通过多次操作来平滑决策。前两次卖出，分别是在初入高估和温度持续高企时，锁定了部分利润。本次第三次卖出，则是新高后分批止盈。这并非后悔之前的操作，而是既定纪律的延续，避免因贪婪而耗尽所有的仓位和运气。

那么，为什么是卖出到债券基金，而不是换到目前低估的红利或消费板块呢？此次长钱账户采用股债再平衡，而不是股票内部再平衡。

一般来说，股债再平衡的考虑，主要是由于股票仓位超过了长钱账户的股票配置中枢，属于超配状态。这部分在 今天发布的长钱账户主理人说 也得到了验证。长钱账户将部分盈利丰厚的股票资产转换为债券资产，主动降低整个账户的波动风险，锁定部分收益，是为未来可能的市场波动做好准备。这是从组合整体风险控制出发的战术动作。

至于为什么不换仓到红利、消费等低估板块呢？我们看到，目前长钱账户在低估值品种的配置比例并不低。对于长钱账户而言，虽然大家的持仓不完全一样，但长钱账户在底层风格上是保持一致的，都是以大盘为主，中小盘为辅，价值、均衡、成长风格分散配置。

面对今年部分成长风格基金大幅上涨、价值风格表现不佳的市场情况，长钱账户已经通过调整买入配置方案、前三次的减仓操作，逐渐提高了中低估品种的配置比例。按照长钱账户的投资逻辑，资产配置是全局性的，不会因为一个板块或者风格高估，就简单地将资金全部挪到另一个板块或者风格上。长钱账户看重价值、成长、均衡风格的分散配置，不会由于低估，过度超配某一种风格。

总之，如果你的持仓中有全指信息基金，长钱账户会通知你进行操作。如果你选择了自动调仓，那么所有操作都会帮你执行好，不需要你操心；如果你选择了手动调仓，那么你需要自己执行调仓指令，且指令有效期仅限今天 15 点前，过期则无法跟调，请及时跟上。

投资没有完美的剧本，我们无法赚走最后一枚铜板。长钱账户的选择是：放弃对精准时点的幻想，遵循高估分批卖的纪律，并通过股债再平衡，始终将组合的整体风险控制在让自己能够安睡的范围内。在市场极致的分化与喧嚣中，这份纪律感，或许比多赚几个点的收益更为重要。

我们下周见。

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