叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

今天是个特别的日子：黑板报满六岁了。

2020 年 7 月 21 日，我们发布了第一篇黑板报，在开篇里写下：「今后每周二，我们都会和大家在这里聊聊市场、聊聊产品。」那时候，有知有行的交易功能还没上线，我们能做的，就是每周一篇，陪大家看市场。

六年过去，很多东西变了：从「四笔钱」聊到长钱账户，从大家自助跟车聊到账户化服务。但有些东西没变：每周一篇的节奏没变，用温度看市场的方法没变，陪大家在波动里保持安静的心意也没变。

有意思的是，六年前第一期黑板报，聊的就是市场温度和估值分化。六年后的今天，我们又一次站在剧烈分化的市场里。这一期，就聊聊 7 月这场调整，以及这轮调整里，长钱账户的表现以及应对。

先来看一下最近一周的股市表现，从上周三到本周二，A股整体下跌，中证全指下跌了 4.67%，全市场 5000 多只个股，只有四分之一是上涨的，全部 A股的涨跌幅中位数是 -4.91%。受此影响，我们最新的全市场温度降到了 39°，创下了今年以来的最低数值。

由于市场整体持续下跌，今年以来全部 A股的涨跌幅中位数已经来到了 -19.72%，只有五分之一的股票是上涨的，今年到目前的A股，整体来说，是很惨烈的，与熊市的投资体验更为相近。

从具体指数来说，市场出现了明显分化，从上周三到本周二，800消费、恒生科技、中证养老、全指医药、中证红利、上证50出现了上涨，其他都出现了下跌。其中800消费大涨 5.17%，恒生科技、中证养老涨幅分别是 2.89% 和 2.53%，排名靠前。最近一周上涨的，多是之前被称为老登资产的品种。

与之相对应的是，AI 主题相关的指数以及中小盘指数，出现了非常明显的下跌，全指信息下跌了 9%，中证2000、中证1000分别下跌了 10.24% 和 8.39%，排名垫底。我们之前介绍过，AI 主题相关的板块之前领涨市场，对其他板块造成了虹吸效应。进入 7 月份以来，这类资产快速下跌，拖累着很多宽基指数也出现了回调。原来上涨的板块，随着回调，今年以来的盈利大幅减少，有些已经转为亏损。

过去一周的市场，是 7 月以来的一个缩影。我们把长钱账户持仓指数过去一周、7 月以来的表现放在了下图中，大家会一目了然。

7 月，全指信息下跌 19.81%，中证1000下跌 17.59%，创业板指下跌 15.12%，中证500下跌 13.63%。短短半个多月时间，很多板块的跌幅已经很大，很多基金产品的回撤已经达到 30% 以上。另一边，却在悄悄反弹：全指医药上涨 8.45%，800消费上涨 8.23%，中证养老上涨 7.93%，中证红利上涨 7.34%。港股这边，恒生科技也反弹了 7.66%。

如果我们看上图里不同指数今年以来的最大回撤，以及最大回撤发生的区间日期，能明显感受到上半年跌得多的品种，进入 7 月份开始修复，而前期强势的成长、小盘，正在快速下跌过程中。沪深300下跌 4.82%，夹在中间，它既有下跌的成长，也有反弹的价值，正好体现了这种拉扯。

接下来我们来看看，7 月这轮调整过程中，长钱账户的表现。7 月跌得这么急，长钱账户的回撤却相对温和。

我们先来看一下经历过之前市场低位的老用户，他们持有的长钱账户股票仓位会更高，持有的品种会更多，其中不乏此次调整过程中跌得快的品种，他们在 7 月份，截止到 7 月 21 日，跌幅在 1.9% 左右，低于市场整体表现。

为什么会如此？答案首先是两个字：分散。

首先长钱账户并不满仓，除了主要配置股票类资产外，还配置了少量的债券类和现金类资产，在股市整体下跌过程中，债券类、现金类资产对控制回撤有一定的帮助。其次，在股票类资产内部，老用户持有的长钱账户的组合里，确实有这个月跌得快的品种，不用回避。但反弹品种的占比也不低，消费、医药、红利、恒生科技等，这些 7 月上涨的资产，都在组合里。这个月的实际效果就是：一边在挨打，一边在回血，账户整体的波动被大幅熨平了。

这里并不是要夸奖长钱账户有多么厉害，反而要告诉大家，要更为客观的看待长钱账户的组合特征。如果把时钟拨回今年上半年，角色是完全对调的。7 月领涨的这几个品种，恰恰是上半年拖累组合的主力。800消费、中证养老、恒生科技、全指医药，它们的回撤区间都拖到 6 月底才结束。换句话说，就在一个月前，它们还是账户里最让人「嫌弃」的那部分。

这正是分散配置最真实的一面：它在下跌的时候保护你，也会在上涨的时候拖住你。上半年，组合因为这些品种，跑不赢集中持有强势板块的人；这个月，也同样因为它们，组合比市场稳得多。保护作用和拖累作用，来自同一批资产，这是分散的一体两面，拆开只讲其中一面，都是不诚实的。分散从来不是免费的。它用「少涨一点」，换来「少跌很多」。我们看到，长钱账户愿意付这个价格，是因为在长期投资里，留在牌桌上，比某一年的输赢重要得多。

除了分散，老用户手里其实还有两层保护。

第一层是安全垫。老用户手里持有的这些指数品种，大部分是在估值温度较低的时候分批布局的，买入成本不高。同样一个板块，低位买入和高位追进，面对波动时的心态完全不同，前者回撤吃掉的是浮盈，后者亏掉的是本金。安全垫不能保证不跌，但它决定了下跌的时候，你站在什么位置上。

第二层是纪律性的再平衡。我们看到，今年以来，随着部分品种温度升高，长钱账户一直在慢慢减仓。不是清仓式的一次了断，而是一点点、有节奏地把涨得多的部分兑现，落袋为安。正因为是慢慢减，这轮快速回撤到来的时候，长钱账户的减仓并没有完成。这不是踩空了节奏，而是纪律本来的样子：减仓的触发条件是温度，不是对拐点的预测。温度高就减一点，温度降回来就停手。它躲不掉每一次回撤，但也不会在情绪最高的时候还在满仓追进去。

可能有人会问：既然分散要付「少涨」的代价，这个代价为什么非付不可？这和A股这个市场本身的特性有关。

就拿近期这种极致又迅速的分化就能看出来， A股背后是资金和情绪在主导，基本面的影响反而退居其次。消费和医药公司的经营，不会在一个月里从「最差」变成「最好」；成长板块的公司，也不可能在几周内集体变差。真正剧烈变化的，是钱往哪里流、情绪往哪里摆。

这也是在A股投资难度很高的原因。在这样的市场里，最容易犯、也最贵的错误就是追涨，上半年追进强势成长板块的人，这个月正在偿还代价；而在情绪驱动、快速轮动的市场里，这样的故事会一再重演。追涨的代价，恰恰是长钱账户这类产品，最不想让普通用户去承受的。

这里有一层很实际的原因，是数学：跌 10%，涨 11% 就能回本；跌 20%，需要涨 25%；跌 30%，需要涨 43%；跌 50%，需要翻倍。回撤和回本从来不对称，坑挖得越深，爬出来需要的涨幅就越大。所以我们看到，长钱账户花那么大力气控制波动，不是为了让净值曲线好看，而是为了不让用户掉进「需要翻倍才能回本」的深坑。让持有人大幅亏损，是这个策略最不愿意接受的结果。宁可少涨一点，也要把坑挖浅一点，这就是长钱账户和市场相处的方式。

对最近几个月买入的新用户来说，体验可能更明显。最近几个月买入的新用户，长钱账户推荐的买入方案如下图所示：

其中股票型基金占比 55%、债券型基金占比 25%、货币型基金占比 20%。其中 55% 的股票型基金部分是这样分配的：沪深300基金 17%、中证红利基金 14%、恒生科技基金 10%、800消费基金 8%、全指医药基金 4%、养老产业基金 2%。

我们看到，长钱账户股票型基金的配置比例并不高，属于低配状态，按照长钱账户的逻辑，市场不便宜的时候，新钱先把一部分子弹留在债券和货币里，等跌出机会时，才有弹药慢慢加。

把这个结构放到 7 月的市场里看，会发现一个巧合：中证红利、恒生科技、800消费、全指医药、养老产业，加起来占 38%，全都是这个月上涨的品种。股票部分里唯一下跌的沪深300，跌幅 4.82%，也是所有下跌品种里最温和的之一。再加上 45% 的债券和货币基金基本不跌，新用户这一个月的持有体验，和那些追在热点上的投资者，是完全不同的两种感受。

细心的朋友可能注意到了：这个名单里，没有 AI，没有中小盘。这不是遗漏，是选择。全指信息、创业板指、中证1000等这些 7 月跌得狠的品种，恰恰是前期涨得较多、情绪较热、温度较高的品种。我们看到，长钱账户的买入方案把它们排除在外，不是预判到了这个月的下跌，而是按长钱账户的逻辑，当时它们已经不便宜了。

老用户手里的成长仓位、中小盘股仓位，是过去温度合理时买入的，会继续拿着，但新进来的钱，不去追已经热起来的东西。这就是「不让用户追涨」在实操上的样子：不预测谁会跌，只是在贵的时候，管住手。

不过最近，这个名单有了一个新变化。我们看到，面对 7 月市场的快速下跌，长钱账户在今天上午触发了加仓操作，调整了「新钱买入配置比例」，将股票型基金的比例从 55% 提高到了 56%，增加的仓位给了中证 1000。7 月的快速下跌之后，中证1000一个月跌了近 18%，指数温度降到了 38°，处于中估区间的下沿。

如果接下来你有一笔新资金买入长钱账户，会按照新的比例来配置；如果你已经持有长钱账户，那么系统会查看你账户整体的股票类基金的比例，如果比例超过 56%，就不会跟调；不然的话，就需要进行调整。总之，长钱账户会动态监控你的账户情况、应对市场涨跌适时调整，大家可以踏实持有。

对于加仓中证1000的操作，不是抄底，更不是押注，而是长钱账户一贯的方式：价格合适了，就先买一点；如果继续跌、变得更便宜，就再买一点；如果涨回去了，就停手。长钱账户之前不买中小盘，是因为贵；现在开始买回来，是因为跌出了价格。同一条规则，两个方向，管住手和敢出手，本来就是一回事。

可能有人会问：要论跌幅，AI 相关的全指信息这个月跌了将近 20%，比中证1000还狠，为什么不买它？跌得多，不等于便宜。温度衡量的是估值，不是跌幅。AI 前期涨得太多，即使跌了将近两成，温度仍然不低；而中证1000的估值底子本来就温和，这一轮下跌之后，回到了合理偏低的区间。说白了，长钱账户做的事就一件：不去猜下个月谁涨谁跌，而是努力达到无论谁涨谁跌，账户都处在一个睡得着的状态。

7 月的市场很精彩，也很刺激。但长钱账户想要的从来不是精彩，而是安静，涨的时候不用羡慕别人，跌的时候不会被迫离场。市场冷热交替是常态，下次再遇到剧烈分化的时候，希望这篇能帮你想起：你持有的不是某一个板块，而是一套为波动准备好的结构。

六年，三百来篇黑板报，市场换了好几轮冷热，我们一直在这里。接下来，我们继续陪你，慢慢投，安静投。

我们下周见～

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