叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看最近一周的股票市场。从上周三到本周二，A股普跌。中证全指下跌 2.90%，绝大多数行业和个股都是下跌的，个股的体感会更冷一些，全部股票过去一周的涨跌幅中位数是 -5.13%。受此影响，我们最新的全市场温度，从上周的 54° 快速降到了 45°。

具体指数上，我们关注的指数最近一周都是下跌的，跌幅最小的是中证红利，下跌了 2.10%，其他指数跌幅会更大一些，尤其是小微盘股，调整幅度很大。之前市场更多呈现分化行情，这次普跌的背后是市场情绪的集体降温，A 股成交额不断下滑，市场再一次冷了下来，我看有朋友已经在问，熊市又要来了吗？

把今年以来主要宽基指数放在一起看，今年市场波动还是很大的。沪深300还好，今年以来收益大部分时间在 -4% 到 +7% 之间来回，中证500、中证1000、中证2000则一波三折，弹性更大。这三个指数经历了年初的上涨，3 月份的回调，4 月份、6 月份的上涨，7 月份快速下跌后纷纷创出年内新低，8 月份有所反弹，进入 9 月份反弹告一段落，再次出现了回调。

如今，四个指数今年收益都回到了 0 附近。它们共同反映了一件事：今年指数层面的「热闹」，大部分都还回去了。宽基指数的表现是今年很多 A 股资产的缩影。站在全部 A 股的视角，随着 9 月以来小微盘股的调整，全部 A 股今年以来涨跌幅中位数再次回到了 -15%。

对于偏股型基金投资者来说，基金底层的资产是股票，股票今年截止到目前是整体下跌的，对投资基金构成了不利的市场环境。然而，更需要警惕的，是在今年上半年经历过牛市的产品，这些产品很多受到了投资者的追捧，反而在 7 月以来的下跌过程中，让投资者在上面亏了大钱。

为了说明这一点，我们拿 ETF 来举例。ETF 作为场内基金，会公布每个交易日的流通份额变化情况，我们在此基础上依据 ETF 的净值就能估算出来 ETF 每日资金的进出情况，是资金净流入还是资金净流出？净流入、净流出的金额有多高？需要注意的是，资金流入流出数据，把基金净值涨跌带来的基金规模变化排除在外，只看真金白银最真实的进出。

下图展示了今年以来，全市场资金净流入最多的 ETF 品种，不止限于股票 ETF，债券 ETF、跨境 ETF、商品 ETF 都包含在内。

今年以来最受资金欢迎的 ETF 是跟踪半导体材料设备指数的 ETF，我们看到上图中，跟踪「半导体材料设备」「科创半导体材料设备」指数的 ETF，今年以来资金净流入了 669.8 亿元、551.3 亿元，合计高达 1221 亿元，这两个都是今年热度很高的 AI 相关的主题指数。第三名是黄金 ETF，今年以来资金净流入了 493.3 亿元，同样是今年热度很高的品种。

下面我们分别展示一下这三个品种对应的 ETF 今年以来每日的资金变动情况，同一个品种下有多只 ETF，在统计时是合并计算的。

尽管这三个品种今年受到资金追捧，但我们看到资金流入并不是均匀分布的。这三个品种有一个共同特征，就是大幅上涨后，资金净流入会更多，追涨现象特别明显。

两个半导体材料设备指数今年 4 月以来快速上涨，到 6 月份收益已经翻倍，赚钱效应明显。我们看到，资金在 6 月份、7 月初快速流入，大量投资者买入相关 ETF。7 月中旬以来，指数出现了明显回调，在回调较深时，资金出现明显净流出，杀跌现象也很严重。黄金与半导体不同，黄金的火爆从去年就已经出现，今年 1 月份达到高峰。我们看到，黄金 ETF 在 1 月初资金净流入很多，随着黄金回调，资金买入减少甚至出现了净流出。

类似的现象不止出现在这三个品种的 ETF 上，很多热门的场外基金也有一样的情况，只不过这些基金不会公布每日规模变化数据，6 月大涨、7 月大跌带来的影响，需要等三季报、年报才会披露，时效性较差。

其实追涨杀跌在基金上一直存在，今年也是如此，太阳底下没有新鲜事。带来的结果也是一样的，追涨的投资者在基金下跌过程中亏损严重，基金赚钱、基民不赚钱。

我们挑一个品种来计算一下基金回报和投资者回报的情况。下图展示了科创半导体材料设备ETF基金回报和投资者回报的对比情况。基金回报是蓝色的曲线（TWR），投资者回报是黄色的曲线（MWR）。

截止到 9 月 14 日，跟踪这个方向的 ETF，今年以来基金本身上涨了 77.90%。只看这个数字，买这个方向的人应该都赚翻了。但投资者实际的回报，要把每天申购赎回的钱都算进去才知道。我们把这个品种下所有 ETF 的资金进出合成一笔账：假设有一个人，他的每笔买入卖出，和这个品种全体投资者的申赎完全一致，他今年以来的收益率是多少？

答案是 -26.57%。基金赚了 78%，买基金的人整体亏了 27%。

为什么会这样？比钱去了哪里更重要的，是钱在什么位置进去的。在今年前 5 个月，资金在这类 ETF 上的进出规模很小，投资者回报与基金回报差异较小。随着 6 月、7 月初大量资金追涨进去，赶上了后面的大跌，大量资金对应的投资者回报快速下滑，拖累了全体投资者的整体回报，我们看到，黄线在蓝线下跌过程中，跌幅明显更大。

所以今年这个市场，又验证了一件事：牛市反而是投资者容易亏大钱的时候。

原因不在品种，在行为。涨得越猛的品种，越容易在高点吸引最多的钱；而买在高点，就决定了后面的结果。基金的业绩是一回事，投资者实际拿到手的收益是另一回事，中间隔着的是每一笔钱买入卖出的位置。虽然后面基金业绩如何表现尚不可知，但可知的是，大幅亏损后，需要用更高幅度的上涨才能回本。

这也是长钱账户这几年花最多力气的地方，比起账户业绩好不好看，长钱账户更为看重投资者的投资行为，以及投资者实际拿到手的回报是多少。

我们看到，在熊市市场普遍不好的时候，长钱账户尽可能的让大家持有较高仓位的股票资产，一方面引导大家不要杀跌，另一方面，买入足够便宜的资产，搭建足够厚的安全垫，在市场的波动中会更平稳一些。当牛市来的时候，不论是全面牛市还是结构性牛市，长钱账户会降低股票资产的配置比例，尤其是降低高估资产的配置比例，降低大家追涨的欲望和牛市亏大钱的概率。

如果大家在 6 月底买入长钱账户，在 7 月以来的市场调整后，业绩表现如何呢？

6 月底买入长钱账户的钱，到 9 月 14 日赚 0.69%，同期业绩基准亏 6.25%，这意味着，6 月底买入长钱账户，在此次调整过程中，没有出现大幅下跌，表现较为平稳。为什么会这样？下图展示了长钱账户 6 月底在具体基金上的买入比例，以及这些基金 7 月以来的收益率对比。

当时长钱账户在股票资产上，没有让你配置当时热门的高估资产，例如中小盘、创业板和全指信息等，而是配置了不受待见的品种，除此之外，将很高的仓位配置在债券、现金等中低风险资产上，来等待机会。

在 7 月以来的调整中，长钱账户持仓的基金多数是上涨的，即便是下跌的，跌幅要比没有配置的低很多。这导致长钱账户在此次调整中表现平稳。同时在市场下跌过程，我们看到长钱账户进行了加仓中证 1000 的操作。如果接下来，市场继续调整的话，按照长钱账户的逻辑，他还会通知大家慢慢加仓股票资产的。

这里并不是想说明长钱账户的择时能力，而是想说明，为什么长钱账户要选择跟市场上主流基金不一样的思路，不抱团、不追求极致收益，背后是更为关注投资者行为带来的投资者回报。

走一条不同的路要承受很大的压力。我们看到，长钱账户因为不追热点，操作往往会早于市场的拐点。这会导致，上半年，长钱账户是跑输市场的，这段时间买入的用户，体验就是看着别人赚钱，这是这套做法不得不承担的结果。

希望大家在这个过程中，对于长钱账户有更深的了解，进而判断这个组合适不适合你。

最后，我们看到，本周长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

我们下周见～

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