叮咚叮咚，知行黑板报准时抵达，请查收。

先来看最近一周的股票市场。从上周三到本周二，A股整体上涨，中证全指涨了 3.53%。大部分行业和个股都出现了上涨，受此影响，我们最新的全市场温度来到了 38°，上周为 35°。

具体指数方面，成长和中小盘的反弹更明显。全指信息、中证2000涨幅居前，分别上涨 8.18% 和 6.89%，中证1000和中证500表现也不错，分别上涨了 5.76% 和 5.04%，创业板指也上涨了 4.30%，表现好于中证全指。

另一边，上证50仅上涨 0.17%，800消费和中证红利分别下跌 0.80% 和 1.17%。成长、中小盘明显强于大盘和红利，是最近一周 A股市场最主要的结构特征。港股方面，最近一周恒生科技上涨了 5.60%。指数温度的变化也呼应了这种结构。经历了 10 月份的快速下跌，进入 11 月份，市场停下来喘口气，来寻找下一步的方向。

接下来我们看一下长钱账户的情况，我们看到，本周截至目前长钱账户没有进行调整，大家继续耐心持有就好。

说完市场情况，最近一周有一件和创业板指有关的事，值得专门聊聊。上周五，深交所和深圳证券信息有限公司发布公告，准备修改创业板指数的编制方案，具体见下图。这次修改的核心只有一句话：创业板指持有单只股票的权重上限，将逐步调整至 15%。新规则会在 12 月 14 日的定期调整中开始生效。

一只股票最多能在指数里占多少，为什么要专门修改一次规则？单只股票权重上限降到 15%，是不是意味着创业板指当下的第一权重股宁德时代要被马上减持？要理解这次调整，得先回到创业板指是怎么挑选股票、怎么分配权重的。

创业板指从创业板里挑选市值大、流动性好的 100 家公司。它不是给每家公司平均分配 1% 的权重，而是按照自由流通市值分配权重。自由流通市值，可以简单理解为股价乘以市场上实际可供自由交易的股份数量。一家公司的股价越高、可交易股份越多，自由流通市值就越大，在指数里的权重通常也越高。

这套方法的好处是，哪家公司成长起来了，市场给予它的定价更高了，它在指数里的分量就会自然增加，不需要有人主观决定要不要提高权重。

在创业板发展的早期，这套方法并没有带来明显的个股集中问题。创业板开板于 2009 年，创业板指发布于 2010 年。早期上市公司的整体市值不大，公司之间相对分散。2015 年那轮行情里，市场还经常把「中小创」放在一起说，谈论更多的是中小市值成长公司的整体机会，而不是某一家大公司的独立行情。

我们统计了 2010 年 6 月以来，创业板指第一大权重股的变化情况。具体见下图：

2010 年 6 月末，第一大权重股是神州泰岳，权重为 5.53%。此后，碧水源、华谊兄弟、机器人、东方财富、乐视网等公司，都曾在不同月份成为第一大权重股。这个阶段，第一大权重股的占比只有个位数，而且龙头经常发生变化。即使某家公司短期涨得比较多，权重有所上升，也很难长期主导整个指数。在这种情况下，不设置个股上限是很好理解的。

后来，创业板里的一些公司逐渐发展壮大了。从 2017 年 1 月到 2020 年 4 月，温氏股份连续 40 个月是创业板指的第一大权重股，权重最高达到 13.67%。到这个时候，第一大权重股对指数的影响已经明显超过早期。

变化更明显的是宁德时代。2020 年 5 月，宁德时代接替温氏股份，成为创业板指第一大权重股。此后直到 2026 年 5 月，它连续 73 个月位居第一。随着新能源产业快速发展，宁德时代的公司市值和在指数里的权重一起上升，2021 年新能源牛市期间，宁德时代权重已快速攀升至 15% 以上，在 2021 年底到 2022 年年初，其权重一度在 20% 附近。之后随着市场变化，宁德时代权重在 15%～20% 之间徘徊，到 2025 年 5 月末，权重进一步达到 20.79% 的历史高位。

2026 年 6 月，中际旭创也曾短暂超过宁德时代，成为当月第一大权重股，它的权重上升则与 AI 算力产业链的发展和市场表现有关。

所以，创业板指权重越来越集中，并不只是指数规则造成的。它背后还有一层更底层的变化：创业板已经从早期由中小市值成长公司组成的板块，逐渐成长出了一批大型龙头公司。

这对创业板来说是一件重要的事情，但落到指数上，就出现了一个需要回答的问题：当其中一家公司足够大时，它最多应该占整个指数多少？

从反映市场的角度看，公司做大以后权重上升，是很自然的结果。自由流通市值加权的特点就是，一家公司涨得越多，市值越大，它在指数里的权重就越高。这里不需要 ETF 每天跟着买入，股票上涨以后，基金原来持有的那部分市值也会跟着上涨，权重自然提高。

但从持有结果看，投资者确实会在一家公司持续上涨后，越来越集中于这家公司。等到产业周期转弱时，前期权重上升最多的公司，又可能成为指数回撤的重要来源。

宁德时代和中际旭创背后，分别对应着新能源和 AI 算力产业链。这些成长行业的景气变化很快，公司盈利、市场估值和股价可能一起上升，也可能在行业转弱后一起回落。如果一家公司已经接近指数的五分之一，指数虽然有 100 家公司，它的表现还是很容易盖过其他 99 家公司。

2025 年，创业板指第一次给这种集中度加上了明确的上限。当年 4 月 30 日，深交所发布公告，对编制方案做两项修改，其中一项是：通过权重调整因子，让单只股票在每次定期调整时的权重不超过 20%。新规则从 2025 年 6 月 16 日起实施。

就在新规则实施前，宁德时代在 2025 年 5 月末的实际权重已经达到 20.79%。因此，20% 上限首先解决的是一个很具体的问题：一家公司在指数里权重不能随着市值上涨一直向上累积，需要有一个边界。

当时没有直接降到 15%，而是先设置 20%，也是为了避免指数结构突然发生很大变化，尽量降低调整带给市场的冲击。深交所当时表示，经评估，优化措施不会造成指数样本股及权重大幅调整，不改变指数运行特征。

但 20% 依然是一只股票占整个指数的五分之一。假设这家公司上涨或下跌 10%，在其他股票都不变的简单情况下，仅它一只股票就会给指数带来约 2 个百分点的影响。对一只包含 100 家公司的指数来说，单一公司的影响仍然不小。

这次进一步向 15% 调整，相当于把这道边界继续收紧。如果一只权重 15% 的股票上涨或下跌 10%，同样的静态假设下，对指数的直接影响约为 1.5 个百分点。需要说明的是，权重下降以后，单一公司对指数涨跌的影响会小一些，但创业板指未来的波动未必会同比下降。

如果新能源、医药、科技等成长行业一起上涨或下跌，即使单只股票都不超过 15% 上限，指数仍然可能出现较大的整体波动。 15% 上限约束的是单一公司的影响，改变不了创业板本身的行业特征。

接下来，再说说这次具体会怎样调整。公告里的一个关键词是「逐步」。12 月 14 日并不是把所有超过 15% 的股票一次性压到 15%。

按照新规则，在每次定期调整时，如果第一大权重股的实际权重超过 14.5% ，就把它的实际权重加上 0.5 个百分点，再向上取整，作为新的单只样本股权重上限。调整期间，权重上限和权重调整因子只下调、不上调，直到第一大权重股的实际权重不超过 14.5%，实现 15% 的目标。

这套规则听起来有些绕，我们可以用一个实际数据演示。国证指数官网显示，2026 年 11 月 9 日，宁德时代在创业板指中的权重为 15.15%。假设临近定期调整时仍然是这个权重，加 0.5 个百分点后是 15.65%，向上取整，对应的新上限就是 16%。

这里的 16% 是上限，不是目标权重。如果宁德时代的实际权重仍是 15.15%，低于 16%，就不需要为了凑到 16% 而买入，也不意味着必须立即减到 15%。如果之后宁德时代下跌，或者其他成份股整体上涨，使宁德时代的权重逐渐回落，那么后续定调时，上限就可以继续向 15% 收敛。

当然， 11 月 9 日只是一个演示时点。我们的月末数据里，宁德时代在 10 月 30 日的权重还是 14.46%。这也说明，最终是直接达到 15%，还是先停在 16%，要看临近定期调整时的实际权重，现在不能提前下结论。

另外，上限通常是在定期调整时实施的，并不是每天把实际权重锁死在某个数字以下。创业板每年 6 月和 12 月有两次定期调整，两次定期调整之间，股票价格不断变化，实际权重仍可能暂时超过上限。这也是为什么过去即使规则里已经有 20% 上限，部分月末数据仍可能略高于 20%。

对于持有创业板指数基金的人来说，这些调整会由跟踪指数的基金按照规则完成。若后续确实需要降低某只股票的权重，腾出的比例会分配给其他成份股，但不能由此简单推导出相关股票的短期涨跌，更不必把编制方法修改本身当成买卖基金的信号。

创业板公司会长大，指数的权重结构也会变化。这次调整解决的是单一公司占比过高的问题，创业板本身的高成长、强周期特征，并不会因此改变。规则能做的，是不让任何一家公司在指数里的分量无限上升。至于创业板本身能不能继续长出下一批好公司，那是另一件事了。

我们下周见～

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