叮咚叮咚，新一期知行黑板报准时抵达，请查收。

本期要点：

• 活钱管理：新进成员「南方天天利B」

• 稳健理财：不讲武德，「固收+」竟然回撤 15%？

• 长期投资：听说你想抄黑板报的底？

• 保险保障：银保监会全面摸底佣金制度

活钱管理

这几周，短期市场利率变化很小，活钱管理产品的收益情况也几乎没有变化。截至 3 月 22 日，货币基金平均 7 日年化收益率为 2.2802%。银行活期理财年化收益率约 3.1%。

但在平稳的短期市场利率之下，货币基金排名悄悄发生了变化：

长城收益宝A近期收益稍显落后，被南方天天利B替代。和往常一样，之前持有长城收益宝A的不用急着替换，其收益目前仍处于同类前 10% 的水平，我们会持续跟踪其收益变化。

另外，如果大家这几周都在看黑板报，应该能发现，博时合惠B，鹏华安盈宝已经连续多周位于同类前三名，且 7 日年化收益率一直保持在 2.9% 左右，明显大幅超过其他排在前列的货币基金。

对于货币基金来说，短期的提高收益是比较简单的，比如持有的资产集中到期、遇到大额赎回等等。但要稳定的做出排在同类前列的收益，是非常难的。这两只基金能够连续多周位于同类前三名，也足以说明其优秀程度。

尤其对投资者而言，长期稳定的较高收益能够保证我们在活钱管理时更加省心省力。所以在货币基金选择时，可以优先考虑博时合惠B和鹏华安盈宝。

稳健理财

上周债市上涨，股市继续下跌，中债综合财富指数上涨 0.12%，沪深300下跌 2.71%。受此影响，「固收+」产品继续调整，「我要稳稳的幸福」上周下跌 0.16%，「兴全低波动小确幸」上周下跌 0.13%。截止到本周一，「我要稳稳的幸福」今年以来上涨 0.79%，「兴全低波动小确幸」今年以来上涨 1.29%。

最近有媒体报道了今年很多「固收+」基金产品净值出现大幅回撤的情况，我们也去看了一下具体数据。确实，有些二级债基和偏债混合基金今年以来最大回撤在 10% 以上，个别回撤还达到了 15%。这意味着，如果用户从高点买入，现在浮亏了 15%。

这么高的回撤，让人很难跟「固收+」产品宣传的稳健理财挂钩，跌这么多，好意思说稳健么？所以，大家有意见是非常正常的，毕竟今年沪深300指数的最大回撤也不过是 14.41%。

为什么「固收+」产品的表现和大家对它们的期待不一致呢？主要原因在于市场上对于「固收+」的定义和宣传是不清晰的。

不同于基金类型，「固收+」是没有监管机构的明确定义的。一般是把主要投资稳健的债券类资产，少量投资股票、定增、打新、可转债等风险资产的产品或者策略称为「固收+」。

按照这种定义，单只基金里面，二级债基和偏债混合基金都划在了「固收+」产品的范围内。二级债基一般要求股票仓位不超过 20%，偏债混合基金股票仓位也不高，一般是不超过 30%，个别会约定不超过 40%，当然，具体多少会根据基金自己的合同约定。但基本都是股债配置策略，债券为主，股票为辅。

这意味着，股债的比例不同，用户未来获得的收益、承担的风险也是不同的。股债比例分别是 10：90、20：80、30：70 时，如果股票资产在市场极端行情下，跌了 30%，假设债券资产没什么变化的话，那么不同比例的「固收+」产品大概会回撤多少呢？大家可以自己估算一下。

如果你只能承担 5% 的回撤，而去购买了股债比例 30：70 的产品，碰上市场下跌，很容易击穿你的心理防线。这次回撤 10% 以上的基金里面，大多数都是股票仓位或者可转债仓位很高的产品，有些股票仓位高达 40%。所以你在挑选「固收+」产品时，一定要关注产品的股票仓位，看看是不是符合自己的预期。

拿「我要稳稳的幸福」来说，它的股债仓位一般是 10% 左右，很少超过 20%。正是由于股票仓位很低，它的表现才非常稳健，运作以来最大回撤也没超过 3%。

理解什么是「固收+」后，大家应该能明白，在利率下滑、银行理财不保本的情况下，用户想获得更高的收益但又不能承担过大的风险时，这类产品被当作性价比更高的选择，受到追捧。不过在这个过程中，用户对自己能承受的波动和产品实际运作还不是很清晰，还处于相互匹配中。

在这里不得不吐槽一下，这两年「固收+」很火爆，在宣传过程中，很多文案都能看到追求绝对收益、严控回撤的字眼。实际上，大多数「固收+」产品就是一个中低风险的股债配置策略，基金经理在管理过程中只关注合同约定的股债仓位，关注有没有战胜业绩基准，并不关注是否达到了预期收益，最大回撤有没有控制住。因为对大部分产品来说，追求多少绝对收益、严控多大的回撤等等这些并没有在基金合同中说明。

所以，还是要提醒一下大家，在挑选「固收+」产品时，如果你能承受的风险很小，应该去选择那些股票仓位很低、运作很稳健的产品，或者去挑选那些明确会严控回撤的策略，而不是只要看到「固收+」，就觉得风险很低，能够满足你的需求。

长期投资

最近一周，股市仍旧表现疲软，上证指数在 3400 点附近震荡。主要的宽基指数大多下跌，上证50跌的最多，下跌 2.30%，沪深300下跌 1.38%，创业板指下跌 0.15%。中证1000和中证500出现上涨，但幅度很小。

具体行业方面，涨跌参半。国防军工、轻工制造、计算机、医药涨幅居前，石油石化、有色金属、煤炭、钢铁跌幅较深，排名垫底。个股方面，最近一周上涨的比例是 53%，基本上一半一半。

最新股市温度是 27°，跟上期相比，没有变化，这种行情有点索然无味。具体指数方面，跟上期相比，大多数没有变化。中证红利最近一周出现下跌，温度下滑。目前中证红利、中证500、全指信息的温度都不高。

基于当下的温度和我们的仓位情况，本期不发车。最新的参考持仓见下图。之前没有跟车的，现在仍然可以按照参考持仓进行操作：把自己的投入本金分成 100 份，按照中证500、中证红利、全指信息建议的具体持仓份数买入，其余资金放在货币基金、活期理财里，随时能跟车就行。

有用户关心我们购买的基金的持仓成本，这次也一并附在了上图里。可能有用户进入时点不一样，跟我们的持仓成本有区别，没关系，这三个品种本身的温度不高，安全边际还是足够的。

估计有用户想抄我们的底，一定要等到比我们便宜的时候再买入。这其实也是一种抉择：

如果未来继续大跌，你确实有机会买得比我们便宜，赚钱的空间也大了一些。但跌到什么程度你才会入场呢？会不会跌了还盼着继续跌呢？如果未来不跌了，或者需要等待很长的时间才能赶上下一波的大跌，那你的机会成本会不会比较高？你有耐心等待那么长时间么？会不会忍不住追涨呢？

总之，大家在投资前一定要想好各种应对方案，同时也要做好情绪管理。这是挺难的事情，如果不想操心，建议大家直接跟车就好。

另外，我在评论区还看到，很多人希望黑板报能安排在下午 3 点收盘前发送，方便大家及时跟车。我们目前会根据当天收盘后的股市、债市、具体指数的数据计算温度，由于等待上游数据源的原因，一般会在当天下午 5 点多才能把数据算清楚。然后我们才会根据数据写黑板报的内容。

由于当天下午 3 点到第二天下午 3 点算作同一个交易日，所以我们晚上 8 点发送的文章，跟第二天 3 点前发送是没有区别的。也就是说，我们目前不会根据第二天白天行情的涨跌幅进行温度估算，一方面是由于长期来看，差异很小；另一方面，行情是变化不定的，即便上午上涨，下午还有可能下跌的，就不引导大家这么焦虑地去盯盘、估算了。

还有用户上期询问了全指信息的很多问题，包括为什么不选择中证信息，为什么选择广发的产品等。碍于篇幅，我就不在黑板报进行解答了。上周日我在「知行研究」公众号写了一篇《全指信息：已具有一定的性价比》说明，我把链接放在这里，感兴趣的用户可以看看，也可以关注我们的公众号。

保险保障

昨天，银保监会向各人身险公司下发了通知，全面启动人身保险行业佣金制度调研工作，调研主要集中于营销队伍组织架构、营销员佣金分配机制等内容。

看到 这条消息，我还挺期待的。我一直觉得保险（此处主要指保险期间一年以上的产品）的佣金分配制度并不合理。举个例子，销售人员卖出一份终身重疾，三十年缴费，他能够得到的佣金通常是在首年发放较大比例，次年和第三年发放剩余部分。也就是说，剩下的时间里，不管投保人交不交保费，对销售人员来说影响并不大。

这就导致了这个行业有很多奇怪的现象，比如有的销售人员会不管之前投保人买的保险合不合理，让其退掉之前的保险，重新投保新的产品；比如有的销售人员入职保险公司就是为了获取佣金，给自己家里人买完保险，拿到首年佣金之后再离职。

我是支持销售人员赚钱的，毕竟如果不赚钱，大家靠什么来提供长期服务呢？只是目前的佣金制度并不合理，损害了消费者的利益。所以，看到这条新闻的时候，十分期待，作为从业者，真心希望这个行业能够健康发展，这样才是大家都能够长期获益的事情。

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