最近读了一本书《憨夺型投资者》，作者莫尼什·帕伯莱是巴菲特和芒格的忠实信徒。第一眼看到这本书，我专门查了一下书名中的这个单词——「憨夺」，英文是 Dhandho。这个单词来自印度梵语，可以直译为「创造财富的奋斗」。在书中，这个单词更深的含义来自美籍印度裔帕特尔人。

帕特尔人的人口在美国占比不到千分之二，然后他们却拥有整个美国半数以上的汽车旅馆，市值高达 400 多亿美元（ 2007 年）。在帕特尔人看来，Dhandho 是指低风险高收益的创造财富的方式，帕伯莱把它进一步总结为：情况好，赢得多；情况不好，输得少。这其实和塔勒布的投资理念有些类似，聚焦在「风险收益不对称」的机会上。

今天我们就来聊聊帕特尔人是怎样通过「憨夺」型的方式来创业（和投资）的。讲完这个故事，再来看看这个故事可以带给我们的一些启发。

帕特尔老爹的创业故事

1973 年，帕特尔老爹从乌干达被驱逐出境来到美国，他们全家仅仅带了几千美元。

机缘巧合之下，帕特尔老爹看到了一个在售的汽车旅馆。这间汽车旅馆共有 20 个房间，由于当时的美国经济很差，加上卖家急于出手，售价极低。

帕特尔老爹觉得这是个好机会，如果他能从银行贷到款把这个汽车旅馆买下来的话。他们一家人不但有了住的地方，还有了工作。他们有经商头脑，又勤劳肯干，只要美国经济不崩溃，高速公路旁的车流一定会带来很多客人。

帕特尔老爹和亲戚一起凑了 5000 美元作为首付，把汽车旅馆抵押给社区银行，最终贷了 5 万美元，买下了这间汽车旅馆。

他解散了所有原来的帮工，由自己和家人一起负责所有旅馆的杂务。前台、木匠、水管工人、电工、清洁工、大厨，全都自己搞定。因为没有雇佣帮手，加上对开销控制得极其严格，因此帕特尔老爹的旅馆经营成本极低。帕特尔老爹给每间房的标价都远低于同行，但即使是这样，他的利润率也是同业最高的。

客人纷纷选择这里，帕特尔老爹的旅馆赚了不少钱，导致竞争者们的入住率下降，被迫降价的压力也越来越大。但竞争者的成本结构不允许他们降价，因此，入住率和利润率都不断降低。

几年后，帕特尔老爹攒下了不少财富，于是他又买下了一间拥有 50 个房间的汽车旅馆。尽管不再住在这个旅馆里，但他们依旧没有雇佣太多帮手，并且尽最大可能保持着很低的经营成本。

帕特尔老爹的经营哲学是：控制成本，房价比竞争者低，提升入住率，最大化现金流。

按照这种经营模式的不断复制，帕特尔家族买入了越来越多的汽车旅馆，逐渐将之前已经上了轨道的业务交给亲戚来经营。几十年下来，美国汽车旅馆的一半市场都被纳入了帕特尔家族麾下。

在汽车旅馆市场已经占据主导地位之后，帕特尔家族开始涉足高端旅馆，并涉足其它能够沿用低成本经营模式的产业，获得了不可比拟的竞争优势。他们的产业包括加油站、Dunkin Donuts、711 便利店等。

憨夺型投资

我们来分析一下帕特尔老爹是怎样进行选择的。

20 世纪 70 年代，美国的最低工资标准只有 1.6 美元。帕特尔老爹和家人如果出去打工，两人能够得到的年薪收入是 6000 美元左右。

他们以 50000 美元的低价买入汽车旅馆，首付 5000 美元，按照每天 12～13 美元的房价，平均 50%～60% 的入住率来看，经营这间旅馆的年收入可以达到 50000 美元。

当时美国国债的收益率为 5%，银行贷款利息 10%～12%，帕特尔老爹的年化利息支出是 5000 美元。加上购买旅馆的首付 5000 美元，经营旅馆的其它日常开支、维修费用以及折旧约每年 5000～10000 美元。这样，总的经营成本大概为 20000 美元。

假设帕特尔老爹一家一年的生活费是 5000 美元，经营旅馆的净利润为 20000 美元。

如果情况好，5000 美元的投入，年化收益高达 400%。

如果情况不好，会是什么样呢？

这里面的一个关键点是，汽车旅馆的经营模式简单，经营者的低成本是无懈可击的竞争优势。如果帕特尔老爹一家都无法经营，恐怕没有人能经营并且获利。除非经济一直衰退，只要经济好转，帕特尔老爹的生意就会好起来。

最差的结果是什么呢？如果最差的结果发生，帕特尔老爹似乎是把一切都赔进去了。其实并不是如此。

如果银行把旅馆收回，帕特尔老爹和家人可以去零售店打工，每周可以工作 60 小时，拼命攒钱。这样两年之后，帕特尔老爹就可以再次出手，买下汽车旅馆，继续做生意。以帕特尔老爹的经营能力，连续两次经营失败的概率非常低（低于 1%）。

99% 的 20 倍 和 1% 的失败（无非是再去打工），你怎么选？

这就是帕伯莱所说的「憨夺型投资」：情况好，赚很多；情况不好，输得少。

其实，我们的实证投资也是如此。

穿透每天波动的股价，我们持有的指数基金背后，其实都是类似帕特尔老爹这样勤劳肯干并且有生意头脑的企业家们。他们带领着企业的员工，千方百计的满足客户的需求，降低运营成本，赚取更多的利润。而这些企业盈利的增长，才是我们持有基金长期获利的真正根源。

当我们选择指数基金而非单一企业，当我们买的价格很便宜，当我们坚信未来中国的经济时，我们其实也在进行憨夺性投资：情况好，赚很多；情况不好，输得少。

有效区域内的规模经济下的低成本结构

帕特尔老爹的经营很有自己的特点：控制成本，房价比竞争者低，提升入住率，最大化现金流。

他的目标是房价永远比竞争对手低，而采用的控制成本的方式是「少雇佣人，极其严格的开销控制」等等。这样一来，即使帕特尔老爹的房价低，他的利润率也比竞争对手高。低房价带来了高入住率，竞争对手被迫降价，降价导致利润率更低 … 就这样，帕特尔老爹买入并且按照这样的经营方式经营着越来越多的汽车旅馆。几十年后，美国汽车旅馆市场一半以上的市场份额都被帕特尔老爹垄断了。

故事到这里还不是重点，低成本的经营特点是表面的。帕特尔老爹更厉害的是他的扩张方式。

他一直沿着自己的「能力圈」和「竞争优势」扩张。

在第一家汽车旅馆上正轨之后，帕特尔老爹没有选择开便利店或者理发店什么的，而是沿着自己当时的能力圈 —— 「低成本经营汽车旅馆」，买入了第二家汽车旅馆，并且越买越多。当他垄断了汽车旅馆行业之后，他没有选择进入高端酒店行业，而是选择沿着自己逐步扩大的能力圈 —— 「低成本经营」，开始涉足低成本经营相关的行业，比如便利店、加油站等等。

帕特尔老爹具有大智慧。

望岳投资的南添老师在分析企业竞争优势的时候，经常用的一句话是：「有效区域内的规模经济下的低成本结构」。这句话最重要的是前四个字 —— 有效区域。

什么是有效区域？任何企业都不可能满足全部的市场需求。「有效区域」就是存在一种真实的客户需求，你能够以竞争对手做不到的方式来满足好这个需求。

先别往下看，你觉得帕特尔老爹的有效区域是什么？客户需求是什么？竞争对手为什么做不到？

答案很清晰：真实的客户需求是「客户希望服务好、价格低的汽车旅馆」；而竞争对手做不到的就是「低成本的经营方式」。

找到了自己的「有效区域」，企业就可以沿着这个有效区域进行扩张。这样做有很多好处。

第一，可以降低扩张过程中的失败概率，毕竟有效区域已经试探过了；

第二，「有效区域」内的扩张带来的规模，可以降低整个企业的运营成本，提高用户的体验。因此，在扩张的过程中，企业的竞争优势是扩大的。

现实生活中，大多数企业的多元化是盲目的。他们在意的是企业规模的扩大，而非竞争优势的扩大。

故事中的帕特尔老爹，则是反例。他在企业扩张的过程中，一直在沿着自己的有效区域逐步扩大企业的规模。刚开始，试探的是其它的汽车旅馆，奏效后，再扩大一下能力圈，试着去经营「低成本方式」可以击败对手的其它领域，比如便利店、加油站等等。

写到这里，我一下子联想到两年多前看过的一本书 ——《让大象飞》，作者史蒂夫·霍夫曼在书里详细讲了一个创业公司应该如何长大。他给出的答案是一模一样的：

1）找到你的「有效区域」 （硅谷人称 PMF「Product Market Fit」）

确认客户的真实需求很难，能找到一个能让你为之创立一家企业来满足客户的需求则更难。真正的创新者需要辨别客户的真实需求，并且能以任何竞争对手都无法做到的方式来满足这一需求。

2）沿着「有效区域」扩张

多业务线并不一定意味着你成功的可能性越大。你应该做的是，选择一个正确的方向（找到破局点后），并确保在这个方向上你有充足的资源让你的企业真正的飞起来。如果你想让一头笨重的大象向上脱离地面，那么你就需要集中资源在其中心的部位施加一个向上的推力。

所有初创企业成功的关键是，从一开始就将业务维持在一个小的范围内，而且只有在真正明白了客户需要什么的时候才开始扩张。

而当公司的核心业务稳定成熟后，优秀的公司会沿着公司的核心竞争优势进行继续创新。当你从公司的核心优势出发向外扩张时，你成功的机会可以有大幅度的提升。大多数有利润且可持续的增长，均是有企业突破了它们核心业务的边界，进入了邻近的市场空间后带来的。

企业如果能够以可重复的、可预测的方式来扩展它们核心优势的边界，并将这种方式程序化，那么他们就能在企业发展上获得最好的结果。从概率上说，这比同时从事多个创新业务，成功的机会要高的多。

帕特尔老爹并没有参加过 Paul Graham 的 YC 孵化器，也没有接受过霍夫曼这类顶级 VC 的指导，但他成功的方式和他们说的是一样的：

1）找到自己的有效区域（PMF）

2）专注在有效区域内进行扩张

帕特尔老爹的企业帝国就这样不断长大了。而假如你是帕特尔老爹的投资人，你持有的股票也自然而然地上涨了。

股票的本质的是企业所有权，股票价值的根本是企业的价值。长期来看，股票价格上涨的的背后，是因为企业变大了、盈利增长了。

很多像帕特尔老爹这样的企业家，他们满足客户需求，沿着企业的有效区域扩张，不断加深企业护城河的过程，是我们持有的股票，从 1 元，到 2 元，到 10 元的背后的真正原因。理解了这些，我想当你面对市场每日股价的波动时，也许能更加安心。

投资这事儿就是这么有意思，长期来看，大家能拿到的收益，大部分都是企业盈利的增长带来的。可是企业的变化很慢，是以年计算的。而市场由于短期情绪或者其它扰动因素带来的波动又极大，所以大部分人、尤其是聪明人会把大部分时间去研究市场短期的波动。

一天天就这样过去，而投资真的能看出分晓的时间又需要很长，至少一两个牛熊。

就这样，10 多年就没了。

再去后悔，已经晚了。

按照 15% 的年化收益来计算， 10 年，4 倍。

钱还是小事，更大的损失是由此产生的紧张、焦虑、贪婪、恐惧、纠结、后悔、抓狂的情绪以及因此浪费掉的时间。那些耽误在 K 线旁的美好时光，本应该用来好好工作、生活、学习。

如果你能在很年轻的时候明白这一点，真的很幸运，祝贺你～很多年后，你一定会感谢你自己。

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