有理有据
欢迎来到《有理有据》。我们以问题为起点，用数据还原事实。
这是我们最新系列「投资 50 图」的第一期，这期来聊通货膨胀。
通货膨胀，指的是特定经济体内整体物价持续上涨的经济现象。当整体物价上涨，货币的购买力就会下降。简单来说，就是物价上涨，货币贬值。
虽然是老生常谈的问题，但通货膨胀却一直被忽视。年轻时，我们可以赚钱养家，但年老以后，又该如何面对不断攀升的生活支出呢？只存钱，不投资，钱最终会越来越不值钱。
从上图可以看到，通货膨胀会导致物价上涨，资金的实际购买力下降。随着时间的推移，同样的物品，人们需要支付更高的价格才能买到。对个体来说，当人们的收入增长跟不上通货膨胀时，生活水平也会随之下降。
适当的通货膨胀会带来名义收入的增加，可以刺激消费，拉动经济增长。但是，过热的通货膨胀则会导致经济秩序紊乱。比如阿根廷的通货膨胀极为严重，最近七年物价就上涨 34 倍，人们的生活受到极大影响。
除此之外，通货膨胀还会影响资产价格，导致财富再分配。货币的购买力下降，对存钱的人不利；而大多数金融资产的长期回报能够抵抗通胀的影响，保值增值，所以通货膨胀对于持有更多金融资产的人有利。
SBBI （Stocks, Bonds, Bills and Inflation）计算了美国自 1926 ～ 2023 年各类资产的名义回报率和通货膨胀调整后的实际回报率。从图上我们可以看到，这 98 年里投资美国大盘股的名义回报率有 1 万多倍，但实际回报率只有 849 倍。对于投资者来说，比起名义回报率，我们更应该关注实际回报率，它代表了投资带来的真实购买力的增长。
尽管实际回报率降低不少，但从图中数据来看，投资各类资产依然可以抵御通货膨胀，起到保值增值的作用。作为投资者，我们不仅要投资，更要尽早开始投资，但请不要盲目投资，谨记投资有风险，入市需谨慎。
前文我们讲到，长期来看，各种大类资产都能够保值增值。但是短期内，通货膨胀对资产价格的影响却各不相同。投资中，往往要根据未来的通货膨胀率来考虑当前的投资决策。
在美国，通常使用「盈亏平衡通胀率」（breakeven rates）来预期未来的通货膨胀。在中国，可以根据国家统计局每月公布的 CPI 数据大致衡量未来的通货膨胀。
接下来，我们就进一步聊聊通货膨胀对各类资产（债券、股票、房地产等）的影响。
要想搞清楚这一点，我们就必须理解各类资产的定价逻辑。
债券的利率是事先确定的，确定之后持有期间，不受通胀的影响。但当预期未来的通货膨胀率更高时，新发行的债券需要提高利率，这样才会有人愿意买。那么相比已发行的债券，新发行的债券更有吸引力，资金更愿意购买新发行的债券，这样就会推动已发行的债券价格下降。
美国财政部就发行了一种特殊的债券 TIPS「Treasury Inflation-Protected Securities，通胀保值债券」。按照约定，TIPS 的收益就是美国的通货膨胀率 + 固定利率。未来的通货膨胀率更高时，TIPS 支付的利息也会根据通货膨胀率提高。所以 TIPS 能够保证确定的实际回报率，在通胀风险上升时又是更明显，可以有效抵抗通胀。
对于股票来说，当预期未来的通货膨胀持续上行且超预期时，企业的盈利能力更加不确定，市场对股票资产要求的风险溢价也会上升，市盈率下降，所以通胀率上升通常会导致股价下降；当通货膨胀水平较低，且主要由需求拉动时，这时通胀上行往往意味着企业的盈利能力增加。企业盈利能力的增加，带来了股票资产的价值上升，从而带动了股价上涨。
除了常见的债券、股票，还有许多另类资产可以有效抵抗通货膨胀。
比如房地产。过去二十年，我们切身体会到一线城市的房价涨幅远远超过了通货膨胀率。也有许多研究表明直接持有房地产可以在长期内为通胀提供良好对冲。因为租金收益率是房地产收益的关键部分，租金可以根据通胀调整。通胀高时，租金往往也会相应上涨。
再比如原油等大宗商品。因为上涨的能源价格在许多情况下就是通胀的主要原因，所以许多大宗商品都是合理的通胀对冲工具。
另外黄金作为防御金融动荡的避险资产，往往在市场避险情绪浓烈和通胀大幅上升期间有较好的表现。
第二张图「1926～2023 年美国通货膨胀对投资的影响」中，我们看到短期国债的实际回报最低，经过 98 年它的实际回报只有 40% ，而长期国债的实际回报则有 8 倍左右。风险和收益相伴相生，下一期我们就以国债为例讲一讲无风险利率和债券期限溢价。
期待下次见面。
Stocks, Bonds, Bills and Inflation - 2021 Summary Edition，Roger G. Ibbotson & James P. Harrington。
Triumph of the Optimists - 101 years of global investment returns，Elory Dimson & Paul Marsh & Mike Staunton
国家统计局，全国居民消费价格指数（1978年=100）
投资是科学，也是艺术。我们理解艺术的重要性，也强调科学的必要性。有理有据致力于解读投资中的「原理与逻辑」，用数据还原事实，用图片解读投资。
过去的 24 期内容里，我们讲过「投资中的风险与收益相伴相生」，也聊过「资产配置的重要性」，当然也有大家很喜欢的系列内容「指数足球队」。
我们发现，大家不仅喜欢新鲜有趣的内容，也需要系统性地了解投资中的基本事实。于是，我们仨一合计，「投资 50 图」这个系列就应运而生了。
此系列中，我们重新梳理了投资中的基本事实，用数据可视化的方式呈现，力求简单易懂，一图胜千言。
数据 / 金栋
设计 / 港港
编辑 / 仝仝
顾问 / 陈鹏博士
本文所载内容仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，投资者应独立作出判断。详见《免责声明》。如转载引用，请遵守《转载声明》。
逆水行舟
英语中有个习语叫做“the elephant in the room”（房间里的大象），通常用来描述那些大家都知道，但却避免谈论的话题。我觉得通货膨胀就很契合这个说法，人人都知道它存在，但大多数都选择视而不见。 长期投资是克服通货膨胀的有效办法，然而生活中的很多人却谈投资色变，他们更喜欢把钱安稳地存起来，却没意识到持有现金也是一种投资，是一种确定性很高的、年化收益率为负通货膨胀率的投资。
熊有饭
有理有据整理的数据，以图表呈现出来后，绝对能够帮助到对投资学习感兴趣的朋友。 某种角度而言，图表的作用相当震撼。比如西格尔教授的那种百年资产收益率图。真是一图胜过千言万语。 而我们作为人类，视觉负责了80%甚至以上的信息摄入。
港港
大家什么时候对通货膨胀的感受最深呢？ 每次说到通货膨胀，我就想起小时候的猪肉价😂
code1138
需要指出的是CPI的统计是有差异的，美国包含房屋支出，中国大陆不包括房地产，且各类所占权重也不一样。 从个体消费的角度来讲的话，应该按个体消费习惯，按各类商品消费的金额算出权重，并参考所在地的物价变动得出消费指数。 总的来说，资产涨幅大于消费指数才能算是真的增值。不过CPI这把尺放在每个人身上都有部分失效的情况。
SIMON66
从图上看改革开放前 20 年的通货膨胀率真是波澜壮阔。回想那时候物价也是年年翻新，小时候拿几块钱就能横行小卖部，现在这么多钱也许只能在便利店买瓶水。 当然啦同时在涨的还有每个人的生活水平，最近看了一些 80 年代美国和韩国的影视作品，实在感慨那个年代我们和发达国家之间的差距。如今来看，不论物质的丰富程度还是个体选择的多样性，都有了实足的变化。
保守者2号
又详细看了一下图表，显示历年通胀数据的柱状图，虽然没有标注年份，最高的几个我一眼就认出来了。 第一高是1994年，结婚那年。 第二高是88年和89年，家里盖房和我初中毕业，开始打工。 第三高是1995年，给女儿过满月，没钱，卖了一窝小猪，才挡了过满月借的钱。 回首，感慨。
保守者2号
有理有据，终于说到我最怕的东西了，那个伏地魔。 年轻人因为有当下的现金流，通胀对年轻人危害并不大，甚至还是利好。高通胀一般都伴随高经济增长，年轻人机会也更多。 而对于中老年人来说，通胀就是恶梦。 一是看过去，有切身的体会:数据和图表已经说的很清楚了，但是回首往事，刚参加工作的80年代末，一个农民工一天工资是5元钱，而现在，农民工一天是200-300元。我理解就是通胀了40-60倍。 二是想未来，有深深的担忧:随着年龄增大，劳动性收取减少，之前积累的资产，如何抵抗通胀？如何保值增值？非常担忧。 好在有了有知有行，一起成长吧。🙏🏽🙏🏽🙏🏽
xuxeu
所以通胀率上升通常会导致股价下降，所以股票怎么抵御通胀呢？买了等下跌📉吗😅
无限之旅
因为害怕通胀，赶紧投资。乱投资损失的资产可比通胀损失大多了，所以要多学习理财知识，不懂不投。
菜卜
一个想法💡《有理有据》画漫画，《佳明与思语》讲故事，那么我们是不是可以用漫画讲故事嘞
