原文发表时间：2020 年 11 月 01 日

前一段和朋友聊天，说到「四笔钱」，我们有一个新的角度：「四笔钱」其实是给我们的投资提供了一个安全的、长期的结构。

什么意思呢？我们都知道长期来看股票市场的收益最高，但有太多的因素让我们无法做到长期持有。认知和情绪当然是重要的两个方面，还有一个因素是「钱」的属性。

如果一笔钱能投资的时间很短，却放到股票市场中，其实是把它自己交给了随机性和运气。而如果家庭因为疾病或事故需要用钱，也可能会导致投资被迫中断。

四笔钱，其实是通过一种简单的方式，帮助我们把漏洞堵上，并且把各笔不同时间、不同用途的钱分开，构建一个长期稳定的结构，更好地帮助我们长期持有。

但是，其实影响我们能否长期持有的钱的属性，还有很多。

比如说，这笔钱不能是杠杆，否则到期时间或者抵押物的价值减少会中断你的投资；

再比如，这笔钱背后的认知，是否认同和理解你在做的事情。我曾经写过我投资中国平安的经历，在那篇文章里，我没有写到的故事是，在我帮助我妈妈管理的账户中，我也买过中国平安这只股票。我妈妈是老股民，也有她自己股票账户的密码，因此她每天都会打开账户查看最新的资产。在 2012 ～ 2013 平安最惨的那两年，我甚至对回父母家吃饭产生了恐惧，因为我知道她又会问我为什么跌这么多、该怎么办。

同样的下跌，在我眼中是必要的过程甚至是能以更低价格购买的机遇，但在妈妈眼中却是账面大幅亏损带来的痛苦。因为这是她的钱，这样的压力会影响我的情绪甚至操作。

我的读者朋友里有个人投资者也有基金经理，我想大家都对我说的这些场景都很熟悉。

即使是你自己的钱，如果投资方式不被你的家人所理解，你依然会面临同样的问题。大跌本来就不舒服，如果饭桌上再被数落，甚至要求你卖出清仓……这样不但投资无法继续，连内心的安宁都失去了。

基金经理也是如此，如果你管的钱背后的认知只盯着收益率，就一定会在市场风格和你自己的投资理念不匹配时对你指手画脚，即使可以用锁定期锁定用户的操作，但这份压力还是会破坏我们内心的平静。

负债端比投资端更重要，这句话的意思就是说，我们拿谁的钱、什么样的钱来投资，有时候比我们买哪个公司、选择指数基金还是主动基金、跟投哪个投资策略，要更重要。

但这个问题，经常被忽视。

李录

最近的时间全被写作占满了，几乎没有时间看书，只能偶尔翻翻之前的读书笔记过过瘾。上周我翻到了李录在《文明、现代化、价值投资与中国》中的一段话，他是这么说的：

沃伦对幸福的定义是：我想要爱我的人是真心爱着我（People who I want to love me actually love me）。这就是他的定义，我觉得他这个定义很不错。用这种方法来组织生活，会让你在很长的时间里和别人都是一个共赢的关系，而且你会在没有压力的情况下，看着自己的知识和能力不断地累进增长，然后看着这些知识又能够让你管理的资金慢慢地累进增长，让那些委托你的投资人能够有更多的财富来帮助别人。我们只给大学捐赠基金和慈善基金，还有那些用于慈善的家族的钱提供管理服务，基本上不是为了「让富人变得更富」去管钱——我们选客户很挑剔。这样我就觉得我们是在为社会做贡献。你如果用这种方式去组织人生的话，你会做得很坦然，也不着急，会在自己的步调上慢慢去生活。

今天，中国的投资者们对巴菲特和芒格的研究已经很多了，无论是他们的投资哲学，商业洞察，甚至是用保险浮存金构成的低成本负债方式，这些对于 50 年投资奇迹的重要性都不言而喻。

但我认为，有一个点，被我们大大低估了，就是他们致力于搭建一个长期结构，从而让自己处于一个平衡而平静的生活状态所付出的追求和努力。

李录看到了这些，在这本书中，他多次提到这一点。

比如收费模式：

我们从来也不收管理费，而且我们前 6% 的回报也都是免费的。所以如果你取得指数基金的回报，在我们管理的基金这里你一分钱都不用付，在这之上你赚得的钱，超过指数投资的部分，大家都希望你能赚得更多。这点我们也是从巴菲特那里学来的，这就叫巴菲特公式（Buffett formula），是他早期的收费结构。这让我们生活得很平常，我可以到这里来和大家分享，我也没什么压力，这个也很重要。我们同事之间大家互相都很友爱，我们都非常的公开，没有任何敌意，我们跟所有人的关系都是共赢关系。

比如投资理念：

投资首先帮助公司的市值更接近真实的内在价值，对公司是有帮助的。你不仅帮助公司不断地增长自己的内在价值，而且，随着公司在 3.0 文明里不断增长，因为增长造成的公司内生价值的不断增长，你分得了公司价值的部分增长，同时为客户提供持续、可靠、安全的回报，你对客户提供的也是长期的东西。最后的结果帮助了经济，帮助了公司，帮助了个人，也在这个过程里面帮助了自己，这样你得到的回报是你应得的，大家也觉得你得到的是你应得的。

李录 23 年来只管理一只基金，把自己的绝大多数钱也放到里面，加上他上面提到的投资理念和收费模式，这些其实都是在搭建一个长期、共赢、稳定的结构。

我前一段在《哪根金条是高尚的？》那篇文章里提到的他放弃做空 CDS 的例子。可能是我写得不够好，很多人误解了我的意思，我并没有评判做空 CDS 是否高尚，我想表达的是，无论是李录也好、DHH 也好，他们「放弃」的背后，其实有更高的追求，用李录的话说，就是一种「平常而平静」的生活方式。

这不仅有利于他们做出更好的业绩，更重要的是，我猜这才是他们内心定义「幸福」中很重要的一部分。

伯克希尔的负债端

这让我想到 2018 年读《巴菲特致股东的信》时的感受，搭建这样长期结构的努力充满了这本书的字里行间。

伯克希尔不存在持有人的问题，因此其实负债端并不会对巴菲特的投资造成压力。但即使是股东，巴菲特依然坚持选择「合适的」股东。

不像很多公司希望自己公司的股价越高越好，巴菲特希望伯克希尔的股价最好贴近其内在价值。这意味着，同一时间段内，所有的股东将共同分享公司的经营结果（内在价值），而不是其它股东的愚蠢行为（股价波动）。

他和芒格的很多选择都可以用这个目标来解释。

比如他们数十年如一日地召开股东大会，宣讲自己的经营理念；比如他们发行 B 股的原因并不是因为 A 股价格太高，而是因为市场上有一些模仿伯克希尔的基金可能会给股东造成伤害；比如他们永远不会为了阻止伯克希尔股价下跌而进行回购……

整本书他们反复提到伯克希尔的目标：让我们的股东在其持有期间利益最大化，我们也希望将一些股东从其他股东（即交易对手）那里获取利益的可能性最小化。

这真挺震撼的。

能把股东利益摆在自己利益前面已经够稀少了，还想让股东之间互相「掏口袋」的行为降到最低……是他们很高尚吗？是，也不是。

减少波动

我想可以用《商界局外人》的作者威廉·桑代克的一句话解释这其中的原因：

最好把巴菲特看作是一个经理人、投资人或哲学家。他的首要目标就是减少波动。伯克希尔哈撒韦公司众多打破常规的措施都具有这样的共同目标：选择最好的人和业务，减少因经理人、投资人或者是股东的剧烈变动带来的大量金融和人力成本。对巴菲特和芒格来说，在选择与最好的人员和业务保持联系、避免不必要的变动当中，有着一种非常有说服力的、可意会不可言传的逻辑。这不仅是一条通达出色经济收益的道路，也是一种更为平衡的生活方式。在他们所能够教导的众多经验中，这些长期关系所带来的能量也许是最值得重视的。

巴菲特选择自己的合伙人、选择自己的股东、选择自己投资公司的 CEO……他选择自己最热爱的事业，选择和最好的、喜欢的人一起长期工作，这样长期、稳定、共赢的结构，让他进入了一个超强的正向循环。

我想，这对我们也有启发。

在投资上，我们需要管理好自己的「负债端」，只有钱的「久期」和「认知」，能和我们的投资方式相匹配，才能大概率获得预期的投资收益，也能收获一段平静和充实的旅程。

另一方面，在工作和生活上，我们也需要管理好自己的「负债端」—— 选择做什么，和谁一起。

引用巴菲特在致股东信里面的原话：

选择热爱的事情，与喜欢并尊重的人一起工作，这不仅仅将我们获得好结果的机会最大化，同时可以给我们带来非同一般的美好时光。

延伸阅读

投资第一课：怎样做好资产配置？
李录：什么是投资的大道？

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