知行小酒馆
📃 他对命运说：我在这里。
欢迎来到知行小酒馆，这是一档有知有行出品的播客节目。我们关注投资，更关注怎样更好地生活，我是雨白。
前段时间，我读到了一封让我很意外的公开信。写信的人叫盖伊·斯皮尔（Guy Spier），是一位很知名的价值投资者。他写过一本我非常喜欢的书，叫《与巴菲特共进午餐时，我顿悟的五个真理》。我们曾经专门用一期节目聊过这本书。这本书最特别的地方，不是讲投资，也不是讲成功，而是非常坦诚地写出了一个人怎么在野心、虚荣、比较和成长里，一步一步修正自己，活成自己更想成为的样子。
而这封公开信之所以让我意外，简单来讲，是因为这是一封清退基金的告别信。在信里，盖伊表示，他罹患了一种很凶险的脑部肿瘤，因此决定在运营 28 年之后，关闭自己的海蓝宝石基金（Aquamarine Fund）。
在阅读那封信的过程中，我完全无法克制自己的眼泪。不只是因为噩耗本身，而是那封信里流露出来的东西，太有力量了。在这样的处境里，盖伊的表达依然那么平静、克制，而且还在认真地为别人着想。他花了很多篇幅认真交代自己的持有人之后该如何挑选基金经理，也着重感谢了一路上帮助过自己的所有人。
当时我就觉得，我一定要录一期节目，和大家好好介绍这个人和这封信。而今天和我一起聊这封信的，是小酒馆的老朋友 Eric。这一次，我想和他聊的，不只是盖伊·斯皮尔，也不只是投资本身。我们更想聊的是：一个人到了这样的时刻，最后显露出来的，到底是什么。以及，如果一个人终其一生都在做一件事，却没能等到那个最想等到的时刻，我们又该怎么理解他的一生。
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盖伊在那本书里特别打动我的，是他愿意把那些知行不合一的时刻、绕过的弯路，都如实记录下来。而小酒馆人气嘉宾孟岩跨越 8 年的投资实证，其实也是这样一场真实的现场直播。现在，这些内容已正式出版成书，名为《投资中，我相信的事》。
欢迎在评论区分享你的听后感，我们将抽选 10 位听友送出孟岩亲签的《投资中，我相信的事》1 本。抽奖截止时间：04 月 06 日。
CxEric：CFA、FRM，前媒体人。公众号「CxEric 的读书与投资笔记」的主理人。
02:14 盖伊·斯皮尔是谁？为什么我们想把他介绍给你？
16:17 成立蓝宝石基金之后：遇见帕伯莱，拍下巴菲特的午餐
26:47 「我不能当那个投资业绩最差、收费还最贵的人，这不行」
41:47 有时候，你准备好要演奏的乐曲，并不是命运要你演奏的那首
45:07 把钱交给那些拥有真正的受托者责任的人
63:54 做了 28 年基金经理，他没能等到证明自己的那天——这样的一生，该如何评断？又或者，他真的需要这个证明吗？
73:59 活着就是回报：我在这里，今天还在这里，这就够了
本期节目中重点提到的几处，下为部分摘要。信件全文中译版参见：https://youzhiyouxing.cn/n/materials/2156
前段时间，我写下了一套标准——假如未来我不再亲自打理资产，我会用这套标准来筛选值得托付的人。
用自己的钱投资，也就是与投资者利益绑定
你需要的是一个真正以所有者心态来投资的人。
这很难，因为排着队来管你辛苦赚来的钱的那些人——银行家、顾问或者别的什么「投资专业人士」——TA 们的利益跟你并不完全一致，甚至可能根本不一致。
生活中有很多时候我们不得不跟利益不一致的人打交道：律师、投行家、房产经纪人。但正如芒格常说的，你得给风偏修正留出余量。当涉及到管理我的钱时，我不仅要求对方投入自己的钱，而且要 TA 们的钱跟我的钱放在一起——最好在同一个组合里，用同一种方式计算。
这是 TA 们的主业或唯一事业
第二点：这必须是 TA 们唯一或最核心的事。我不想要一个把投资当副业或爱好的人，也不想要前面提到的哈雷戴维森那种情况——只有上行收益而几乎没有下行风险。这不仅得是 TA 们的首要工作，还得绑定 TA 们的大部分乃至全部净资产。
把它当成一种志业，而不是一门生意
有些事情天然适合做成生意。但问题在于，把管钱做成一门生意，内部就会累积各种压力和利益冲突。最后的结果往往是：你不再是在跟投资者一起赚钱，而是在从投资者身上赚钱。
所以，管理投资者的钱应该被当作一种志业去做，而不是一门生意。
要做得好——拥有拿得出手的能力和坦诚
显然，TA 们应该做得好。随着时间推移，TA 们应该写一封信来说明自己做了什么。TA 们肯定会犯错，但你应该能从数据和 TA 们的文字中看出——TA 们至少有可能做得好。
如果一个人总在开新基金，基金永远很年轻，总是在找借口，无法为业绩不佳给出合理的解释，也不能准确描述自己的错误并从中吸取教训——那 TA 大概率做不好。
具有受托者责任（fiduciary gene）
这是最关键的一条。没有它，前面四条都不用看了。TA 们必须具备受托者责任。TA 们追求好名声，想要公平对待投资者——不是因为这样做有利可图，而是因为这就是 TA 们做人的方式。这一点必须比 TA 们能赚多少钱更重要。
有些人眼里只有钱，有些人不是。通常，你很容易分辨出两者的区别。
有时候，你准备好要演奏的乐曲，并不是命运要你演奏的那首。有一个瞬间完美地捕捉了这一点：钢琴家玛丽亚·若昂·皮尔斯（Maria João Pires）坐在阿姆斯特丹皇家音乐厅（Royal Concertgebouw）的舞台上。当里卡多·夏伊（Riccardo Chailly）指挥乐团奏出莫扎特第 20 号钢琴协奏曲的开头时，她猛地一惊——她准备的是另一首协奏曲。有一瞬间可以看见她的恐惧，然后她稳住自己，转向键盘，完美地演奏了正确的那首。
这就是我现在的处境。我准备好了为未来几十年演奏资本复利的乐章，但那不是命运交给我的曲目。而且——不同于皇家音乐厅里的皮尔斯——我没有乐谱，所以我必须即兴演奏，尽我所能。
Hineni。我在这里。
从这场疾病中学到的东西是巨大的。不过，就像克里斯蒂娜·罗塞蒂（Christina Rossetti）在诗作《小妖精集市》中的角色一样，我宁可保持天真，也不想经历这场疾病。但它确实是一次猛烈的智慧冲击。以下是我学到的一些东西：
过你最好的人生。你不知道明天会发生什么，所以，如果有什么你一直想做的事，去做吧。
大自然给了你什么天赋，就用起来。不要有羞耻感。只要你没有伤害自己或别人，就尽情享受它们。我过去会轻视那些靠脸吃饭的人。现在不会了。你有什么天赋就用什么天赋。如果一个人好看但不太聪明，那就大方利用自己的外貌优势。不要让任何人让你心生愧疚。
删掉嫉妒你的人。TA 们没什么好嫉妒的，因为 TA 们不知道明天会发生什么。我的生活中曾经有几个因为我的好运而嫉妒我的人。那让我有负罪感。TA 们感知到了那份负罪感，反而觉得自己的嫉妒更有道理了。但这并不健康。我现在已经把 TA 们从我的生活中删除了。我早该这么做。
时间。对我来说，中期已经不存在了。只剩下两种时间：当下和永恒。我只做在这两个时间尺度上都有意义的事。中期不再让我感兴趣。
保持积极的态度，不要抱怨。别的办法我都试过了，都不管用。
冥想并不适合我。它反而会触发我大脑里的原始僵住反应。对我有用的是运动和好奇心。运动方面，什么都行：走路、越野滑雪、划船机。当我太累了，就启动探索本能——有时下棋，但大部分时间是阅读。小说、经典著作、报纸、哲学、历史、物理、数学，我什么都读。
我的妻子和孩子们觉得我很勇敢，但我自己不太确定。我不喜欢我的处境，但我也没什么选择，所以谈不上勇敢。我能确定的是，来自妻子、孩子、家人和朋友的爱，给了我尽力将现有的这份人生过好的勇气。没有那些爱，一切都将难上无数倍。
最后，说到这一切苦难的回报——我已经明白了，没有人会为此颁奖，我也不需要奖章。有生命，就有希望：这是我从父亲那里学到的，他大概是从托尔金的《魔戒》或者西塞罗的著作中读到的。活着本身就是回报。我能成为这颗星球上曾经存在过的约 1000 亿人之一，今天还在这里，还能亲眼看着一切在眼前发生——这就够了。
04:38 D.H. Blair & Co.：20 世纪末活跃于美国的中小型投行，因违规行为于 1998 年被监管机构关停。
04:56 《华尔街之狼》：2013 年马丁·斯科塞斯执导，莱昂纳多·迪卡普里奥主演。
05:48 根据 SEC 官方行政程序文件（Release No. 47070），1993至1998年间，D.H. Blair通过内部协调交易，人为抬高自家承销的新股股票价格，致使投资者受损。2002 年 3 月 7 日，该公司就纽约州马丁法（Martin Act）三项违规认罪，SEC 随即吊销其经纪交易商注册资格，数名高管被终身禁止从事经纪业务。
08:12 「不要去问理发师，你需不需要剪头发」：来源于 2011 年伯克希尔·哈撒韦股东大会，巴菲特和芒格谈到为何不太信任有利益关系一方提供的商业预测时，巴菲特提出的比喻。此处为口误。
13:10 「每个人都有一套计划，直到下巴挨了一拳」：原句为「Everyone has a plan until they get punched in the mouth.」，来自美国重量级拳击冠军迈克·泰森（Mike Tyson）。
15:21 李录：价值投资者，喜马拉雅资本（Himalaya Capital）创始人，查理·芒格家族资产管理者。在 2019 年北大光华管理学院的演讲中，李录谈到这一结构性悖论：真正实践价值投资的机构极少，且此类机构几乎不需要雇人——巴菲特的公司总部至今仅约 25 人。此篇演讲稿收录于李录的理论文集《文明、现代化、价值投资与中国》
18:05 内部积分卡：巴菲特提出的概念，指以自己内心的标准而非他人眼光来衡量自身行为，与「外部积分卡」（在意别人怎么看自己）相对。
20:25 莫尼什·帕布莱：印度裔美国价值投资者，Pabrai Investment Funds 创始人。
22:40 巴菲特午餐：慈善拍卖活动，中标者可与巴菲特共进午餐，拍卖所得悉数捐给旧金山格莱德基金会（Glide Foundation），用于帮助当地的穷人和无家可归者。2000 年首届，2022 年最后一届。
22:55 段永平：企业家、投资人，步步高电子创始人。
27:35 私淑：出自《孟子·离娄下》「予未得为孔子徒也，予私淑诸人也」，指未曾亲受某人教导，却在内心将其奉为老师、主动学习效仿。
40:30 市盈率（P/E Ratio）：股票估值的常用指标，计算方式为「股价/每股收益」，反映投资者为每一元盈利愿意支付的价格。
40:47 业绩基准（Benchmark）：投资产品用来评估自身表现的参照指数，如沪深 300、标普 500 等。
42:41 四级胶质母细胞瘤：恶性程度最高的原发性脑部恶性肿瘤，生长迅速，具有极强侵袭性，预后较差。
45:48巴菲特于 1969 年宣布解散「巴菲特合伙基金」（Buffett Partnership Limited），他在结束前给所有合伙人写信，推荐了他信任的基金经理比尔·鲁安（Bill Ruane，其后创立 Sequoia Fund），并提供了国债配置建议。
47:32 受托人责任：指受托管理他人资产的人，在法律与道德上有义务以委托人利益优先，不得将自身利益置于其上。
53:15 美股「七姐妹」：指苹果、微软、谷歌母公司 Alphabet、亚马逊、Meta、英伟达、特斯拉七家公司，近年来贡献了标普 500 大部分涨幅。
53:23 据 Aquamarine Fund 2024 年报显示，截至 2024 年 12 月 31 日，其持仓中的「法拉利」收益达 10163%；而 Guy Spier 在 2025 年度致合伙人信中表示，2025 年对回报拖累最大的为法拉利、印度能源交易所和 Exor。
（图表来源：Aquamarine Fund 2024 年报｜图表再制：Canva）
56:11 盖伊·斯皮尔在与巴菲特共进午餐后，开始重新审视基金行业惯常的「管理费 + 业绩费」模式。
他的理念核心转变为：只有帮投资人赚钱，我才应该被付钱。海蓝宝石基金的收费结构也随之调整，逐步取消管理费，只按实际业绩收取提成，整体方向是让管理人与投资人的利益越来越一致。
（数据来源：《Aquamarine Capital Management, LLC — Form ADV Part 2A》｜图表来源：知行小酒馆）
58:29 本杰明·格雷厄姆：美国经济学家、投资人，被誉为「价值投资之父」。
59:51 原文见巴菲特 1961 年合伙人信件。
60:31 此处文章为《Golden Age of Value Investing Is Over》，2025 年 9 月 18 日发表于《彭博商业周刊》。
📖 相关书籍
《与巴菲特共进午餐时我顿悟的五个真理》（The Education of a Value Investor）
《更富有、更睿智、更快乐》（Richer, Wiser, Happier）
《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）
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📖《投资中，我相信的事》现已上架
小酒馆的人气嘉宾孟岩，从 2017 年开始了一场长达八年的「投资实证」。那些浮亏的经历，那些在漫长下跌里持续投入的感受，和一点一点发生的变化，一起连成了一个穿越周期的完整故事，收录在了《投资中，我相信的事》这本书中。
这本书里没有包赚不赔的投资秘籍，更多的是一名同路人穿越市场周期时的真实记录。如果你同样身处不确定之中，需要在没有答案的时候做出选择，需要在噪音和迷雾里寻找方向，也想慢慢找到适合自己的投资方式，那么这些不完美、但真实的记录，也许能给你一点陪伴和参照。
如果你想把这样一本书留在手边，随时翻一翻，欢迎前往京东等各大图书平台搜索「投资中，我相信的事」或「孟岩」（👉点此前往👈）。
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BOATMAN
讨论主角的业绩时，没有提一下最近几年其他价值投资者的业绩，做个横向比较。比如，巴菲特最近几年也跑不赢大盘
鲸涛
投资是一场修行🙏
小憨憨
你认为诸葛亮是个失败者吗？好振聋发聩的一个问句。
同路人_ld6PE4
听完这期播客真的很感动，感觉盖伊真的很伟大，在身体那样的情况下，还一心想着跟着他投资的人，一个真诚，勇敢，大爱的人，感觉他的经历，其实和孟大的有些经历挺像的，不同的是，孟大是一心想为投资者着想做事的理念，最终因为和且慢的合伙人背道而驰而被赶出公司，而盖伊，是因为想证明自己不肯跳出那个坑，孟大在一期播客中说，如果不是因为被赶出来，他是不会主动离开那家公司的，所以那是不是孟大的坑呢！他说现在要感谢当初的经历，才会有 有知有行。我说他是目前在国内唯一一家以投资者利益为先，专业又有能力为投资者做事，在市场不管是涨是跌一路陪伴我们的好公司，几年下来还赔钱的投资机构，真的感谢孟大为我们创建了这么好的投资机构，也感谢毛毛姐带领我认识这家公司，让我们可以安心的把钱放在有知有行，而我们就负责好好工作，好好生活，慢慢变富！感恩遇见！
切叶泡沫
这几天听完小酒馆的节目之后，断断续续地有会想起和思考盖伊斯皮尔的经历，其中让我印象最深的两句话是：不要抱怨，因为其他方式都试过了，没有用；宁愿自己保持无知，也不希望拥有这场疾病所带来的经验。 对于不要抱怨，我原本以为盖伊是通过一整套严密的思维推导，理性分析得出的。但是没想到他是尝试了其他方法后而得出的这个结论，不知道他是主动尝试去寻找别的方法还是被情感的漩涡裹挟其中后自救的无奈之选。 对于第二句话，我们通常都听说过要拥抱逆经；逆境中成长；杀不死我的会使我更强大等等励志名言。因为经历风雨后，我们会看到彩虹，我们会蜕变，我们会获得新的智慧。但盖伊却希望放弃这一次机会。 从中我可以很真切地感受到一个有血有肉的盖伊，而不是一个抽象的概念，多了些人性，少了些神性。我们普通人可以很轻松地和他共情。我们都有喜怒哀乐，我们都有七情六欲，我们都试图在一个不确定的世界当中寻找那哪怕一丝丝的确定性。投资如此，生活也是。 我希望我也能找到属于自己的那颗北极星。即使最后不成功，或者是命运给了我另外一本乐谱。我也能不留遗憾地回望我身后来时的路… 尽人事，听天命，人生概莫如是。
少油少糖八分饱
对自己诚实就是对自己的负责，很多时候谎话说多了连自己都会信以为真，能够坦诚与别人分享自己的内心世界和成长经历是一件了不起的事，很多遗憾回过头来看的时候都是一份独一无二的阅历，经过时间的沉淀愈发珍贵。
彤灵
被深深地感动着，致敬、并深深地祝福！ “对于我来说只剩下两种时间：当下和永恒！” “活着本身就是回报。我能成为这颗星球上曾经存在过的约 1000 亿人之一，今天还在这里，还能亲眼看着一切在眼前发生——这就够了。”
同路人_UIDmHU
你们好，我是一位视障听友，常用天猫精灵收听贵栏目，收益匪浅，就连你们开头的所有音乐都很喜欢，也想请问这期开头都是什么歌
Only_CLYjDq
这期节目我听了两遍，刚刚又在有知有行App逐字看了一遍文稿，作为我们普通人很难靠股票投资赚到钱，而在国内能帮我们理财的机构少之又少太，有知有行就是其中之一。选理财机构的标准： 1.用自己的钱投资，也就是与投资者利益绑定你需要的是一个真正以所有者心态来投资的人。 这很难，因为排着队来管你辛苦赚来的钱的那些人——银行家、顾问或者别的什么「投资专业人士」——TA 们的利益跟你并不完全一致，甚至可能根本不一致。 2.生活中有很多时候我们不得不跟利益不一致的人打交道：律师、投行家、房产经纪人。 但正如芒格常说的，你得给风偏修正留出余量。当涉及到管理我的钱时，我不仅要求对方投入自己的钱，而且要 TA 们的钱跟我的钱放在一起——最好在同一个组合里，用同一种方式计算。这是 TA 们的主业或唯一事业第二点：这必须是 TA 们唯一或最核心的事。 3.我不想要一个把投资当副业或爱好的人，也不想要前面提到的哈雷戴维森那种情况——只有上行收益而几乎没有下行风险。这不仅得是 TA 们的首要工作，还得绑定 TA 们的大部分乃至全部净资产。把它当成一种志业，而不是一门生意有些事情天然适合做成生意。 但问题在于，把管钱做成一门生意，内部就会累积各种压力和利益冲突。最后的结果往往是：你不再是在跟投资者一起赚钱，而是在从投资者身上赚钱。所以，管理投资者的钱应该被当作一种志业去做，而不是一门生意。要做得好——拥有拿得出手的能力和坦诚显然，TA 们应该做得好。随着时间推移，TA 们应该写一封信来说明自己做了什么。TA 们肯定会犯错，但你应该能从数据和 TA 们的文字中看出——TA 们至少有可能做得好。 4.如果一个人总在开新基金，基金永远很年轻，总是在找借口，无法为业绩不佳给出合理的解释，也不能准确描述自己的错误并从中吸取教训——那 TA 大概率做不好。 5.具有受托者责任（fiduciary gene）这是最关键的一条。没有它，前面四条都不用看了。TA 们必须具备受托者责任。TA 们追求好名声，想要公平对待投资者——不是因为这样做有利可图，而是因为这就是 TA 们做人的方式。这一点必须比 TA 们能赚多少钱更重要。 每期播客都会听，但还没有过来理财，很想看这本书，希望看完，这儿会是我另一篮子鸡蛋🥚。
周~静
我有时候也会想，为什么对有知有行这么信任，其实无论这个公司的名字叫什么，我选的是这个人，这个人的人品，和好人品的人在一起，你可以把钱放这里，然后无所顾忌的去做更多你认为值的事情。当你为钱焦虑的时候，想到这里，想到这个人，你就会觉得无比的踏实。身边经过三观的筛选，很多人都被筛掉，只留下极其少数的一部分。这也是人间值得的基石。希望孟岩多关注自己的健康，带领大家一起，乘风破浪，也祝小酒馆越来越好。😊
